CARTERA DINAMICA SICAV Nº Registro CNMV: 1549 Informe SEMESTRAL del 1er semestre de 2015

Transcripción

1 Gestora GESTIFONSA SGIIC Depositario Banco Caminos Grupo Gestora GRUPO BANCO CAMINOS Grupo Depositario Grupo Banco Caminos Auditor J.V.R. y Asociados Auditores, S.L. Rating depositario n.d. Sociedad por compartimentos NO El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en: La Sociedad de Inversión o, en su caso, la Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionada con la IIC en: Direccion: ALMAGRO 8, MADRID Correo electrónico: atencionalcliente@bancocaminos.es Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). Información SICAV Fecha de registro: 17/01/ Política de inversión y divisa de denominación Categoría Tipo de sociedad Vocación inversora Perfil de riesgo Fondo o sociedad que invierte más del 10% en otros fondos y/o sociedades Global Medio. La sociedad cotiza en el mercado alternativo bursátil Descripción general: La Sociedad podrá invertir hasta el 100% de su patrimonio en IIC financieras que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la Gestora. La Sociedad podrá invertir, directa o indirectamente a través de IIC, en activos de renta variable y renta fija en los porcentajes que se consideren oportunos. Se podrá invertir en depósitos a la vista o con vencimiento inferior a un año en entidades de crédito de la UE o que cumplan la normativa específica de solvencia e instrumentos del mercado monetario no cotizados, que sean líquidos. No existe objetivo predeterminado ni límites máximos en lo que se refiere a la distribución de activos por tipo de emisor (publico oprivado), ni por rating de emisión/emisor, ni duración, ni por capitalización bursátil, ni por divisa, ni por sector económico, ni por países. Se podrá invertir en países emergentes. La exposición al riesgo de divisa puede alcanzar el 100% del patrimonio. La Sociedad no tiene ningún índice de referencia en su gestión. La operativa con derivados se realiza, de forma directa, solamente en mercados organizados de derivados, y de forma indirecta (a través de la inversión en IIC) en derivados tanto negociados como no negociados en mercados organizados de derivados.se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, CCAA, Corporaciones Locales, Organismos Internacionales a los que España pertenezca y Estados con solvencia no inferior a la de España. Operativa en instrumentos derivados Esta institución ha operado con futuros del IBEX 35 con la finalidad de gestionar de forma más eficaz los riesgos de la cartera. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR 2. Datos económicos 2.1.B Datos generales Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco Tipo de operación Período Período anterior Nº de acciones en circulación , ,00 Nº de accionistas Dividendos brutos distribuidos por acción Distribuye dividendos? NO

2 Fecha Patrimonio fin de período (miles de EUR) Fin del período Mínimo Máximo Período del informe ,3339 4,8909 5, ,1497 4,8420 5, ,9669 4,7872 5, ,9712 4,7154 5,0449 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, este dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles. Comisiones aplicadas en el período sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Período Acumulada Base de cálculo Sistema de imputación Comisión de gestión 0,32 0,32 Patrimonio Al fondo Comisión de depositario 0,05 0,05 Patrimonio Período Actual Período Anterior Año Actual Año Anterior Indice de rotación de la cartera (%) 0,26 0,00 0,26 0,56 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,22 0,47 0,22 0, Comportamiento Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco A) Individual Rentabilidad (% sin anualizar) Trimestral Anual Acumulado 2015 Trimestre 1º trimestre º trimestre º trimestre ,58-7,89 12,45-1,49-1,38 3,68-0,08 1,98-3,53 Gastos (% s/ patrimonio medio) Trimestral Anual Tipo de ratio Acumulado 2015 Trimestre 1º trimestre º trimestre º trimestre Ratio total de gastos(i) 0,49 0,25 0,23 0,24 0,27 1,01 1,02 1,09 Ratio total de gastos sintético(ii) (i) Incluye todos los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios, y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo (ii) En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones

