GESTIÓN FINANCIERA UNIDAD 4

Transcripción

1 GESTIÓN FINANCIERA UNIDAD 4 En esta unidad continuamos con los procesos de financiación (II), vamos a tratar de las operaciones económico-financieras que una empresa como Vidrieras, S. L., o de mayor tamaño, realizaría de forma estratégica ante futuras inversiones y formas externas de financiación a largo plazo, debido al gran volumen de dinero que necesitaría. Hemos visto en las unidades anteriores, que las empresas familiares, como Vidrieras, S. L., utilizan la autofinanciación generada con sus recursos propios o adquieren recursos ajenos, mediante la solicitud de un préstamo o un arrendamiento financiero, para realizar sus inversiones de inmovilizado o de circulante, especialmente en períodos de corto y medio plazo. Por un lado, Felipe aprenderá en esta unidad, las técnicas relacionadas con la toma de decisión más adecuada para realizar una inversión a largo plazo; y por otro, verá la financiación externa a largo plazo, mediante la emisión de deuda o emisión de unos títulos-valores dirigidos a inversores externos, conocido como emisión de un empréstito. Dado el gran volumen de financiación que se necesita, Felipe conocerá las distintas modalidades de emisión de un empréstito. Si Vidrieras, S. L., no tiene capacidad para emitir uno, sí tendrá para adquirir como inversión la emisión de deuda de otras empresas, ya que siempre puede comprar esos valores, conocidos como bonos, obligaciones o pagares. En esta unidad se pretenden alcanzar los siguientes objetivos: Identificar las variables fundamentales para evaluar proyectos de inversión a largo plazo. Comprender el significado de cash-flow o flujo de caja. Aplicar los criterios del pay-back, el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) para seleccionar adecuadamente una inversión. Diferenciar entre un préstamo y un empréstito. Diferenciar las variables que intervienen en un empréstito. Comprender el concepto de prima de amortización y obtener su resultado. Comprender los conceptos de cupón, lotes y títulos amortizados. Conocer los diferentes tipos de empréstitos. 1

2 Tema 1. Sistemas de evaluación de proyectos de inversión a largo plazo en la empresa Para que Felipe pueda analizar qué proyecto de inversión es el más adecuado de entre varios y averiguar la rentabilidad de cada uno, deberá realizar los siguientes pasos: Paso 1.1. Concepto de inversión y elementos básicos para valorar un proyecto de inversión. Paso 1.2. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los criterios estáticos. Paso 1.3. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los criterios dinámicos. 2

3 Paso 1.1. Concepto de inversión y elementos básicos para valorar un proyecto de inversión Se puede considerar también a la inversión como una renuncia a una riqueza actual a cambio de la posibilidad de obtener una mayor riqueza en el futuro. Hablar de inversión en una empresa, es hablar de una decisión de carácter estratégico: Normalmente se basa en la adquisición de inmovilizado, es decir, activos fijos, lo que supone la inmovilización de fondos por un tiempo superior al año. Cada vez más, las empresas realizan inversiones en investigación y desarrollo (I+D). Éstas necesitan introducir nuevos productos, servicios, expandirse o simplemente no perder posición de mercado, atraer nuevos clientes. También, realizan inversiones en otros sectores de actividad, con el fin de diversificar el riesgo. Ferrovial crece con acento sajón Multiplica por seis su facturación en 10 años y casi la mitad de sus ingresos son del exterior Uno de cada dos euros en los ingresos de Ferrovial del próximo año,tras la adquisición de la constructora tejana Webber y del gigante suizo del handling (servicios aeroportuarios en tierra) Swissport, procederá de actividades ajenas a la construcción y al mercado doméstico. Así, el grupo de la familia Del Pino va a multiplicar por seis su cifra de negocio en 10 años. En 1996, la construcción aportaba a Ferrovial el 98% de sus ventas y el 95% de su facturación procedía del mercado doméstico. Al cierre de septiembre, y con unas ventas consolidadas de 6.269,1 millones en el ejercicio, los mercados internacionales son responsables del 41% de esa facturación, y negocios distintos a la construcción contribuyen con un 43% a la cifra de negocios conjunta. El área de servicios, en concreto, supone ya el 34% de las ventas y el 24% del resultado de explotación del grupo. Una expansión y un cambio de perfil abordado con relativa celeridad y siempre desde una filosofía en la que han primado más los criterios empresariales que los meramente financieros, señalan fuentes del grupo. Los flujos de caja que genera la construcción le han servido y le sirven a Ferrovial, explican en el grupo, para costear su entrada en actividades con negocios más recurrentes y menos dependientes del ciclo económico como el diseño, construcción, financiación, mantenimiento y gestión de infraestructuras de transporte y servicios (autopistas, aeropuertos, ferrocarriles...) y la búsqueda de nuevos mercados que han acabado convirtiéndola en una multinacional con fuerte presencia en Europa, Estados Unidos, Canadá y Latinoamérica. Generación de caja "Nuestra política de inversiones ha sido posible gracias a la capacidad de generación de caja de la compañía durante los últimos 3

