LATAM AIRLINES: AMPLIACION DE CAPITAL. Ampliación del capital. LATAM: Presencia regional y transición en Brasil

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María Teresa Morales Gil
hace 6 años
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Ampliación del capital A principios de año LATAM anunció una ampliación de capital. La ampliación consiste en la emisión de 62 millones de acciones ordinarias.

Precio de la acción a suscribir: US$ 15.17 por acción Período de opción preferente: 20 de Noviembre, 2013 a 19 de Diciembre, 2013.

Otros PO son aún más optimistas, p.e. Banchile US$ 20, Itau US$ 25.5, CS US$ 28. Por otro lado, Santander lo tiene a US$ 14.6.

1 Ampliación del capital A principios de año LATAM anunció una ampliación de capital. La ampliación consiste en la emisión de 62 millones de acciones ordinarias. La cantidad de acciones actual es de , lo que llevaría a un total de Uso de fondos: Fortalecimiento de la posición financiera de la sociedad y prepago de deuda de corto plazo. Precio de la acción a suscribir: US$ por acción Período de opción preferente: 20 de Noviembre, 2013 a 19 de Diciembre, Estimación del valor de la compañía nos llevan a precio probable de US$ 19 a fines de 2014 (un upside de 25,6% respecto al precio actual). Recomendación: suscribir la opción. Otros PO son aún más optimistas, p.e. Banchile US$ 20, Itau US$ 25.5, CS US$ 28. Por otro lado, Santander lo tiene a US$ LATAM: Presencia regional y transición en Brasil LAN y TAM concretaron la fusión en junio de La fusión fue el catalizador para un pobre desempeño de la acción: El margen operativo se desplomó desde casi 8% (EBIT/Ingresos) a 4% en promedio. TAM no es el problema, sino la coyuntura del mercado brasileño. El mercado doméstico de Brasil representa el 30% de los ingresos (34% de los ASK capacidad- ) del grupo, otro 14% proviene del mercado doméstico de habla hispana (SSC), un porcentaje similar de la carga y el 39% de vuelos internacionales ( 39% de los ASK). Sinergias esperadas para el cuarto año de la fusión (junio 2016) implican un aumento del EBITDA de entre US$ 600 a US$ 700 millones. Según estimaciones de la firma, hasta el 3T2013 las sinergias estimadas alcanzaron a US$ 215 MM provenientes de las operaciones internacionales de pasajeros, de carga y por el lado de los costos (parte reflejado en los resultados). Estas estimaciones de sinergias no incluyen ninguna mejora en las operaciones de Brasil.

2 LATAM: La recuperación es sólo reciente

3 Ingresos por segmentos Tres de los 4 principales segmentos se encuentran bajo presión: a. Doméstico brasileño pasajeros (30% de los ingresos): mercado con elevada capacidad y guerra de tarifas en el Márgenes acotados. Estrategia: reducción de capacidad (aumentando el load factor), cambio a aviones más eficientes (A319 a A301, costos por km pueden caer hasta -20%) y aumento de los ingresos (+19% en Reales en el 3T). Para adelante les queda básicamente mejorar los rendimientos (ingresos por km por pasajero). b. Vuelos internacionales (30%): elevada competencia, especialmente de líneas norteamericanas, reducen los márgenes. Estrategia: cambio de aviones hacia más eficientes (A330 por 767), codeshare agreement con American Airlines, optimización de oferta centralizando en el aeropuerto de San Pablo. c. Cargas (14%): elevada competencia de aerolíneas regionales e internacionales. Estrategia de la empresa: optimización de bodegas para reducir costos y control de capacidad. Ingresos por ATK (tonelada-km) siguen reduciéndose (-2,7% en el 3T). d. Doméstico habla hispana pasajeros (14%). El mejor segmento en términos de RASK (ingresos por pasajero kilómetro) y load factor (ocupación de las aeronaves). Planean aumentar la capacidad en este segmento. Conclusión: La empresa va en la dirección correcta; está tomando tiempo pero están comenzando a visualizarse los resultados (mejores ganancias operativas) y el riesgo de Brasil es elevado (mercado, actividad y tipo de cambio).

LATAM: mejora significativa EBIT en 3T2013 Los márgenes operativos (EBIT) han venido mejorando por aumento de la ocupación (load factor), reducción del costo

4 LATAM: mejora significativa EBIT en 3T2013 Los márgenes operativos (EBIT) han venido mejorando por aumento de la ocupación (load factor), reducción del costo del combustible y de costos (W&B) y una mejor en la eficiencia operativa. No han podido reducir las pérdidas derivadas de caídas del precio de los pasajes (Yield).

