CAPÍTULO 21 MERCADO DE DIVISAS

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1 CAPÍTULO 21 MERCADO DE DIVISAS I. Contenido Introducción Tasa de cambio de divisas y mercado de divisas -Lado de la demanda -Lado de la oferta Mercado al contado -Actores principales -Papel del arbitraje -Medidas diferentes del tipo de cambio al contado Mercado por adelantado Vínculo entre los mercados de divisas y los mercados financieros -Base de los flujos financieros internacionales -Paridad de la tasa de interés con cobertura y equilibrio en el mercado financiero -Ajustes simultáneos de los mercados de divisas y los mercados financieros Resumen II. III. Características especiales del capítulo Estudio de un caso 1: tipos de cambio nominal y real del dólar estadounidense Estudio de un caso 2: el índice Big Mac Estudio de un caso 3: tipos de cambio al contado y PPA, marco por dólar y dólar por libra, Estudio de un caso 4: cotizaciones de futuros de divisas Estudio de un caso 5: cotizaciones de opciones sobre futuros de divisas Objetivo del capítulo El objetivo de este capítulo es presentar a los estudiantes la naturaleza, los componentes y el funcionamiento del mercado de divisas. Se dedica especial atención a los vínculos entre el mercado de divisas y los mercados de dinero. IV. Sugerencias para la enseñanza A. Los estudiantes a menudo tienen dificultad para relacionar los términos revaluación (o repreciación ) y devaluación (o depreciación ) con el precio de las divisas y el análisis gráfico. Por ello es importante hacerlos que se sientan cómodos con los cambios en el precio de mercado y lo que esto significa en términos del costo del comercio exterior. B. Cada vez resulta más común leer sobre diferentes conceptos de tasa de cambio en los medios impresos. Por ello hemos dedicado más espacio de lo usual en los libros de texto a explicar qué son las diversas medidas y cuál es su utilidad para los viajeros y quiénes hacen negocios a nivel internacional. Si el tiempo es limitado, tal vez el instructor encuentre ventajoso pedir a los estudiantes que lean por su cuenta este material. Sin embargo, consideramos que es importante que los estudiantes conozcan estos conceptos de tipo de cambio. 153

2 C. Sugerimos al instructor que dedique tiempo a exponer la PPA en este punto. Es fundamental que se comprenda este concepto antes de exponer el enfoque monetario de la balanza de pagos en el capítulo 23. D. En un curso de comercio y finanzas con duración de un semestre, es poco probable que el instructor tenga tiempo para exponer los mercados por adelantado, de futuros y de opciones sobre futuros con el detalle que tienen en el texto. Sin embargo, si se trata de un curso de un semestre de economía monetaria internacional, éste es un tema que los estudiantes encuentran interesante y que vale la pena dedicarle tiempo. Este material reviste especial importancia si el instructor planea cubrir parcial o totalmente el tema de los derivados financieros en el capítulo 22. E. Es importante mostrar cómo los mercados de divisas están vinculados con los mercados de dinero domésticos, en particular en este momento en que los mercados financieros están más integrados a nivel mundial. Aunque hay varias maneras de hacerlo, hemos visto que el método de la figura 8 al final del capítulo es especialmente eficaz. Establecer el vínculo entre el sector extranjero y los mercados de dinero constituye una transición útil de la sección microeconómica del comercio a la sección macroeconómica internacional. V. Respuestas a preguntas y problemas del final del capítulo 1. Si Japón redujera su inversión en Estados Unidos, la oferta de divisa extranjera (yen japonés) se reduciría; esto es, habría un desplazamiento a la izquierda desde S total a A, como se indica en la figura. Con el decremento en la oferta total de divisa extranjera, el dólar estadounidense se devaluaría, lo cual ocasionaría una reducción en el déficit de cuenta corriente de AB a CD en la figura. $/yen S G y S S S total R R A C D B D G y S yen D to tal 2. No, no hay igualdad intercambiaria, dado que ($0.0075/yen)/(0.005 lb/yen) = $1.50/lb, no $2.00/lb. En consecuencia, los intermediarios usarían dólares para adquirir yenes, usarían yenes para adquirir librar, y usarían libras para adquirir dólares, con lo que obtendrían una ganancia 154

