FUNDAMENTOS INFORME DE CALIFICACIÓN /OCTUBRE 2016

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN ATLANTIC S.A.E. PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G2 CALIFICACIÓN FECHA DE 1ª CALIFICACIÓN FECHA DE 1ª ACTUALIZACIÓN SEPTIEMBRE/215 OCTUBRE/216 P.E.G. G2 TENDENCIA MONTO MÁXIMO: G pya A+ pya A+ ESTABLE ESTABLE CORTE DE CALIFICACIÓN: 3 DE JUNIO DE 216 Analista: Econ. Oscar Colmán ocolman@solventa.com.py Tel.: ( ) ( ) La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria. BREVE RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL Características Detalles Emisor Atlantic S.A.E. Nº 24 de fecha 24 de Junio del 215 Acta de Aprobación de la Emisión Denominación del Programa G2 G Moneda y Monto del Programa G Monto Colocado Emisión Serie 1 Serie 2 Plazo de Vencimiento Monto Tasa Vencimiento % 13% 21/11/216 26/1/217 Entre 365 días a 73 días Pago de Interes Los pagos serán mensuales desde el 2º cupón hasta el último, el primero en fecha 23/12/215. Pago de Capital Serie 1 (G. 5 millones mensuales desde 22/1/216) y Serie 2 (G. 5 millones mensuales desde 2/1/217) Destino de los Fondos Capital operativo para compra de mercaderías y financiamiento a clientes distribuidores Garantía Rescate Anticipado Agente Organizador y Colocador Representante de Obligacionistas Común No se prevé rescate anticipado Valores Casa de Bolsa S.A. Valores Casa de Bolsa S.A. Prospecto del Programa de Emisión de Bonos G2 de Atlantic S.A.E. Principales rubros del Activo Total Activo Activo Corriente Activo No Corriente Créditos Inventarios Propiedad, Planta y Equipos Disponibilidades Patrimonio Neto y principales rubros del Pasivo Total Pasivo Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Bonos Emitidos Deudas Comerciales Préstamos Financieros Obligaciones con Socios Patrimonio Neto Desempeño Financiero Gastos de Administración Gastos Financieros Gastos de Comercialización Utilidad Bruta Resultado Operativo Resultado Neto del Ejercicio Principales Indicadores Financieros (En veces) 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Cobertura de Gastos Financieros Liquidez General Nivel de endeudamiento Apalancamiento FUNDAMENTOS La ratificación de la calificación otorgada al Programa de Emisión Global G2 de Atlantic S.A.E. responde al mantenimiento de un adecuado perfil de negocios, reflejado en un estable y gradual crecimiento de sus facturaciones, y en su esquema de comercialización con un periodo de corta realización, así como en la trayectoria y posicionamiento en su segmento de mercado. Asimismo, contempla el bajo perfil de endeudamiento conservado por la empresa a través del soporte financiero recibido de sus accionistas para el financiamiento de sus operaciones y para el fortalecimiento patrimonial. A su vez, considera la performance de sus principales indicadores financieros en los últimos años. En contrapartida, toma en cuenta que el desempeño de sus operaciones se halla expuesto a las condiciones existentes en la economía y en el sector donde opera, tanto por un acotado dinamismo como por la competencia existente en el mercado y la elevada oferta de productos sustitutos. Esto ha contribuido al incremento continuo del nivel de inventarios, así como de los deudores en gestión de cobro. Atlantic S.A.E., con una trayectoria de más de cuarenta años en el país, se dedica a la importación y distribución de artículos de ferretería, herramientas, inoxidables, entre otros, con una amplia gama de productos de reconocidas marcas en su industria. La propiedad de la empresa se encuentra bajo el control de un grupo de accionistas de reconocida trayectoria empresarial, quienes brindan un soporte financiero continuo para el financiamiento de sus operaciones. Para la comercialización de sus productos, cuenta con una casa matriz en la capital y una importante flota de vehículos y vendedores para atender a una cartera aproximada de 3. clientes activos, tanto en Asunción como en el interior del país. Ha alcanzado una importante posición de liderazgo dentro de su sector a través de la amplia cobertura geográfica alcanzada y la estabilidad en el desarrollo comercial en los últimos años. Asimismo, otros factores contemplados han sido la experiencia y activa participación de sus accionistas en la toma de decisiones y en el desarrollo de las operaciones, así como su política de financiamiento, los objetivos anuales establecidos y las nuevas alianzas comerciales, principalmente. Mantiene una conservadora política de financiamiento para su giro comercial, de muy corto plazo y con una alta rotación de cartera. Al respecto, ha reflejado una adecuada gestión de su cartera de corto plazo, incluso considerando que el menor desempeño económico en las ciudades fronterizas con el Brasil y la rotación de sus ventas al consumo local. En cuanto a nivel actividad, por su propio giro comercial, la empresa ha evidenciado un inventario de G millones al cierre de junio de 216, lo que representa el 39,6% de sus activos totales, mientras que los créditos un crecimiento del 4,2% hasta alcanzar G millones, con una participación del 23,7% de los activos totales. Con respecto a la gestión financiera, ha evidenciado un crecimiento continuo y gradual de sus niveles de facturación en los últimos años, así como ha mantenido una razonable performance de sus principales indicadores. Al respecto, los ingresos por ventas netas de devoluciones y descuentos han registrado una variación interanual de 4,5% al cierre de junio de 216, con lo cual ha alcanzado un monto de G millones y una utilidad bruta de G millones (margen bruto del 21,8%). -1-

