SOLUCIÓN DE LA EURO CRISIS: EN MANOS DE FINLANDIA? Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

Transcripción

1 SOLUCIÓN DE LA EURO CRISIS: EN MANOS DE FINLANDIA? Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

2 La decisión reciente del Banco Central Europeo de combatir la crisis del euro mediante la compra de bonos de los países en problemas como España permitiría reducir hasta cierto punto los costos de endeudamiento de los países en dificultades financieras, pero esto debe de ir acompañado de una respuesta más amplia para hacer frente a los problemas estructurales de fondo en la zona del euro. Dicha respuesta se puede encontrar en países que, a pesar de pertenecer a la Unión Europea, se encuentran en un sana situación financiera. Ejemplo de lo anterior es Finlandia y sus fondos de pensiones, dentro del cual se encuentran entidades como Varma, el mayor inversionista de Finlandia. Gestiona millones de euros (unos US$ millones), y es responsable de los fondos de pensiones de unos finlandeses. Durante años después de la creación del euro en 1999, los inversionistas del norte de Europa como Varma diversificaron sus activos por todo el continente, lo que contribuyó a estabilizar a las economías más pobres del sur. Deuda Pública (% PIB) PIB Crecimiento último año A mediados de 2008 y 2009, en medio de los altos niveles de estrés del mercado, dicho fondo cerró sus posiciones de bonos soberanos griegos, antes de que estallara la crisis. El fondo acordó que solo invertirían en la deuda de la breve lista de los países cuya deuda escalificación "AAA", principalmente Alemania, Holanda y Finlandia, dejando sin opciones a cualquier país en dificultades financieras. Analizando la postura de fondos como Varma se puede concluir que economías como la Finlandesa dejan en claro los desafíos de revivir el sistema financiero en Europa. Con 5,4 millones de habitantes, Finlandia es un país pequeño. Sus fondos de pensiones no podrían salvar por sí solos a España, un país de 46 millones de persona. Pero la solidez de sus finanzas y su gran cartera de ahorros lo convierten en un referente de la postura del norte de Europa.

3 . Aunque existen economías mucho más fuertes que la Finlandesa, como la Alemana, donde su tamaño hace que su voz suene con más fuerza en los debates de la zona euro, los finlandeses pueden ser más alemanes que los alemanes. Su economía también está orientada a las exportaciones y no son consumidores extremos. El compromiso de los finlandeses con el rigor fiscal es tal que su déficit fiscal jamás en la era del euro ha superado el 3% del Producto Interno Bruto, el límite impuesto por el bloque. Alemania no puede decir lo mismo. La deuda pública de Finlandia es de menos de 50% del PIB; la de Alemania supera el 80%. Países Unión Europea - Status de sus monedas Por otra parte los líderes finlandeses han exigido, y obtenido, acuerdos paralelos que le otorgan al país una compensación especial si un gobierno rescatado cae en cesación de pagos. Los finlandeses son ahorradores. Los beneficios y niveles de contribuciones de su sistema de pensiones, que hoy promedian alrededor de 23% del salario, son fijados por el gobierno. Los trabajadores pueden elegir si quieren manejar solos su dinero o encargárselo a administradores de pensiones profesionales como Varma, el cual, vale aclarar, maneja casi la misma cantidad que el fondo de pensión nacional de Francia. Los activos de pensiones de Finlandia ascienden a alrededor de millones de euros, o 75% del PIB, según OCDE. Los holandeses, los mayores ahorradores, tienen activos de pensiones de cerca de 140% del PIB. Nadie más en la zona euro siquiera se les acerca. Invertir esos fondos en bonos soberanos de Alemania, rendiría al inversionista poco más de 1,6% al año en intereses. Colocarlos en deuda española pagaría cerca del 5,5%. Eso significa que los bonos españoles pueden ser una inversión atractiva, si el país sobrevive a la crisis, o terrible, si se produce una cesación de pagos. La pregunta es: Si un país no tiene necesidad de tomar el riesgo, existe alguien que pueda persuadirlos para hacerlo?

