México y el Entorno Financiero Internacional en el Siglo XXI

Transcripción

1 PONENCIA IMEF 2011 México y el Entorno Financiero Internacional en el Siglo XXI CAPÍTULO I Una introducción a la acumulación de reserva internacional y al mercado cambiario en México Julio A. Santaella 1 Director de Apoyo a las Operaciones de Banca Central Banco de México 1 Director de Apoyo a las Operaciones, Banco de México. Agradezco los comentarios y asistencia de Tania Hurtado y de un dictaminador ciego. Las opiniones expresadas en este artículo son personales y no representan las del Banco de México.

2 Introducción La reserva internacional normalmente constituye el activo más grande en el balance general de un banco central. Por ello, es de gran importancia para su funcionamiento y obtención de sus objetivos. Su función radica principalmente en que permite al banco central proveer liquidez en moneda extranjera con la finalidad de hacer frente a pagos programados o imprevistos que se encuentran denominados en otras divisas. Además del propósito anterior, la reserva internacional tiene otras finalidades intangibles, como se busca exponer en este capítulo. Por todo lo anterior, es importante comprender qué es la reserva internacional y para qué sirve. Así, el objetivo de este capítulo es responder, de manera general, estas dos interrogantes: qué y para qué? En concreto, este capítulo explica el concepto de reserva internacional. Argumenta por qué es importante mantener un nivel adecuado de la misma, en particular para los bancos centrales y, en general, para cualquier economía en el agregado. Se comenta para qué sirve la reserva internacional y cuánto cuesta mantenerla. Se discute la conveniencia de conservarla en dólares o en otros instrumentos y se explica la imposibilidad de usar la reserva internacional para satisfacer necesidades sociales. Finalmente, se da una breve reseña de cómo ha sido la evolución de la reserva internacional de nuestro país a partir de la crisis de Antecedentes Conceptuales Antes de iniciar con los usos y finalidades de la reserva internacional, es preciso definir en qué consiste o cómo está integrada. 1.1 Conceptos Teóricos Definición La autoridad estadística a nivel mundial en materia de balanza de pagos y reserva internacional es el Fondo Monetario Internacional. De acuerdo con el FMI, la reserva internacional (RI) es un conjunto de activos externos de disposición inmediata y bajo el control de las autoridades monetarias que sirve para los siguientes propósitos: 2 i. Financiar directamente desequilibrios en la balanza de pagos, ii. Intervenir en el mercado cambiario, buscando con ello influir en el tipo de cambio, y iii. Otros propósitos, como mantener la confianza en la moneda y servir para el pago de deuda externa. 2 Kester, Anne Y. (2001). International Reserves and Foreign Currency Liquidity. Guidelines for a Data Template. International Monetary Fund. Washington, D.C.

3 Dados los propósitos anteriores, se requiere que la reserva internacional tenga ciertos atributos. Concretamente, para que un activo sea considerado RI debe estar denominado en una moneda extranjera que sea convertible o de aceptación generalizada como medio de pago internacional. De no cumplir estas características, los activos difícilmente podrán saldar pagos externos o ser útiles para influir en el mercado de cambios. De la misma forma, tampoco podrían ayudar a generar confianza en la moneda local. Claramente, el mismo saldo de base monetaria tendrá mayor percepción de respaldo cuanto esté correspondido más con activos en moneda extranjera que sean generalmente aceptados en el mundo, que con activos en moneda nacional. Al adentrarse en los tipos de activos que cumplen con los atributos anteriores, se llega a una lista de instrumentos que típicamente son susceptibles de integrar la reserva internacional. De acuerdo con el FMI, la RI se compone de los siguientes rubros: 3 i. Oro Monetario. Se refiere al oro que es propiedad de la autoridad monetaria, que en el caso de nuestro país es el Banco de México. ii. Derechos Especiales de Giro (DEG). Son activos de reserva internacional creados por el FMI para complementar las reservas oficiales de los países miembros. iii. Posición de Reserva en el FMI. Es la suma de: a. Derechos Especiales de Giro (DEG) y divisas que un país miembro del FMI puede girar con previo aviso y sin condiciones contra su tramo de reserva, 4 y b. Deuda del FMI contraída con un país miembro y que puede disponerse de inmediato. iv. Otros Activos de Reserva. Son activos líquidos que la autoridad monetaria dispone de inmediato y que no se encuentran en las categorías anteriores. Por ejemplo, este rubro incluye depósitos disponibles a la vista y que se mantienen en bancos centrales extranjeros, el Banco de Pagos Internacionales (BIS por sus siglas en inglés) y otros bancos; valores en divisas convertibles y emitidos por entidades no residentes en el país; posiciones netas a valor de mercado en derivados financieros frente a no residentes en el país; préstamos a corto plazo en moneda extranjera exigibles a la vista, concedidos por la autoridad monetaria a entidades no bancarias no residentes; y activos líquidos y de disposición inmediata provenientes de acuerdos de recompra (reportos). 3 International Monetary Fund. Balance of Payments and International Investment Position Manual, Sixth Edition (BPM6). Washington, D.C., De acuerdo con el FMI Los saldos en el tramo de reserva en el FMI son activos líquidos de los países miembros del FMI, derivados no sólo de los pagos de activos de reserva por suscripción de cuotas, sino también, en el caso de los países miembros con fuerte posición externa, de la venta de sus monedas por parte del FMI para satisfacer la demanda de recursos del FMI que tengan otros países miembros para reforzar su balanza de pagos. Reservas Internacionales y Liquidez en Moneda Extranjera. Pautas para una Planilla de Datos.