2 Por su parte, este nivel de márgenes ha sido absorbido en 6,6% por la estructura de gastos operativos, principalmente por sus gastos en comercialización, seguido de los administrativos. Sin embargo, cabe señalar que debido al bajo nivel de financiamiento alcanzado por la empresa ha contribuido a la disminución continua de los gastos financieras, acompañado del mantenimiento de una importante cobertura con las utilidades antes de intereses. Con todo, la empresa ha obtenido una utilidad neta de G millones, levemente inferior al registrado en el mismo corte del año 215, e indicadores de rentabilidad anualizada ROA y ROE de 11,3% y 16,7%, respectivamente, los cuales si bien son inferiores a lo obtenido un año antes, reflejan un elevado nivel de ganancias netas. Por otro lado, ha reflejado la contención de adecuado niveles de endeudamiento y apalancamiento en los últimos años, con indicadores de,32 veces y,48 veces, respectivamente, para el corte analizado y en línea a su histórico, luego de destinar la utilidad del ejercicio 215 a reservas facultativas. Adicionalmente, se ha evidenciado una razonable posición de de liquidez, sobre todo al considerar el ciclo operativo de realización de sus activos productivos y la evolución de sus flujo de efectivo operativo. TENDENCIA La tendencia asignada a la calificación es Estable, considerando el ritmo de crecimiento de los ingresos netos comerciales bajo un contexto de elevada competencia y un escenario económico más complejo, así como la evolución de sus principales indicadores financieros. A su vez, se ha contemplado el acompañamiento de sus accionistas al desarrollo de los planes operativos y estratégicos, a través del incremento de préstamos y la reinversión de las utilidades del ejercicio 215, a través del aumento de las reservas facultativas. Solventa espera que Atlantic S.A.E. continúe incrementando sus niveles de facturación y mantenga una adecuada posición de liquidez, para acompañar la gestión de su cartera y un menor escenario comercial en las ciudades fronterizas con Brasil, entre otros. FORTALEZAS RIESGOS Posición de liderazgo en sus líneas de productos y marcas en el mercado donde opera. Elevado nivel de realización de sus facturaciones, a partir de la política de financiamiento de muy corto plazo. Amplia experiencia de su plana directiva y gerencial en el segmento de negocios. Mantenimiento de bajos niveles de endeudamiento, unido al soporte financiero recibido y la reinversión de las utilidades del 215 por parte de sus accionistas. Adecuado performance de sus principales indicadores financieros. Las operaciones se encuentran expuestos a la performance de la economía y de la demanda local y fronteriza, así como de la elevada competencia existente, además de la oferta de bienes sustitutos, entre otros. Crecimiento gradual y continuo de cheques devueltos y créditos en gestión judicial, si bien se cuentan con una cobertura de previsiones. Mantenimiento de un elevado stock de mercaderías, sumado a un incremento del nivel de devolución de mercaderías. Oportunidades de fortalecimiento en su estructura interna y de buenas prácticas de gobierno corporativo. PERFIL DE NEGOCIOS ACTIVIDAD COMERCIAL Importación y comercialización de una amplia variedad de artículos de ferretería, jardinería, construcción, pintura, hierro fundido, exhibidores y productos de la marca Tramontina ATLANTIC S.A.E., que ha sido fundada por las familias Walde y Siemens y ha iniciado sus operaciones en el año 1973, se dedica a la importación y comercialización de una amplia variedad de productos a fin de satisfacer la demanda local y fronterizo de artículos de ferretería, jardinería, construcción, pintura, bazar, entre otros, destinados al sector industrial, doméstico, y agropecuarios. Al respecto, cuenta con más de 12. artículos de diversas líneas para su comercialización, destinados estos a diversos rubros. Esto luego de haberse consolidado como referente de importación con sus proveedores internacionales, principalmente Brasil, de donde provienen el 85% de sus importaciones, y así también, China, y Argentina. Asimismo, mantiene la representación de numerosas marcas internacionales y locales. Entre los principales productos comercializados se encuentran los artículos de ferretería, jardinería, construcción, cuchillería, bazar, mientras que entre las marcas se encuentran Tramontina, Vedacit, Makita, Politac, Famastil, Tigre, Yale, Astra, Araty, entre otros. Para el efecto, dispone de un variado inventario, que se encuentra conformado por artículos de ferretería (42,3%), bulones (11,8%), inoxidables (1,8%), químicos (6,2%), lijas (5,7%), entre otros

3 En cuanto a los productos ofertados, y a la modalidad de ventas implementada por la empresa, la misma mantiene una política de créditos de muy corto plazo, con un plazo de financiamiento de 3 días y como máximo de 6 días. Esta modalidad ha contemplado recientemente como instrumento una solicitud de crédito que representa un documento de respaldo en caso de procesos judiciales con el cliente. Al respecto, el área comercial se encarga de recibir y examinar la carpeta de nuevos clientes que quieran acceder a líneas de crédito, donde se deben incluir declaraciones de IVA, balances, y otros. Por otra parte, desde sus inicios, la empresa ha implementado una política de riesgo compartido con sus clientes, donde el compromiso por el pago de las mercaderías importadas es asumido en conjunto. Para la comercialización de sus productos, el plantel de vendedores realiza visitas personalizadas a empresas mayoristas como cooperativas, ferreterías, grandes locales comerciales y metalúrgicos en su mayoría y en ciudades fronterizas. Para ello, cuenta actualmente 18 empleados y una flota de 13 vehículos, así como también, una flota tercerizada de manera a cubrir la mayor parte posible del territorio nacional, al igual que una cartera de aproximadamente 2. clientes activos, y más de 12. productos de diferentes líneas para su comercialización. La sociedad si bien concentra sus actividades administrativas y operativas en su casa matriz ubicada en Asunción, con una capacidad instalada de 13. m², cuenta con una sucursal en Mariano Roque Alonso, otra en la ciudad de