Capítulo 2 Factores Determinantes de los Precios de los Activos y las Tasas de Interés

Transcripción

1 Capítulo 2 Factores Determinantes de los Precios de los Activos y las Tasas de Interés Objetivo Conocer e identificar los factores que determinan los precios en los activos financieros, así como las tasas de interés

2 Relación entre eventos no-económicos sobre variables económicas El EPU, Equity Trust Found que simula la BVL cerró en 4-Abr-11 en 43.30, luego de la noticia del 10 de abril tuvo una caída continua hasta 26-Abr-11 en 38.06, % en menos de un mes 2

3 Identidad básica económico - financiera S I 3

4 Finanzas 1/2 Qué se entiende por finanzas? Ganar dinero pero qué pasa con la liquidez? qué pasa con la probabilidad de perder? Por lo tanto se requiere un equilibrio: Riesgo Liquidez Rentabilidad 4

5 Finanzas 2/2 Riesgo: Posibilidad de perder Liquidez: Capacidad de pagar en el corto plazo Rentabilidad: Posibilidad de ganar beneficios Se relaciona con: Costo de oportunidad: Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad diferente Valor del dinero en el tiempo: Un dólar de hoy, vale más que mañana Estados de resultados ajustados por inflación 5

6 Relación entre ofertantes y demandantes de fondos Se oferta dinero a través de depósitos y otras colocaciones Instituciones Financieras Banca comercial Compañías de seguros AFP s Compañías de inversión Cooperativas y mutuales Fondos que se proveen a través de préstamos y otros mecanismos Ofertantes de Dinero Empresas Gobiernos Individuos Demandantes de Dinero Empresas Gobiernos Individuos Se oferta a través de inversión directa Mercado Financiero Mercado de dinero Mercado de capitales Fondos proveídos a través de oferta pública 6 (Basso Winffel 2007a)

7 Destino del excedente CONSUMO PRESENTE Selección de Cartera CONSUMO FUTURO AHORRO INVERSION Max (UTILIDAD) s.a. (nivel de RIESGO) (restricción presupuestaria) (horizonte temporal) 7 (Basso Winffel 2007a)

8 Tipos de inversiones Inversiones reales Consiste en la creación de un activo físico de larga duración Inversiones financieras Consiste en adquirir un derecho sobre una inversión real ya existente (o por existir) Ambas están sujetas a RIESGO Las IF financian a las IR Ambas presentan un retorno esperado mayor que el del AHORRO (S) Los excedentes de las IR pueden incrementar el nivel de IF 8 (Basso Winffel 2007a)

9 Definiciones 1/2 Mercado Ambiente donde se reúnen personas que demandan y ofertan algún bien o servicio No necesariamente es un espacio físico sino que puede ser un mecanismo de interacción entre personas Agente oferente de fondos o superavitario Agente que en un momento determinado posee un exceso de fondos, ya que sus ingresos son mayores a sus egresos Busca invertir racionalmente estos excedentes, para lo cual considera la rentabilidad y el riesgo de las distintas alternativas de inversión a su disposición Agente demandante de fondos o deficitario Es aquel que en un momento del tiempo se encuentra en una situación de insuficiencia de fondos por ser sus necesidades financieras superiores a su disponibilidad de recursos. Los agentes deficitarios recurren a los superavitarios para obtener los fondos necesarios 9

10 Definiciones 2/2 Ahorro (punto de vista económico) Constituido por recursos que no han sido consumidos y que pueden ser destinados a la inversión Base del capital, de las inversiones para conseguir rendimientos futuros Intermediación financiera La actividad habitual consistente en la captación de fondos, bajo cualquier modalidad, y su colocación en forma de créditos o inversiones 10

11 El mercado financiero El mercado financiero posibilita la transferencia de fondos De las personas que tienen un excedente de capital (agente superavitario) A favor de otras personas deficitarias de capital (agente deficitario) Su existencia y adecuado funcionamiento es crucial Para el crecimiento económico de los países Sistema financiero (Intermediación Indirecta) Sistema Bancario / Banca Múltiple Otras Empresas Financieras Mercado de capitales (Intermediación Directa) 11 Mercado Primario Mercado Secundario Agentes de Intermediación Sociedades Agentes de Bolsa Sociedades de Intermediación de Valores

12 El sistema financiero vs. Seguros y AFP s Sistema Financiero - Seguros - Privado de Pensiones Total Activos - Miles de Nuevos Soles Diciembre Diciembre % 80% 65.3% 59.6% 66.8% 80.5% 66.1% 60% 71.0% 40% 7.3% 7.1% 5.0% 6.10% 5.3% 20% 27.3% 33.3% 28.2% 5.4% 13.4% 28.6% 23.7% 0% Sistema Financiero 78,187,564 82,553, ,148, ,161, ,446, ,143,000 Sistema de Seguros 8,786,375 9,821,647 11,694,102 12,166,757 12,898,060 14,997,970 Sistema Privado de Pensiones 32,675,606 46,148,229 65,369,608 26,695,970 69,287,000 87,296,000 12