3 Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad semestral de los últimos 5 años 2.3. al cierre del período (Importes en miles de EUR) Importe % sobre patrimonio Importe anterior % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,64 * Cartera interior , ,09 * Cartera exterior 0,00 0, ,32 * Intereses de la cartera de inversión 6 0,15 8 0,22 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0,00 0,00 0,00 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 284 6, ,15 (+/-) RESTO 178 4, ,22 TOTAL PATRIMONIO , ,00 Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización Estado de variación patrimonial Variación del período Variación del período anterior Variación acumulada anual % variación respecto fin período anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) Compra/venta de acciones (neto) 12,73 33,64 12,73-50,06 - Dividendos a cuenta brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 +- Rendimientos netos 2,62-1,87 2,62-283,46 (+) Rendimientos de gestión 3,10-1,36 3,10-399,65 Intereses 0,21 0,31 0,21-12,50 Dividendos 0,38 0,41 0,38 20,10 Resultados en renta fija (realizadas o no) -0,14 0,09-0,14-304,00 Resultados en renta variable (realizadas o no) 3,42-2,85 3,42-258,00 Resultados en depósitos (realizadas o no) 0,02 0,00 0,02 0,00 Resultados en derivados (realizadas o no) -0,79 0,68-0,79-253,75 Resultados en IIC (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 Otros resultados 0,00 0,00 0,00 0,00 Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -0,48-0,51-0,48 27,10 Comisión de sociedad gestora -0,32-0,33-0,32 29,77 Comisión de depositario -0,05-0,05-0,05 29,76 Gastos por servicios exteriores -0,09-0,11-0,09 18,46 Otros gastos de gestión corriente -0,02-0,02-0,02 19,48 Otros gastos repercutidos 0,00 0,00 0, ,74

4 Variación del período Variación del período anterior Variación acumulada anual PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) % variación respecto fin período anterior +- Rendimientos netos 2,62-1,87 2,62-283,46 (+) Ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 Comisión de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 Comisiones retrocedidas 0,00 0,00 0,00 0,00 Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 +- Revalorización inmuebles uso propio y resultados por enajenación 0,00 0,00 0,00 0,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 3. Inversiones financieras 3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del período Divisa Valor % Valor anterior % anterior TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,42 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,09 TOTAL RENTA FIJA , ,06 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA , ,50 Total Deuda Pública Cotizada más de 1 año , ,60 ES C0 - Obligaciones BONOS Y OBLIG DEL ESTADO 1, EUR 51 1,22 0,00 0,00 ES Bonos GOB. DE LA COMUNIDAD DE MADRID 7, EUR 33 0, ,93 ES Bonos GOB. DE LA COMUNIDAD DE MADRID 5, EUR 54 1, ,57 ES V0 - Obligaciones BONOS Y OBLIG DEL ESTADO 0, EUR 300 7, ,42 ES W3 - Obligaciones BONOS Y OBLIG DEL ESTADO 3, EUR 56 1, ,68 Total Renta Fija Privada Cotizada más de 1 año 52 1, ,48 ES Obligaciones AHORR Y TITUL CAJAS 4, EUR 0,00 0, ,00 ES Obligaciones CAJA MADRID 3, EUR 52 1, ,48 Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año 0,00 0, ,42 ES Bonos CAIXABANK LA CAIXA DE BARCELON 3, EUR 0,00 0, ,42 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS , ,56 ES D7 - REPO B.CAMINOS 0, EUR ,99 0,00 0,00 ES B7 - REPO B.CAMINOS 0, EUR 0,00 0, ,56 TOTAL RENTA VARIABLE , ,03 TOTAL RV COTIZADA , ,03 ES Acciones ABERTIS INFRAESTRUCTURAS EUR 34 0, ,06 ES Acciones ABENGOA S.A. EUR 7 0,17 0,00 0,00 ES Acciones ACS EUR 32 0, ,90 ES Acciones ACERINOX EUR 12 0,30 0,00 0,00 ES Acciones EBRO FOODS SA EUR 0,00 0,00 7 0,19 ES Acciones AENA SA EUR 47 1,13 0,00 0,00 ES Acciones AMADEUS IT HOLDING S.A. EUR 68 1, ,77 ES Acciones ACCIONA EUR 0,00 0, ,36 LU Acciones ARCELOR MITTAL EUR 9 0,21 9 0,25 ES Acciones BBVA EUR 168 4, ,23 ES Acciones CAJA MADRID EUR 23 0, ,70 ES I37 - Acciones BANKINTER EUR 20 0, ,57 ES Acciones BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES SO EUR 0,00 0, ,32 ES J37 - Acciones BANCO SANTANDER, S.A. EUR 294 7, ,49 ES Acciones CAIXABANK LA CAIXA DE BARCELON EUR 42 1, ,23