Luque y recientemente ha inaugurado una nueva sucursal (Atlantic Express), en la ciudad de San Lorenzo, con el objeto de fortalecer sus niveles de ingresos por facturación. Adicionalmente, cuenta con una división especializada de la marca Tramontina para la mejor atención de sus clientes. Conforme a sus planes estratégicos, ATLANTIC S.A.E. ha adquirido últimamente un predio de 15 hectáreas en la localidad de Luque, zona Cañada San Rafael, con la intención de convertirlo en un centro logístico, en el cual se concentraría el stock de mercaderías, para posterior distribución de diversos pedidos en tiempo y forma. A partir de la cual, el edificio corporativo ubicado en Asunción, estaría orientado exclusivamente a operaciones administrativas y atención a sus clientes. POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA Sólido posicionamiento en el segmento de mercado donde opera, aunque dependiente de cambios en las políticas de sus proveedores, demanda interna, y el comportamiento de la economía Con una posición de liderazgo en el segmento de artículos de ferretería y herramientas, Atlantic S.A.E. ha mantenido un gradual crecimiento en sus niveles de facturación, aún bajo un escenario determinado por la elevada competencia en el rubro, la retracción del comercio fronterizo y la devaluación de la moneda local. Otro factor importante de incidencia en la industria, se refiere a la elevada competencia existente en el sector, sobre todo considerando la variada oferta de bienes sustitutos, de productos informales y de contrabando, así como los plazos de financiamiento de otros jugadores en el mercado, lo que presionan sobre los márgenes de ganancias y una política más agresiva de descuentos y promociones. No obstante, el nivel de ventas de la empresa ha reflejado un razonable crecimiento anual promedio en el orden del 6,3% en los últimos cinco años. Asimismo, ha registrado un desarrollo comercial estable y adecuados niveles de rentabilidad, lo que le servido para posicionarse entre las empresas más importante del rubro. Entre sus competidores directos en la comercialización de artículos de ferretería y otros se encuentran Lincoln, Pacific Import, Alas S.A., Porter S.A., Sider Agro, entre otras. Asimismo, cabe señala que las operaciones con ciudades fronterizas con Brasil, se han visto resentidos por la performance de la economía brasileña. A partir de esto, la empresa ha ajustado y reorientado su foco de negocios hacia el interior del país, mediante la búsqueda de nuevos segmentos, recuperación de clientes anteriores y formación de nuevas alianzas comerciales. Por su parte, dado que sus productos son mayormente importados, sus operaciones se encuentra expuestas a las variaciones del tipo de cambio, sobre todo al considerar que los costos de los productos importados se encuentran fundamentalmente en moneda extranjera, por lo que variaciones del tipo de cambio a nivel local podrían incidir en sus márgenes de ganancias. Finalmente, las facturaciones de la empresa así como otras del mismo sector, contemplan la estacionalidad presentada en sus niveles de facturación en ciertos meses del año, principalmente al cierre del ejercicio fiscal, en relación directa a la característica de los artículos ofertados. ADMINISTRACIÓN Y ESTRATEGIA La administración se encuentra a cago de sus principales accionistas con amplia experiencia en su nicho de negocios, los cuales participan activamente de la conducción estratégica La conducción estratégica de Atlantic S.A.E. se encuentra a cargo de sus principales accionistas, concentrados en dos Grupo, A y B, quienes cuentan con una amplia experiencia y reconocida trayectoria en el mercado local, así como en su nicho de negocios. Al respecto, cabe señalar que ambos grupos mantienen un acuerdo de rotación en la conformación del Directorio, para mantener un equilibrio en la gobernanza. Los mismos han acompañado los planes estratégicos de la - 3 -

4 empresa, evidenciados a través la reinversión de las utilidades y el soporte financiero recibido para el financiamiento de las operaciones de empresa. Asimismo, se destaca el compromiso de los mismos para acordar alianzas con sus proveedores internacionales, la ampliación de las líneas de productos y la captación de potenciales clientes. El Directorio de la empresa ha contemplado una renovación de sus miembros para el periodo 216 y 217, según lo establecido en el Acta de Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha 13/4/216. Con esto, el Grupo A de accionistas queda representado por dos Directores Titulares, Nordahl Siemens y Eldon Unruh, y el Grupo B de accionistas por dos Directores Titulares, Carlos y Ronald Walde. Asimismo, han sido designados como Directores Suplentes, Helmut Klasen y Ernesto Wiens (Grupo A), así como por Ernesto y Thomas Walde (Grupo B). En cuanto a otra parte de la estructura organizativa, cabe señalar que el Directorio se apoya ejecutivamente en la Gerencia General que actúa de enlace con el Directorio, así como en el control operativo de los procedimientos y sistemas automáticos inherentes de la firma. Por su parte, si bien la sociedad no cuenta con un Gerente General, su Presidente cumple con dichas funciones en la práctica. Asimismo, la estructura no contempla un Departamento de Control Interno, elemento fundamental para las buenas prácticas de Gobierno Corporativo, lo que podría acotar la performance en lo que respecta a los controles y procesos propios de la empresa. Seguidamente, su estructura ejecutiva se encuentra distribuida en una Gerencia de Ventas, Gerencia Financiera y Gerencia Administrativa, cada una con sus respectivos responsables. En el caso de las dos primeras, las mismas cuentan con el apoyo ejecutivo de dos directores (uno comercial y otro Administrativo/Financiero). El Directorio se reúne mensualmente en tres oportunidades, y una vez con las Gerencias para evaluar el desenvolvimiento