13 Título del eje Composición del sistema financiero Banca Múltiple - Financieras - Arrendamiento Financiero - Cajas Municipales - Cajas Rurales - Edpymes Total Activos - Miles de Nuevos Soles Diciembre Diciembre % 180,000, % 150,000, % 89.9% 120,000,000 90,000, % 91.3% 60,000, % 4.1% 3.7% 3.8% 30,000, % 1.7% 1.2% 1.0% 5.4% 5.4% 1.6% 0.7% 0.9% 1.0% 0.7% 1.2% 0.8% 0.5% 2.5% 3.0% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.4% 1.1% 0.6% 0.1% 1.1% 0.6% Banca Múltiple 92,942, ,526, ,544, ,592, ,225, ,638,000 Empresas Financieras 1,491,835 1,872,596 1,192, ,372 3,969,000 6,037,000 Arrendamiento Financiero 1,613,621 1,351,860 1,718,012 1,767, , ,000 Cajas Municipales 3,792,580 4,596,931 5,381,285 6,549,857 8,711,000 10,902,000 Cajas Rurales 717, ,733 1,058,159 1,291,820 1,804,000 2,282,000 Edpymes 648, ,516 1,403,242 1,144,684 1,028,000 1,153,000 13

14 El sistema financiero Conjunto de empresas, que debidamente autorizadas operan en la intermediación financiera Incluye las subsidiarias que requieran de autorización de la Superintendencia para constituirse Sistema que se encuentra constituido por el conjunto de instituciones, mercados, activos y técnicas a través de las cuales se canaliza eficientemente el ahorro hacia la inversión 14 (Cachón Blanco 1999)

15 Clasificación del sistema financiero Empresas de operaciones múltiples Empresas especializadas Bancos de inversión Empresas de servicios complementarios y conexos Oficinas de representación Casos especiales Banco Capitalización Inmobiliaria Almacén General de Depósito COFIDE Financiera Arrendamiento Financiero. ETCAN Banco de la Nación Caja Municipal de Ahorro y Crédito Factoring Emisora de Tarjeta de Crédito Banco Central de Reserva Caja Municipal de Crédito Popular Afianzadora y de Garantías Servicios de Canje Entidad de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa Servicios Fiduciarios Transferencia de Fondos Cooperativa de Ahorro y Crédito 15 Caja Rural de Ahorro y Crédito

16 Tamaño del sistema financiero peruano 1/2 SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL TOTAL ACTIVOS 2006 (En milones de dólares) 950, , , , ,000 19% 39% 26% 450, , , ,000 6% 5% 1% 4% 50,000 La C aixa BBVA Sistema Financiero Peruano C ajas de Ahorros Españolas TOTAL ACTIVOS Banesto BSC H C aja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid 16 (Basso Winffel 2007b)

17 Tamaño del sistema financiero peruano 2/2 SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL UTILIDAD NETA 2006 (En milones de dólares) 10,000 40% 24% 27% 8,000 6,000 8% 4,000 1% 2,000 0 UTILIDAD NETA Banesto BBVA BSC H Sistema Financiero Peruano C ajas de Ahorros Españolas 17 (Basso Winffel 2007b)

18 Ley de Mercado de Valores Mercado de valores Objetivo del Gobierno Para el logro de dichos objetivos Objetivo del marco normativo Mecanismo de canalización directa de recursos Alternativa de financiamiento adicional a las actividades de intermediación financiera indirecta realizada por las entidades financieras Brindar a los agentes que intervienen en la economía los elementos necesarios que contribuyan a generar una mayor dinámica en el proceso de ahorro e inversión del país La ley vigente ha creado nuevos mecanismos e instrumentos que permiten a las empresas contar con nuevas opciones destinadas a mejorar y fortalecer su presencia en el mercado de capitales Permitir el impulso del mercado de valores y de las instituciones que participan, en el marco de la internacionalización y globalización de la economía Reforzar el principio de transparencia en la información y de las operaciones que en él se realizan, cautelando de esa forma los intereses de los inversionistas 18

19 Activos Financieros Propiedades Son valores mobiliarios Emitidos en forma masiva Libremente negociables Confieren a sus titulares derechos: Crediticios Dominiales Patrimoniales o de participación en el capital, patrimonio o las utilidades del emisor Ofrecen un retorno a su poseedor, usualmente medido por un porcentaje de su valor 19

20 Activos financieros tradicionales De Participación Acciones Acciones de inversión Certificados de participación en fondos (mutuos y de inversión) De Crédito Obligaciones Bonos / Papeles Comerciales Certificado de depósito negociable Obligaciones y bonos públicos Otros Certificado de suscripción preferente ADS / ADR 20

