PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G1 MONTO MÁXIMO: G Millones CORTE DE CALIFICACIÓN: 31/DIC/2013. Tel.: ( ) ( )

Transcripción

1 EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A. IBISA E.C.A. PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G1 MONTO MÁXIMO: G. 12. Millones CORTE DE CALIFICACIÓN: 31/DIC/213 CALIFICACIÓN ANTERIOR ACTUALIZADA Analista: Oscar Colmán MARZO/213 ABRIL/214 P.E.G. G1 pya- pya TENDENCIA ESTABLE FUERTE(+) Tel.: ( ) ( ) La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria , 4, 2,, -2, -4, RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL CARACTERÍSTICAS DETALLES EMISOR APROBADO POR DIRECTORIO EMPRESA IBISA E.C.A. Acta de Directorio Nº 148 de fecha 28 de DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA G1 RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN MONEDA MÁXIMO DEL PROGRAMA Resolución CNV Nº 19E/13 de fecha 6 de G Emitidos Monto Vencimiento Serie 1 G /6/216 Serie 2 G /6/218 Serie 3 G /8/218 Serie 4 G /1/219 PLAZO DE VENCIMIENTO Entre 365 y 1828 días Capital Operativo para compra de DESTINO DE FONDOS GARANTÍA AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR mercaderías y posterior venta Común, a sola firma Valores Casa de bolsa S.A. REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS Valores Casa de bolsa S.A. Fuente: Prospecto del Programa de Emisión Global G1 de la Empresa IBISA E.C.A Princiapales Rubros del Activo , Principales Rubros del Pasivo y el PN Principales Indicadores Financieros (En veces) 1,68,48-2,46-3,48 Activo No Cte. Activo Cte. Activos Totales Créditos superiores a 1 año Créditos menores a 1 año Inventarios PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Cuentas a Pagar Préstamos Financieros Cuentas a Pagar Emisión de Bonos Capital Liquidez General Apalancamiento Nivel de Endeudamiento Liquidez de 1er Grado Dependencia de Inventario Cobertura de Gastos Financieros FUNDAMENTOS La calificación de los bonos emitidos bajo el Programa de Emisión Global G1 de la Empresa IBISA E.C.A. refleja su fuerte perfil de negocio, marcado por una posición de liderazgo en su nicho de negocios y por adecuados canales de comercialización y cobranzas. Asimismo, toma en cuenta la elevada capacidad de generación de ingresos obtenida en los últimos años, que ha sido acompañada por una adecuada administración de riesgos y conducción estratégica. Se ha considerado el nivel de compromiso demostrado por sus accionistas para el fortalecimiento de su patrimonio y el desempeño observado de indicadores de liquidez y endeudamiento. La mejor performance de su gestión ha permitido alcanzar un adecuado manejo de la calidad de los activos de la empresa, el cual se ve evidencia en el indicador de morosidad y en los fondos de previsiones constituidos como reservas para afrontar y absorber riesgos crediticios. Por su parte, toma en cuenta el escenario de competitividad en su segmento de mercado, eventuales cambios internos en sus canales de cobranzas y la disminución de la capacidad adquisitiva de sus clientes. Dado que opera a través de Instituciones Públicas, las relaciones se encuentran expuestas a los efectos de cambios normativos y de políticas de administración pública. La Empresa IBISA E.C.A., anteriormente El Metal Dorado S.A, cuenta con una trayectoria importante en el mercado. En el año 26, ha establecido su división comercial DORADOGAR para dedicarse a la venta y financiación de productos para el hogar, principalmente de Electrodomésticos, Electrónica e Informática, Celulares, Tv y Audio, Muebles y Motocicletas, entre otros, a funcionarios públicos que trabajan principalmente en áreas vinculadas al sector de la Salud, Educación, Policía Nacional y Militares. La administración y propiedad de la empresa está bajo el control del Grupo Familiar Izaguirre Barrail, que mantiene el 1% de la participación accionaria y ha demostrado un activo involucramiento en su dirección estratégica. Éste ha asumido un compromiso de fortalecimiento de su posición patrimonial con el propósito de acompañar el crecimiento de los negocios y el mantenimiento de una mayor independencia financiera. Cuenta con una importante red de sucursales móviles, el cual ha estado compuesto de una flota de 41 vehículos al cierre de diciembre de 213, consideradas como fuerzas de venta dado que recorren gran parte del país con un importante stock de mercaderías, visitando a los clientes en sus respectivos lugares de trabajo o donde lo indiquen, sobre la base de una amplia y actualizada base de datos. Para la comercialización de sus productos, desarrolla una adecuada gestión y política de créditos y cobranzas, mediante la cual otorga financiamiento a sus clientes con un mayor plazo de maduración, ha aumentado sus niveles de negocios y ha disminuido sistemáticamente su morosidad hasta un nivel de 1,71% de su cartera en gestión de cobros. Los fondos de previsiones constituidas al cierre de diciembre de 213, cubren el 1% de la cartera clasificada por riesgos. El nivel de ingresos provenientes de las ventas ha obtenido un crecimiento de 58,22% para el cierre de 213. Esto junto con una adecuada gestión financiera ha permitido la obtención de una utilidad neta de G millones

