Ignacio Moreno Gabaldón 1. La Teoría de la Agencia

Transcripción

1 Ignacio Moreno Gabaldón 1 La Teoría de la Agencia

2 Ignacio Moreno Gabaldón 2 Introducción Antes de 1976, la empresa como una caja negra. Los inputs se convierten en outputs según incentivos racionales. No se prestaba mucha atención a las motivaciones de los directivos. Supuesto: la empresa es dirigida por directivos maximizadores del beneficio con las mismas motivaciones que los propietarios (accionistas). Jensen y Meckling, La empresa como una unión de contratos entre directivos, accionistas, proveedores, clientes y otras partes. Los individuos que integran la empresa son egoistas. Modelo de incentivos.

3 Los costes de agencia La ausencia de unos incentivos adecuados conducen a un comportamiento no deseado de los directivos. Reducir el esfuerzo. Extras. Aviones privados, compra de entradas de fútbol Construcción de imperios. Tendencia a invertir en proyectos con VAN<0. Inversiones de atrincheramiento. Los directivos tratan de hacerse imprescindibles. Evitar el riesgo. Los accionistas pueden diversificar comprando acciones de otra empresas, los directivos no. Ignacio Moreno Gabaldón 3

4 Formas de controlar los costes de agencia Control Puede prevenir los costes más obvios: Extra muy evidentes Creación de imperios Problema: Cuesta dinero y tiempo Llegado un punto, coste marginal control>beneficio marginal Ignacio Moreno Gabaldón 4

5 Formas de control Delegación del control al consejo de administración Especialmente justificado cuando la propiedad está muy dispersa (problema del polizón free-rider ) Contratación de auditores independientes Los prestamistas también pueden ejercer control Ignacio Moreno Gabaldón 5

6 Ignacio Moreno Gabaldón 6 Compensación El control es imperfecto. Las compensaciones ofrecen los incentivos adecuados a los directivos. La compensación se basa habitualmente en los resultados. Debe tener en cuenta el estado de la economía o del sector (durante una recesión cabe esperar peores resultados bajo cualquier circunstancia). Un forma común de compensación: opciones sobre acciones.

7 Ignacio Moreno Gabaldón 7 Problemas de agencia y la política de inversión de la empresa En un mundo sin problemas de agencia: Los directivos invierten en proyectos con VAN>0 y descartan el resto. Sólo tienen en cuenta el riesgo sistemático. Se asume que el diversificable puede ser evitado por los propios inversores. Objetivo de los directivos: max: valor de mercado de la empresa Los directivos pagan como dividendos lo que sobra de los flujos de caja libres tras considerar todos los proyectos con VAN > 0. Los directivos invertirán en aquellos proyectos que sean fácilmente auditables. Naturalmente, en un mundo real, con problemas de agencia, surgen las dificultades antes expuestas.

8 Los costes de agencia y la estructura de capital Cuando el empresario posee todas las acciones y vende una parte comparte los costes con los accionistas. Esto significa que el mercado descontará este coste para que vuelva a ser totalmente asumido por el empresario. La deuda puede ser utilizada para superar los costes de agencia por la venta de acciones de dos maneras: Más deuda implica que deben emitirse menos acciones. El pago de intereses de la deuda impide a los directivos disponer de dinero para gratificaciones. Efecto disciplinador de los directivos. Los accionistas estarán dispuestos a pagar un mayor precio por las acciones. Ignacio Moreno Gabaldón 8

9 El mercado de capitales como auditor de los directivos En la realidad puede ser complicado criticar la gestión de directivos incompetentes. La emisión de deuda puede ser un mecanismo para evitar estos costes de agencia. Si los directivos no son capaces de manejar la empresa de modo que esta pueda hacer frente al servicio de la deuda, serán despedidos. Ignacio Moreno Gabaldón 9

10 Ignacio Moreno Gabaldón 10 Los costes de agencia y la deuda La deuda puede disminuir algunos costes de agencia, pero implica al tiempo otros. Cuanto mayor es el nivel de deuda mayor es el riesgo asumido por los acreedores pero los accionistas y los directivos siguen manteniendo el control de la empresa. Los directivos pueden pedir prestado para después repartir el dinero como dividendos. Los accionistas pueden pedir prestado a un tipo de interés bajo con la promesa de invertir en proyectos seguros e invertir después en proyectos arriesgados.

11 Para protegerse los prestamistas hacen contratos con cláusulas muy detalladas. Problema; estos contratos son muy caros y de negociación muy costosa. Ignacio Moreno Gabaldón 11

12 Equilibrio entre los costes de agencia de la emisión de acciones y la deuda Para reducir los costes de agencia de las acciones en una empresa sin deudas se cambian acciones por deuda. Problema: esto no se puede llevar tan lejos como se quiera porque la emisión de deuda implica en sí misma otros costes de agencia. El punto de equilibrio (deuda/acciones): cuando coste adicional de una unidad de deuda más = coste adicional de las acciones retiradas. Ignacio Moreno Gabaldón 12

13 Ignacio Moreno Gabaldón 13 Modelo final V L = V U + VA Escudo fiscal VA Costes quiebra + VA Costes agencia acciones VA Costes agencia deuda

14 Bibliografía BREALEY, S.C. y MYERS, R.A. (2003), Principios de Finanzas Corporativas, Madrid: McGraw- Hill/Interamericana. JENSEN, M,C. y MECKLING, W.H. Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure Journal of Financial Economics, October, 1976, V. 3, No. 4, pp MEGGINSON,W.L. (1997), Corporate Finance Theory, Reading, MA: Addison-Wesley. Ignacio Moreno Gabaldón 14