Situación macroeconómica: Su impacto para las empresas españolas

Transcripción

1 Situación macroeconómica: Su impacto para las empresas españolas David Cano Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi) Director General de Afi, Inversiones Financieras Globales, EAFI Madrid, 17 de junio de 2014

2 I Características de la recuperación 2

3 Persiste la recuperación* de los principales países desarrollados PIB de EEUU PIB de Japón PIB del área euro PIB de Reino Unido m-08 m-10 m-12 m m-08 m-10 m-12 m m-08 m-10 m-12 m m-08 m-10 m-12 m-14 La recuperación gana pulso. Retirada de estímulos monetarios Impulso al crecimiento con la nueva política económica Recuperación vulnerable. Riesgo de japonización El consumo y la actividad inmobiliaria, motores de la recuperación * Índices base 100 = 1T08 Fuente: Afi, Datastream 3

4 Disparidad en la evolución de las previsiones de crecimiento del PIB 4

5 Claves de las economías emergentes Desaceleración económica con cambio de modelo: más demanda interna, menos demanda externa: desequilibrios? Situación en Argentina, Venezuela y Ucrania. China y su banca en la sombra (shadow banking). Fuente: Elaboración propia 5

6 Economías emergentes: desaceleración ordenada? 6

7 Se confirma la pérdida de pulso PIB de Brasil (2013: previsión Afi)* PIB de China* PIB de India (2013: previsión Afi)* PIB de Rusia (2013: previsión Afi)* * Variación anual del PIB, en % Fuente: Afi, FMI 7

8 Por qué EEUU muestra un mejor comportamiento que el resto de países desarrollados? Importancia del sector tecnología y salud. Mayor flexibilidad del factor trabajo. Menor dependencia del canal bancario en la financiación empresarial. USD débil. Saudi America Ajuste fiscal una vez que la iniciativa privada se reactiva. Política monetaria extraordinariamente expansiva. Fuente: Elaboración propia 8

9 Casualidad o causalidad? Evolución del tamaño del activo de la Reserva Federal vs BCE (en % del PIB) Evolución de la tasa de paro 25% 20% BCE Fed Área euro EEUU 15% % 6 5% Fuente: Bloomberg. 9

10 La Fed continuará con el tapering pero la curva del USD sigue 7.0 estable Evolución de la curva del USD QE y tapering años 10 años 30 años Fecha Compra mensual Variación Hasta DIC.13 85, DIC.13 75,000-10, ENE.14 65,000-10, MAR.14 55,000-10, ABR.14 45,000-10, JUN.14 35,000-10, JUL.14 25,000-10, SEP.14 15,000-10, OCT , DIC e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e años 10 años 30 años J-13 M-13 M-13 J-13 S-13 N-13 J-14 M-14 M-14 10

11 m-05 s-05 m-06 s-06 m-07 s-07 m-08 s-08 m-09 s-09 m-10 s-10 m-11 s-11 m-12 s-12 m-13 s-13 Dificultades de transmisión de la política monetaria Crédito a empresas no financieras de las principales economías (variaciones interanuales) Tipos de interés bancarios aplicados a empresas no financieras del área euro (%) 20% EEUU Área euro Japón Reino Unido 7,0 Alemania España Francia Italia 15% 6,5 6,0 10% 5,5 5% 5,0 0% -5% 4,5 4,0 3,5-10% 3, Fuente: Afi, BIS 11

12 Objetivo: depreciar el euro Evolución del USD/EUR e-14 f-14 m-14 a-14 m e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e-13 Previsiones Afi jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 Tipos de cambio JPY/USD USD/EUR JPY/EUR GBP/EUR Fuente: Afi, BCE 13

13 Endeudamiento elevado y difícil de reducir Endeudamiento en las principales economías (última información disponible). % del PIB * Japón Reino Unido EEUU Área euro Francia Alemania Italia España Sector público Deuda bruta Deuda neta Saldo primario -7,6-4,5-4,1-0,4-2,2 1,7 2,0-4,2 Pasivos de las familias Brutos Netos Empresas no financieras Deuda bruta Deuda s/ recursos propios Pasivos externos Brutos Netos Saldo por cuenta corriente 0,7-3,3-2,3 2,3-1,6 7,5 0,8 0,7 * Salvo deuda sobre recursos propios de las empresas no financieras Fuente: Afi, FMI 13