4 De la descripción anterior se desprende que la clase de instrumentos que puede ser considerada como reserva internacional es relativamente estrecha y excluye un gran número de activos. Concretamente, no se considera como reserva internacional activos tales como inversiones en territorio nacional ni en moneda nacional; activos fijos como serían escuelas, hospitales, carreteras, plataformas petroleras, etc.; instrumentos de dudosa calidad crediticia o de baja liquidez, entre otros. La razón para excluir estos activos radica en la necesidad de contar con recursos líquidos en moneda extranjera. En una situación de desequilibrio en la balanza de pagos se requiere que los activos en los que se invierte la reserva sean fácilmente convertibles en medios de pago para liquidar obligaciones en moneda extranjera de manera expedita. Asimismo, es indispensable que los activos que conforman la reserva internacional no sean emitidos por entidades mexicanas pues, de lo contrario, en caso de enfrentarse a una contingencia en la balanza de pagos que aumente el riesgo de realizar inversiones en el país (riesgo país), el valor de mercado de esos activos también se vería reducido y, por tanto, no servirían adecuadamente como medio de cobertura ante tales eventos. 1.2 Variación de la Reserva Internacional Por convención contable, la variación de la RI es igual al saldo de la balanza de pagos. Es decir, al final del día, el neto de todas las operaciones de residentes en el país con el resto del mundo se verá reflejado en los activos externos de la autoridad monetaria. Por lo tanto, una economía puede acumular RI, ceteris paribus, por un balance positivo en la cuenta corriente de la balanza de pagos (mercancías y servicios); o por un balance positivo en la cuenta de capital o financiera (inversión extranjera directa y de cartera, así como endeudamiento externo neto). 1.3 Régimen Cambiario Dado que está formada por la posición en divisas de la autoridad monetaria, la RI está estrechamente vinculada con el mercado cambiario. Es en dicho mercado en donde el banco central intervendría para afectar el tipo de cambio usando la RI. Ahora bien, la necesidad de mantener liquidez internacional está íntimamente relacionada con el régimen cambiario en vigencia. En el caso de un régimen de tipo de cambio fijo o predeterminado, sin control de cambios, se requiere que el banco central mantenga un nivel de RI suficiente para intervenir en el mercado cambiario cuando la demanda por divisas sea mayor a la oferta. En efecto, en una situación en la que se presenta un exceso de demanda de divisas a la paridad objetivo, la autoridad monetaria deberá vender al mercado el déficit de divisas tal que se preserve la paridad.

