La política prudencial de acumulación de reservas internacionales como amortiguador de shocks: El caso de México*

Transcripción

1 La política prudencial de acumulación de reservas internacionales como amortiguador de shocks: El caso de México* Abril de 2010 *Las opiniones contenidas en el presente documento reflejan los puntos de vista del autor y no necesariamente coinciden con los del Banco de México. 1

2 Índice 1. Por qué acumular reservas internacionales? 2. Cuánto acumular? 3. Mecanismos para acumular reservas internacionales en México 4. Consideraciones finales 2

3 Antecedentes Previo a septiembre de 2008, se consideraba que el monto de las reservas internacionales era adecuado. De 2003 a 2008 se llevó a cabo un mecanismo para reducir el ritmo de acumulación de reservas. 3

4 Experiencia durante la crisis de 2008 Las condiciones desfavorables que se desataron luego de la quiebra de Lehman Brothers, junto con los problemas que presentaron los corporativos por su exposición en instrumentos derivados, provocaron las fuertes intervenciones del Banco de México en el mercado de cambios. RESUMEN DE MECANISMOS DURANTE 2008 Resumen Mecanismo Monto (mdd) Subasta extraordinaria 11,000 Subasta mecanismo de venta 4,178 Total 15,178 4

5 Experiencia durante la crisis de 2008 El uso de las reservas internacionales generó incertidumbre en algunos participantes del mercado. Durante un tiempo, se percibió que el nivel de reservas internacionales podría ser insuficiente para hacer frente a las necesidades del país. Estas presiones cedieron cuando se anunciaron medidas de cooperación internacional, como la línea swap con el Fed y la LCF con el FMI. 5

6 Entorno internacional reciente La economía global entró en una fase de recuperación a partir del segundo trimestre de Las mejores perspectivas y condiciones fundamentales en los países emergentes, además del contexto mundial de abundante liquidez han provocado un aumento substancial en los flujos de capital a economías emergentes. 6

7 Entorno internacional reciente El incremento en los precios de los activos emergentes (divisas y bolsas) conlleva ciertos riesgos: Pérdidas de competitividad. Burbujas en dichos precios. Posibilidad de una reversión de los flujos de capital, en particular aquéllos relacionados a acciones especulativas, que incluso puede ser repentina. 7

8 Entorno nacional reciente México se ha favorecido por las últimas noticias de actividad económica en EE.UU. y por la relativa fortaleza de la postura fiscal del país. Pronósticos de crecimiento del PIB en México para 2010 Pronóstico actual Pronóstico anterior Fecha de revisión Barclays 5.5% 5.1% Marzo 2010 Morgan Stanley 5.2% 3.8% Marzo 2010 Credit Suisse 4.8% 4.0% Marzo 2010 JP Morgan 4.5% 3.5% Febrero 2010 Citigroup 4.0% 3.6% Febrero 2010 Secretaría de Hacienda 3.9% 3.0% Febrero 2010 Goldman Sachs 5.0% 4.2% Febrero 2010 Bank of America 4.0% 3.0% Febrero 2010 FMI 4.0% 3.3% Enero 2010 Banco de México 3.2% - 4.2% 2.5% - 3.5% Enero 2010 RBC 4.0% 3.2% Diciembre 2009 Exportaciones mexicanas e importaciones estadounidenses Variación mensual (%, a/a) 40 Exportaciones México 30 Importaciones EUA Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Fuente: Bloomberg. 8

9 Entorno nacional reciente 9

10 Entorno nacional reciente Pemex es una fuente de acumulación de reservas internacionales para el Banco de México. La caída en su producción petrolera incentiva al Banco a tener fuentes alternativas. 10

11 Consideraciones Dados los riesgos de una posible reversión de los flujos de capital, parecería un momento apropiado para llevar a cabo una política de acumulación de reservas internacionales. Se podría aprovechar la actual abundancia de dólares, antes que el Fed retire los estímulos monetarios, que es precisamente cuando se podrían revertir los flujos. La caída en la producción petrolera de Pemex sugiere que es prudente contar con fuentes alternativas de acumulación de reservas. 11

12 Índice 1. Por qué acumular reservas internacionales? 2. Cuánto acumular? 3. Mecanismos para acumular reservas internacionales en México 4. Consideraciones finales 12

13 Posición relativa de México en cuanto a reservas internacionales Comparativo de reservas internacionales entre países Reservas/PIB (%) Calificación China A Chile A Rep. Checa A Israel A Corea A Polonia A Malasia A Sudáfrica BBB Tailandia BBB México BBB 8 11 Rusia BBB Croacia BBB Bulgaria BBB Lituania BBB India BBB Hungría BBB Brasil BBB Colombia BBB Perú BBB Promedio mayor calificación Promedio igual calificación Promedio menor calificación Fuente: FMI. 13

