Instrumentación de la política cambiaria y monetaria Cátedra Banco de México Unidad Académica de Economía, Universidad Autónoma de Nayarit

Transcripción

1 Instrumentación de la política cambiaria y monetaria Cátedra Banco de México Unidad Académica de Economía, Universidad Autónoma de Nayarit 30 de octubre de Las opiniones son personales y no necesariamente coinciden con las de Banco de México.

2 Contenido 1 La política cambiaria en México 2 Manejo de las reservas internacionales 3 Tasa de interés objetivo 4 Intervención en el mercado de dinero 5 Comunicación de la política monetaria Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 2

3 La política cambiaria es responsabilidad de la Comisión de Cambios Por ley, el Banco de México deberá actuar de acuerdo con las directrices que determine la Comisión de Cambios. Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por el Gobernador del Banco de México. Quien presida la sesión tendrá voto de calidad. Comisión de Cambios SHCP Secretario 2 subsecretarios Banco de México Gobernador 2 subgobernadores Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 3

4 A finales de 1994, la Comisión de Cambios acordó que el régimen cambiario fuera de libre flotación En dicho régimen el tipo de cambio es determinado libremente por las fuerzas del mercado. Esto se conoce como tipo de cambio flexible o flotante. El tipo de cambio es como un termómetro de la estabilidad financiera y un canal de transmisión de la política monetaria. Es de gran utilidad para el banco central tener conocimiento de la naturaleza de los flujos y de la estructura del mercado cambiario. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 4

5 Así, en el mercado cambiario, el Banco de México cumple con funciones de vigilancia, información Es necesario tener una mesa de cambios integrada al resto del mercado para: Realizar operaciones. Sostener una estrecha comunicación con los participantes del mercado. Publicación del tipo de cambio FIX Determinado con base en un promedio de cotizaciones al mayoreo para operaciones liquidables el segundo día hábil bancario siguiente. Las cotizaciones son obtenidas de plataformas de transacción cambiaria y otros medios electrónicos representativos. Usado para solventar obligaciones denominadas en moneda extranjera pagaderas dentro del territorio mexicano. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 5

6 y, operaciones con el sector público y con el mercado Por ley, el Banco de México debe ser contraparte del Gobierno Federal y de Pemex en todas sus operaciones peso/divisas. Transparentar las operaciones. Esterilizar la liquidez resultante para evitar distorsiones. Desde 1996 el Banco de México sólo ha intervenido directamente en el mercado de cambios en septiembre 1998 y febrero El resto de las operaciones ha sido a través de mecanismos con reglas preestablecidas: Subastas de venta de dólares al mercado. Con precio mínimo Sin precio mínimo. Opciones "put" para que los tenedores vendan dólares al Banco de México. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 6

7 La intervención en el mercado cambiario no busca un objetivo de paridad En la medida de lo posible, está basada en reglas predeterminadas y transparentes, que buscan ser compatibles con el régimen cambiario. Provee liquidez que facilite un ajuste ordenado del mercado. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 7

8 Todas las operaciones cambiarias que realiza el Banco de México tienen un impacto en la reserva internacional Cuando Banco de México vende dólares en el mercado cambiario, las reservas del Banco en dólares disminuyen. Cuando Banco de México compra dólares en el mercado cambiario, las reservas del Banco en dólares aumentan. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 8

9 Contenido 1 La política cambiaria en México 2 Manejo de las reservas internacionales 3 Tasa de interés objetivo 4 Intervención en el mercado de dinero 5 Comunicación de la política monetaria Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 9

10 Las reservas internacionales son activos externos bajo el control de las autoridades monetarias Son de disposición inmediata. Sus propósitos son: Financiar directamente desequilibrios en la balanza de pagos. Intervenir en el mercado cambiario, buscando afectar el tipo de cambio. Mantener la confianza en la moneda. Servir para el pago de deuda externa. Para que un activo sea considerado como reserva internacional, debe: Estar denominado en moneda extranjera fácilmente convertible. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 10