de la empresa y el alcance de las metas establecidas. Un factor considerado dentro de la evaluación de su administración ha sido la necesidad de actualización y desarrollo de sus manuales de funciones, de procedimientos administrativos y de recursos humanos, que sirvan de base para una mayor eficiencia en el ambiente de supervisión y garantice la oportuna toma de decisiones por parte de sus principales responsables. Al respecto, dada la retracción registradas en las operaciones comerciales con las ciudades fronterizas del Brasil, la conducción estratégica ha reorientado sus estrategias comerciales buscando potenciar las ventas en el Departamento Central y la ampliación de la red de cobertura de sus actividades. En cuanto al giro comercial, la entidad presentado una cartera activa con un elevado nivel de rotación, coincidente con los cortos plazos de financiamiento y conforme a las características de sus artículos. En ese sentido, las líneas de crédito son aprobadas luego de la verificación del histórico de pagos. Su cartera es financiada hasta 3 días, y si bien la morosidad se toma se forma preventiva a partir de 31 días, tienen un periodo de gracia hasta los 6 días en total, antes de que las líneas sean cortadas automáticamente, con lo cual su reactivación está sujeta al pago del total de la deuda o su reestructuración, previo acuerdo con la Gerencia Comercial. Por otra parte, históricamente la firma ha mantenido niveles de morosidad inferiores al 1% de su cartera. En este sentido, se observa que al corte de junio de 216 la morosidad ha sido del 4,76% de la cartera corriente, evidenciando de esta manera una adecuada gestión operativa en la efectivizarían de sus cobranzas. Para el corte analizado, su cartera de créditos se ha incrementado interanualmente en 4,2% hasta G millones, la cual ha demostrado una menor tendencia de crecimiento desde el año 214. Adicionalmente, si bien se ha demostrado un adecuado manejo de la cartera de créditos, se ha evidenciado un aumento de la cartera en gestión judicial y cheques devueltos, lo cual se encuentra parcialmente mitigada por las previsiones por incobrabilidad constituidas anualmente, de 1,% sobre el total de la cartera al cierre de cada periodo. PROPIEDAD PLANA DE DIRECTORES Directores Cargo Profesión Carlos Teodoro Walde Presidente Empresario Nordalh Siemens Vicepresidente Lic. en Contabilidad Eldon Unruh Director Analista de Sistemas Roland Walde Director Lic. en Administración de Empresas Jorge Soto Sindico Abogado, Licenciado en Adm. y Contabilidad PLANA DE EJECUTIVOS Ejecutivos Cargo Ejecutivos Cargo Eldon Unruh Diretor Administrativo Financiero Nordahl Siemens Director Comercial Diego Bareiro Gerente Administrativo La propiedad de la empresa está bajo el control de grupos sus familiares, quienes a través de sus principales accionistas participan activamente en la supervisión y toma de decisiones En los últimos años, la empresa ha conservado su composición accionaria sin variaciones, con lo cual el control de la propiedad de la empresa se mantenido bajo el control de sus accionistas, compuestos por dos grupos de accionistas de reconocida trayectoria, quienes han demostrado una activa participación en la conducción estratégica de la compañía, - 4 -

5 así como también, un permanente compromiso de capitalización de utilidades para constituir reservas con miras a ser aplicadas a nuevos proyectos, como así también, constante diversificación de las líneas de productos que ofrecen al público, para el aumento de las ventas y la captación de nuevos clientes potenciales. El capital social de la entidad, de G. 5. millones, se encuentra totalmente integrado al corte analizado, y se halla distribuido entre el Grupo B, correspondiente a la familia Walde, con el 5,%, mientras que el porcentaje restante al Grupo A, compuesto por las familias Siemens, Unruh, Klassen, Lowen y Wiens, con 1,% cada uno. Sus accionistas mantienen una participación y vinculación en las siguientes empresas del mercado como Chacomer S.A.E., Comagro S.A.E., y Alas S.A. Por otra parte, la sociedad ha modificado sus estatutos sociales en fecha 11 de agosto de 214, pasando su denominación de Sociedad Anónima Emisora de Capital Abierto (S.A.E.C.A.) a Sociedad Anónima Emisora (S.A.E.). SITUACIÓN FINANCIERA RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA Composición Accionaria de Atlantic S.A.E. Accionistas Cantidad de Acciones Valor Total Participación Clase de Acciones GRUPO B Familia Walde ,% Nominativas GRUPO A Familia Siemens ,% Nominativas Familia Unruh ,% Nominativas Familia Klassen ,% Nominativas Familia Lowen ,% Nominativas Familia Wiens ,% Nominativas TOTAL ,% Mantenimiento de una elevada rentabilidad a partir de un crecimiento gradual en las ventas y unido a una adecuada eficiencia operativa Atlantic S.A.E ha mostrado un crecimiento gradual en sus facturaciones por ventas en los últimos cinco años, lo cual ha estado acompañado por una adecuada gestión comercial, así como también una razonable estructura de costos y gastos que ha acompañado el crecimiento de las operaciones. En este sentido, se observa que los márgenes de rentabilidad ha demostrado un performance estable en relación a la evolución de los ingresos operativos. Al respecto, las ventas netas de Atlantic S.A.E han totalizado un monto de G millones al cierre de junio 216, evidenciando un crecimiento interanual de 4,5%. Cabe señalar que las devoluciones de mercaderías y descuento en ventas han tenido una incidencia de G millones sobre las facturaciones totales, lo que representa un incremento del 31,91% (G millones). Por su parte, los costos de ventas han mostrado un crecimiento interanual de 5,8%, con lo cual ha alcanzado una cifra de G millones. Con todo, la empresa ha registrado una utilidad bruta de G millones, lo cual ha permitido mantener un margen bruto de 21,8% de las ventas, relación que se ha mantenido a sus niveles