Se están cubriendo. 2. Stock (estados financieros): afecta a las utilidades (última línea), resultados non-cash.

5 Depreciación del real tiene un doble impacto sobre los resultados: 1. Flujo (estado de resultados): 30% de los ingresos y 24% de los costos son en reales. Afectan el margen operacional. Se están cubriendo. 2. Stock (estados financieros): afecta a las utilidades (última línea), resultados non-cash. Estrategia: mueven del balance los aviones desde TAM hacia LATAM (tiene moneda funcional USD). Este le produjo el 2T una pérdida de US$ 361 MM. LATAM: Vulnerabilidad al Real Brasileño (BRL) se reducirá.

LATAM: Mejora de los ratios de endeudamiento Endeudamiento: redujeron los compromisos de capacidad (compra de aviones encargados) para los próximos 30 meses en US$ 1.1 billón.

6 LATAM: Mejora de los ratios de endeudamiento Endeudamiento: redujeron los compromisos de capacidad (compra de aviones encargados) para los próximos 30 meses en US$ 1.1 billón. Si se le suman la venta de aviones, estiman una reducción de la deuda neta de US$ 2,1 billones. Esperan volver a 3,5x/4x Deuda Neta/EBITDAR hacia mediados de 2015 para mantener la calificación de Investment Grade. En la actualidad, 5.8x y con el nuevo equity y la deuda de US$ 450 hacia 5.1x a fines de Emisión de deuda por US$ 450 MM: El 4 de noviembre de 2013 se realizó la fijación del precio del bono securitizado con flujos futuros por US$ , un plazo final de 7 años (2 años interest only, 5 años de amortización, y un duration de 4,75 años). El formato es 144A/Reg S. El cupón del bono securitizado es de 6.0% El settlement y recepción de los fondos se realizaron el día 7 de noviembre de El bono está securitizado con flujos correspondientes a las ventas de sus pasajes aéreos y guías aéreas de carga en Estados Unidos de América y Canadá.

LATAM: Cuánto es el valor de la empresa?

debajo del Consenso de BLB) y menores márgenes operativos y EBITDA que los del

7 LATAM: Cuánto es el valor de la empresa? Asumiendo un crecimiento de los ingresos del 7,2% (con ingresos para el 2014 por debajo del Consenso de BLB) y menores márgenes operativos y EBITDA que los del consenso, estimamos un EBITDA en torno a los US$ MM para fines del próximo año. Asumimos como el escenario más probable una valuación cercan a la mediana histórica de EV/EBITDA (9.2x, actual 9.5x forward) y una deuda neta a fines del próximo año de SU$ MM (sin ajuste por arriendos). El resultado nos da un precio de la acción (post ampliación) de US$ 19 o $ Esto implica un upside de +26% respecto al valor de la ampliación (US$ 15.17).

8 N O T A S L E G A L E S Este documento y su contenido no constituyen una oferta o una solicitud de compra o de suscripción de ningún valor u otro instrumento, o de realizar una inversión, sino que se publica con un propósito meramente informativo. La información contenida en este documento no corresponde a objetivos de inversión específicos, situación financiera o necesidades particulares de ningún receptor del mismo. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella, por lo que Nevasa S.A. no asume responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso de Nevasa S.A., quien no asume la obligación de actualizar la información contenida en él. Nevasa S.A. o cualquiera de sus relacionados, vendedores, agentes u otros empleados podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión contraria a aquéllas expresadas en el presente documento. La rentabilidad o ganancia obtenida en el pasado por este fondo no garantiza que ella se repita en el futuro. Los valores de las cuotas del fondo son variables. Infórmese de las características esenciales de la inversión en este fondo, las que se encuentran contenidas en su reglamento interno y contrato de suscripción de cuotas. I 8

Gerencia de Estudios Nora Balzarotti Gerente npb@nevasa.cl Ramiro Moya CFA Jefe de Estudios rmoya@nevasa.

9 Gerencia de Estudios Nora Balzarotti Gerente Ramiro Moya CFA Jefe de Estudios R o s a r i o N o r t e P i s o 1 5 L a s C o n d e s S a n t i a g o F o n o ( )

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