3 rápida. En el proceso, el precio en dólares del yen aumentaría, el precio en yenes de la libra también aumentaría, y el precio en dólares de la libra caería (el precio en libras del dólar se elevaría). 3. El enunciado es cierto. A menos que uno sepa lo que sucedió con los precios relativos en los dos países de manera concomitante con la revaluación del dólar, es imposible dilucidar el nuevo poder adquisitivo de éste. Lo que se requiere en este caso es un tipo de cambio real. 4. El tipo de cambio real constituye una estimación del poder adquisitivo de una moneda respecto a algún periodo previo al eliminar el efecto de los cambios de precios en cada país mediante el uso de los respectivos índices de precios. La PPA relativa, por otro lado, constituye una estimación del tipo de cambio en equilibrio basado en el cambio en los precios relativos en el país respecto a algún periodo previo. La PPA estimada se compara entonces con el tipo de cambio corriente para dilucidar si la moneda está sobrevaluada o subvaluada en la actualidad. (Véase en el texto el cálculo de cada una de estas medidas.) 5. PPA rel 1987 MA/$ = [e 1980 MA/$ ][IP 1993 ALE /IP 1987 EU ] = MA/$ (121.11/137.86) = MA/$ Dado el tipo de cambio de MA/$ en 1987, la PPA sugeriría que el dólar está sobrevaluado (el MA está subvaluado), toda vez que un dólar compra más MA de lo esperado, en vista del cambio relativo de los precios en ambos países desde La condición para el equilibrio en este caso es que i NY = i Londres + xa RP [o bien (i NY i Londres ) = xa RP]. En este caso, la tasa de rendimiento en Nueva York es menor que la esperada en Londres después de tomar en cuenta la devaluación esperada de la libra y el pago requerido por el riesgo asociado a la inversión en Reino unido, esto es, 0.02 < (-0.01) 0.02 [o bien ( ) < ]. Como resultado, los fondos de inversión deben fluir de Estados Unidos a Reino Unido. Esto eleva la tasa de contado sobre la libra y, a constancia de otros factores, reduce xa, dado que xa es igual a [E(e)/e] 1. Además, debe haber presión a la alza sobre la tasa de interés en Nueva York, presión a la baja sobre la tasa de interés en Londres, y quizá aumento en la prima de riesgo (debido a la mayor exposición en Reino Unido). Estos ajustes deben ocurrir hasta que i NY sea aproximadamente igual a i Londres después de tomar en cuenta la devaluación esperada de la libra y la prima de riesgo requerida. 7. Para que los mercados financieros estén en equilibrio, la diferencia entre las tasas de interés en ambos países debe ser aproximadamente igual a la prima por adelantado, después de tomar en cuenta cualesquiera costos de transacciones financieras. En este problema se compara ( )/4 con ( )/ Dado que la diferencia entre ambos, , comparada con , excede muy ligeramente los costos estimados de las transacciones de , se concluiría que los mercados están en efecto muy cerca del equilibrio. 8. Con un aumento de la tasa de interés en Estados Unidos, hay un incentivo para que las inversiones financieras a corto plazo se trasladen de Alemania a Estados Unidos. Cuando ocurran estos flujos, causarán presión a la alza sobre la tasa de interés en Alemania, revaluación del dólar de contado, devaluación del dólar por adelantado y presión a la baja sobre la tasa de interés en Estados Unidos. Las inversiones seguirán fluyendo a Estados Unidos desde Alemania hasta que los ajustes 155