14 India Rusia España Holanda Japón México Canadá Indonesia Polonia Reino Unido Tailandia Irlanda EEUU Turquía Brasil Colombia China Ante una nueva burbuja inmobiliaria? Índice mundial de precios de la vivienda (índice 100=mar2000) Variación de los precios de la vivienda por países (%, tasa interanual de 4T13) Equiponderado Ponderado por PIB Fuente: Afi, FMI 14

15 II Área euro. Condicionantes a medio plazo 15

16 Proceso de integración incompleto en Europa Unión bancaria Mecanismos de supervisión y resolución. Esquemas de bail-in Reducida mutualización de riesgos a corto plazo Unión fiscal Mecanismos de control para evitar desequilibrios en las cuentas públicas. Ausencia de un presupuesto único Proceso de integración incompleto Unión económica Rechazo a la idea de estímulos en los países del núcleo para relanzar la demanda externa de los mercados periféricos Unión política Fragmentación de los parlamentos nacionales. Baja voluntad de integración Fuente: Afi 16

17 Quién es el lastre en la UME? PIB Alemania (100 = 1T08) PIB Francia (100 = 1T08) PIB España (100 = 1T08) PIB Portugal (100 = 1T08) M-08 M-10 M-12 M M-08 M-10 M-12 M M-08 M-10 M-12 M M-08 M-10 M-12 M-14 Recuperación más sólida Equilibrio fiscal. Elevado superávit por cuenta corriente Casi pleno empleo. Incremento del precio de la vivienda PIB estancado desde 2011 Necesidad de reducir el déficit público (por encima del 3% del PIB). Déficit por cuenta corriente Pendiente la aprobación de reformas para impulsar el crecimiento Recuperación pero sujeta a vulnerabilidades Déficit público elevado (+/- 7% del PIB). Superávit corriente reducido Endeudamiento público y privado como lastre del crecimiento Dos recesiones, la segunda de ellas más pronunciada Capacidad para financiarse en los mercados. Menos consolidación fiscal = más crecimiento Fuente: Afi, Datastream 16

18 18

19 El BCE ha adoptado nuevas medidas de estímulo Recortar el repo al 0,15% Situar la facilidad marginal de depósito en negativo Financiación a largo plazo a las entidades bancarias (TLTRO) Dejar de esterilizar SMP Compra a vencimiento de bonos ABS 18

20 Abanico de decisiones y canales de impacto Decisiones Canales de impacto Recorte del tipo repo: del 0,25% al 0,15% Rebaja de los tipos de las facilidades (la de depósito, en negativo) y la cuenta de reservas Extensión del full allotment a tipo fijo hasta diciembre de 2016 en MRO y LTRO a 3 meses No esterilización de las compras del SMP Aumento de la liquidez a corto plazo en aproximadamente millones. Estabilización en zona de mínimos de todas las curvas monetarias y los tramos cortos soberanos. Recuperación progresiva de la curva alemana. Reducción contenida de los tipos de interés periféricos, tanto a corto como a largo plazo. Apoyo a la financiación privada o LTRO condicionada a la concesión de crédito a empresas o consumo con duración 4 años (Sep ) TLTRO o Posible programa de compra de ABS Incentivo de los sectores bancarios a apelar a esta LTRO por abaratamiento del coste de financiación. Posible efecto sustitución con otras fuentes de liquidez (depósitos y emisiones mayoristas) Aumento o estabilidad de la nueva concesión de crédito prevista Fuente: Afi 20

21 Rebaja en los tipos de referencia del BCE: repo y facilidades Evolución de los tipos de referencia del BCE (%) Repo Facilidad de depósito Facilidad de crédito e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 Fuente: Afi, Bloomberg 21