11 Por ley el Banco de México tiene el control de las reservas internacionales Los activos susceptibles de formar parte de la reserva son: Billetes y monedas extranjeros. Créditos a cargo de bancos centrales, exigibles a plazo no mayor de seis meses. Depósitos, títulos, valores y demás obligaciones pagaderas fuera del territorio nacional en moneda extranjera. Considerados de primer orden, de alta calificación. A cargo de gobiernos de extranjeros, organismos financieros internacionales o entidades del exterior. Exigibles a plazo no mayor de seis meses o de amplia liquidez. Derechos especiales de giro del FMI. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 11

12 La política de acumulación de las reservas internacionales ha estado determinada por la relación institucional con el Gobierno Federal y Pemex El Gobierno Federal es un demandante neto de divisas por el servicio de su deuda externa. Pemex es oferente neto de divisas por su balanza comercial y endeudamiento neto. Determinantes de los Activos Internacionales Netos Flujos en millones de dólares Otros Flujos Operaciones de Mercado Gobierno Federal PEMEX Activos Internacionales Netos * Información al cierre de septiembre de * La acumulación de las reservas internacionales ha provenido fundamentalmente de compras de dólares a Pemex. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 12

13 El saldo de las reservas internacionales se ha incrementado considerablemente Reservas internacionales Saldos en miles de millones de dólares Provisión preventiva de liquidez Provisión preventiva de liquidez Acumulación Ventas Bandas cambiarias Acumulación 0 Fuente: Banco de México. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 13

14 Es posible identificar etapas de distinto ritmo de acumulación de las reservas internacionales Acumulación ( y ) Se compraban dólares a través de opciones (puts) y, por simetría, se vendía a través de subastas Neutral ( y ): No se alteró el flujo de reservas internacionales Menor ritmo de acumulación ( ) Se vendió, gradualmente en subastas diarias, la mitad de la acumulación de las reservas internacionales de un trimestre Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 14

15 Es posible identificar etapas de distinto ritmo de acumulación de las reservas internacionales Provisión preventiva de liquidez ( , y ) Se efectuaron subastas diarias de venta de dólares con precio mínimo (1.02%, 1.015% ó 1.01% del precio del día anterior dependiendo del periodo), por montos de 200 mdd ó 400 mdd. Se han efectuado desde marzo de 2015 subastas diarias de venta de dólares sin precio mínimo por montos diarios de 52 mdd y luego de 200 mdd. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 15

16 y de elevada volatilidad global Etapa de elevada volatilidad global ( ) A partir de octubre de 2008, se efectuaron subastas extraordinarias de divisas y subastas ordinarias con precio mínimo Durante 2009 se realizaron ventas directas al mercado y subastas ordinarias sin precio mínimo Venta de dólares al mercado cambiario Miles de millones de dólares Tipo de intervención Total Subasta extraordinaria 11.0 n.a Subasta con precio mínimo Subasta sin precio mínimo n.a Ventas directas n.a Total / Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de Fuente: Banco de México. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 16

17 A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y atenuar su volatilidad, se ha proveído de liquidez cuando ésta ha sido más escasa oct.-08 nov.-08 dic.-08 ene.-09 feb.-09 mar.-09 abr.-09 may.-09 jun.-09 jul.-09 ago.-09 sep.-09 oct.-09 nov.-09 dic.-09 ene.-10 feb.-10 Venta de dólares a través de subastas e intervenciones 1 Pesos por dólar Subastas diarias 100 md Subastas diarias 50 md FIX Subasta con precio mínimo Subasta extraordinaria Intervención directa 1/ Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de Fuente: Banco de México. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 17

18 La acumulación de reservas internacionales, aunada a políticas fiscales y monetarias congruentes, mejoró las condiciones de acceso de México a los mercados de capital Riesgo país y calificación crediticia Puntos base y escala Embi+ Moody's A3 1,200 1,000 Baa1 800 Baa2 600 Baa3 Grado de inversión 400 Ba2 Ba * */ Información al 9 de septiembre de Fuente: Bloomberg. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 18