14 De acuerdo a los indicadores más comunes, México está por debajo de países similares en cuanto a reservas internacionales. Sin embargo, no se ha planteado un objetivo sobre el monto a acumular. 14

15 Ya han aumentado significativamente las posiciones largas en activos mexicanos 15

16 pero hay todavía más potencial Inclusión de títulos mexicanos en el índice WGBI. Emisiones sindicadas. Bono a 10 años. Udibono a 30 años. Catch-up del peso. Economía real: Comercio IED Remesas Capital especulativo 16

17 Índice 1. Por qué acumular reservas internacionales? 2. Cuánto acumular? 3. Mecanismos para acumular reservas internacionales en México 4. Consideraciones finales 17

18 Mecanismos para acumular reservas internacionales en México Fuentes naturales de acumulación de reservas para el Banco de México: Compras directas de dólares con Pemex y el Gobierno Federal. Las estimaciones recientes sugieren que se acumularán cerca de 20 mmd durante 2010 y La Comisión de Cambios decidió complementar el proceso de acumulación de reservas mediante la reintroducción del mecanismo de opciones de venta de dólares. 18

19 Antecedentes: el mecanismo de 1996 a 2001 La subasta de opciones de venta de dólares estuvo vigente entre agosto de 1996 y junio de La Comisión de Cambios explicó que era conveniente aumentar el nivel de reservas internacionales, cuidando de no presionar al tipo de cambio de manera indeseable y de no enviar señales que pudieran interpretarse en forma errónea por los agentes Además, procurar que ello se logre mediante una fórmula que no altere la naturaleza del régimen vigente de flotación. 19

20 Antecedentes: el mecanismo de 1996 a 2001 El mecanismo cumplió eficazmente su objetivo, ya que permitió la acumulación de 12,245 millones de dólares (mdd), sin afectar la dinámica y volatilidad del tipo de cambio. 20

21 Características del mecanismo El Banco de México subasta derechos de venta de dólares al propio Banco, los cuales pueden ejercerse total o parcialmente dentro del mes inmediato siguiente. Los tenedores de los derechos pueden vender dólares al Banco de México al Fix determinado el día hábil inmediato anterior (strike). El ejercicio de las opciones está sujeto a la restricción de que dicho tipo de cambio (strike) no sea mayor a su promedio de los 20 días anteriores al día del ejercicio. 21

22 Consideraciones sobre el monto a subastar El volumen operado actualmente en México es dos veces mayor al del periodo anterior de vigencia del mecanismo, lo que sugiere la posibilidad de subastar un monto nominal mayor de opciones al mes que los subastados durante El mercado de opciones ha crecido significativamente respecto al periodo anterior de vigencia. Costos financieros de acumular un monto relativamente grande. 22

23 Estructura actual del mercado cambiario 23

24 Estructura actual del mercado cambiario 24

25 Estructura actual del mercado cambiario 25 25

26 Impacto del mecanismo El impacto en el tipo de cambio hasta ahora ha sido mínimo, incluso en días en los que se ejerció un monto importante. 26

27 Impacto del mecanismo Sin embargo, el Banco de México es un oferente más de volatilidad en el mercado de opciones de divisas, por lo que ésta se ha reducido más que en otros países. 27

28 Bondades del mecanismo El Banco de México no persigue un nivel específico de tipo de cambio. De hecho, no decide en qué nivel del tipo de cambio comprar dólares. Favorece compras graduales de dólares por el Banco de México cuando el peso está en una tendencia de apreciación, causando distorsiones mínimas en el régimen de libre flotación. 28

29 Índice 1. Por qué acumular reservas internacionales? 2. Cuánto acumular? 3. Mecanismos para acumular reservas internacionales en México 4. Consideraciones finales 29

30 Consideraciones finales Actualmente existe una coyuntura adecuada para aumentar las reservas internacionales. Las reservas podrían servir como un seguro ante una posible reversión de los flujos de capital. La crisis financiera generó ciertas dudas sobre la suficiencia de las reservas internacionales del Banco de México. El aumento en las reservas podría impactar favorablemente la percepción de riesgo soberano. 30

31 Consideraciones finales La instrumentación es a través de un mecanismo de opciones como el que se utilizó de 1996 a El mecanismo es una herramienta destinada únicamente a la acumulación de reservas. No debe asociarse con la tendencia o nivel del tipo de cambio. No existe un objetivo puntual respecto a la trayectoria de acumulación de reservas. Los participantes tienen certeza sobre las reglas y montos a subastar. 31