Investigación del Banco Central de Chile sobre Sistemas de Pensiones *

Transcripción

1 Investigación del Banco Central de Chile sobre Sistemas de Pensiones * Gerencia División Estudios Banco Central de Chile Santiago, 3 de abril de 2006 * Esta investigación y sus resultados -- como toda investigación del Banco Central de Chile con identificación de autores -- representa solamente las opiniones de sus autores, sin comprometer al Banco o a su Consejo

2 Introducción Volumen investigación del BCCh y demanda por su investigación son significativas (IDEAS-LogEc): BCCh ocupa 4o. lugar entre BCs del mundo en cantidad (oferta) y downloads (demanda) de sus documentos de trabajo con importante presencia en publicaciones (ver Publicaciones Académicas BCCh ) Investigación BCCh está concentrada en campos de macroeconomía, teoría monetaria y finanzas, con énfasis en estudios empíricos y relevantes para las políticas de responsabilidad del Banco.

3 Introducción El BCCh ha realizado alguna investigación en pensiones, con énfasis en aspectos macro y financieros De un total de 358 doctos de trabajo publicados hasta la fecha, 8 son sobre sistemas de pensiones Los resultados de estos y otros trabajos del BCCh se resumen en lo que sigue, ordenados en 4 temas: (1) Efectos macroeconómicos y crecimiento (2) Costos fiscales e incentivos tributarios (3) Regulación, estructura de la industria y costos (4) Género

4 1. Efectos Macroeconómicos y Crecimiento

5 1.1 Cálculo serie de ahorro personal pensional (obligatorio) en Chile (Bennett, Schmidt-Hebbel y Soto, 2000)

6 Cálculo serie de ahorro privado obligatorio Bennett, Schmidt-Hebbel y Soto (2000) construyen series de ahorro para Chile, , incluyendo series de ahorro familiar pensional (obligatorio): se descuentan los pagos de pensiones de los flujos de ahorro obligatorio que reciben las AFP se ajusta por los flujos que las AFP transfieren a las CS y que no son pagadas en el período a los pensionados se calculan los retornos de los activos para incluir sólo el ahorro como flujo de caja. Serie utilizada para estudiar efectos de reforma pensiones sobre ahorro nacional y crecimiento (Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel 2001; Corbo y S-H 2003).

7 Cálculo serie de ahorro privado obligatorio (% del PIB) Ahorro familiar total Voluntario Obligatorio

8 1.2 Estudio del ahorro agregado por agentes económicos en Chile (Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel, 2001)

9 Efectos del ahorro pensional sobre el ahorro familiar Bajo ciertas condiciones, un mayor ahorro familiar obligatorio es compensado totalmente por un menor ahorro familiar voluntario Pero en la práctica esto no ocurre debido a problemas de miopía, restricciones al endeudamiento, etc. Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001) estiman coeficientes de compensación para Chile para distintas definiciones de ahorro familiar, encontrando: Ahorro convencional más gasto en educación se reduce en $0,4 al aumentar el ahorro forzoso en $1 Incluyendo consumo de bienes durables en medida del ahorro, la reducción es de entre $0,8 y $0,9. Luego el ahorro pensional eleva el ahorro familiar total.

10 1.3 Reforma de pensiones y crecimiento con informalidad (Schmidt-Hebbel, 1997)

11 Reforma pensiones y crecimiento con informalidad 70% Informalidad en América Latina 66% 60% 58% 50% 40% 30% 20% 18% 22% 23% 27% 31% 35% 38% 10% 0% Chile Argentina C. Rica Mexico Venezuela Colombia Brazil Perú Bolivia Fuente : Loayza (1996)

12 Reforma pensiones y crecimiento con informalidad Cuáles son los efectos de una una reforma de pensiones (reparto capitalización), financiada por impuestos a generaciones de transición (política fiscal contractiva), sobre producto y bienestar de largo plazo? Respuesta convencional, en modelo OLG de equilibrio general con 1 sector: efectos positivos (Diamond 1965, Auerbach y Kotlikoff 1987) Schmidt-Hebbel (1997): en modelo OLG de equilibrio general con 2 sectores (formal e informal, que evade contribuciones; sector formal es intensivo en capital): efectos pueden ser negativos

13 Reforma pensiones y crecimiento con informalidad Este resultado se debe a que la disminución en salarios (causada por la eliminación del impuesto al empleo en el sector formal) afecta más a las generaciones futuras que la eliminación de la transferencia a los viejos del antiguo sistema de reparto Pero: este resultado es empíricamente improbable, como sugieren los resultados del modelo OLG de equilibrio general calibrados para una economía representativa (siguiente gráfico). Sin embargo, los efectos positivos de largo plazo de una reforma sobre el producto (y el bienestar) son muy disminuidos en economías con sector informal.