4 años", señalan en Ferrovial, y prueba de ello es que "si se analizan las inversiones y pagos realizados entre 1997 y 2004, así como los modos de financiación, se puede observar cómo cerca de millones de euros", casi un 70% de los fondos aplicados en el periodo, "se han generado internamente". "Sólo en una ocasión la compañía ha recurrido al accionista y esta petición de recursos se remonta a su salida a Bolsa, en 1999, a través de una ampliación de capital de 195 millones de euros". Más recientemente ha salido a Bolsa, hace unas semanas cumplió un año en el mercado, su filial de concesiones de autopistas Cintra. A Ferrovial, explican en el grupo, no le gustan las sorpresas y por ello ha renunciado a tomar participaciones empresariales que no lleven aparejado el control y la gestión de las compañías, ha perdido adjudicaciones a las que se presentó, como la de la privatización de Aena (las autopistas públicas españolas), o ha renunciado a varios contratos porque no le salían los números, y en ocasiones se ha equivocado, y busca siempre tasas de rentabilidad acordes con lo invertido y con el riesgo que asume. En la expansión geográfica estos criterios se traducen en la renuncia a mercados y países que no estén en la OCDE, por muy rentables que sean. Las ventas en el Reino Unido, el año pasado, alcanzaron los millones de euros, más del 50% de las ventas internacionales de Ferrovial. Participación similar a la registrada en los nueve primeros meses de este año. Son relevantes también las contribuciones a la facturación internacional del grupo de Polonia, donde cuenta con la constructora Bumidex, que ha facturado 476 millones de euros y le aporta el 8% del total; Canadá (3%), Portugal (3%) y Chile (3%). El peso de Estados Unidos ha sido todavía escaso, aunque va a ser importante en las próximas cuentas de Ferrovial tras las últimas compras. 4

5 Para analizar cualquier proyecto de inversión se deben de considerar los siguientes aspectos: La rentabilidad de la inversión. Indica cuánto ganamos o perdemos si la efectuamos. Si se expresa en porcentaje, siempre es la tasa de interés efectiva anual. En términos monetarios vendrá referenciado al principio o al final del proyecto, por lo tanto, en términos financieros calcularemos el valor actual o final. El riesgo de la inversión. Consiste en dar un valor a la incertidumbre que supone realizar dicha inversión. Evidentemente, el empresario se arriesga en muchas ocasiones porque su intuición le dice que puede haber un buen negocio. La liquidez generada. Se trata de cuantificar el dinero que queda a disposición de la empresa. Para realizar el cálculo y evaluar el proyecto de inversión más adecuado para la empresa, se utilizan dos tipos de criterios para su análisis: Criterios estáticos. Criterios dinámicos. Paso 1.2. Evaluación de proyectos de inversión en función de los criterios estáticos Estos criterios consideran que los flujos de caja no tienen en cuenta el momento en el que se cobran o se pagan. Son métodos sencillos que resultan muy útiles para realizar una primera valoración del proyecto de inversión, aunque también hay que tener en cuenta las limitaciones al aplicarlos. Los más utilizados son: Método de flujo neto de caja, o cash-flow estático. Evidentemente, sólo será un proyecto conveniente cuando los cobros superen a los pagos, es decir, cuando se produzca un flujo neto de caja positivo. En caso de tener varios proyectos que den un cash-flow positivo, se seleccionará aquel que sea mayor. El inconveniente de usar este criterio es que no tiene en cuenta en qué momento se obtiene cada flujo de caja y valora por igual un flujo de caja en el primer período y en el último, es decir, valora la rentabilidad referida a toda la inversión e ignora el tiempo en que se producen los flujos. 5

6 Método del pay-back estático, o plazo de recuperación. Consiste en seleccionar el proyecto que recupera antes la inversión realizada. 6