4 Comentario Semanal Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

5 CDS Las primas de riesgo en Europa disminuyeron en medio declaraciones por parte del Banco Central Europeo el cual expresó estar listo para utilizar el nuevo programa de compra de bonos, aclarando que España ahora debe decidir si solicita ayuda para activar las adquisiciones. De acuerdo con el nuevo plan de compra de bonos, denominado Transacción Monetaria Directa (OMT en inglés), un país debe solicitar ayuda del fondo de rescate europeo antes de que el banco considere la compra de sus bonos. La ayuda vendría ligada a unas condiciones estrictas sobre reformas económicas. A lo anterior s suma que el BCE puede aliviar parte de la presión sobre los bancos que no cuentan con suficiente capital y que tienen dificultades de financiación, pero hace falta una respuesta más amplia para hacer frente a los problemas estructurales de fondo en la zona del euro.

6 Curvas Países Emergentes

7 Curvas Países Emergentes La curva de rendimientos mexicana presentó un expansión luego que el Banco Central de México mantuviera estable la tasa de interés, en un 4.5%, pero advirtió que podría elevarla si persisten presiones inflacionarias, aún si son transitorias. A pesar del lento crecimiento de la economía, explicó su decisión en el incremento de los riesgos inflacionarios en el corto plazo por los persistentes aumentos sorpresivos en los precios de los alimentos. La curva de rendimientos peruana continua aplanándose debido a las valorizaciones de los títulos de la parte media y larga de la curva donde los rendimientos de títulos con vencimiento en Agosto de 2017 siguen registrando las mayores valorizaciones de la curva. La curva de rendimiento de Brasil continúa empinándose dado el incremento en los rendimientos de los títulos de casi toda la curva.

8 Medidas de Aversión Los spreads entre los títulos de referencia del tesoro de los Estados Unidos y los títulos de diferentes economías emergentes mostraron ligeros incrementos en medio de desvalorizaciones de los tesoros debido a datos positivos sobre subsidios por desempleo, los cuales cayeron la última semana y un incremento en los pedidos de bienes duraderos en septiembre. Por su parte la Reserva Federal mantuvo el miércoles su plan para seguir estimulando el crecimiento estadounidense hasta que el mercado laboral mejore, incluso cuando reconoció que algunas partes de la economía se veían un poco mejor. reiteró su promesa de mantener la tasa de interés cerca de cero hasta mediados del 2015 y mantener su apoyo al crecimiento mientras la recuperación se fortalece.

9 Inflaciones Implícitas Las medidas de inflación en Colombia muestran correcciones a la baja. La medida de inflación a un año aumentó sustancialmente mientras que las demás medidas de inflación disminuyeron considerablemente ubicándose cerca del punto medio del rango meta establecido por el Banco de la República (3%).

10 Curva Swap Cop IBR (OIS). La curva de derivados Swap Cop IBR no muestra variaciones en la tasa de interés manteniendose en niveles cercanos al 4.5%

11 Comportamiento Curva TES Tasa Fija Durante la semana la curva de TES tasa fija denominada en pesos registró comportamientos ligeras variaciones en un mercado a la espera de la decisión de política monetaria por parte del Banco de la República el cual decidió mantener inalterada su tasa de interés en 4,75% por segundo mes consecutivo, decisión que no fue unánime por parte de la junta directiva pero fue acompañada de un tono neutral. Dentro de las declaraciones por parte del gerente general, José Darío Uribe, sobresale que pese a las señales de desaceleración, la expansión en los trimestres siguientes continuará impulsada por la demanda interna. De igual manera la economía colombiana posee un sistema financiero saludable, la confianza de los hogares y un mercado laboral dinámico seguirán apoyando el crecimiento del consumo.

12 Comportamiento Curva TES UVR La curva UVR mostró un ligero empinamiento, registrando una corrección al alza en promedio de 5pb donde los títulos con vencimiento en Mayo de 2017 subieron 10 puntos básicos durante la semana.

13 Comportamiento Curva Bonos Globales La curva de bonos globales mostró una expansión donde sobresale las valorizaciones del bono global con vencimiento en Enero de 2013 y las ligeras variaciones en las demás denominaciones de la curva.