2 TENDENCIA La tendencia asignada a la calificación es Fuerte (+), considerando el elevado nivel de crecimiento de los negocios y la mejor performance de sus indicadores de liquidez, endeudamiento y de gestión en los últimos años, acompañado de un adecuado nivel de fondeo y de fortalecimiento de su patrimonio, que ha registrado un aumento de capital social hasta G 7. millones y una capitalización de G. 13. millones por asamblea ordinaria celebrada en el año 214. Asimismo, toma en cuenta la administración crediticia y la conducción comercial, las que han incidido en una mejor calidad de cartera de créditos y una adecuada cobertura de la cartera en riesgo a partir de los fondos de previsiones constituidos. Solventa espera que el nivel de negocios vaya aumentando conforme a las metas estratégicas establecidas y a las acciones tomadas, sobre todo para la consolidación de la performance de su situación financiera y el fortalecimiento gradual de capital, manteniendo los niveles de endeudamiento en torno a su media histórica. FORTALEZAS. RIESGOS Fuerte perfil de negocios, con una posición de liderazgo en su nicho de negocios y una cartera de clientes atomizada. Amplia experiencia en el negocio y en la evaluación del perfil de funcionarios públicos, reflejándose en un flujo de ingresos estables. Buena capacidad de generación de ingresos a partir de su esquema de financiamiento y la aplicación de elevados márgenes de ganancias considerando los plazos crediticios ofrecidos. Cuenta con un bajo nivel de morosidad, luego de una importante disminución en los últimos años, producto de una mejor gestión de la cartera y el financiamiento de sus negocios. Bajo nivel de endeudamiento, manteniendo una elevada independencia financiera debido al importante soporte y compromiso de los accionistas para seguir fortaleciendo sus fondos patrimoniales en los próximos periodos. Sensibilidad ante variabilidad de los niveles de ingresos disponibles de los funcionarios, conforme a un escenario de mayor competencia en el segmento y del nivel de endeudamiento. Concentración de funciones y responsabilidades en la Plana Ejecutiva y Directiva, aunque conforme a sus necesidades, se ve acotada para un mayor desarrollo y performance corporativo. El elevado nivel de sobreendeudamiento evidenciado en los últimos tiempos podría acotar la capacidad de adquisición y de cobertura de los pagos. PERFIL DE NEGOCIOS ACTIVIDAD COMERCIAL La empresa IBISA E.C.A. opera comercialmente en el segmento de funcionarios públicos mediante un importante esquema de financiamiento de sus ventas La empresa fundada en el año 1996, se ha dedicado inicialmente a los préstamos prendarios y empeños bajo la denominación El Metal Dorado S.A. En el año 26, ante la necesidad de reorientar y expandir los negocios, la empresa ha establecido su división comercial DORADOGAR para comercializar y financiar una amplia variedad de productos y artículos para el hogar tales como: electrodomésticos, productos de electrónica, informática y celulares. Desde entonces, opera en un segmento de mercado muy específico, conformado por funcionarios públicos vinculados a dependencias estatales de la Educación, Salud, Policía Nacional y Militares. Sus operaciones comerciales son principalmente a crédito y contemplan un importante esquema de financiamiento para sus clientes, así como de plazos. Como elemento distintivo de otras empresas comerciales, las cobranzas son realizadas mediante un mecanismo de descuento de salario, previo acuerdo y autorización de los funcionarios públicos, conforme a los contratos firmados con Instituciones Públicas gestoras de cobro. Al respecto, las cobranzas son efectuadas principalmente mediante el débito directo de los salarios cobrados por el Banco Nacional de Fomento, las Giradoras de las Entidades Públicas, y eventualmente por aquellos pagos al contado, pago con tarjetas de créditos y depósitos bancarios efectuados por los clientes. Al cierre de diciembre de 213, las Giradurías de las entidades públicas representan la proporción más importante en la composición de la cartera, seguida en menores proporciones por los Créditos Personales y Asociaciones de Funcionarios. El enfoque estratégico del negocio se desarrolla por medio de visitas personalizadas a los clientes, en sus lugares de trabajo o donde esto lo indiquen, y complementariamente por ventas con catálogos. Para el efecto, al cierre de diciembre de 213 disponía de una flota de 41 vehículos, que se encuentra en crecimiento y son considerados sucursales móviles dado que transportan un importante stock de mercaderías para las ventas. Esto otorga a la empresa una amplia cobertura geográfica, considerando que sus recorridos abarcan gran parte del territorio nacional

3 POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA A través de la división comercial DORADOGAR, mantiene una posición de liderazgo en su segmento de mercado, marcado por un mayor potencial de crecimiento IBISA E.C.A. opera a través de su división comercial DORADOGAR en un segmento de mercado caracterizado por un gran potencial de crecimiento, por la gran cantidad de funcionarios públicos registrados actualmente, que se encuentran nombrados y contratados. Al respecto, este nicho de negocios que constituye el principal mercado objetivo y de especialización de estas empresas, se halla aún en un proceso de desarrollo y maduración, considerando que los funcionarios públicos se han financiado tradicionalmente a través de empresas comerciales con un mercado-objetivo diversificado. A esto, se le suma el número de competidores