4 en los mercados anteriores hagan que el diferencial apropiado de tasas de interés entre los dos países sea aproximadamente igual a la prima por adelantado en los mercados de divisas. 9. (a) El franco suizo tenía una prima respecto al dólar, dado que el tipo cambio para las transacciones por adelantado era mayor que para las transacciones de contado (en $/franco suizo). El descuento porcentual es (e ade /e cont 1) = [($0.6027/$0.5970) 1] =0.955%. Este resultado es casi consistente con la paridad de interés cubierto. Para que la paridad de interés cubierto se cumpla, (i EU i Sui )/4 = (e ade /e cont )/e cont o bien (e ade /e cont ) 1. en este caso, [( )/4] = > [( )/0.6841] = Estrictamente hablando, los fondos de inversión deben desplazarse entonces a Estados Unidos hasta que se establezca la condición de paridad de tasas de interés. Sin embargo, si los costos de las transacciones son de 0.50%, esta situación es ya de equilibrio de intermediación. (b) En este ejemplo el dólar está en descuento respecto al yen, dado que la tasa de cambio para adelantado sobre el dólar es menor que la tasa de contado. Siguiendo el análisis del punto (a) anterior, el descuento porcentual es [(105.62/106.17) 1] o bien 0.518%. La condición de paridad de interés cubierto no se cumple en este caso, dado que [( )/4] = < [( )/106.17] = Por tanto los fondos deberán desplazarse de Japón a Nueva York hasta que se establezca la condición de paridad. (Nota: Asegúrese de que los estudiantes advierten que un número más negativo es un número menor; esto es, es menor que ) Si de nuevo se considera que los costos de las transacciones son de alrededor de 0.50%, esta situación no es razonablemente cercana al equilibrio de intermediación. 10. Si todos los mercados están operando de manera eficiente, entonces la prima por adelantado a 90 días de 1.2% debe ser igual a la prima por adelantado esperada (y por tanto a la revaluación esperada del franco francés), si la diferencia entre una tasa de interés a 90 días más alta en Estados Unidos y la tasa de interés en Francia, ajustada para considerar la presencia de cualesquiera prima por riesgo y costos de transacción, es aproximadamente igual a 1.2%. Sin embargo, la presencia de imperfecciones de los mercados de capital, costos de información, no-comparabilidad de los activos de los países y riesgos políticos puede hacer difícil interpretar de manera estricta el premio por adelantado como un buen indicador de expectativas acerca del movimiento del franco en los 90 días siguientes. VI. Ejemplos de preguntas de examen A. Preguntas para desarrollar 1. Explique la diferencia entre los tipos de cambio de contado, por adelantado, real y efectivo. Después comente una situación en la cual usaría cada uno de estos diferentes tipos de cambio. 2. Si las tasas de interés difieren entre dos países, esto es una indicación de que los mercados financieros no están en equilibrio, y que deben estar ocurriendo flujos de inversión entre los dos países. Diga si está de acuerdo o en desacuerdo y explique. 3. La cuenta de balanza de pagos indica que cualquier superávit (déficit) en la cuenta corriente debe ser compensado por un déficit (superávit) en el estado financiero. Explique por qué usando curvas de oferta y demanda de divisas. Suponga que un país tiene superávit de cuenta corriente. Qué esperaría que ocurriera al balance de cuenta corriente si hubiera una declinación relativa de la tasa de interés doméstica? Por qué? 156

