Experiencia Mexicana. Julio A. Santaella Banco de México. CEMLA y CMCA San José, 24 de Septiembre de 2008

Transcripción

1 Desarrollo del Mercado de Deuda Pública: Experiencia Mexicana Julio A. Santaella Banco de México Mercados Financieros i y Curvas de Rendimiento i CEMLA y CMCA San José, 24 de Septiembre de 28

2 Introducción El mercado de deuda pública en México, iniciado desde 1979, requería una transformación de fondo una vez superados los efectos de la crisis de La estrategia adoptada por el Gobierno Federal decidió atacar una serie de factores que venían limitando su expansión. 2

3 Introducción A lo largo de los años, el objetivo hasido fomentar el desarrollo de: un mercado profundo y líquido, con una diversidad de participantes, en el que se dé una captación eficiente de recursos que permitan financiar al sector público en condiciones de mercado. 3

4 Precondiciones La primera condición era continuar con el proceso de estabilización macroeconómica, sustentado en las políticas fiscal y monetaria. 8 7 Inflación y Tasa de Interés, Tipode Cambio, Requerimientos Financieros (%) (MXN/USD fin de periodo) del Sector Público, (% del PIB) Inflación Anual Cetes 28 días

5 Precondiciones La estrategia ha contemplado atender tanto al monto total emitido de deuda pública, como al riesgo cambiario de su denominación. Deuda Externa e Interna del Sector Público, (% del PIB) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Deuda Externa Deuda Interna

6 Situación Inicial La composición de la deuda pública interna y la gama de inversionistas participando en el mercado requería una modificación. Distribución Promediode de los Valores Gubernamentales, 1999 Por Tipo de Instrumento Por Sector de Inversionista Ajustabonos 1% Udibonos (Indizados) 19% Extranjeros 3% Siefores 15% Cetes (< 1 año) 25% Bondes (Tasa variable) 55% Bancario y Resto 82% Total Valores Gubernamentales 383, 485 Millones de Pesos 6

7 Estrategia Se adoptaron una serie de reformas institucionales al sistema financiero mexicano. Criterios contables y valuación. Reforma del sistema de pensiones del sector privado. Mayor operación a través de casas de corretaje. Emisión de bonos a tasa fija: 3 y 5 años en 2 1 años en 21 2 años en 23 3 años en 26 Figura de Formadores de Mercado. Reformas al sistema de pagos. Uso de referencias. 7

8 Estrategia Un tema muy importante ha sido la intención del gobierno de dar la mayor certidumbre posible a los participantes del mercado. Estrategia anual de manejo de deuda como parte del paquete fiscal. Anuncio trimestral del calendario de colocaciones de valores gubernamentales. Fechas establecidas para subastas primarias Montos a subastar de cada título Aceptando las tasas de interés determinadas por el mercado en las subastas de valores. 8

9 Estrategia Los Formadores de Mercado han sido una figura importante para la provisión de liquidez y la revelación de precios. Obligaciones: Participación en subastas primarias. Volumen de operación superior a un umbral fijado, fj tomando en cuenta distintos segmentos de mercado (primario, interbancario con y sin casas de corretaje, clientes) y distintos segmentos de la curva de rendimiento. Cotización en casas de corretaje con diferenciales establecidos de compra venta. Derechos: Opción de compra en subasta primaria. Ventanilla para préstamo de valores. 9

10 Resultados Con esta estrategia se ha logrado formar una verdadera curva de rendimientos y extender la duración de la deuda pública. Curva de Rendimiento al Cierre de Año, (%) 28 Plazo Ponderado de Valores Gubernamentales, (Promedio anual en días) 2, , 1,5 1, 5 CETES BONOS

11 Resultados Los volúmenes operados han crecido considerablemente, aún en periodos de volatilidad financiera. Operación de Bonos en Casas de Corretaje y Riesgo País, (Miles de millones de pesos, promedio móvil 1 días y puntos base) Monto Operado en Brokers (izq) EMBI+ (der) EMBI (der) ,2 1, Ene Jul Ene 1 Jul 1 Ene 2 Jul 2 Ene 3 Jul 3 Ene 4 Jul 4 Ene 5 Jul 5 Ene 6 Jul 6 Ene 7 Jul 7 Ene 8 Jul 8 11

12 Resultados Asimismo, también ha sido posible encontrar precios y contrapartes en quien descargar posiciones. Diferencial Compra Venta del Bono Diciembre 224, 4 de abril al 18 de agosto 28 (Puntos base, promedio diario) Abr 8 8 Abr 8 15 Abr 8 22 Abr 8 29 Abr 8 7 May 8 14 May 8 21 May 8 28 May 8 4 Jun 8 11 Jun 8 18 Jun 8 25 Jun 8 2 Jul 8 9 Jul 8 16 Jul 8 23 Jul 8 3 Jul 8 6 Ago 8 13 Ago 8

13 Resultados En consecuencia, ha cambiado la composición de la deuda pública interna y el conjunto de inversionistas se ha ampliado. Distribución Promedio de los Valores Gubernamentales, 28 Por Tipo de Instrumento Por Sector de Inversionista Udibonos (Indizados) 14% Bondes (Tasa variable) 16% Cetes (< 1 año) 18% Extranjeros 13% Siefores 22% Sociedades de Inversión 15% Bonos (Tasa Fija) 52% Bancario y Resto 5% Total Valores Gubernamentales 1,862,273 Millones de Pesos 13