existentes en el mercado, las bajas barreras de entrada observadas al mercado y el nivel de competencia generado. Entre otras características, la industria presenta algunos ciclos estacionales propios dentro del mercado, marcado principalmente por las fechas especiales, períodos en los que las empresas especializadas incrementan sus niveles de ventas, tanto por fechas de conmemoración como por eventos importantes que generan un ritmo diferente de actividad. El potencial del mercado, pertenecientes a diferentes dependencias del Estado, está compuesto aproximadamente por 26 mil funcionarios, de los cuales 21 mil son permanentes y 5 mil son contratados. Los funcionarios públicos atendidos por estas empresas especializadas constituyen sólo un poco más del 1% de los funcionarios permanentes. Entre las empresas que orientan sus operaciones comerciales hacia los funcionarios públicos se encuentran, además de IBISA (DORADOGAR), LC Risk Management (LC Comercial y Stilo Hogar), JET Trade (Electrojec), Ismar Amoblamientos S.R.L., NDL, Amarubi, Insur, Amaral, Ybañez Comercial, Comercial San Juan, etc. Al respecto, la empresa IBlSA E.C.A., a través de su División DORADOGAR, se ha constituido en la empresa de mayor tamaño y volumen de comercialización de artículos para el hogar, considerando el tamaño de sus activos, los niveles de ventas y la cobertura geográfica alcanzada en el mercado ante un pequeño número de competidores y dentro de un segmento de negocios. Al cierre de diciembre de 213, DORADOGAR ha registrado un nivel de ingresos de G millones, que representan un crecimiento de las ventas del 58,22%, posicionándola como la empresa de mayor participación en su nicho de negocios. Con esto, los activos totales de la empresa que alcanzaron G millones, han registrado un aumento del 65,9% en relación al ejercicio 212. Este incremento se evidencia a partir del aumento del financiamiento de la empresa, el incremento promedio del stock de mercaderías y el crecimiento de los saldos en efectivo. Asimismo, entre otros elementos comparativos observados durante los últimos ejercicios ha sido el crecimiento de su plantel comercial y flota de vehículos, considerados sucursales móviles, que le han beneficiado en una mayor cobertura geográfica y de clientes dentro del territorio del país. Esto ha sido acompañado por un financiamiento de mayor duración a través de fuentes alternativas de financiamiento, beneficiándola en un mayor calce financiero y plazos para el financiamiento de sus créditos a clientes. Las metas estratégicas establecidas para asegurar el mantenimiento de su posición en el mercado, consiste en el crecimiento continuo en negocios, mediante un mayor aprovechamiento de sus recursos más flexibles y el crecimiento de su cartera de clientes, bajo un control prudente de los gastos y del perfil de clientes, que vayan ingresando dentro de la cartera. ADMINISTRACIÓN Y ESTRATEGIA La conducción estratégica y ejecutiva se desarrolla bajo un adecuado entorno de gestión y control, mediante una activa participación de sus directivos La administración de la empresa se encuentra, principalmente, bajo el control y supervisión de unos de sus accionistas, Fernando Rodrigo Izaguirre, con amplia experiencia en el sector financiero y empresarial, sobre el cual descansan las decisiones estratégicas y operativas de la empresa. Además, ejerce las funciones de Presidente Gerente General, encargándose ejecutivamente de las áreas comerciales, de análisis de riesgo y administrativas, quien, a su vez, se beneficia del aporte y la experiencia en las toma de decisiones de su Vicepresidenta, María Teresa Barrail. Como parte de un plan de sucesión y formación integral del negocio, el área de riesgos se encuentra a cargo de su también Director Rodrigo José Izaguirre Barrail, quien ha contribuido en alcanzar las metas estratégicas de los últimos años. El mismo se encuentra en la línea de sucesión considerando que representa la generación inmediata de este grupo familiar, y forma parte de un proceso de formación para dar continuidad a los negocios. Si bien la plana directiva se concentra en tres directores titulares y un suplente, el tamaño de la estructura organizacional ha estado siempre en línea con el modelo de gestión desarrollado por el Grupo Familiar Izaguirre Barrail, que controla el 1% de la administración estratégica y ejecutiva de la empresa. Sin embargo, la estructura observa una acotada formación de una segunda línea ejecutiva que acompañe un mayor crecimiento de los negocios y que, a su vez, pueda cumplimentar las funciones y responsabilidades dentro de la estructura organizativa