22 Facilidad marginal de depósito en negativo (-0,10%) Exceso de liquidez en el Eurosistema (miles millones de euros) Liquidez en la facilidad de depósito y en las cuentas de reserva (miles millones de euros) e-12 a-12 j-12 o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 Cuentas de reservas Facilidad depósito e-11 m-11 s-11 e-12 m-12 s-12 e-13 m-13 s-13 e-14 m-14 Fuente: Afi, Bloomberg 22

23 No esterilización de las compas del SMP SMP: Programa de compra a vencimiento ( outright ) de deuda pública por parte del BCE. El saldo vivo actual es de millones de EUR. Iniciado en mayo de 2010, finalizó en septiembre de Semanalmente el BCE esterilizaba, es decir, todas las semanas retiraba liquidez en el mercado interbancario por un importe equivalente a las compras del SMP. De esta forma, las compras de deuda no alteraban las condiciones del mercado interbancario y el SMP no se consideraba QE. Recientemente el importe solicitado por las entidades bancarias para drenar liquidez no alcanzaba el importe del programa vivo del SMP ( vs millones de EUR). Fuente: BCE 22

24 El BCE actúa para mejorar la concesión de crédito: LTRO condicionadas. Características Tipo de crédito: empresarial y al consumo (excluido adquisición de vivienda) Plazo: 4 años Coste fijo: tipo de interés repo en cada momento + 10pb Referencia: cambios en crédito neto (nueva concesión amortizaciones) Controles periódicos del BCE para garantizar la condicionalidad SEP14 DIC14 MAR15 JUN16 SEP18 Máxima petición: 7% del saldo vivo actual de crédito objetivo Aumentos marginales de crédito Finalización Fuente: Afi, BCE 24

25 El BCE actúa para mejorar la concesión de crédito: LTRO condicionadas. Impacto potencial en España Crédito elegible para las dos primeras subastas TLTRO del BCE miles de millones de euros, ABR 14 ALE FR IT ESP PB PT Área Euro Crédito a empresa Resto de crédito no vivienda TOTAL TLTRO (7%) Petición máxima Fuente: Afi, BCE 25

26 Posible programa de compra de ABS: asegurar el funcionamiento de su política monetaria mediante la reducción de la fragmentación financiera Saldo vivo de titulización en Europa (miles de millones de euros) Emisiones de titulización en Europa (miles de millones de euros) % % ABS CDO CMBS RMBS SME Otros % 70% 60% 50% % Reino Unido España Italia Alemania Portugal Francia Emitido Retenido % Retenido 30% 20% 10% 0% Fuente: Afi, AFME y CNMV 26

27 III España 27

28 III.1 Sector bancario 27

29 Proceso de saneamiento completado Provisiones constituidas en el sector bancario español (miles de millones de euros) Recapitalización de la banca española (miles de millones de euros) Ayudas públicas Ayudas privadas (FGD) Híbridos Amp. de capital y salidas a bolsa Generación orgánica Total Fuente: Afi, Banco de España 29

30 d08 m09 j09 s09 d09 m10 j10 s10 d10 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m05 s05 m06 s06 m07 s07 m08 s08 m09 s09 m10 s10 m11 s11 m12 s12 m13 s13 Corrección acumulada del crédito bancario Corrección acumulada del crédito bancario al sector privado y de la demanda doméstica de España Deuda bancaria en el balance del sector privado español (% del PIB) 105 Crédito hogares y empresas (exc.construcción y promotor) Demanda interna Hogares Empresas no financieras Fuente: Afi, Banco de España e INE 30

31 Posición de capital de la banca ante los test de estrés Capital existente y variación prevista para el PIB y la tasa de paro 1 en el escenario adverso de los próximos test de estrés Capital y PIB Capital y tasa de paro 1 Cálculo realizado como promedio ponderado de las principales entidades de cada uno de los países considerados. Fuente: Afi, EBA, BCE, entidades 31