5 4. Usted observa que en los últimos cinco años el franco suizo se ha revaluado de un tipo de 1.60 frs/$1 a otro de 1.45 frs/$1. En el mismo periodo, el índice de precios al consumidor de Estados Unidos se elevó de 100 a 120, y el de Suiza lo hizo de 100 a 105. Con base en estos movimientos, esperaría que Suiza comprara más o menos bienes a Estados Unidos? Por qué? Recomendaría a un especulador de divisas que comprara francos suizos en este momento, o que cambiara esta moneda por dólares? Por qué? 5. De qué manera los especuladores e intermediarios influyen en el mercado de divisas? Describa brevemente los distintos modos en que los intermediarios pueden cubrirse en el mercado de divisas. Por último, diga si la especulación con divisas siempre tiene un efecto estabilizados sobre el mercado de divisas. Por qué? 6. Usted y un amigo entran en una acalorada discusión sobre el valor del dólar estadounidense, en la cual usted sostiene que el dólar está subvaluado en la actualidad respecto al yen japonés. Al no poder convencer a su amigo, usted decide demostrar que su postura tiene el mayor mérito económico con base en lo que ha aprendido en fechas recientes en su curso de economía internacional. Cómo podría tratar de demostrar a su amigo que usted tiene la razón y que, en efecto, el dólar está actualmente subvaluado? B. Preguntas de opción múltiple 1. Si un especulador observa que en la actualidad el tipo de cambio a tres meses por adelantado es de $0.20 = 1 franco, pero espera que el tipo de cambio de contado en ese mismo lapso sea de $0.30 = 1 franco, entonces lo que ese especulador hará en este momento es: a. Comprar dólares en el mercado por adelantado. *b. Comprar francos en el mercado por adelantado. c. Vender francos en el mercado por adelantado. d. Comprar francos en el mercado al contado y simultáneamente vender francos en el mercado por adelantado a 3 meses si el tipo de cambio de contado actual es $0.25 = 1 franco. 2. Cuál de los siguientes grupos de tipos de cambio indica igualdad intercambiaria (o tipos de cambio mutuamente consistentes )? a. 10 francos = $1.00; 1 marco = 4 francos; 1 marco = $0.25 b. 200 yens = $1.00; 1 rupia = $0.10; 20 rupias = 1 yen *c. 1 lb = 5 marcos; 3 francos = 1 marco; 5 francos = 1 lb d. 1 lb = 30 francos; $3.00 = 1 lb; $10 = 1 franco 3. A igualdad de otros factores, si los tipos de cambio son flexibles, y si los consumidores de Estados Unidos elevan su demanda de bienes japoneses al mismo tiempo que los consumidores japoneses elevan su demanda de bienes estadounidenses, entonces se esperaría que el dólar: a. Se revaluara respecto al yen. b. Se devaluara respecto al yen. 157

6 c. Permaneciera sin cambio respecto al yen. *d. Cualquiera de las anteriores; es imposible determinarlo sin más información. 4. En un escenario de tipos de cambio flexibles, supóngase que los ciudadanos de Estados Unidos reducen sus compras de importaciones de Reino Unido al mismo tiempo que los ciudadanos británicos aumentan sus compras de acciones y bonos en Estados Unidos. El primer suceso (las importaciones de Estados Unidos) por sí mismo causaría la del dólar respecto a la libra; el segundo por sí mismo causaría la del dólar respecto a la libra. a. Revaluación; devaluación. *b. Revaluación; revaluación. c. Devaluación; devaluación. d. Devaluación; revaluación. 5. Si en el periodo 1 el valor de equilibrio de la libra es de $1.60, pero los precios de Reino Unido se duplican entre el periodo 1 y el 2 mientras los precios en Estados Unidos se elevan en 60%, entonces la teoría de la paridad del poder de compra (relativo) diría que el valor de equilibrio de la libra en el periodo 2 es: a. $0.80 b. $1.25 *c. $1.28 d. $ En cuál de las siguientes relaciones entre el tipo de cambio al contado a futuro esperado [E(e)] de una moneda extranjera y el tipo de cambio por adelantado actual (e ade ) de esa moneda tendría un especulador un incentivo para venderla en el mercado por adelantado? *a. E(e) < e ade b. E(e) > e ade c. E(e) = e ade d. E(e) = (1/e ade ) 7. Si la tasa de interés es mayor en Reino Unido que en Japón, la teoría de la intermediación de interés cubierto sugeriría que, en los mercados de divisas, para la transacción entre estas dos monedas el yen tendría y la libra tendría. a. Descuento; prima por adelantado. b. Descuento; descuento por adelantado. c. Prima; prima por adelantado. *d. Prima; descuento por adelantado. 