4 Las tres áreas Comercial, Análisis de Crédito y Administrativa, son ejercidas por los dos directores titulares y, la última, por su directora suplente, quien ocupa el cargo de la Gerente Administrativa. El control y la supervisión llevado por la dirección de sus controladores ha estado acompañado de un importante entorno tecnológico, apoyado en un sistema informático de gestión, el cual ha proporcionado una adecuada integridad a las informaciones, que han sido utilizadas para la toma de decisiones oportunas en los temas administrativos, financieros y de riesgos. La empresa ha establecido según Acta de Directorio N 112 de fecha 3 de diciembre de 211 una política de cobertura que consiste en la constitución de un fondo de previsiones hasta llegar a cubrir el 1% de la Cartera de Créditos para luego mantenerla como reserva, la cual será deducible conforme a las normas vigentes. Esto con el propósito de que las reservas facultativas permitan eventualmente afrontar y absorber pérdidas por la incobrabilidad de los créditos en gestión de cobranza. Al cierre de diciembre de 213, las Reservas Facultativas han alcanzado un saldo de G millones, luego del incremento de G. 966 millones aprobado en el año 213, según Acta de Directorio N 174. Con lo anterior más las previsiones constituidas para su cartera de créditos por G. 38 millones., la empresa ha alcanzado un monto de cobertura de G millones. Al respecto, si bien conforme a la clasificación de la cartera total de créditos de G millones se ha requerido la constitución de previsiones por G millones, las reservas facultativas de la empresa han alcanzado y superado el 1% de cobertura. No obstante, para una cartera en gestión de cobro de G millones, el nivel de morosidad ha sido de 1,71% de la cartera total de créditos manejada por el canal de giradoras, inferior a los 2,54% del ejercicio 212. En este caso, la cobertura de previsiones incluso alcanza el 177% de la cartera en gestión de cobro, diferente a la cartera que se encuentra retrasada. La adecuada administración crediticia y el ajuste en el financiamiento otorgado a los clientes en los últimos años han contribuido de manera directa y sistemática en la reducción de la morosidad de la cartera en gestión de cobros, la cual ha sido acompañado por una mejor evaluación de los créditos otorgados y la disminución del monto de las cuotas, lograda por la extensión de los plazos de financiamiento. PROPIEDAD Directores Cargo Profesión Experiencia Fernando Rodrigo Izaguirre Cazenave Maria Teresa Barrail Villalba Rodrigo José Izaguirre Barrail EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A. Plana Directiva Presidente VicePresidente Director Titular Lic.en Ciencias Contables y Empresario Lic.en Administración de Empresas Estudiante de la Carrera de Marketing Marta Diana Vega Ramos Directora Suplente Contadora Pública Posee una amplia experiencia en el sector financiero y comercial, como Gerente Comercial, Socio-Gerente de empresas, Vice-Presidente y Presidente Posee una amplia experiencia en el Directorio de varias empresas Experiencia de 3 años en el cargo de Director y Gerencia de Riesgo Experiencia en Consultorias y Gerencia Administrativa de 5 años Mario Rubén Cibils Wilson Smith Síndico Titular Lic. en Contabilidad y Administración Amplia experiencia en el Directorio de varias empresas Buenaventura Nery Jara Ríos Síndico Suplente Lic. en Contabilidad Amplia experiencia en el Directorio de varias empresas Plana Ejecutiva Responsables Áreas Responsables Áreas Fernando Rodrigo Izaguirre Cazenave Comercial Marta Diana Vega Ramos Administrativa Rodrigo José Izaguirre Barrail Riesgos Teresa de Jesús Giménez Contabilidad Fuente: Según Acta Nº 17 de Asamblea Ordinaria, de fecha 15/4/213 El control de la propiedad de la Empresa IBISA E.C.A. recae en un 1% en el Grupo Familiar Izaguirre Barrail, con un compromiso permanente para la capitalización La propiedad de la empresa IBISA E.C.A. se encuentra bajo el control total de sus accionistas fundadores, con una activa participación en la toma de decisiones estratégicas como el acceso a fuentes alternativas de fondeo y el fortalecimiento de sus fondos propios a través de una capitalización permanente de sus utilidades. La composición accionaria se encuentra distribuida equitativamente entre sus dos accionistas, cuyas participaciones se han mantenido en las mismas proporciones luego de la integración de G. 3. millones. La emisión de las acciones por aumento del capital se encuentra pendiente hasta la protocolización del aumento de capital conforme al Acta de Asamblea Ordinaria Nº 18. Al 31 de diciembre de 213, el capital social autorizado por los estatutos de la empresa ha sido de G. 3. millones, mientras que el capital Composición Accionaria de IBI SAECA Al 31 de Diciembre de 213 Accionistas Capital (*) % Fernando Rodrigo Izaguirre Cazenave ,% Maria Teresa Barrail Villalba ,% TOTAL GENERAL ,% Nota: Se encuentran integrados certificados de acciones por G. 3. millones, considerando que la protocolización del aumento de capital se encuentra pendiente - 4 -

5 integrado al cierre de diciembre de 213 ha alcanzado G. 25. millones, distribuidas en partes iguales en acciones ordinarias (8 c/u), preferidas sin derecho a voto (3 c/u) y en certificados de acción ordinaria (15 c/u), cuya emisión se ha encontrado en proceso de protocolización. SITUACIÓN FINANCIERA RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA Elevada capacidad de generación de ingresos netos acompañada de una adecuada eficiencia operativa La empresa IBISA E.C.A. ha registrado una utilidad neta al cierre del ejercicio 213 de G millones, muy superior al registrado en el año 212, cuyo valor fue de G millones. Este aumento de G millones equivale a un crecimiento de 111,45%, lo que evidencia que la misma se encuentra en línea con su tendencia histórica y demuestra su elevada habilidad para generar ingresos netos para acompañar el crecimiento de los negocios y el fortalecimiento de su posición patrimonial. Para el periodo considerado, el margen bruto alcanzado ha sido de G millones, el cual ha demostrado una tasa de crecimiento del 64,11% en relación a un año atrás. Esta