32 Últimos cambios en el contexto del negocio bancario 1 mayor activismo BCE 2 recuperación económica < coste pasivo > incentivo nueva concesión 3 4 techo en morosidad menor atractivo renta fija contención coste del capital 5 canales financ. no bancaria Rentabilidad sin comprometer solvencia Fuente: Afi 32

33 El ROE de la banca española supera el de sus comparables europeos ROE de los principales grupos bancarios europeos (%) ROE del sector bancario español (%). Previsiones Afi Sin el efecto de las TLTRO ,2 5,2 7, Fuente: Afi, Banco de España, BCE (Financial Estability Review, Mayo 2014) 33

34 III.2 Sostenibilidad de la recuperación 34

35 Recuperación de la demanda interna más intensa Demanda interna de España: contribuciones a la variación anual del PIB (%). Revisión de previsiones Afi jun-13 sep-13 dic-13 may Demanda interna de España: contribuciones a la variación trimestral del PIB (%) Consumo privado Inversión equipo PIB Consumo público Construcción m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m14 Fuente: Afi, INE 35

36 m09 j09 s09 d09 m10 j10 s10 d10 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m14 Mejora sustancial de las condiciones de financiación Flujos de entrada de inversión de cartera en España (acumulados en cada año, miles millones de euros) meses Índice Afi de condiciones financieras de España (*) Menor riesgo (*) Índice Afi incluye prima de riesgo soberano, esfuerzo del Tesoro en emisión, apelación a la liquidez del Eurosistema y balanza financiera excluyendo posición de Banco de España Fuente: Afi, INE 36

37 m96 d96 s97 j98 m99 d99 s00 j01 m02 d02 s03 j04 m05 d05 s06 j07 m08 d08 s09 j10 m11 d11 s12 j13 m14 Aumento de la confianza, creación de empleo y menor efecto precaución de los hogares Consumo privado y ocupación de España (variación interanual, %) (*) Consumo privado Ocupación < efecto precaución Intención de compra y tasa de ahorro de los hogares españoles m05 s05 m06 Índice de intención de compra s06 m07 s07 m08 s08 m09 s09 m10 s10 m11 Tasa de ahorro (%RBD) 20 s11 m12 +confianza, -ahorro s12 m13 s13 m (*) Ocupación: puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (Contabilidad Nacional) Fuente: Afi, INE y Comisión Europea 37

38 Previsiones Afi de economía española: Cuadro macro de España Contribución a la evolución interanual del PIB de España (%). Previsiones Afi ,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0 Consumo privado Inversión equipo Demanda externa Consumo público Construcción PIB -10,0 m07 d07 s08 j09 m10 d10 s11 j12 m13 d13 s14 j15 Fuente: Afi, INE 38

39 La balanza de la recuperación a corto plazo Factores de apoyo Vulnerabilidades Inversión & saneamiento empresarial Exportaciones / competitividad Suelo en inversión residencial Elasticidad importaciones Consolidación fiscal Crecimiento del consumo privado Condiciones financieras laxas Sostenibilidad de la creación de empleo Avances trimestrales del PIB: =/< 0,4-0,5% Fuente: Afi 39

40 Consolidación fiscal: reducción de gasto público sin comprometer el crecimiento Ciclos de consumo público de España (% del PIB). Senda del Programa de Estabilidad hasta 2017 Ciclos de empleo en AAPP, sanidad y educación como proxy de empleo público (% del empleo total) T T14 1T trimestres trimestres Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía 40

41 Los retos de la recuperación sostenible a medio plazo Mejora estructural? Reducción del gasto factible? Posición exterior Cuentas públicas Sectores de relevo? Crecimiento potencial Fatiga reformista? Fuente: Afi 41

42 Cuentas públicas: la experiencia de la década de los noventa Similar reducción del déficit Menor crecimiento nominal Recortes de gasto más agresivos Déficit público (% del PIB) PIB nominal (variación annual) Consumo público (% del PIB) % % % 5% 4% 3% % % Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 0% Año 2 Año 3 Año 4 Año Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Fuente: Afi, AMECO, Ministerio de Economía 42

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