7 Paso 1.3. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los criterios dinámicos Evaluar proyectos de inversión a partir de estos criterios dinámicos es porque tienen en cuenta el momento del tiempo en que se produce la salida y entrada de recursos. Utilizan la capitalización y la actualización o descuento para homogeneizar las magnitudes monetarias y poder así ser comparadas. 7

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9 ACTIVIDADES Indica cuáles de los siguentes términos son los elementos básicos para valorar un proyecto de inversión: Indica cuál de los dos proyectos es más rentable calculando el VAN y la TIR: MODELO A Un Restaurante tiene previsto comprar una cafetera con distintas prestaciones, hay dos modelos, A y B, con diferentes costes y distintas prestaciones. La tasa de actualización es del 7%. Modelo A: coste de adquisición y unos rendimientos anuales constantes estimados de durante 4 años. Modelo B: coste de adquisición y unos rendimientos anuales constantes estimados de durante 4 años. 9

10 Tema 2. Los empréstitos (I) Felipe va a aprender qué son los empréstitos y por qué las grandes empresas los utilizan para financiar grandes inversiones de carácter estructural que requieren de la captación de personas interesadas en comprar obligaciones o bonos, algunos cotizan en Bolsa, que son la parte alícuota del total del empréstito. Aprenderá qué variables intervienen en el cálculo del empréstito, los tipos de empréstitos que hay, conocerá la prima del empréstito y el pago del cupón. Vidrieras es una empresa familiar y es dudoso que se encuentre en la necesidad de emitir un empréstito, pero tal vez sí en la de adquirir bonos u obligaciones como inversión, por ello, Felipe debe aprender el procedimiento de emisión de un empréstito. Para ello seguirá los pasos que se indican a continuación: Paso 2.1. Conocer el concepto de empréstito, las clases de empréstitos que existen y las variables que intervienen en su cálculo. Paso 2.2. Profundizar en el conocimiento del empréstito puro o normal, y saber cómo realizar el cuadro de amortización de un empréstito. Paso 2.3. Aprender qué son los empréstitos con prima de amortización y términos amortizativos constantes. Paso 2.4. Profundizar en los empréstitos con amortización de títulos constantes en cada período. Paso 2.1. Concepto de empréstito. Clases de empréstitos. Variables que intervienen en su cálculo Los empréstitos surgen de las necesidades de financiación externa del Estado y de entidades públicas o privadas. Dadas las cantidades tan elevadas de dinero que se necesitan, no es posible obtenerlas con la concesión de un único préstamo, sino que son necesarios un conjunto de ellos, por lo que se recurre a la emisión de un empréstito. El importe global del empréstito es subdividido en pequeñas cuotas iguales, cada una de ellas es un título llamado 'obligación'. El importe de una obligación se denomina valor nominal, da derecho al obligacionista (propietario de una obligación) al cobro de un interés anual o semestral (cupón) y a la devolución del valor de la obligación (amortización de la obligación) de acuerdo a las condiciones establecidas. Las obligaciones son negociables: mientras que el deudor tiene una financiación cuantiosa y a largo plazo, los obligacionistas pueden hacer inversiones pequeñas y de corta duración. 10

11 Las condiciones de un empréstito son fijadas por el emisor o acordadas por la entidad financiera que va a colocar los títulos en el mercado, con el simple objetivo de encontrar suscriptores que adquieran los mismos. Normalmente, se suelen amortizar los títulos u obligaciones de forma periódica donde se establecen los títulos que son reembolsados por sorteo cada año a los obligacionistas. Los empréstitos pueden clasificarse según diferentes puntos de vista: 11

12 En los empréstitos intervienen las siguientes variables: C 0 = C N 1 : valor nominal del empréstito. N 1 = número de títulos emitidos. E = valor de emisión del empréstito. C = valor nominal de un título. E = C = emisión a la par. E < C = valor de emisión por debajo de la par. P e = C - E = prima de emisión. C k = valor de reembolso o amortización de una obligación en el año k. C k > C = la emisión es sobre la par. P k = C k - C = prima de amortización en el año k. M k = nº de obligaciones amortizadas en el año k. n = número de años de duración del empréstito. I k = Intereses satisfechos en el año k, por la entidad emisora. C i = cupón anual o interés de una obligación satisfecho al final del año k. a = anualidad satisfecha por la entidad emisora. L k = valor del lote en el año k. 12