5 Por el contrario, el banco central está obligado a acumular RI cuando la oferta de divisas exceda a su demanda para un tipo de cambio determinado. El régimen cambiario de tipo de cambio fijo crea una asimetría para la RI: está acotada en un saldo igual a cero para la defensa de un nivel del tipo de cambio, pero no tiene límite claro cuando el propósito de la intervención cambiaria es en dirección de contener una apreciación. En este sentido, un régimen de tipo de cambio fijo o predeterminado demanda un saldo de RI suficientemente alto como para disuadir la ocurrencia de un ataque especulativo o corrida cambiaria. Obviamente, las implicaciones para la RI dependen crucialmente del nivel específico de tipo de cambio que se busque mantener. En el caso de un régimen de flotación libre o administrada, la necesidad de que el banco central mantenga un saldo de RI se ve disminuida con respecto al régimen de tipo de cambio fijo. En teoría, los movimientos en la paridad serán suficientes para obtener el equilibrio en el mercado cambiario. No obstante, es útil que la autoridad monetaria mantenga RI por si se requiere moderar la volatilidad cambiaria o reducir la vulnerabilidad de la economía a ciertos choques en la balanza de pagos. 1.4 Nivel Óptimo de Reservas Internacionales Qué tanta reserva internacional deben mantener los bancos centrales? Para determinar el nivel apropiado de RI se han utilizado algunos instrumentos analíticos, tanto basados en modelos teóricos completamente especificados, como enfoques empíricos basados en ciertos datos. Dentro de estos últimos, destacan los llamados indicadores de suficiencia de la RI. Sin embargo, es importante reconocer de entrada que la mayoría de los bancos centrales, incluido el Banco de México, no siguen al pie de la letra algún modelo teórico para determinar el monto de su reserva. Tampoco se ciñen a algún indicador de suficiencia específico. En general los bancos centrales toman decisiones sobre el monto de RI, como en otras decisiones similares, basados en el balance de los beneficios y de los costos marginales de las RI para cada situación o momento en el tiempo. Para este análisis se hace una consideración multifactorial de los distintos elementos que pueden afectar los costos o los beneficios de mantener RI, como se verá más adelante. 1.5 Modelos Teóricos Existe una gran cantidad de modelos teóricos que resuelven el problema del saldo óptimo de RI. Estos modelos tienen diversos enfoques: los más antiguos enfatizan los flujos comerciales y los más modernos los flujos de capital. De cualquier manera, típicamente el problema del nivel óptimo de RI se modela con elementos comunes. Por ejemplo, el monto de RI es un acervo de activos externos. En este sentido, el problema del saldo óptimo de RI puede tener similitud a un problema de inventarios (Buffer stock). Otro

6 elemento común es considerar que la RI presta servicios de liquidez en divisas, por lo que enfoques similares a los de la demanda de dinero suelen ser utilizados. En este contexto, se puede pensar que el principal beneficio de RI es de tipo precautorio, por lo que el problema de su saldo óptimo se convierte en un problema de un autoaseguro. Finalmente, prácticamente todos los modelos comparten el hecho de que se incurre en distintos costos para poder adquirir y mantener el saldo de RI. La condición de optimalidad es canónica: modificar el saldo de RI en tanto se alcance Beneficio Marginal de RI = Costo Marginal de RI. La evolución de los modelos sobre la optimalidad de las RI refleja también las distintas etapas de la integración de los mercados y las fuentes de variabilidad en la Balanza de Pagos: Movilidad de bienes y servicios: Demanda de RI por motivos comerciales. Movilidad de capital: Demanda de RI por motivos financieros. 1.6 Beneficios de la RI Representa liquidez como medio de pago. Una RI alta señala una posición financiera sólida. Mejora el acceso a mercados globales de capital para todos los emisores. Disminuye el costo de financiamiento externo (mejores calificaciones). Facilita la intervención en el mercado de cambios para contrarrestar: Desequilibrios en la demanda/oferta de divisas. Presiones especulativas transitorias. Puede usarse como balance de trabajo para compensar flujos en moneda extranjera provenientes de entidades del sector público. Disminuye la vulnerabilidad a choques exógenos. 1.7 Costo de la RI Costos de Oportunidad: El rendimiento del uso alternativo de reservas internacionales más productivo. Difícil de estimar. Para países en desarrollo, se aproxima con la tasa de deuda externa gubernamental. Costos Financieros: El diferencial de tasas de interés pagado por los pasivos domésticos usados para esterilizar el impacto monetario de la acumulación de reservas internacionales. Desde una perspectiva de riesgo de mercado, las reservas representan una posición larga en moneda extranjera, lo que puede llevar a importantes ganancias o pérdidas de capital.