14 Aumento del PIB de estado estacionario por reforma, para distintas tasas de contribución 1000% GDP Gain 100% 10% 1% 0.1% 10.5% 3.1% 6.7% 1.5% 302.2% 55.2% 6.7% 0% -0.1% -1% -0.04% 0% 2% 5% 10% 20% 30% 50% 65% 70% 85% 90% PAYG Contribution Rate One-Sector Economy, Capital-intensive Formal Sector Two-Sector Economy Capital-intensive Formal Sector Two-Sector Economy, Capital-intensive Formal Sector, PAYG wtih 100% Intragenerational Distribution Two-Sector Economy, Labor-intensive Formal Sector Two-Sector Economy, Capital-intensive and more productive Formal Sector -0.7%

15 1.4 Cómo la reforma de pensiones afecta al ahorro y a la riqueza (Cifuentes, 2000)

16 Efectos en el ahorro agregado Una reforma de pensiones desde reparto a capitalización eleva el ahorro nacional cuando el gobierno financia la transición con impuestos o reduciendo otros gastos Cifuentes (2000) estudia otro canal por el cual podría variar el ahorro nacional, el motivo precautorio: por un lado, el menor componente distributivo del sistema de capitalización eleva la incertidumbre y el ahorro por otro lado, las propiedades de seguro superiores del sistema de capitalización (ingreso en últimos períodos influye en menor medida sobre el monto de las pensiones) reduce la incertidumbre y el ahorro el aumento total sobre el ahoro nacional, basado en simulaciones de modelo de eq. gral., es de 1,8% a 2,8%.

17 2. Costos Fiscales e Incentivos Tributarios

18 2.1 Déficit previsional del sector público y garantía de pensión mínima (Bennett y Schmidt-Hebbel, 2001)

19 Cuantificación de la carga fiscal de la reforma y del nuevo sistema La reforma hacia un sistema de capitalización produce un déficit transicional transitorio debido a: la reducción de los ingresos por contribuciones la obligación con los actuales pensionados el reconocimiento de la deuda con los individuos que contribuyeron alguna vez al antiguo sistema. Bajo capitalización el sector público debe financiar: garantía estatal de pensiones mínimas y asistenciales garantías estatales al principal y/o a la tasa de retorno de las inversiones.

20 Cuantificación de la carga fiscal de la reforma y del nuevo sistema En reformas incompletas, el estado debe financiar además el déficit del componente que funciona en base a reparto Sistema de las FFAA y Carabineros de Chile Bennett y Schmidt-Hebbel (2001) estiman y proyectan el déficit previsional público desde 1981 a 2030 para cada categoría (como % del PIB)

21 Carga fiscal de la reforma y del nuevo sistema (% del PIB) 8% 7% Pensiones mínimas y asistenciales Déficit transicional Sistema previsional FFAA y Carabineros 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

22 2.2 Incentivos tributarios al ahorro para el retiro: efectos macro y en riqueza en un modelo OLG con restricciones de liquidez y consumidores heterogéneos (Cifuentes, 2005)

23 Incentivos tributarios al ahorro pensional Cifuentes (2005) evalúa los efectos de la introducción de incentivos tributarios para incrementar el ahorro pensional voluntario La recaudación por impuestos del gobierno cae y por lo tanto debe aumentar otros impuestos o reducir el gasto Debido a que los individuos de bajo ingreso se benefician menos del incentivo tributario, sufren en mayor medida el cambio en la política fiscal Sin embargo el aumento en el ahorro incrementa el capital y el producto en el largo plazo, beneficiando a todos los individuos.