5 Divisa Valor % Valor anterior % anterior TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,42 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,09 TOTAL RENTA VARIABLE , ,03 TOTAL RV COTIZADA , ,03 ES Acciones GAS NATURAL SDG S.A. EUR 33 0, ,94 ES Acciones DISTRIBUIDORA INTL. ALIMENTACI EUR 16 0, ,36 LU Acciones EDREAMS ODIGEO SL EUR 3 0,07 2 0,05 ES Acciones ENDESA EUR 26 0,62 0,00 0,00 ES Acciones ENAGAS EUR 24 0, ,74 ES Acciones GRUPO EMPRESARIAL ENCE S.A. EUR 37 0, ,70 ES Acciones FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CO EUR 4 0,09 5 0,14 ES Acciones GRUPO FERROVIAL S.A. EUR 49 1, ,15 ES Acciones GAMESA CORPORACION TECNOLÓGICA EUR 9 0,22 5 0,14 ES Acciones GRIFOLS EUR 18 0, ,47 ES Acciones GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSE EUR 3 0,07 2 0,07 ES Acciones INTERNATIONAL CONSOLIDATED AIR EUR 54 1, ,34 ES Y14 - Acciones IBERDROLA EUR 127 3, ,30 ES Acciones INDRA SISTEMAS EUR 6 0, ,07 ES Acciones INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL, S. EUR 175 4, ,00 ES E34 - Acciones CORPORACION MAPFRE S.A. EUR 16 0, ,40 ES Acciones OBRASCON HUARTE LAIN S.A. EUR 5 0,13 6 0,18 ES Acciones BPE FINANCIACIONES EUR 43 1, ,17 ES Acciones RED ELECTRICA DE ESPAÑA EUR 36 0, ,03 ES Acciones REPSOL YPF EUR 88 2, ,45 ES A34 - Acciones BANCO SABADELL EUR 29 0, ,81 ES Acciones SACYR VALLEHERMOSO EUR 2 0,06 2 0,06 ES A4 - Derechos SACYR VALLEHERMOSO EUR 0 0,00 0,00 0,00 ES E18 - Acciones TELEFONICA EUR 217 5, ,52 ES Acciones GESTEVISION TELECINCO EUR 15 0, ,38 ES Acciones TECNICAS REUNIDAS EUR 23 0, ,51 TOTAL DEPÓSITOS ,04 0,00 0,00 - Deposito BANCO CAMINOS 0, EUR ,04 0,00 0,00 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR 0,00 0, ,32 TOTAL RENTA VARIABLE 0,00 0, ,32 TOTAL RV COTIZADA 0,00 0, ,32 BRPETRACNPR6 - Acciones PETROLEO BRASILEIRO PETROBRAS EUR 0,00 0, ,32

6 3.2. Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total Sector Económico Países Divisa Tipo de Valor 3.3. Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del período (Importes en miles de EUR) INDICE IBEX-35 Nombre Instrumento Compra Futuro INDICE IBEX Importe nominal comprometido Total subyacente renta variable TOTAL OBLIGACIONES Inversión Objetivo de la inversión 4. Hechos relevantes Hechos relevantes Sí No a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos X b. Reanudación de la negociación de acciones X c. Reducción significativa de capital en circulación X d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio X e. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo X f. Imposibilidad de poner más acciones en circulación X g. Otros hechos relevantes X 5. Anexo explicativo de hechos relevantes

7 No aplicable. 6. Operaciones vinculadas y otras informaciones Operaciones vinculadas Sí No a. Accionistas significativos en el capital de la sociedad (porcentaje superior al 20%) X b. Modificaciones de escasa relevancia en los Estatutos Sociales X c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) X d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora, sociedad de inversión o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra entidad del grupo de la gestora, sociedad de inversión, depositario u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC. h. Otras informaciones u operaciones vinculadas X X X X X 7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones Existe un Accionista significativo con un volumen de inversión de ,41 euros, lo que supone el 94,06% sobre el patrimonio de la IIC. Tanto la Gestora de la IIC, Gestifonsa SGIIC, S.A.U., como la Entidad Depositaria de la