7 1.8 La Demanda Clásica por RI En la primera generación de modelos, la demanda por RI depende, típicamente, de: La variabilidad de los pagos internacionales: comercio exterior y términos de intercambio. La apertura de la economía: propensión marginal a importar. Una variable de escala: ingreso o importaciones. Una variable de costo de ajuste y/o oportunidad. 1.9 La Demanda Adaptada por RI En generaciones de modelos posteriores a las crisis financieras de los 90, la demanda por RI refleja el nuevo contexto internacional: La variabilidad de los pagos internacionales: flujos de capital y vencimientos de deuda. Apertura de la economía: integración de los mercados de capitales. Contingencia a prever: reversión de los flujos de capital (suddenstops). Una variable de escala: deuda externa. Una variable de costo de ajuste y/o oportunidad Modelos Teóricos III Alfaro & Kanczuk (2009): Integración de RI y deuda soberana. La RI y la deuda externa son parte integral del balance del sector público consolidado por lo que deben gestionarse conjuntamente. Ante un choque externo negativo, para suavizar el consumo una economía puede: Incrementar el endeudamiento externo. Reducir sus tenencias de RI. Es decir, las RI y la deuda externa son sustitutos, pero imperfectos (la deuda puede repudiarse). Es posible que, bajo ciertos supuestos, el saldo óptimo de RI sea igual a cero Indicadores de Suficiencia

8 En los años 90 se desarrolló un sistema de alerta temprana para prevenir una crisis de balanza de pagos. Se ha usado una serie de indicadores para evaluar la suficiencia de las reservas internacionales y la vulnerabilidad de un país a una crisis. Estas estadísticas son indicativas, pero se usan ampliamente por: Organizaciones financieras internacionales. Agencias calificadoras de crédito. Cuadro 1. Indicadores de Suficiencia Base Indicador Valor Comercio RI/Importaciones > 3 meses Deuda RI/Deuda externa de corto plazo > 1 Regla de Greenspan 95% VaR deuda 5-10% (TC flotante) Dinero RI/M 10-20% (TC fijo) Los indicadores de suficiencia no han sido ampliamente utilizados por los bancos centrales, debido a que proveen una evaluación parcial: No incorporan todas las características de un país. Sólo muestran un análisis relativo de la economía. No indican si la acumulación de RI ha sido excesiva. No se relacionan con la función objetivo del Banco Central. La mayoría de los bancos centrales siguen un enfoque pragmático: Analizan coyunturalmente las estimaciones de costo y beneficio de mantener y/o acumular RI.

9 2. Experiencia en México Luego de la crisis de , el saldo de RI del Banco de México se ha incrementado considerablemente. Gráfica 1. Reservas Internacionales, * (Saldos en miles de millones de dólares) Periodo de Ventas Periodo de Acumulación Bandas Cambiarias Mar-91 Nov-91 Jul-92 Mar-93 Nov-93 Jul-94 Mar-95 Nov-95 Jul-96 Mar-97 Nov-97 Jul-98 Mar-99 Nov-99 Jul-00 Mar-01 Nov-01 Jul-02 Mar-03 Nov-03 Jul-04 Mar-05 Nov-05 Jul-06 Mar-07 Nov-07 Jul-08 Mar-09 Nov-09 Jul-10 Mar-11 Periodo de Acumulación *Cifras a mayo de La evolución de la RI está ligada con el régimen cambiario: Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene en el mercado cambiario para mantener la paridad. Bajo un tipo de cambio flexible, la RI atenúa la vulnerabilidad de una economía ante choques externos.

10 16 14 Gráfica 2. Tipo de Cambio, * (Pesos por dólar) Flotación Cambiaria Bandas Cambiarias 14 Nov Jul Mar Dic Ago Abr Dic Ago May Ene Sep May Ene Oct Jun Feb Oct Jul Mar Nov Jul Mar Dic Ago Abr Dic Ago May Ene Lineamientos de Política *Cifras a mayo de Bajo un régimen de tipo de cambio flexible, la política de acumulación de RI ha estado determinada por: La relación institucional con las entidades del sector público: Gobierno Federal: demandante neto de divisas por el servicio de su deuda externa. Pemex: oferente neto de divisas por su balanza comercial y endeudamiento neto. La política de intervención en el mercado: En la medida de lo posible, basada en reglas predeterminadas y transparentes, que buscan ser compatibles con el régimen cambiario. Proveer liquidez que facilite un ajuste ordenado del mercado, sin buscar un objetivo de paridad. 2.2 Fuentes de Acumulación La acumulación de RI en México ha provenido fundamentalmente de compras de dólares a Pemex.