24 3. Regulación, Estructura de la Industria y Costos

25 3.1 Cuantificación de costos de los límites a la inversión de los fondos de pensiones en Chile (Berstein y Chumacero, 2003)

26 Regulación, estructura de la industria y costos El estado impone regulaciones sobre las inversiones hechas por las AFP Berstein y Chumacero (2003) analizan los efectos financieros de los límites de inversión impuestos a las administradoras en Chile En base a una simulación para el período , los autores encuentran, abstrayendo de un posible efecto positivo sobre el mercado de capitales, que sin regulaciones el volumen de los fondos de pensiones habría crecido en un 10% adicional (por mayores tasas de retorno), lo que representa una pérdida acumulada de entre US$ 500 y US$ por afiliado.

27 3.2 El efecto de los vínculos de propiedad en las políticas de precios: evidencia de la propiedad común en bancos y AFP en Chile (Ahumada y Cetorelli, 2003)

28 Vínculos de propiedad entre bancos y AFP Ahumada y Cetorelli (2003) investigan si los vínculos de propiedad entre bancos y AFP generan una ventaja competitiva para los primeros y si existe evidencia de comportamiento estratégico entre estos agentes Como las AFP son clientes importantes, su oferta de fondos puede ser más rígida que la de otros clientes. Los bancos relacionados con AFP tendrían un colchón de liquidez adicional Entonces, los bancos pueden perseguir estrategias de precios más favorables, más agresivas, pero menos eficientes socialmente.

29 Vínculos de propiedad entre bancos y AFP Los autores utilizan datos de operaciones de crédito y depósito bancarios, y tasas de interés asociadas a éstas, entre mayo 1995 y junio 2001, encontrando: No se encuentra evidencia sobre respuestas diferentes a cambios en política monetaria en períodos normales en bancos vinculados a AFP. Pero se observan importantes diferencias durante el período de stress de liquidez (1998). Bancos afiliados mostraron spreads mayores y un incremento en sus flujos de operaciones y en su tamaño.

30 Vínculos de propiedad entre bancos y AFP Los bancos vinculados tienden a mostrar una mayor base de clientes de depósitos y colocaciones. Cobran mayores tasas de colocaciones y ofrecen tasas de depósitos mayores. Los efectos encontrados asociados a la vinculación de propiedad entre bancos y AFP se reducen en magnitud, en la medida que las AFP pueden incrementar sus inversiones en el exterior.

31 4. Género

32 4.1 Brechas de ingreso entre hombres y mujeres: perpetuadas o exacerbadas en la vejez? (Berstein y Tokman, 2005)

33 Diferencias de ingreso por género en la vejez Cómo cambia la posición relativa de la mujer al pensionarse? Cuánto influyen los elementos de diseño del sistema (pensión mínima, jubilación diferenciada, expectativas de vida y seguro de sobrevivencia) y cuánto las propias características de los trabajadores y sus trabajos? Berstein y Tokman (2005) comparan el cambio en la posición relativa de ingresos autogenerados durante la vida potencialmente activa salarios desde los 18 a 60 (65) años en mujeres (hombres) y la vida pasiva pensiones de vejez desde los 60 (65) hasta esperanza de vida.

34 Diferencias de ingreso por género en la vejez Generación estudiada: cohorte nacido en (primeros sin afiliación al sistema previo). Los ingresos se construyen a partir de los datos de las historias autorreportadas desde 1981 a 2002 en HLSS 2002.

35 Mujeres empeoran con respecto a los hombres 200% 150% 100% 50% Brecha salarial entre hombres y mujeres para distintos niveles educacionales, vida activa y pasiva 0% -50% -100% -4% -32% -84% Básica o menos Hasta Media Más que Media Brecha salarial Brecha de RV Empeoramiento de la posición

36 Mujeres empeoran con respecto a posición en distribución de ingreso de vida activa Cambio en decil de ingreso al jubilarse 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Empeora Mantiene Mejora Hombres Mujeres