21 Activos financieros de titulación Títulos de participación Títulos de crédito Títulos mixtos Otros 21

22 Cómo se determinan las tasas de interés? 1. El enfoque los fondos prestables La tasa de interés del mercado es aquella tasa de rendimiento de los instrumentos de crédito que iguala la oferta con la demanda de prestamos LA oferta de fondos prestables La demanda de fondos prestables El precio de equilibrio de los bonos La tasa de interés de equilibrio Cambios en la tasa de interés de equilibrio Cambios de expectativas de inflación Efectos del ciclo económico 2. El enfoque de la preferencia por la liquidez La tasa de interés esta determinada por el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero Efecto ingreso. Efecto precio. Efecto inflación esperada Cambios en la preferencia por liquidez a) La tasa de interés de equilibrio b) Cambios en la tasa de interés de equilibrio Cambios en la oferta monetaria 3. Efectos del dinero sobre las tasas de interés Los aumentos en el ritmo de crecimiento del dinero no generan necesariamente las reducciones en la tasa de interés que predice el enfoque Keynesiano de la preferencia por liquidez. 4. La estructura de las tasas de interés a) La estructura de riesgo de las tatas de interés. b) La estructura de tiempos de maduración de las tasas de interés. c) El riesgo cambiario. d) El riesgo soberana El riesgo de no pago. La liquidez. Las exoneraciones tributarias. Modelo de evaluación interno Modelos de evaluación hechos por terceros Indicadores indirectos

23 Factores que determinan el precio de los activos financieros y las tasas de interés Costo de oportunidad Alternativa para depósito o inversión del dinero en función del mejor uso alternativo que se le de Riesgo Probabilidad de repago de una obligación Plazo A mayor plazo, mayor riesgo Monto prestado Rendimiento a la madurez (yield to maturity YTM) Propiedades de la información A mayor monto, se expone más los recursos, por lo tanto el riesgo aumenta Tasa que iguala el valor actual de los pagos que ofrece un activo financiero, con su valor actual A mayor transparencia, menor riesgo A mayor calidad, menor riesgo 23

24 Principio de fijación de los precios de los activos financieros Flujo de Caja EBIT (1-t) - (Cap Ex - Depr) - Cambio en NOF = FCFF Crecimiento esperado Tasa de Reinversión Retorno del Capital Empresa con crecimiento estable: Crece a una tasa constante siempre Valor de activos operativos + Dinero & Activos No Oper. = Valor de la empresa - Valor de la deuda = Valor del patrimonio Valor continuo = FCFF n+1 /(r-g n ) FCFF 1 FCFF 2 FCFF 3 FCFF 4 FCFF 5 FCFF n Continuidad... Descontado a CPPC = COK (Patrim/(Deuda + Patrim)) + Costo de Deuda (Deuda/(Deuda+ Patrim)) Costo del Capital Costo de la Deuda (Libre de riesgo + Spread de no pago) (1-t) Ponderaciones Basado en el valor de mercado Tasa Libre de Riesgo - Riesgo de no pago - Riesgo de no reinvertir - En la misma moneda en el mismo plazo (real o nominal según el flujo + Beta - Medida del riesgo de mercado X Prima de riesgo - Prima sobre el riesgo promedio de invertir Tipo de Negocio Apalanc. Operativo Apalanc. Financiero Prima sobre Patrimonio Prima sobre Riesgo País 24 Translated from (Damodaran 2010)

25 AG03 Asignación Grupal No. 3 Se ha proporcionado los siguientes archivos MdVPCNo1.docx MdVPCNo1_Anexo.xls Distribución de la asignación de preguntas y problemas Grupo 1: 1, 4, 7, 10, 13, 16, 19, 22, 25, 28, 31, 34, 37, 40, 43 Grupo 2: 2, 5, 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 32, 35, 38, 41, 44 Grupo 3: 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 35, 39, 42, 45 Plazo de presentación electrónica Domingo: 4-Sep Hasta las 11:55 pm La nota de la práctica se promedia para T1 25

26 AP03 Asignación Personal No. 3 Se proporcionan las siguientes lecturas Damodaran, Aswath (2010) Chapter 3 The basics of risk, in Applied Corporate Finance, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York Damodaran, Aswath (2010) Chapter 5 Measuring return of investment, in Applied Corporate Finance, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York Forsyth, Juan Alberto (2004) Capítulo 2 Evaluación de la rentabilidad de la empresa, en Finanzas empresariales: Rentabilidad y valor, Juan Alberto Forsyth Alarco, Lima, Pág Bodie, Zvi y Merton, Robert C. (2003) Capítulo 10 Visión general de la administración del riesgo, en Finanzas, Pearson Educación, México, Págs Tong, Jesús (2010) Capítulo XI Introducción al riesgo, en Finanzas Empresariales: La decisión de inversión, Universidad del Pacífico, Lima, Pág Condiciones de la asignación: Asignación electrónica: meosodma@hotmail.com y a través del aula virtual Presentar un mapa mental que sintetice las ideas principales de cada lectura: 1 lámina en PPTX por cada lectura Plazo de la asignación: 5 días útiles Nota de control de lectura se promediará para la nota de la T1 26