históricos. Asimismo, cabe señalar que este nivel de ganancias ha acompañado adecuadamente aún el crecimiento de su estructura de gastos operativos al finalizar el corte analizado, sobre todo a partir de los egresos administrativos y de comercialización (que han crecido interanualmente en 8,6% y 15,2%). Ahora bien, sus gastos financieros han reflejado una mayor incidencia sobre sus resultados operativos antes de intereses, a través del aumento interanual desde G. 595 millones a G millones. Finalmente, considerando los resultados obtenidos y los efectos registrados a partir de una leve disminución registrada en los activos y fondos propios de la empresa a partir de una disminución de la reserva facultativa destinada a la expansión comercial durante el presente ejercicio, se han obtenido indicadores anualizados de rentabilidad sobre los activos (ROA) y el capital (ROE) de 5,1% y 16,5% sobre el cierre del primer semestre del 216, ligeramente inferiores a lo obtenido un año antes (16,7% y 11,3%) ,% 45,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% Desempeño Financiero Indicadores de Rentabilidad (En porcentaje) Gastos de Comercialización Gastos de Administración Gastos Financieros Utilidad Bruta Resultado Operativo Resultado Neto del Ejercicio Rentabilidad sobre el Activo (ROA) Rentabilidad sobre el Capital (ROE) Margen Bruto - 5 -

6 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15 jun.-14 jun.-15 jun.-16 INFORME DE CALIFICACIÓN SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN Sólido posicionamiento patrimonial ligado a un elevado nivel de capital y a un creciente nivel de reservas con vistas a acompañar el crecimiento de los negocios La empresa ha demostrado un adecuado acompañamiento del crecimiento de sus operaciones con sus recursos propios, principalmente a través de la retención y reinversión de las utilidades. Esto ha permitido mantener un importante nivel de independencia de recursos de terceros, sobre todo al considerar también el soporte financiero obtenido de sus accionistas. Al cierre del primer semestre del año, y según Acta Nº 37 de fecha 13 de abril de 216, la sociedad ha decidido ratificar la decisión tomada para destinar la utilidad del ejercicio 215 a Reserva Facultativa con el objetivo de aplicarlo a proyectos de expansión comercial durante el año 216. Por su parte, se ha registrado la distribución de G millones correspondientes a la reserva facultativa, como consecuencia de la no concreción hasta el cierre del 215 de los proyectos de inversión. Con todo, durante el primer semestre del año 216 las reservas totales de la empresa han mostrado una ligera disminución hasta totalizar un monto de G millones, lo cual equivale a un 7,3% menos en relación al mismo corte del año anterior. El patrimonio neto de la sociedad, sin embargo, se ha mantenido relativamente estable entre junio de 215 y 216, evidenciando un saldo de G millones, lo cual a su vez ha estado acompañado por un mayor nivel de apalancamiento, de,51 veces, superior que junio de 215 (,37 veces) aunque en torno a su media histórica. Al respecto, se observa que Atlantic S.A.E., ha recurrido principalmente a préstamos de socios y adicionalmente al mercado bursátil para financiar la expansión y consolidación de sus negocios, lo cual se ha visto reflejado en una mayor línea de productos comercializados, así como un leve aumento en la cartera de créditos. Lo anterior ha tenido incidencia en el continuo aumento de los activos totales de la empresa, que al cierre del corte analizado totaliza G millones, explicado principalmente por una mayor inversión en activo fijo. ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS Mantenimiento de un bajo nivel de endeudamiento y adecuada cobertura de gastos financieros Cabe señalar que el crecimiento de las operaciones de Atlantic S.A.E. en los últimos años ha sido acompañado por bajo nivel financiamiento con recursos de terceros, incluso considerando las emisiones de bonos bajo sus Programas de Emisión Global G1 y G2, y los préstamos de socios. Esto ha sido producto de una política conservadora de endeudamiento y un acompañamiento de los planes estratégicos de la empresa a través de una puntual capitalización y la reinversión de utilidades en reservas. Es así que, la gradual amortización de sus compromisos bursátiles, sumado a la acumulación de resultados, ha permitido mantener estable el nivel de sus indicadores de endeudamiento, en torno a su media histórica. Por su parte, los compromisos financieros corrientes y no corrientes han representado el 18,8% de sus obligaciones totales, mientras que sus deudas comerciales representan en 33,1% y los compromisos con accionistas el 4% del total de sus pasivos. Al respecto, se observa que los pasivos corrientes han cerrado el trimestre con un monto de G millones, superior en un 13,6% a junio de 215. Como aspecto relevante se señala que durante el primer semestre del año se ha registrado un monto de G. 18. millones en concepto de préstamos de accionistas (157% más que en el 215), lo cual explicaría fundamentalmente el incremento de las obligaciones de la empresa. Con todo, si bien se observa un indicador de endeudamiento levemente superior a lo observado un año antes, el mismo se mantiene en bajo niveles y en torno a la media histórica de la empresa, habiendo cerrado el corte de junio de 216 con un nivel de,34 veces los activos totales, mientras que su apalancamiento se ha incrementado interanualmente desde,37 veces a,51 veces. Por otro lado, tanto la disminución de 11,8% de los resultados operativos obtenidos antes de intereses como el incremento interanual de los gastos financieros en 134,3% (G. 8 millones), hasta alcanzar un total de G millones, han contribuido a una disminución de la cobertura de gastos financieros de 15,67% a 5,89 veces, el cual si bien es inferior al registrado en el año 215, se ha mantenido en elevados niveles. 1,% 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Indicadores de Endeudamiento (En veces) ,7,6,5,4,3,2,1, Cobertura de Gastos Financieros (En millones de G. y en veces) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Recursos Propios Nivel de endeudamiento Apalancamiento Cobertura de GF (Eje Der.) Utilidad antes de Intereses Gastos Financieros - 6 -