mayor diferencia entre las ventas y los costos de mercaderías ha sido lograda a partir de elevados porcentajes de ganancias aplicados a una amplia base de productos, los cuales han permitido mantener un mejoramiento de su capacidad de generación de ingresos. Los factores que han impulsado este aumento de los resultados han sido el crecimiento de los créditos como consecuencia de un mayor nivel comercialización y el importante nivel de financiamiento a través del mercado de valores, del cual se ha beneficiado por los plazos de fondeo obtenidos y de la posibilidad de estructurar su propio esquema de amortización de capital e intereses. Los indicadores anualizados de rentabilidad de la empresa, medidos por ROA y ROE, fueron de 22,5% y 65,3%, respectivamente. Estos niveles son muy superiores a los últimos cuatro años, lapso en el cual la empresa ha acompañado un plan de crecimiento importante, incluso teniendo en cuenta el crecimiento de los activos totales de la empresa y del fortalecimiento del patrimonio, a través de las capitalizaciones continuas de los últimos años. Igualmente, esta mejor performance de su capacidad de generación de ingresos netos ha estado unida a un manejo adecuado de la estructura de gastos operativos y financieros. Al respecto, el crecimiento de los gastos operativos totales ha sido de G millones, equivalente a una tasa de 28,83%, cuyo incremento se ha dado principalmente por los gastos comerciales. Asimismo, el mayor fondeo obtenido a través de mercado de valores, ha aumentado los gastos financieros de la empresa, pasando de G millones a G millones en el lapso de un año, lo que refleja un crecimiento del 3,41% en relación al año 212. SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN Elevada posición de solvencia mediante un fortalecimiento continúo de su capital ,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Evolución del Margen Bruto INDICADORES DE RENTABILIDAD (En porcentaje) 65,3% 38,1% 16,% 22,5% Ventas Netas Costo de Mercaderías Ganancias Brutas ROE Anualizado ROA Anualizado Al cierre de diciembre de 213, el patrimonio neto de IBISA E.C.A. ha alcanzado G millones, luego de haber registrado un incremento de G millones en relación al ejercicio 212. Este mayor fortalecimiento de sus recursos propios durante el año 213, se ha debido a la decisión de los accionistas de aumentar el capital social de la empresa hasta G. 3. millones, como consecuencia de la necesidad de acompañar con mayores esfuerzos financieros el crecimiento sostenido y constante registrado en los últimos años, así como adecuarse a los cambios en los estatutos sociales para inscribirse como una Sociedad Anónima Emisora de Capital Abierto. Lo anterior, se ha reflejado en la capitalización de G. 13. millones, integrados a partir de los aportes no capitalizados por un valor de G. 6. millones y de una parte mayoritaria de las utilidades netas obtenidas en el ejercicio 212 por G. 7. millones. Para el cierre del año 213, se ha registrado un capital integrado de G. 25. millones Solvencia y Niveles de Capitalización Activo total Patrimonio Capital Aportes para capitalizar Resultados - 5 -

6 De igual manera, ante la decisión de acompañar un mayor el crecimiento de los negocios y capitalizar más a la empresa, los accionistas han aumentado el capital social autorizada de la empresa desde G. 3. millones hasta G. 7. millones en el ejercicio 214 y, al mismo tiempo, han capitalizado G. 13. millones de las utilidades del año 213, estos actos determinados por asamblea se encuentran en proceso protocolización. En los últimos periodos, la distribución de dividendos ha sido efectuada principalmente en función al compromiso de fortalecimiento de su posición patrimonial, mientras que la distribución de utilidades entre los accionistas se ha determinado considerando que, al menos, el 1% de las utilidades debe ser distribuido. LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO Adecuada posición de liquidez acompañada de un mayor capital operativo y una estructura de fondeo de más largo plazo La Empresa IBISA E.C.A. ha mejorado su posición de liquidez en los últimos años, acompañado tanto de un mayor financiamiento de largo plazo como del fortalecimiento de sus fondos propios, lo que a su vez se ha reflejado en una estructura de fondeo más flexible y el mantenimiento de su independencia financiera. Al respecto, la empresa ha aumentado su nivel de liquidez desde 1,74 veces hasta 1,88 veces, mientras que la prueba ácida ha registrado un incremento de 1,53 veces a 1,68 veces el pasivo corriente. Asimismo, la empresa demuestra un nivel de dependencia de inventario negativo, el cual ha obtenido un valor de -3,48 veces, superior a los -2,46 veces el pasivo corriente. Al 31 de diciembre de 213, los activos corrientes han alcanzado G millones, de los cuales el 81,35% corresponde al saldo de créditos registrados con vencimientos menores a un año, mientras que el 1,24% y 7,61% corresponden al stock de mercaderías y a las disponibilidades respectivamente. Por su parte, los pasivos corrientes han registrado un valor de G millones, los cuales se encuentran distribuidos entre deudas comerciales en 34,25% y deudas financieras en 55,4%. Tanto los activos como los pasivos corrientes han registrado un aumento de 52,13% y 41,25%, respectivamente, y representan del total 59,66% y 66,88%, correspondientemente. Con esto, el INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO capital de trabajo al cierre del ejercicio ha sido de G millones, (En veces y en porcentaje) superior en millones en relación al ejercicio 212. Cabe señalar, que la empresa mantiene un patrimonio autónomo correspondiente al Fideicomiso El Metal Dorado 1 como respaldo de la emisión de títulos de créditos para captar fondos desde el mercado de valores. El Patrimonio Autónomo constituido con créditos de la empresa, al cierre de diciembre de 213, ha sido de G. 7.7 millones, de los cuales G millones se han encontrado en créditos corrientes. En relación a su estructura de fondeo, la empresa ha recurrido desde el año 212 al mercado de valores como una fuente alternativa de fondeo, primero a través de la constitución de Fideicomiso de Titularización El Metal Dorado 1 junto con Financiera Rio ha emitido y colocado títulos de créditos por G millones para obtener fondos más líquidos. Actualmente, ha registrado la emisión y colocación de bonos bajo el PEG G1 por un valor de G. 12. millones, cuyos vencimientos son mayores a un año, de los cuales G. 9. millones corresponde al ejercicio 213. Las deudas comerciales de la empresa han sido de G millones, que representan un crecimiento de G millones, mientras que las deudas financieras han alcanzado G millones, las cuales han registrado un crecimiento de 42,12% en relación al año ,46-3,48 Con esto, el nivel de endeudamiento de la empresa ha pasado desde,46 veces hasta,48 veces, mientras que el nivel de apalancamiento se incremento desde,86 veces hasta,91 veces. Este nivel refleja el grado de independencia financiera que mantiene la empresa en relación a los recursos de terceros. El nivel de cobertura de gastos financieros ha descendido ligeramente desde 3,7 veces a 3,6 veces. 3, 2, 1,, -1, -2, -3, -4, 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, INDICADORES DE LIQUIDEZ (En veces) 1,74 1,88 1,68 1,53 1% 8%,86,91 6% 4% 2% % EVOLUCIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Prueba Ácida de Liquidez Liquidez General Dependencia de Inventario Recursos Propios Nivel de Endeudamiento Apalancamiento Capital de trabajo Activo Corriente Pasivo Corriente - 6 -

7 GESTIÓN Y ACTIVIDAD El ciclo operativo de la empresa se ha ampliado mediante un mayor financiamiento de sus negocios Al cierre de diciembre de 213, se ha observado una mejor performance de sus indicadores de actividad comercial para el periodo analizado con relación a los últimos años, acompañado de una extensión de los plazos de financiamiento y una reducción de las cuotas, reflejándose un aumento del tiempo necesario para hacer efectivo su ciclo operacional. Al respecto, el monto del volumen de ventas registrado ha sido de G millones al cierre de diciembre de 213, superior en G millones al registrado en el año 212. Esto ha representado un aumento del 58,22% de los ingresos durante el año 213. Entre otros elementos, se debe a los efectos de una mayor comercialización de sus productos por el crecimiento de su financiamiento de créditos a más largo plazo. Por su parte, si bien los costos han demostrado el mismo comportamiento de las ventas, estos han crecido en menor proporción en los últimos periodos. Con esto, los costos totales han alcanzado G millones, luego de un aumento de G millones, equivalente a un crecimiento de 44,71%. En cuanto a los niveles de inventarios, la empresa ha elevado el promedio de stock de mercaderías mantenidas debido al crecimiento de los negocios, esto se ha visto históricamente. El saldo de inventarios registrado ha sido de G millones, superior en G millones en relación al año 212. Por su parte, la empresa ha registrado un saldo de créditos netos de G millones, superior en G millones al registrado en diciembre de 212, lo que equivale a un crecimiento de 67,8%. Esto refleja el importante esquema de financiamiento de los créditos otorgado a sus clientes durante el año 213, unido a un fondeo de más largo plazo. Con todo lo señalado, el indicador de inventario para el nivel de operaciones alcanzadas ha aumentado desde 2,6 veces a 2,9 veces, lo que refleja un mayor dinamismo en la rotación de inventario. Esto ha permitido disminuir el periodo de rotación desde 14 días a 123 días. Por su parte, el indicador de rotación de cartera de créditos ha demostrado un aumento de la gestión crediticia, producto de un mayor financiamiento. Al cierre de diciembre de 213, registró un indicador de,7 veces versus,8 veces del año 212, esto se ha traducido en un aumento en el periodo de cobranza desde 458 días hasta 484 días. En tal sentido, el ciclo operacional de la empresa ha aumentado desde 598 días hasta 67 días. El mismo supone que las operaciones de la empresa se hacen efectivas en promedio luego de un periodo de 1 año y 8 meses, levemente superior al registrado en diciembre de 212. Esto ha demostrado que el ciclo operacional se va ajustando a un mayor nivel de operaciones producto del crecimiento registrado por el financiamiento de la empresa. FLUJO DE CAJA PERIODO La empresa IBISA E.C.A. ha actualizado un flujo de caja proyectado para el periodo , que considera la proyección de los recursos operativos y financieros necesarios para el cumplimiento de sus metas estratégicas de crecimiento, en base a supuestos como el registro histórico de las ventas, cobranzas y su potencial de crecimiento en los próximos años. Al respecto, tanto el crecimiento