14 Resultados Los mercados subyacente y de derivados se han retroalimentado mutuamente. Volumen Operado de IRS de TIIE por Plazo Original, (Miles de millones de pesos, promedio móvil 1 días) 2 años 2 años < x 5 años 5 años < x 1 años > 1 años Ene 5 31 Mar 5 16 Jun 5 1 Sep 5 17 Nov 5 2 Feb 6 2 Abr 6 21 Sep 6 7 Dic 6 22 Feb 7 1 May 7 6 Jul 6 26 Jul 7 11 Oct 7 27 Dic 7 13 Mar 8 29 May 8 14 Ago 8

15 Resultados Los mercados subyacente y de derivados se han retroalimentado mutuamente. Volumen Operado por el Sector Bancario en Derivados con Bonos M como Subyacente por Plazo Original, (Miles de millones de pesos, promedio móvil 1 días) 1 mes 1 mes < x 3 meses 4 3 mes < x 6 meses > 6 meses /1/2 18/6/2 18/11/2 18/4/3 18/9/3 18/2/4 18/7/4 18/12/4 18/5/5 18/1/5 18/3/6 18/8/6 18/1/7 18/6/7 18/11/7 18/4/8 15

16 Retos A pesar del desarrollo del mercado, los bancos mexicanos continúan fondeando sus posiciones principalmente con reportos a un día. Operaciones de Fondeo con Papel Gubernamental y Tenencia de Valores Gubernamentales del Sector Bancario, 2 28 (Miles de Millones de Pesos al Cierre de Agosto) Fondeo Gubernamental Tenencia de Valores Ago o Ago o 1 Ago o 2 Ago o 3 Ago o 4 Ago o 5 Ago o 6 Ago o 7 Ago o 8 16

17 Retos A pesar de que es más estable, la operación a través de casas de corretaje sigue siendo relativamente reducida. Operación de Bonos Interbancaria por Segmento, (Miles de millones de pesos, promedio móvil de 1 días) 6 Corretaje Sin Corretaje Ene 7 21 Feb 7 3 Mar 7 6 May 7 12 Jun 7 19 Jul 7 25 Ago 7 1 Oct 7 7 Nov 7 14 Dic 7 2 Ene 8 26 Feb 8 3 Abr 8 1 May 8 16 Jun 8 23 Jul 8 29 Ago 8

18 Retos Además, algunas instituciones han podido constituir posiciones dominantes para ciertas emisiones específicas. Volumen Operado en Casas de Corretaje y Concentración de Posición en Riesgo, 28 (Miles de millones de pesos, promedio móvil 1 días y porcentaje del total colocado) Bono Diciembre 21 Bono Diciembre Volumen Operado (izq) Concentración Banco X (der) 1% 8% 6% 4% 2% % Volumen Operado (izq) Concentración del Sector Bancario (der) Concentración del Sector Externo 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 2% Ene 8 Feb 8 Mar 8 Abr 8 May 8 Jun 8 Jul 8 Ago 8 Ene 8 Feb 8 Mar 8 Abr 8 May 8 Jun 8 Jul 8 Ago 8 18

19 Retos o Los elevados porcentajes de concentración de una emisión por una institución financiera, pueden generar incentivos para manipular su precio: a. La institución puede hacer que su balance se vea mejor valuado ( window dressing ) ). b. Pueden utilizar los títulos sobrevaluados para entregarlos en reporto o en garantía. o Por lo tanto, se utilizan algunos modelos para determinar que tan desviados se encuentran algunos nodos de la curva de su valor teórico: a. Modelo Nelson Siegel b. Modelo de Svensson 19

20 Retos La formación de precios ha presentado algunas irregularidades para aquellos títulos con poca liquidez. Diferencial Curva Observada menos Curva Teórica de Svensson, (Puntos Base) Dic 1 Dic Oct 7 8 Nov 7 3 Nov 7 22 Dic 7 13 Ene 8 4 Feb 8 26 Feb 8 19 Mar 8 1 Abr 8 2 May 8 24 May 8 15 Jun 8 7 Jul 8 29 Jul 8 2 Ago 8 11 Sep 8

21 Retos Se han dado pasos adicionales parareformar el mercado de deuda y otros quedan pendientes. Área Diagnóstico Acciones Reportos y Préstamo de Valores Segregación de Títulos Mercado de Derivados Tasa de Referencia (TIIE) Los reportos a más de un día son muy escasos. Los intermediarios pequeños difícilmente toman posiciones cortas. Existe una demanda natural por títulos segregados. MexDer desligado del auge OTC y extranjero. Retención de impuestos a títulos gravables. Intermediarios grandes pueden ejercer poder de mercado. Reformas al marco regulatorio: contratos marco, valuación de mercado, aforos, etc. Reforma a la regulación de valores y al régimen de inversión de las Siefores. Formadores de mercado. Postergación de las retenciones tributarias para extranjeros. Se identifica a los participantes. Vinculación del monto con interés abierto. 21

22 Consideraciones Finales Se ha avanzado mucho en México en el desarrollo del mercado interno de deuda pública. No obstante, muchos de los obstáculos que actualmente se enfrentan parecen ser derivados de la estructura oligopólica del mercado nacional. Específicamente, antes de las dificultades recientes de liquidez global, los bancos mexicanos operan rentablemente. Por ello, parecería que no tienen los incentivos suficientes para modificar sumodus operandi. 22