7 Otro aspecto importante que ha sido considerado, se refiere al ratio de cobertura de activos permanentes, que ha bajado de 2,46 veces el patrimonio a 1,92 veces, lo representa aún una adecuada cobertura de los activos permanente con los recursos propios de la empresa. Como hecho importante cabe destacar que a la fecha del informe la empresa cuenta con diversas líneas de financiamiento disponibles para capital operativo. LIQUIDEZ Y FONDEO Buena posición de liquidez sustentada en su esquema de financiamiento de corto plazo y a que parte de los compromisos son con sus propios accionistas En los últimos años ATLANTIC S.A.E ha mostrado un continuo crecimiento en sus niveles de activos corrientes, principalmente en créditos y nivel de inventario, lo cual ha contribuido al mantenimiento de buena posición e liquidez, sobre todo al considerar que parte de sus pasivo corrientes son con sus propios accionistas y que ha presentado un flujo de efectivo operativo positivo en los periodos. En contrapartida, se ha mantiene un elevado nivel de inventarios de mercaderías y un gradual crecimiento de cheques devueltos a clientes. Al respecto, los activos corrientes de la empresa han mostrado un comportamiento estable, habiendo crecido interanualmente solo en,1%, entre junio del 215 y 216, cerrando el segundo trimestre del año con un saldo de G millones. En este sentido, entre los activos más líquidos se observan las disponibilidades con un aumento de G. 79 millones (48,9%), y su cartera de créditos de G millones, compuesto principalmente por deudores vigentes en G millones y valores a vencer (cheques diferidos por cobrar) en G millones. Por su parte, los pasivos corrientes han aumentado interanualmente en 13,6%, totalizando un monto global de G millones al cierre de junio de 216, a través de sus deudas de corto plazo principalmente con sus proveedores en G millones, seguido de las deudas con sus accionistas por G. 18., de los cuales G. 8. corresponden a incrementos en el año 216. Al respecto, al cierre del corte analizado, ATLANTIC S.A.E. ha registrado una disminución interanual de su capital de trabajo en G millones, principalmente luego de los préstamos de accionistas, y con lo cual ha totalizado un monto de G millones. Con todo, sus ratios de liquidez general y prueba ácida de 2,27 y,9 veces, respectivamente, han mantenido un adecuado desempeño histórico. Sin embargo, ha registrado una leve mayor dependencia del nivel de inventarios durante los últimos cortes de junio, cerrando éste último en,9 veces, lo cual refleja la necesidad de realización de sus inventarios en el corto plazo para cubrir la totalidad de los pasivos corrientes. GESTIÓN Y ACTIVIDAD 2,21 2,27,81,9,15,9 Crecimiento gradual y continuo de sus actividades comerciales, acompañado de una razonable gestión para la realización de sus operaciones 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -, Indicadores de Liquidez (En veces) Evolución del Capital de Trabajo Prueba ácida de Liquidez Liquidez General Nivel de dependencia de inventarios Capital de trabajo Activo Corriente Pasivo Corriente En los últimos años, la empresa ha demostrado una razonable performance de crecimiento de su actividad comercial así de cómo de la gestión para la realización de su ciclo operativo, sobre todo considerando su esquema de financiamiento de corto plazo y el elevado nivel de inventario registrado, además de una prudente política de crecimiento mantenida. Por su parte, al corte de junio de 216, ha evidenciado un incremento interanual de las ventas netas de devoluciones y descuentos de 4,5%, hasta alcanzar G millones, levemente superior en 4,52% al registrado en el 215. Eso ha sido acompañado por un aumento casi equivalente del saldo de la cartera neta en 4,2%, que ha totalizado G millones. Con esto, el indicador de rotación de cartera se ha mantenido en un nivel estable entre junio de 215 y 216, así como con respecto a su comportamiento histórico, siendo su periodo de rotación de 59 días, similar al 215, y que contribuye en un 31,7% al ciclo operacional mantenido por la empresa Gestión y Actividad Inventario Cuentas a cobrar Costo Ventas Por otro lado, si bien la empresa ha mantenido un elevado nivel de stock de - 7 -

8 mercaderías para satisfacer una amplia variedad de necesidad, ha registrado una leve disminución de mercaderías, cuyo saldo ha bajado interanualmente de G millones a G millones. Esto producto del incremento de las facturaciones, evidenciadas en el crecimiento de los costos de ventas que ha alcanzado un monto de G millones. Lo anterior, ha contribuido a aumentar levemente el indicador de rotación de inventario de 1,3 veces a 1,42 veces, con lo cual ha mejorado puntualmente su periodo de rotación, con un total de 127 días, contribuyendo en un 68,3% al ciclo operacional. Con todo esto, su ciclo operacional ha registrado una leve reducción de 12 días, pasando de 198 a 186 días entre junio del 215 y 216, evidenciando un menor plazo necesario para hacer efectivas sus operaciones comerciales, manteniéndose dicho indicador en niveles estables. FLUJO DE CAJA PARA EL PERIODO Atlantic S.A.E. ha elaborado un flujo de caja actualizado para el periodo , coincidente con el Programa de Emisión Global G2 y un escenario comercial más ajustado en relación a su anterior versión, si bien ha estimado un incremento continuo principalmente en sus ingresos y egresos operativos. En dicho flujo, se contempla la proyección de los ingresos y egresos operativos y financieros para los próximos dos años, relacionados