de los ingresos operativos y financieros como de la estructura de gastos e inversión, se ha elaborado bajo un escenario normal considerando las tasas de crecimiento registradas históricamente. Lo anterior, acompañado de un mayor financiamiento desde préstamos de entidades financieras y de los recursos obtenidos mediante la emisión de bonos. Al respecto, se ha previsto desde el año 214 una nueva emisión de bonos bajo su segundo programa de emisión global en proceso de autorización por parte de la Comisión Nacional de Valores. La amortización de capital de los bonos del presente programa están calendarizados para siguientes años; 216 (G. 3. millones), 218 (G. 6. millones) y 219 (G. 3. millones). Por su parte, los créditos bancarios presupuestados para el año 214 ascienden a G millones, evidencia una continua disminución hasta el año 217, cuando la empresa estará trabajando principalmente con un capital operativo propio unido a la capacidad de generación de recursos propios. Este nivel de recursos podrá mantener su nivel de stock de mercaderías y acompañar el crecimiento de la financiación de sus ventas, las cuales se irán ajustando gradualmente a menores tasas. Estos ingresos sostendrán el aumento de su estructura de gastos y egresos. Cabe señalar, que el stock de mercaderías considera un promedio constante de G. 5. millones en relación a los G. 3.5 millones considerados en el flujo anterior, lo que evidencia mayores expectativas de crecimiento. Asimismo, teniendo en cuenta el crecimiento de la distribución de los dividendos, se estima un fortalecimiento permanente de su capital Gestión y Actividad Comercial PERIODOS DE ROTACIÓN Y CICLO OPERACIONAL (En días) Inventario Costo Ventas Créditos Periodo de Inventario Periodo de Cartera Ciclo Operacional - 7 -

8 Con esto, se prevé un calce operativo y financiero positivo para todo el periodo considerado, reflejándose que tanto los gastos administrativos, comerciales y financieros previstos como la compra del inmueble y/o con construcción de un local propio serán cubiertos adecuadamente. FLUJO DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 213/219 AÑOS Flujo de Caja al inicio del periodo I N G R E S O S Ventas al Contado Cobranzas por Ventas a Crédito Creditos Bancarios Prestamos de Socios 64.. Emision de Bonos a Corto Plazo (BBCP) 8.. Emision de Bonos - PEG G TOTAL INGRESOS E G R E S O S Compra de Mercaderias (Reposición de Stock (Reposición de Stock ) Gastos de Comercialización, Administrativos y Operativos Adquisición de Propiedad, Planta y Equipo Gastos Financieros Amortizacion de Prestamos (Capital + Intereses) Intereses por Fideicomiso - Tit. Cred. PEG G Intereses por Bonos a Corto Plazo (BBCP) Intereses por Bonos - PEG G Amortizacion - Fideicomiso - Tit. Cred. PEG G Amortizacion - Bonos a Corto Plazo (BBCP) 8.. Amortización - Bonos - PEG G TOTAL EGRESOS FLUJO DE CAJA DEL PERIODO Saldo Final del Año EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A. IBISA E.C.A. Resumen Estadístico de la Situación Patrimonial, Economico-Financiera BALANCE GENERAL (En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes) PRINCIPALES CUENTAS Crecimiento % Disponibilidades % Créditos menores a 1 año % Inventarios % Activo Cte % Créditos superiores a 1 año % Bienes de Uso % Activo No Cte % Activos Totales % Cuentas a Pagar % Préstamos Financieros % Obligaciones Sociales y Fiscales % Emisión de Bonos n/a PASIVO CORRIENTE % Préstamos Financieros % Emisión de Bonos n/a PASIVO NO CORRIENTE % TOTAL PASIVO % Capital % PATRIMONIO NETO % ESTADO DE RESULTADOS Ventas ,22% Costo de Mercaderías Vendidas ,71% Gastos de Ventas ,68% Gastos Administrativos ,56% Resultado Operativo ,81% Gastos Financieros ,41% RESULTADO NETO DEL EJERCICIO ,45% INDICADORES RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA ROA Anualizado 16% 1% 1% 16% 16% 22%,6 ROE Anualizado 6% 33% 29% 44% 38% 65%,27 Eficiencia Operativa 134% 21% 193% 155% 136% 87% -,49 LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO Liquidez General 1,56 1,48 1,81 1,63 1,74 1,88,13 Liquidez de 1er Grado 1,12 1,19 1,36 1,33 1,53 1,68,16 Dependencia de Inventario -,28 -,38 -,65-1,1-2,46-3,48-1,2 Capital de Trabajo Nivel de Endeudamiento,61,58,51,5,46,48,1 Recurso Propios,41,42,49,5,54,52 -,1 Apalancamiento 1,49 1,39 1,6,99,86,91,5 Cobertura de Gastos Financieros 4,8 3,75 3,25 3,81 3,67 3,62 -,4 GESTIÓN Rotación de Inventario 1,6 2, 1,5 1,9 2,6 2,93,35 Rotación de Cartera 1,3 1,1 1,1 1,,8,74 -,4 Ciclo Operacional (días) Fuente: Estados Contables de IBISA ECA Periodo Dic. 28/

9 CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO La Empresa IBISA E.C.A. ha previsto la emisión de Bonos bajo el esquema de Programa de Emisión Global denominado G1 por un monto máximo de G. 12. millones y un plazo de vencimiento de hasta 1828 días (cinco años) conforme a lo establecido en la sesión del Directorio Nº 148, según Acta de fecha 28 de febrero de 213 y lo dispuesto por la Comisión Nacional de Valores. Este monto máximo representa el 48% de su capital integrado y 27% de su patrimonio neto al 31 de diciembre de 213. Igualmente, la empresa como parte de su política de capitalización y luego de la modificación de sus estatutos que en proceso de protocolización, ha integrado G. 13. millones de las utilidades del ejercicio 213, esto para un capital social autorizado que ha subido a G. 7. millones. Con los fondos obtenidos