11 30 Gráfica 3. Determinantes de la Reserva Internacional, * (Flujos en miles de millones de dólares) Intervención de Mercado Gobierno Federal PEMEX Operaciones de mercado Otros *Cifras a mayo de Con el régimen de flotación cambiaria han coexistido cuatro etapas en la política de acumulación de RI que han detonado varios mecanismos de operación del Banco de México en el mercado cambiario. Los mecanismos se resumen en el siguiente cuadro y las etapas se detallan a continuación.

12 Cuadro 2. Operaciones del Banco de México en el Mercado Cambiario Mecanismo Vigencia Compras (+) ó Ventas ( ) al mercado (Millones de USD) Subasta de opciones de venta de dólares Agosto 1996 Junio ,245 Subasta de dólares Febrero 1997 Junio Mecanismo para reducir el ritmo de acumulación de las reservas internacionales Mayo 2003 Julio , Oct Oct 08 1,502 Subastas extraordinarias de dólares 10 Oct 08 6, Oct 08 1, Oct 08 1,000 Subasta del 2% de depreciación Octubre 2008 Abril ,339 Subasta sin precio mínimo Marzo 2009 Septiembre , Sep Feb Feb Ventas Directas 06 Feb Feb Feb Feb Mecanismo de opciones para acumular reservas internacionales* Febrero ,280 *Cifras al 29 de junio Etapa de Acumulación ( ): Se acumulaban RI comprando dólares a través de opciones (puts) y, por simetría, se vendían a través de subastas.

13 Gráfica 4. Acumulación de Reservas y Opciones, (Flujos en miles de millones de dólares) Ejercicio de opciones Subasta de dólares Acumulación total Etapa neutral ( ): No se alteró el flujo de RI. Etapa de un Menor Ritmo de Acumulación ( ). Se vendió gradualmente en subastas diarias al mercado la mitad de la acumulación de las RI de un trimestre. El monto acumulado de ventas ascendió a 30 mil millones de dólares. Gráfica 5. Venta de Dólares al Mercado a través de Subastas Diarias, (Flujos anuales en miles de millones de dólares)

14 Etapa de Volatilidad Global ( ). A partir de octubre de 2008 se efectuaron subastas extraordinarias de divisas y subastas ordinarias con precio mínimo (tipo de cambio 2% superior al del día anterior). Durante 2009 se realizaron ventas directas al mercado y subastas ordinarias sin precio mínimo (suspendidas el 30 de septiembre de 2009). A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y atenuar su volatilidad, la estrategia de intervención fue de proveerle de liquidez cuando ésta ha sido más escasa. Gráfica 6. Venta de Dólares a través de Subastas e Intervenciones Octubre 2008 Septiembre 2009 (Pesos por dólar) Subasta diaria 50 mdd Subasta diaria 100 mdd Oct Oct Nov Dic Dic Ene Feb Feb Mar Abr Abr May Jun Jun Jul Ago Ago Sep Oct Oct Nov Dic Dic Ene Ene Feb 10 FIX Subasta con precio mínimo Subasta extraordinaria Intervención directa Etapa de Acumulación (2010). El 22 de febrero de 2010, la Comisión de Cambios anunció que se subastarían mensualmente opciones para vender dólares al Banco de México. Inicialmente se anunció un monto de 600 md cada mes. El instrumento y funcionamiento es idéntico al vigente durante Con ello se pretende: Acumular reservas internacionales y; a su vez, Mejorar el perfil crediticio de México. A mayo de 2011 se han acumulado 5,821 md a través de este mecanismo.

15 Gráfica 7. Acumulación de Reserva Internacional a través de Subastas de Opciones, Febrero Febrero 22, 2010 Se anuncia la subasta de opciones (600 mill USD por mes) Abril 9, 2010 Suspensión de las subastas con precio mínimo Feb Feb Mar Mar Mar Abr Abr May May Jun Jun Jul Jul Ago Ago Ago Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dic Dic Ene Ene Feb Feb Mar Mar Mar Abr Abr May May 11 Fix Opciones Ejercidas Subastade Opciones *Cifras a mayo de Indicadores de Suficiencia A su vez, la evolución de las RI ha permitido satisfacer los indicadores de suficiencia.