especialmente a las ventas, deudas comerciales, obligaciones con accionistas, y otros conceptos. Al respecto, cabe señalar antes que todo que la empresa ha presentado generalmente una evolución positiva de su flujo de efectivo para sus actividades operativas en los últimos años, lo cual ha contribuido a la cobertura de pago de sus inversiones y financiamientos. Asimismo, si bien en el corte trimestral de marzo 215 y 216, se ha registrado un flujo negativo en sus operaciones, sumado al préstamo de sus accionistas para financiar las inversiones en activo fijo, ha ajustado puntualmente su posición de efectivo. Ahora bien, al considerar la evolución de los ingresos por ventas en los últimos años, si bien se ha podido observar que los recursos operativos de la empresa han experimentado un continuo y gradual crecimiento, ha reflejado menores tasas de crecimiento en sus facturaciones y de créditos. Con todo, la empresa ha previsto ingresos por ventas y cobranzas por G millones para el año 216 y una tasa de crecimiento del 12% y 1% para los próximos dos años. Por su parte, En cuanto al nivel de egresos operativos, los mismos siguen la línea de sus facturaciones proyectadas, previendo cerrar el año 216 con un nivel de G millones, donde se observan calces operativos con saldos positivos con respecto a sus recursos por ventas y cobranzas, durante el presente y próximos años del periodo analizado, coincidente con su flujo de origen y aplicación de fondos. Por su parte, el flujo de ingresos financieros no contempla nuevos préstamos financieros, así como tampoco de accionistas y emisión de bonos. No obstante, se ha registrado durante el año 216 préstamos de accionistas por un monto de G. 8. millones que será amortizado en próximos ejercicios. Al respecto, se ha estimado como plazo máximo la amortización total de la deuda con sus accionistas por monto de G. 18. millones, los cuales serán amortizados en G. 3. millones durante el 216, y G. 6. millones y G. 9. millones. Adicionalmente, se ha previsto la amortización total de intereses y de capital de los bonos vigentes de la serie 1 del PEG G2 en el mes de noviembre del presente ejercicio, así como también la cancelación de la Serie 2 por monto de G. 5.5 millones en el año 217. Con todo, se observa un calce positivo entre ingresos y egresos para el año 216, mientras que para los años 217 y 218 se estiman descalces por recurrentes egresos financieros, que serán cubiertos con el mayor nivel de ventas y el saldo inicial acumulado al inicio de cada ejercicio, arrojando flujos de caja netos con saldos positivos para todos los años del periodo analizado. FLUJO DE CAJA PROYECTADO. PERIODO Concepto Saldo Inicial Ventas y Cobranzas Ingresos Operativos Prestamos bancarios Prestamos de accionistas 8. Colocación de Bonos Ingresos Financieros 8. Total Ingresos Importaciones Proveedores Nacionales Proveedores del Exterior Gastos Operativos Pago Dividendos Gastos Fiscales y Sociales Egresos Operativos Préstamos Bancarios Intereses Bancarios Préstamos Accionistas Pago de bonos Interés sobre bonos Egresos Financieros Total Egresos Resultado Operativo Resultado Financiero Dif. entre Ingresos y Egresos Flujo de Caja Neto Fuente: Flujo de Caja proyectado para los periodos 216/218, con datos de Atlantic S.A.E

9 PRINCIPALES CUENTAS dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-14 jun-15 jun-16 Variación % Disponibilidades ,9% Créditos ,2% Inventarios ,2% Otros Activos ,4% ACTIVO CORRIENTE ,1% Propiedad, Planta y Equipos ,9% ACTIVO NO CORRIENTE ,8% TOTAL ACTIVO ,% Deudas Comerciales ,6% Préstamos Financieros ,2% Bonos Emitidos ,3% Obligaciones con Socios ,1% PASIVO CORRIENTE ,6% Bonos Emitidos n/a PASIVO NO CORRIENTE n/a TOTAL PASIVO ,8% Capital ,% PATRIMONIO NETO ,7% PASIVO MÁS PATRIMONIO NETO ,% ESTADO DE RESULTADOS Ventas Netas ,5% Costo de Mercaderías Vendidas ,8% Utilidad Bruta ,1% Gastos de Comercialización ,2% Gastos de Administración ,8% Resultado Operativo ,8% Gastos Financieros ,3% Resultado Antes de Impuestos ,4% RESULTADO NETO DEL EJERCICIO ,3% INDICADORES SOLVENCIA Y LEVERAGE Nivel de Endeudamiento,39,28,38,31,36,3,27,34,7 Recursos Propios,61,72,62,69,64,7,73,66 -,7 Apalancamiento,63,39,61,45,57,43,37,51,14 Cobertura de Gastos Financieros 7,21 7,76 8,31 1,76 13,4 8,17 15,67 5,89-9,77 GESTIÓN Rotación de Inventario 2,7 3,3 3, 2,8 2,5 1,4 1,3 1,4,12 Rotación de Cartera 8,2 6,2 5,9 6,5 6,4 3,4 3, 3,,1 Ciclo Operacional (días) RENTABILIDAD Rentabilidad sobre el Activo (ROA) 15,4% 11,8% 9,8% 11,3% 1,3% 13,1% 11,3% 1,2% -1,1% Rentabilidad sobre el Capital (ROE) 32,% 19,% 18,1% 19,% 21,5% 2,2% 16,7% 16,5% -,1% Márgenes Brutos 21,9% 21,1% 2,7% 21,1% 22,8% 21,% 22,8% 21,8% -1,% Márgenes Operacionales 1,6% 9,1% 8,6% 8,8% 9,3% 8,5% 1,2% 8,6% -1,6% Márgenes Netos 8,2% 6,2% 5,3% 6,3% 6,% 7,1% 6,6% 6,4% -,2% LIQUIDEZ ATLANTIC S.A.E. Resumen estadístico de la situación económico-financiera y patrimonial En millones de guaraníes, en porcentaje y en veces Liquidez General 2,1 2,39 2,49 2,27 2,21 2,5 2,57 2,27 -,3 Liquidez de 1er Grado,64 1,4 1,5,89,81,94,97,9 -,7 Nivel de Dependencia de Inventario,27 -,2 -,1,1,15,6,4,9,5 Capital de Trabajo Fuente: EE.CC. de Atlantic S.A.E. Periodo Diciembre de 211 al 215 y cortes trimestrales a Junio de 214/215/