8. Un aumento simultáneo de la demanda en Estados Unidos de productos japoneses y un decremento de la disposición de los japoneses de invertir en Estados Unidos causarían, bajo un sistema de cambio flexible y a igualdad de otros factores, una del dólar estadounidense respecto al yen japonés y una del yen respecto al dólar. a. Revaluación; devaluación. b. Revaluación; revaluación. c. Devaluación; devaluación. *d. Devaluación; revaluación. 9. Supóngase que Francia comercia sólo con Alemania y Estados Unidos. Supóngase además que en 1980 los tipos de cambio al contado eran 0.2 marcos = 1 franco y $0.10 = 1 franco, y 158

7 que en 1990 eran 0.15 marcos = 1 franco y $0.15 = 1 franco. Si Francia realiza 80% de su comercio con Alemania y 20% con Estados Unidos, el cálculo del tipo de cambio efectivo para Francia indica que el franco: a. Se revaluó de 1980 a b. No cambió de 1980 a *c. Se devaluó de 1980 a d. Cualquiera de las anteriores; es imposible determinarlo sin más información. 10. Supóngase que la tasa de interés a 90 días en Nueva York es de 4% y que en Londres es de 3%, que el tipo de cambio de contado es $2.00/lb y que el tipo de cambio por adelantado es de $2.10/lb. En esta situación, existe un incentivo para el flujo de fondos de intermediación de intereses a corto plazo: *a. De Nueva York a Londres. b. De Londres a Nueva York. c. Ni de Nueva York a Londres ni de Londres a Nueva York. d. Cualquiera de las anteriores; es imposible determinarlo sin más información. 11. Si, debido a la alta tasa de ahorro de Japón (que excede el gasto en inversión doméstica), ese país invierte en el extranjero, entonces esta inversión puede causar del yen japonés y por tanto un comercial para este país. a. Devaluación; déficit. c. Revaluación; déficit. *b. Devaluación; superávit. d. Revaluación; superávit. 12. Un exportador que en tres meses recibirá un pago en moneda extranjera y que desea protegerse la moneda extranjera en el mercado por adelantado a 3 meses a fin de prevenirse contra una de la moneda extranjera. a. Compraría; revaluación. c. Vendería; revaluación. b. Compraría; revaluación. *d. Vendería; devaluación. 13. El índice Big Mac: a. Es un ejemplo popular de índice PPA relativo de un bien específico. *b. Es un índice PPA absoluto del valor internacional del dólar estadounidense basado en un solo bien. c. Demuestra el crecimiento de las ventas internacionales de la Big Mac a partir de d. Ha demostrado ser totalmente inconsistente con otras medidas PPA más elaboradas de los valores de las monedas. 14. Si una estimación PPA del tipo de cambio de dólares a libras es $1.61/lb y se observa que el tipo de cambio al contado es de $1.68/lb, con base en estos dos tipos usted debe: *a. Esperar que el dólar se revalúe respecto a la libra. b. Tratar de adoptar una posición en corto para los dólares. c. Esperar que la libra se revalúe respecto al dólar. 159

8 d. No tener expectativas respecto al probable movimiento del tipo de cambio entre el dólar y la libra. 15. Si una Big Mac cuesta $2.50 en Estados Unidos y 2 pesos en Argentina, entonces el tipo de cambio implícito según la paridad de poder de compra usando la Big Mac como referencia es de. Si la tasa de cambio real en el mercado es de 0.6 pesos = $1, entonces un economista diría que el peso argentino está respecto a su tipo basado en la paridad de poder de compra. *a. 0.8 pesos = $1; sobrevaluado. c pesos = $1; sobrevaluado. b. 0.8 pesos = $1; subvaluado. d pesos = $1; subvaluado. 16. Un tipo de cambio dado será más o menos el mismo en todos los mercados financieros del mundo debido a: a. Protección c. Especulación. b. Intermediación de interés *d. Intermediación de divisas. 160