14 Empinamiento Curva TES Tasa Fija y Curva TES UVR El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los rendimientos de los papeles con vencimiento en agosto del 2026 y abril del 2013 mostró un aumento durante la última semana. Empinamiento 10/25/ /18/2012 9/25/ El grado de empinamiento de los títulos TES denominados en UVR`S, medido por el diferencial entre los títulos con vencimiento en febrero del 2023 los UVR de abril del 2013 aumentó ligeramente. Empinamiento 10/25/ /18/2012 9/25/

15 Operaciones de Mercado Abierto En la semana que finaliza el 12 de octubre, el cupo de operaciones de expansión fue de $6,56 billones de pesos, mostrando una contracción frente a los $7,91 billones de la semana anterior. Para la semana del 12 de octubre el monto se ubicó en $4.56 billones, superior a los $4,06 billones registrados en la semana anterior.

16 Spreads Semanales Durante la última semana, los spreads de los títulos a diferentes plazos mostraron descensos considerables en medio del ingreso al mercado de $1,4 billones por concepto del pago del cupón de los TES Tasa Fija con vencimiento en Octubre de Para el siguiente período semanal se prevé el pago de alrededor de $1,04 billones del cupón de los TES Tasa Fija con vencimiento en Octubre de 2015.

17 Calendario Económico Estados Unidos Fecha Evento Encuesta Anterior 11/1/2012 Peticiones iniciales de desempleo 370K 369K 11/2/2012 Cambio en nóminas no agrícolas 125K 114K 10/30/2012 Confianza del consumidor /1/2012 ISM manufacturero /31/2012 Solicitudes de hipoteca MBA % 11/2/2012 Tasa de desempleo 7.90% 7.80% 10/29/2012 Ingresos personales 0.40% 0.10% 10/29/2012 Gasto personal 0.60% 0.50% 11/2/2012 Pedidos de fábrica 4.60% -5.20% 11/1/2012 Gasto en construcción (MoM) 0.70% -0.60% 10/31/2012 Índice manufacturero Chicago /1/2012 ADP Cambio de empleo 135.0K 162.0K 10/31/2012 Índice costes laborales 0.50% 0.50% 11/1/2012 Reclamos continuos 3250K 3254K 11/2/2012 Cambio en nóminas-manufactura -2K -16K 11/1/2012 ISM de precios pagados /29/2012 Actividad manuf Fed Dallas /1/2012 Bloomberg Comodidad al consumidor

18 Calendario Económico Eurozona Fecha Evento Encuesta Anterior 10/30/2012 Confianza al consumo Eurozona /31/2012 ESTIMADOR IPC Eurozona(YoY) 2.50% 2.70% 11/2/2012 PMI manufacturero /31/2012 Tasa de desempleo Eurozona 11.50% 11.40% 10/30/2012 Confianza económica Eurozona China Fecha Evento Encuesta Anterior 10/31/2012 PMI de fabricación /31/2012 HSBC IMP manufacturero OCT Índice líder Japón Fecha Evento Encuesta Anterior 10/29/2012 Producción industrial (MoM) -3.10% -1.60% OCT BOJ Tipo Objetivo 0.10% 0.10% 10/29/2012 Desempleo 4.20% 4.20% 10/29/2012 Ratio trabajo-candidato /1/2012 Base monetaria (YoY) /29/2012 Producción industrial YoY% -7.10% -4.60% 10/31/2012 Permisos construc residl(yoy) 17.00% -5.50% 11/1/2012 Ventas de vehículos (YoY) %

19 Departamento de investigaciones Económicas Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones (0571) (1300) Cristian Lancheros Análisis Mercados Internacionales Analista (0571) (1593) Ana Milena Franco Análisis Renta Fija Analista (0571) (1833) Roberto Carlos Paniagua Análisis MILA Analista (0571) (1300) Jorge Eduardo Bello Análisis Renta Variable Analista (0571) (1304) Alejandro Alayón Análisis MILA Analista (0571) (1300) Juan Pablo Donoso Análisis MILA Analista (0571) (1304) Kelly Mateus Análisis MILA Analista (0571) (1306) Rocio Alayón Análisis MILA Analista (0571) (1300) Global Disclaimer Encuéntrenos en: Calle 72 #7-46/64 piso 11 PBX: Fax.: Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody s o Standard & Poor s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos Acciones & Valores S.A.