misma, Banco Caminos, pertenecen al Grupo Banco Caminos. Durante el periodo se ha realizado la operativa de REPO con el Depositario por un monto total de ,90 euros. Durante el periodo objeto de este informe, se ha contratado una imposición a plazo con Banco Caminos, Entidad Depositaria, por un nominal de quinientos mil euros. El tipo al que se ha contratado, 0,75%, es mejor que la media del mercado en el momento de contratación de la misma. El importe de las operaciones de compra en las que el depositario ha actuado como vendedor asciende a ,68 euros, lo que supone un 1,30% del patrimonio medio de la IIC en el periodo. El importe de las operaciones de venta en las que el depositario ha actuado como comprador asciende a ,41 euros, lo que supone un 2,77% del patrimonio medio de la IIC en el periodo. La IIC ha satisfecho a Banco Caminos, entidad depositaria, la cantidad de tres euros en concepto de comisiones por la operativa de compraventa de valores. El Depositario, Banco Caminos, tiene a cierre del periodo una participación de ,41 euros, lo que supone el 94,06% del patrimonio. 8. Información y advertencias a instancia de la CNMV No aplicable.

8 9. Anexo explicativo del informe periódico Hemos asistido a un semestre con dos caras en los mercados financieros. Un primer trimestre muy positivo para las bolsas, impulsadas por el programa de compra de bonos (QE) del BCE, la aceleración del crecimiento global, la caída del precio del petróleo y el comportamiento a la baja del euro respecto al dólar, lo que ha contribuido al aumento del beneficio de las empresas; y un segundo trimestre más nervioso debido al estancamiento de las negociaciones con Grecia. Aun así en el acumulado de los seis meses el resultado fue positivo para la renta variable europea y las principales plazas cerraron con beneficios, destacando entre ellas el DAX (+11,62%) y el CAC 40 (+12,11%). España se ha quedado un poco rezagada, con unos beneficios del 4,77% para el IBEX 35, apoyado por el crecimiento ya sostenido de la economía española. Más modesta ha sido la evolución de la bolsa estadounidense que ha cerrado el semestre prácticamente sin cambios. Los inversores siguen pendientes de la primera subida de tipos de interés, que se espera para el mes de septiembre, y que la FED se ha ocupado de anticipar que será mucho más gradual que en ocasiones anteriores. Esta coyuntura unida a la revalorización del dólar ha hecho que muchos inversores hayan migrado desde posiciones en EE.UU. hacia mercados más atractivos como Europa y Japón. En la zona euro el principal foco de incertidumbre continúa siendo Grecia. Tras el triunfo de Syriza en las últimas elecciones el escenario de negociación política entre el gobierno griego y demás socios de la eurozona está siendo especialmente complejo. El BCE dejó de aceptar bonos griegos como garantía de operaciones monetarias, por lo que tuvieron que acceder a liquidez a través del Banco de Grecia. El escenario se tornó aún más complejo cuando el gobierno griego cumplió su amenaza de impago y no desembolsó al FMI el importe con vencimiento 30/06/2015, saliéndose así del programa de rescate y provocando un colapso en el sistema financiero que desembocó en un corralito. En el seno de la Unión Europea continúan las negociaciones y se ha llegado a especular incluso con un escenario en el que Grecia quede fuera del mercado común. La economía española continúa creciendo por encima de la media de la Unión Europea, favorecida por las reformas del gobierno, pero también por la caída del precio del petróleo, la fuerte depreciación del euro que ha impulsado las exportaciones y las medidas de liquidez adoptadas por el BCE activando la compra de deuda pública y privada. Así el PIB creció un 0,9% en el primer trimestre del año y el Banco de España volvió a elevar su previsión de crecimiento para la economía española en 2015, en esta ocasión revisa al alza su previsión +0,3 pp hasta +3,1%. El mercado laboral sigue siendo el principal problema de nuestra economía, aunque la tasa