10 CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO Según Acta de Directorio Nº 24 de fecha 24 de junio del 215, Atlantic S.A.E. ha autorizado la emisión y colocación de bonos en el mercado de valores bajo el Programa de Emisión Global G2 por un monto máximo de G. 11. millones, con plazos de vencimiento que van desde 1 año hasta dos años. Los fondos de la emisión han sido fijados para capital operativo, compra de mercaderías y financiamiento a clientes distribuidores. Adicionalmente, el presente programa se ha dividido en dos series de iguales montos, equivalentes a G. 5.5 millones cada una, y con pagos de intereses mensuales, mientras que la amortización de capital de las series 1 y 2, a partir de las segunda cuota, serán de G. 5 millones mensuales, luego del pago de las primeras cuotas en fechas 22/1/216 y 2/1/217, respectivamente. Por otro lado, cabe señalar que en el Prospecto del PEG G2 no contemplan garantías ni resguardos adicionales, así como el rescate anticipado de los bonos. EMISOR CARACTERÍSTICAS APROBADO POR DIRECTORIO RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA MONTO COLOCADO EMISIÓN MONTO TASA VENCIMIENTO SERIE % 21/11/216 SERIE % 26/1/217 Pago de Interes Pago de Capital PLAZO DE VENCIMIENTO DESTINO DE FONDOS GARANTÍA RESCATE ANTICIPADO AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS Prospecto del Programa de Emisión de Bonos G2, de Atlantic S.A.E. RESUMEN DE EMISIONES ANTERIORES CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN DETALLES Atlantic S.A.E. Acta de Directorio N 24 de fecha 24 de junio del 215. CNV Nº 52 E/15, de fecha 6 de octubre de 215. G2 G G Los pagos serán mensuales desde el 2º cupón hasta el último, el primero en fecha 23/12/215. Serie 1 (G. 5 millones mensuales desde 22/1/216) y Serie 2 (G. 5 millones mensuales desde 2/1/217). Entre 365 días a 73 días. Capital operativo, compra de mercaderías y financiamiento a clientes distribuidores. Común, a sola firma. No se ha previsto el rescate anticipado. Valores Casa de Bolsa S.A. Valores Casa de Bolsa S.A. Cabe señalar que Atlantic S.A.E. ha ingresado al mercado de valores en el año 1995, luego de su inscripción en los registros de la Comisión Nacional de Valores y Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. Desde entonces, ha recurrido a la emisión de títulos de deuda de renta fija tanto bajo el sistema tradicional de negociación (STN) como por sistema electrónico de negociación (SEN), con el propósito principalmente de calzar sus operaciones comerciales con un fondeo de más largo plazo. A la fecha, ha llevado a cabo seis emisiones, en moneda local y extranjera, dos bajo el marco de Programa de Emisión Global. Al respecto, entre los años 25 y 26 habían emitido, bajo el sistema tradicional de negociación, dos series de bonos en dólares por un monto global de USD 4.. para capital operativo y pago a proveedores y accionistas, mientras que entre los ejercicios 29 y 21 dos series en guaraníes, una por G. 11. millones para reestructuración de créditos bancarios de corto plazo (7%) y capital operativo (3%) y la otra por G. 5. millones, para destinarlos a actividades inherentes a su giro comercial. Por su parte, la emisión realizada a través del sistema electrónico de negociación (SEN) en el año 213 bajo el Programa de Emisión Global G1 por G. 11. millones ha sido cancelada totalmente en el mes de noviembre de 215, habiendo cumplido con los plazos pactados en tiempo y forma. El destino de fondos de dicha emisión ha sido la obtención de capital operativo de más largo. Asimismo, ya en el año Ahora bien, respecto al Programa de Emisión Global G2, cabe señalar que aún se encuentra vigente, con un saldo total a vencer de G. 7. millones, donde los pagos de intereses se realizan de manera mensual, al igual que el pago de capital, todo ello de acuerdo al calendario de vencimientos establecido. Detalle de emisiones vigentes de Atlantic S.A.E. Res. De Programa de Número de Aprobación Emisión Global Serie Moneda Monto Emitido Monto Colocado Tasa de Interés Garantía Situación Saldo a Vencer Destino de la Emisión CNV Nº 52E/15 G2 1 Guaraníes % Común Vigente Capital Operativo CNV Nº 52E/15 G2 2 Guaraníes % Común Vigente Capital Operativo Saldo a Vencer de los Títulos Emitidos al corte de Junio del

11 ANEXO I INFORME DE CALIFICACIÓN Nota: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al periodo 211/215 y cortes trimestrales comparativos de junio de 214/215/216, que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, y además, antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la empresa, los cuales representan información representativa y suficiente para la calificación de riesgo. La calificación del Programa de Emisión Global G2 de Atlantic S.A.E. se ha sometido al proceso de calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº 3.899/9 y la Resolución CNV N 1.241/9 de la Comisión Nacional de Valores, así como a los procedimientos normales de calificación de Solventa. INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN: 1. Estados Contables y Financieros anuales de los periodos 211/215, y trimestrales de junio de 214/215/ Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos. 3. Política Comercial y esquema de financiamiento a clientes. 4. Política y procedimientos de créditos. 5. Estructura de Financiamiento, y detalles de sus pasivos. 6. Composición y participación accionaria de la Emisora, vinculación con otras empresas. 7. Composición de Directorio y análisis de la Propiedad. 8. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones. 9. Flujo de Caja proyectado y actualizado, con su respectivo escenario y supuestos para el periodo Prospectos del Programa de Emisión Global G2 y complementarios de las series emitidas. LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE: 1. Los estados financieros históricos para evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus compromisos en tiempo y forma. 2. La cartera de créditos y calidad de activos para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de cartera). 3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de los compromisos y características de fondeo. 4. Gestión administrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la proyección de sus planes de negocios. 5. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el escenario previsto para los próximos años. 6. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles. 7. Entorno económico y del segmento de mercado. 8. Características y detalles de la estructuración de series emitidas bajo el PEG G