16 Gráfica 8. Razón de Reservas Internacionales a Importaciones, (Meses) Gráfica 9. Razón de Reservas Internacionales a M2, (Porcentaje) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

17 M2: billetes y monedas, cuentas de cheques, depósitos en cuenta corriente, activos financieros internos (bancarios y no bancarios) en poder de residentes. Gráfica 10. Razón de Reservas Internacionales a Deuda Externa, (Porcentaje) 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Incluye PIDIREGAS. Total Sector Público

18 350% Gráfica 11. Razón de Reservas Internacionales a Deuda Externa de Corto Plazo, (Porcentaje) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Beneficios de las RI La acumulación de RI, aunada a políticas fiscales y monetarias congruentes, mejoró las condiciones de acceso de México a los mercados de capital.

19 Gráfica 12. Riesgo País y Calificación Crediticia, (Puntos base y escala) 1,200 1, Ba1 Baa3 Baa2 Baa Ba2 Dic 97 Sep 98 May 99 Ene 00 Sep 00 May 01 Ene 02 Oct 02 Jun 03 Feb 04 Oct 04 Jun 05 Mar 06 Nov 06 Jul 07 Mar 08 Nov 08 Jul 09 Abr 10 Dic 10 Embi + Moody s 2.6 Costo Financiero La acumulación de RI por parte del Banco de México es financiada a través de la emisión de diferentes pasivos: Gráfica 13. Comparación entre los Beneficios y el Costo Financiero Asociados a la Reserva Internacional Denominación: divisas ACTIVOS PASIVOS Base Monetaria Denominación: pesos Costo: 0% anual Por ejemplo: Bono del Tesoro de EUA a 2 años 0.69% anual* Reserva Internacional Bruta Bonos y Depósitos de Regulación Monetaria Denominación: pesos Tasa de referencia: Fondeo Bancario 4.59% anual* *Tasas promedio correspondientes a 2010

20 El costo de la acumulación de reservas depende de: Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas. Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de los pasivos. 2.7 Costo de Oportunidad Para el Sector Público consolidado, el costo de la acumulación de RI depende del diferencial entre su rendimiento y el costo de su deuda externa. Gráfica 14. Comparación entre los Beneficios y el Costo de Oportunidad Asociados a la Reserva Internacional ACTIVOS 2010 PASIVOS Reserva Internacional Bruta 120,587 m.d. Deuda Externa Bruta del Sector Público* 110,428 m.d. Ejemplo: Bono del Tesoro de EUA a 2 años 0.69% anual Ejemplo: Bono Global de Deuda Soberana emitido el 15 de enero de 2010 con vencimiento a 10 años 4.8% anual *Incluye Pidiregas

21 3. Conclusiones La experiencia de México con un régimen de flotación de tipo de cambio ha sido exitosa: Hasta antes de la crisis global, se mantuvo una baja volatilidad del tipo de cambio y de tasas de interés. Ídem, alto volumen operado en el mercado de cambios. La política de acumulación de RI adoptada por México ha sido diseñada para intervenir lo menos posible con el régimen de libre flotación de tipo de cambio. Las decisiones sobre las RI se han hecho con base en un análisis pragmático de costos y beneficios de los flujos marginales, en lugar de seleccionar una cantidad óptima o deseada. El diseño de esta política también ha tomado en cuenta las restricciones impuestas por los arreglos institucionales bajo los que Banco de México realiza transacciones con entidades del sector público. No obstante, la crisis financiera global renueva cuestiones fundamentales: Cuál es el papel de las RI con mercados de capital perfectamente integrados? Cuál es el nivel óptimo de RI en la situación actual? Qué tipo de arreglos institucionales son adecuados para transferir la liquidez de un país a otro? Es posible tener un tipo de cambio propio para una economía pequeña y abierta? Debe haber un prestamista de última instancia a nivel global? En conclusión, la RI es un activo de gran importancia para el Banco de México para moderar los flujos de divisas en el mercado cambiario, tal y como lo demuestra la experiencia económica reciente. El Banco de México ha implementado diversas medidas para aminorar el impacto sobre la economía mexicana de la crisis de 2008 en los mercados financieros internacionales, entre las cuales el uso de la RI ha sido fundamental. En particular, a partir de octubre de 2008 comenzó a vender divisas con la finalidad de proveer de liquidez al mercado y hacer frente a la volatilidad del tipo de cambio.