de paro se sigue contrayendo a mejor ritmo que en El dólar se ha apreciado respecto al euro (+7,40%), pasó de cotizar a 1,21 $/euro a 1,12 $/euro, lo cual puede estar explicado por el previsible aumento de los tipos de interés, frente a unos tipos en mínimos históricos en la zona euro y la aplicación de una política monetaria más expansiva por parte del BCE. En materias primas el petróleo experimentó una leve recuperación en el semestre por las crisis en Ucrania e Irak, pasando de cotizar a 57,00 $/barril a 63,00 $/barril. El precio del Oro se ha mantenido prácticamente sin cambios. La expectativa de que la FED va a aumentar los tipos de interés, ha aumentado el coste de oportunidad de mantener oro. Los activos de renta fija han vivido un semestre convulso. Después de arrancar bien el año y de ver mínimos históricos en tipos de interés (el bono alemán a 10 años llegó al -0,05%), el mercado giró con fuerza provocando importantes pérdidas a los inversores. En la primera mitad del semestre el interés ofrecido por las letras españolas a 3 meses llegó a caer del 0% y la prima de riesgo (10 años) se llegó a situar en los 88 p.b.; en la segunda mitad del período y coincidiendo con la crisis griega el interés de la deuda comenzó su ascenso cerrando el bono a 10 años en el entorno de los 150 p.b. En el entorno económico nos inclinamos por la renta variable y el mercado español, ya que es el que se muestra con mejores perspectivas. Dentro del IBEX nos inclinamos por empresas domésticas ligadas al potencial crecimiento español. EVOLUCIÓN DE LA IIC Y COMENTARIO DE GESTIÓN. Aumenta la exposición a renta variable durante el semestre, pasando del 47,01% al 90,92% del patrimonio. La inversión se realiza tanto a través de futuros como de acciones, repartidos los mayores pesos entre los sectores: banca/servicios financieros, energía, tecnológico, consumo y telecomunicaciones. Esta institución ha operado con futuros sobre los índices IBEX 35 y DAX con la finalidad de gestionar de forma más eficaz los riesgos de la cartera. Al cierre del periodo la exposición en derivados equivalía al 49,17%. La SICAV ha tenido un comportamiento muy positivo durante el semestre. Este efecto viene explicado por el aumento de la exposición a renta variable y el buen comportamiento de esta en el conjunto del período de referencia, así como por la gestión activa de la cartera, con una adecuada selección de valores y sectores para la inversión. Durante el periodo se reduce la posición en banca, telecomunicaciones y construcción; por otro lado se aumenta en automóviles, transporte e industriales. En Renta Fija, se decidió hacer plusvalías en Multicedentes con vencimiento El patrimonio de la IIC ha pasado de euros a euros. El número de accionistas ha variado de 109 a 106. El impacto del total de gastos sobre el patrimonio de la SICAV ha sido del

9 0,49%. La rentabilidad obtenida ha sido del 3.58%, muy superior a la lograda por el activo libre de riesgo (0,35%). La volatilidad histórica del valor liquidativo de la Sicav en el periodo ha sido del %, superior a la del activo libre de riesgo (0,269%), e inferior a la del índice IBEX 35 (19.814%). La rentabilidad máxima y mínima diaria, alcanzada en el periodo fue de 2,982% y -3,9722% respectivamente. La IIC aplica la metodología del compromiso a la hora de calcular la exposición total al riesgo de mercado. El importe de las operaciones de compromiso que no generan riesgo a efectos de dicha metodología ha sido de euros, lo que equivale al 4.08% del patrimonio medio del periodo. El grado de apalancamiento medio en derivados ha sido del 47,13%. Por su parte, el grado de cobertura medio, valor de las posiciones de contado entre el patrimonio de la IIC, ha sido del 95,85%. Durante el periodo objeto de este informe, se ha modificado el rating de la emisión OB. BANKIA 3.625%, vencimiento 05/10/2016 de BBB+ a A. El primer semestre del 2015 ha quedado marcado por la volatilidad y el avance positivo de los mercados de renta variable, en especial durante el