37 Efectos de modificaciones al sistema actual Efecto Promedio en Renta Vitalicia (RV): Ed. Básica Ed. Media Ed. Superior Hombre Mujer Hombre Mujer Hombre Mujer Sin pensión mínima -7.8% -14.6% -1.0% -10.6% 0.0% -1.1% Con seg. de sobrevivencia 0.0% -1.0% 0.0% -1.2% 0.0% -1.9% Tabla de exp. Unisex -4.4% 5.1% -5.7% 5.7% -6.0% 8.0% Jubilación a los 65 años 0.0% 31.1% 0.0% 33.1% 0.0% 43.0% Todo junto -11.7% 23.1% -4.6% 29.6% -3.6% 45.7% Efecto en RV de mujeres si jubilan a los 65: Ed. Básica Ed. Media Ed. Superior Cinco años menos que financiar 9% 10% 14% +Cinco años más de rentabilidad 30% 31% 38% +Cinco años más de cotizaciones 31% 33% 43%

38 Otros trabajos

39 Otros trabajos Langoni (1997): encuentra, en un modelo OLG simulado, que la distribución del ingreso mejora al pasar de un sistema de reparto a uno de capitalización Schmidt-Hebbel (1998): revisa la evidencia mundial y chilena sobre los efectos de las reformas de pensiones sobre la productividad, el ahorro y el crecimiento. La evidencia encontrada hasta esa fecha destaca efectos positivos, que aumentan con el financiamiento del déficit transicional por generaciones intermedias (política fiscal contractiva), el valor del impuesto puro al trabajo del sistema de reparto inicial, el subdesarrollo de los mercados financieros y de capitales, y los grados de sinergía con otras reformas estructurales.

40 Referencias bibliográficas

41 Referencias Ahumada, L.A. y N. Cetorelli (2003). The Effect of Cross-Industry Ownership on Pricing. Evidence from Bank-Pension Fund Common Ownership in Chile, en L.A. Ahumada y R. Fuentes (eds.): Banking Market Structure and Monetary Policy, Serie Banca Central, Análisis y Políticas Económicas, Banco Central de Chile. Bennett, H., K. Schmidt-Hebbel y C. Soto (2000). Series de ahorro e ingreso por agente económico en Chile Estudios de Economía 27(1): Bennett, H., N. Loayza y K. Schmidt-Hebbel (2001). Un Estudio del Ahorro Agregado por Agentes Económicos en Chile, en F. Morandé y R. Vergara (eds.): Análisis Empírico del Ahorro en Chile, Serie Banca Central, Análisis y Políticas Económicas, Banco Central de Chile. Bennett, H. y K. Schmidt-Hebbel (2001). Déficit Previsional del Sector Público y Garantía de Pensión Mínima, Economía Chilena 4(3): Berstein, S. y R. Chumacero (2003). Quantifying the Costs of Investment Limits for Chilean Pension Funds. Fiscal Studies 27(1):

42 Referencias Berstein, S. y A. Tokman (2005). Brechas de Ingreso Entre Hombres y Mujeres: Perpetuadas o Exacerbadas en la Vejez?, Documento de Trabajo No. 334, Banco Central de Chile. Cifuentes, R. (2005). Tax Incentives for Retirement Savings: Simulation Results in the Precense of Liquidity Constraints and Heterogeneous Consumers in an OLG-GE Model, en R. Chumacero y K. Schmidt-Hebbel (eds.): General Equilibrium Models for the Chilean Economy, Serie Banca Central, Análisis y Políticas Económicas, Banco Central de Chile. Cifuentes, R. (2000). How Does Pension Reform Affect Savings and Welfare?, Documento de Trabajo No. 80, Banco Central de Chile. Langoni, P. (1997). Social Security Regime, Growth and Income Distribution, Documento de Trabajo No. 19, Banco Central de Chile. Schmidt-Hebbel, K. (1997). Pension Reform, Informal Markets and Long- Term Income and Welfare, Documento de Trabajo No. 4, Banco Central de Chile. Schmidt-Hebbel, K. (1998). Does Pension Reform Really Spur Productivity, Saving, and Growth?, Documento de Trabajo No.33, Banco Central de Chile.

43 Investigación del Banco Central de Chile sobre Sistemas de Pensiones * Gerencia División Estudios Banco Central de Chile Santiago, 3 de abril de 2006 * Esta investigación y sus resultados -- como toda investigación del Banco Central de Chile con identificación de autores -- representa solamente las opiniones de sus autores, sin comprometer al Banco o a su Consejo