19 La acumulación de las reservas internacionales es financiada a través de la emisión de diferentes pasivos El costo de la acumulación de reservas depende de: Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas. Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de los pasivos. Denominación: divisas Por ejemplo: Bono del Tesoro de EUA a 2 años 0.61% anual* Reserva Internacional Bruta Base Monetaria Bonos y depósitos de regulación monetaria Denominación: pesos Costo: 0% anual Denominación: pesos Tasa de referencia: Fondeo Bancario 3.00% anual* * Tasas promedio correspondientes a Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 19

20 Para el sector público, el costo de la acumulación de las reservas internacionales depende del diferencial entre su rendimiento y el costo de su deuda externa Reserva Internacional Bruta y Deuda Externa Bruta del Sector Público 1 Millones de dólares Activos Reserva Internacional Bruta 184,496 m.d. Pasivos Deuda Externa Bruta del Sector Público* 158,953 m.d. Ejemplo: Bono del Tesoro de EEUU a 10 años 2.22% anual Ejemplo: Bono Global de Deuda Soberana con vencimiento en % anual 1/ Información al cierre de septiembre de 2015, con excepción de la de la Deuda Externa Bruta del Sector Público que incluye Pidiregas que está al cierre de marzo de Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 20

21 Contenido 1 La política cambiaria en México 2 Manejo de las reservas internacionales 3 Tasa de interés objetivo 4 Intervención en el mercado de dinero 5 Comunicación de la política monetaria Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 21

22 La política monetaria en México se basa en un esquema de objetivos de inflación Para fomentar y contribuir al bienestar de un país, todo banco central debe trazar sus objetivos de acuerdo con los instrumentos a su alcance. El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados por un banco central definen su estrategia de política monetaria. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 22

23 El marco conceptual de la política monetaria incluye la instrumentación y el régimen monetario La instrumentación de la política monetaria se refiere a las acciones que lleva a cabo el banco central en los mercados financieros para lograr sus objetivos finales. Las variables sobre las que un banco central puede influir directamente se conocen como operacionales. Las variables económicas fuera del control del banco central se conocen como intermedias. Instrumentación Régimen monetario Instrumentos Operaciones de mercado abierto Facilidades de liquidez Variables operacionales Tasas de interés de corto plazo Cuentas de los bancos en el banco central Variables intermedias Tasas de interés de largo plazo Expectativas de inflación Tipo de cambio Inflación Objetivo final Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 23

24 La instrumentación de la política monetaria requiere la elección, en primer lugar, de un objetivo operacional Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central tenga la capacidad de influir directamente. Al ser los últimos proveedores de liquidez, los bancos centrales tienen la capacidad de fijar la tasa de interés a la que inyectan o retiran la misma. Cómo el crédito del banco central y el crédito interbancario son perfectamente sustituibles, los bancos centrales pueden influir con gran precisión en el costo del dinero interbancario. Debe guardar una relación directa con los objetivos intermedios y finales. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 24

25 El Banco de México indica su postura monetaria a través de los cambios en la tasa objetivo Aumento de tasa = más restrictiva Sin cambio de tasa = sin cambio Disminución de tasa = menos restrictiva Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 25

26 Desde el 21 de enero de 2008, el objetivo operacional del Banco de México es la tasa objetivo para las operaciones de fondeo bancario a plazo de un día Tasa de fondeo interbancario a un día % Objetivo * */ Hasta cierre de septiembre de Fuente: Banco de México. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 26

27 Contenido 1 La política cambiaria en México 2 Manejo de las reservas internacionales 3 Tasa de interés objetivo 4 Intervención en el mercado de dinero 5 Comunicación de la política monetaria Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 27