a través la emisión y colocación de bonos en oferta pública, la empresa prevé destinarlos a capital operativo en la compra de mercaderías y posterior venta a crédito, unido al esquema de financiamiento establecido para sus clientes. Emitidos Monto Emitido Tasas de Intereses Pago de Intereses Vencimiento de Capital Serie 1 G % anual Trimestral 23/6/216 Serie 2 G % anual Mensual 22/6/218 Serie 3 G % anual Mensual 31/8/218 Serie 4 G % anual Mensual 8/1/219 PLAZO DE VENCIMIENTO DESTINO DE FONDOS GARANTÍA RESCATE ANTICIPADO AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR Entre 365 (1 año) y 1828 días ( 5 años) Capital Operativo para compra de mercaderías y posterior venta Común, a sola firma No se ha contemplado el rescate de bonos Valores Casa de bolsa S.A. REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS Fuente: Prospecto del Programa de Emisión Global G1 de la Empresa IBISA E.C.A. RESUMEN DE EMISIONES EMITIDAS Y COLOCADAS RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL CARACTERÍSTICAS DETALLES EMISOR EMPRESA IBISA E.C.A. APROBADO POR DIRECTORIO Acta de Directorio Nº 148 de fecha 28 de febrero de 213 DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA G1 RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN Resolución CNV Nº 19E/13 de fecha 6 de junio de 213 MONEDA MÁXIMO DEL G PROGRAMA Valores Casa de bolsa S.A. Luego de su inscripción como Sociedad Emisora de Capital Abierto, la Empresa IBISA E.C.A. ha solicitado y negociado Bonos Bursátiles de Corto Plazo (BBCP) mediante la autorización de la Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. por un monto equivalente a G. 8 millones, dividido en cuatro series de G. 2 millones cada una, con fechas de vencimiento menores a un año, conforme a lo establecido en su cronograma de vencimientos. Al respecto, la empresa ha realizado esta emisión de BBCP con el propósito de aprovechar las condiciones presentes de este mecanismo, el cual le ha facilitado una disponibilidad inmediata de recursos para la compra de mercaderías y su posterior comercialización, el cual le ha permitido un testeo como paso previo a la estructuración de su primer Programa de Emisión Global correspondiente al año 213. Asimismo, ha emitido bonos bajo este Programa de Emisión Global G1 por un valor máximo de G. 12. millones, divido en cuatro series, con pagos de intereses mensuales y trimestrales, cuyos saldos se mantienen vigentes a la fecha. De esta emisión, la suma de G. 9. millones corresponde a colocaciones realizadas en el ejercicio 213. Los fondos de la emisión fueron destinados a capital operativo en la compra de mercaderías y posterior venta, conforme al esquema de financiamiento establecido. El plazo de vencimiento del P.E.G. G1 es hasta días (cinco años)

10 ANEXO I NOTA: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al periodo 28/213, que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, y además, antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la empresa, los cuales representan información representativa y suficiente para la calificación de riesgo. INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN: 1. Estados contables y financieros anuales de los periodos 28/ Estructura de financiamiento, detalles de sus pasivos. 3. Composicón accionaria y su participación, vinculación con otras empresas. 4. Composición de Directorio y Administración de la Empresa. 5. Antecedentes e informaciones generales de la Empresa. 6. Prospecto de Emisión Global G1. 7. Flujo de Caja Proyectado ANÁLISIS REALIZADO 1. Análisis e interpretación de los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus compromisos en tiempo y forma. 2. Evaluación de la gestión adminstrativa y de sus aspectos cualitativos que nos permitan colegir la idoneidad de sus desempeños, así como de la proyección de sus planes de negocios. 3. Análisis y revisión del flujo de caja proyectado de la empresa durante los siguiente cinco años con el propósito de evaluar la calidad de los supuestos para la generación de recursos. 4. Análisis del desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles 5. Proyección del flujo de caja y análsis de los supuestos que la sustentan. 6. Análisis de las características de la emisión de bonos. 7. Entorno económico y del segmento de mercado

11 ANEXO II La calificación de riesgos de la Solvencia de la Empresa IBISA E.C.A., conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/9 y Resolución CNV Nº 1241/9. Fecha de última actualización: 2 de abril de 214 Fecha de publicación: 3 de abril de 214 Resolución de aprobación CNV N : 19E/13 de fecha 6 de junio de 213 Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo Edificio San Bernardo 2º Piso Charles de Gaulle esq. Quesada Tel.: ( ) ( ) info@solventa.com.py CALIFICACIÓN LOCAL EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A. EMISIÓN TENDENCIA pya Fuerte(+) Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo, advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo. NOTA: La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones. El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria. La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet. Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/9 y 126/1 de la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet. Mayor información sobre esta calificación en: Elaborado por: Econ. Oscar Colmán Alarcón Analista de Riesgo