primer trimestre. El programa de expansión cuantitativa (QE) impulsado por el ECB en marzo de este año ha ido aumentando el nivel de sus compras mensualmente. Este impulso de política monetaria expansiva garantiza unos mercados sostenibles, muy estimulantes para las bolsas europeas. Pensamos que el movimiento de flujos de fondos de renta fija a renta variable será continuo, tal y como hemos podido comprobar durante este primer semestre; la renta fija europea deja de tener el aliciente que anteriormente poseía. La fortaleza del USD junto a la debilidad del Euro en este periodo, ha sido un componente clave en la evolución de los mercados, que ha acompañado a un aumento de las exportaciones a nivel europeo y a un aumento del consumo interno. El precio del crudo sostiene un aumento en comparación al inicio del año, aunque su evolución ha sido muy volátil, llegando a bajar el Brent de los 50$/Barril en enero, y posicionarse en mayo en el entorno de los 65$/Barril. En el mercado de renta variable, hemos experimentado fuertes volatilidades que podrían continuar los próximos meses. En un primer término, la inestabilidad en Grecia ha contagiado al panorama europeo, frenando las subidas iniciadas a comienzos del La incertidumbre generada ante una posible salida de Grecia de la Eurozona y de su incapacidad de poder hacer frente a las deudas con vencimientos presentes ha acarreado caídas muy pronunciadas en todas las bolsas europeas, en especial medida en los países periféricos. En un primer término, nos mantenemos positivos para la economía europea, que muestra grandes síntomas de crecimiento, destacando España como país que mejores datos muestra de recuperación económica. El inicio del año apuntaba a un aplanamiento de las curvas de tipos, alentado por la venida del QE. Fruto de la inestabilidad griega y de su posible salida (Grexit), la situación en la renta fija europea se dio la vuelta a mediados del mes de abril, cuando los tipos de los Bonos soberanos subieron y las curvas iniciaron un empinamiento en la parte larga de la curva de tipos. Para los próximos meses pensamos que las rentabilidades europeas bajarán levemente, pues el riesgo latente del escenario griego se va disolviendo y son menores las amenazas existentes. El asunto griego parece encontrar una salida, situándose en un proceso bastante avanzado y que generaría menor riesgo los próximos meses. Sin embargo, los es riesgos latentes a nivel global residen en diferentes escenarios: (I) La desaceleración China se hace cada vez más evidente y la inestabilidad al final del semestre en la bolsa de Shanghai con caídas muy pronunciadas generará un escenario de volatilidad e incertidumbre a nivel global. (II) La desaceleración en los países Latinoamericanos se confirma con los pobres datos de crecimiento, en especial en Brasil. Solamente Panamá, Chile o México repuntan con unos buenos datos de expansión y buenas previsiones. Nos mantenemos positivos en Japón, donde las medidas de estímulos tomadas por el BoJ se mantienen. Estos estímulos han acompañado a la renta variable nipona, donde el TOPIX ha cerrado el semestre con un +15,8%; el segundo mejor crecimiento de primer semestre desde hace diez años, solo superado en el En cuanto a Estados Unidos, se muestra como una de las economías más fuertes en términos de recuperación económica. Por fundamentales, podemos ver una economía con sólido crecimiento y con una oleada de resultados empresariales muy positivos. Su Bolsa aún podría apreciarse también apoyado por los es niveles de rentabilidad ofrecida por la renta fija. Dicho optimismo no ha de alejarse de cierta cautela en cuanto a la renta variable, derivada de la posibilidad de una subida de tipos por parte de la Fed esperada entre septiembre y diciembre de este mismo año. Nos planteamos mantener la política de inversión con el objetivo de maximizar la rentabilidad de la institución. Las inversiones realizadas y mantenidas en la cartera se ven reflejadas en la rentabilidad obtenida en el período de referencia.