28 Para alcanzar el objetivo operacional es indispensable administrar la liquidez Qué es la liquidez para los bancos centrales? Así como las empresas y las personas tienen cuentas en los bancos, cada banco mantiene también una cuenta en el banco central: Cuentas únicas o cuentas corrientes. Se define entonces a la liquidez, como el saldo consolidado de las cuentas corrientes que las instituciones de crédito mantienen en el banco central. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 28

29 Las operaciones que afectan la liquidez del sistema se reflejan en el balance del banco central Balance del Banco Central Reservas Internacionales Crédito al Gobierno Crédito a la Banca Billetes y Monedas Depósitos del Gobierno Depósitos de la Banca Otros Activos Netos Reservas Internacionales Crédito al Gobierno Crédito a la Banca Depósitos de la Banca Otros Activos Netos - Billetes y Monedas - Depósitos del Gobierno Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 29

30 La liquidez del sistema se manifiesta en el cambio en las Cuentas Corrientes de la Banca Δ Cuentas Corrientes de la Banca = Δ Factores Autónomos + Δ Crédito a la Banca Cuentas Corrientes de la Banca "aumento de la liquidez" Cuentas Corrientes de la Banca "disminución de la liquidez" Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 30

31 La liquidez del sistema puede variar por diferentes factores autónomos Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema Operación monetizable Dirección del cambio Liquidez Acción del banco central Reservas internacionales Banco central compra divisas Aumenta Retirar fondos Billetes y monedas Aumenta Disminuye Inyectar fondos Cuenta del Gobierno Crédito a la Banca Aumenta Disminuye Inyectar fondos Vencen créditos del Banco Central Disminuye Inyectar fondos Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 31

32 Banco A Activo Pasivo Banco B Activo Pasivo 1,000 (Crédito a Empresa I) 1,000 (Deuda con banco B) 1,000 (Crédito a Banco A) 1,000 (Depósito Empresa II) Banco Central Activo Pasivo 0 0 Banco A 0 Banco B Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 32

33 Banco A Banco B A P A P 1,000 (Empresa I) 1,000 (Banco B) 1,000 (Banco A) 800 (Empresa II) 0 (Banco Central) -200 (Banco Central) Banco Central A P 200 (Billetes) -200 (Banco B) 0 (Banco A) Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 33

34 Banco A Banco B A P A P 1,000 (Empresa I) 1,000 (Banco B) 1,000 (Banco A) 800 (Empresa II) 0 (Banco Central) 0 (Banco Central) 200 (Crédito B.C.) Banco Central OMA A 200 (Crédito a la Banca) P 200 (Billetes) 0 (Banco B) 0 (Banco A) Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 34

35 Con el fin de alcanzar su objetivo operacional, el Banco de México compensa diariamente cualquier faltante o sobrante de liquidez del sistema financiero Al final de cada día los bancos deben tener un saldo de cero en sus cuentas corrientes, de lo contario: Los balances positivos no se remuneran. Los balances negativos se penalizan a dos veces la tasa de interés interbancaria a un día. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 35

36 Algunos de los instrumentos que un banco central puede tener a su alcance son las Operaciones de Mercado Abierto, las facilidades de liquidez, el encaje legal y los controles directos Los instrumentos se definen como el conjunto de operaciones que el banco central lleva a cabo y la regulación que aplica a los distintos participantes del mercado financiero para lograr su objetivo operacional. Los instrumentos también son útiles para el manejo de la liquidez de los bancos centrales. Un manejo inadecuado de la liquidez puede generar volatilidad en las tasas de corto plazo. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 36

37 El Banco de México puede surtir o retirar la liquidez a través de tres instrumentos Operaciones de Mercado Abierto El banco central estima el monto de la intervención de la liquidez que ofrece al mercado. Facilidades de Crédito y Depósito Los bancos comerciales tienen la posibilidad de cubrir sus faltantes o excedentes. Depósitos Obligatorios Cada banco constituye un depósito en el banco central. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 37

38 Las Operaciones de Mercado Abierto pueden ser de corto y de largo plazo De corto plazo Se utilizan para el manejo diario de la liquidez y son el principal instrumento del Banco de México. De largo plazo Se utilizan para el manejo de la liquidez a más de un año y consisten principalmente de: Ventas de Bondes D Retiran liquidez a 1, 3 y 5 años y se realizan por medio de subastas. Ventas de Cetes Sirven para balancear las necesidades de esterilización del Banco frente a fuertes choques de liquidez. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 38

39 Las facilidades de crédito y depósito son instrumentos de corto plazo y los depósitos obligatorios son de largo plazo Facilidades de crédito y depósito Utilizados a iniciativa de los bancos comerciales Sirven para inyectar o retirar liquidez cuando los otros instrumentos no han sido completamente explotados. Normalmente se utilizan al cierre del día y tienen un costo penal para desalentar su uso. Su costo es dos veces la tasa de interés interbancaria a un día y el de la facilidad de depósito es cero. Depósitos de Regulación Monetaria Son depósitos obligatorios de largo plazo de las instituciones de crédito nacionales en el instituto central y sin fecha de vencimiento. Estos depósitos pagan tasa de interés. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 39

40 Contenido 1 La política cambiaria en México 2 Manejo de las reservas internacionales 3 Tasa de interés objetivo 4 Intervención en el mercado de dinero 5 Comunicación de la política monetaria Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 40

41 Cómo comunica el Banco de México sus decisiones? El artículo 46 de la Ley del Banco de México (LBM) establece dentro algunas de las principales facultades de la Junta de Gobierno: determinar las políticas y criterios que el Banco aplicará para realizar sus operaciones y emitir su regulación En este sentido, por la complejidad de los fenómenos monetarios y la importancia de tomar medidas acertadas en dicha materia, las decisiones de política monetaria son exclusivas de la Junta de Gobierno (JG). La JG está conformada por un Gobernador y cuatro Subgobernadores. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 41

42 La decisión de política monetaria es el resultado de un análisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff Este análisis incluye el desempeño de la economía nacional e internacional, así como las tendencias de diversas variables (entre ellas las intermedias) a través de los resultados de ejercicios de simulación y pronóstico. En los informes sobre la inflación correspondientes al tercer trimestre de cada año, se publica el calendario con las fechas para los Anuncios de Decisiones de Política Monetaria, las Minutas y los Informes sobre la inflación para el siguiente año. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 42

43 El calendario de reuniones de política monetaria se da a conocer con anticipación para hacer más predecibles las acciones del banco central * *Todas las decisiones se dan a conocer a las 13:00 hrs. Los cambios a las decisiones de la segunda mitad del año se dieron a conocer el 1 de julio de Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 43

44 Un elemento importante en la instrumentación de un esquema de objetivos de inflación es la comunicación eficaz con el público y los mercados. Una buena comunicación ayuda al banco central a influir sobre las expectativas de la gente y hacer que éstas se ubiquen cerca de su objetivo final. La comunicación debe ser en un lenguaje comprensible para todos, oportuno, veraz y responsable. Al establecer un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el banco central gana prestigio, reputación y credibilidad. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 44

45 La comunicación del Banco de México y los objetivos de inflación Inflación Anual y Tasa de Fondeo Por ciento 7.0% 9.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 1.0% 2.0% <= Inflación esperada 12 meses <= Inflación anual observada Tasa objetivo => Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 45

46 Un banco central debe explicar detalladamente: cómo y cuándo se va a cumplir con la meta de inflación; qué instrumentos se van a utilizar; y el impacto de las variables económicas sobre las decisiones, y los riesgos de la política monetaria. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 46

47 El Banco de México cuenta con diversos instrumentos de comunicación comunicados de las decisiones de política monetaria, informes sobre la inflación (con periodicidad quincenal, mensual, trimestral y anual), boletines, otros. A partir de 2011, se publican las Minutas sobre las Reuniones de Política Monetaria. A través de este documento, se detallan los factores que influyeron en las decisiones de los miembros de la JG. Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 47

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