La Argentina que viene. Luis Secco Cámara Chileno Argentina de Comercio Santiago de Chile, 17 Abril, 2015

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1 La Argentina que viene Luis Secco Cámara Chileno Argentina de Comercio Santiago de Chile, 17 Abril, 2015

2 Opinión Pública Fuente: IPSOS - Marzo Capacidad del Gobierno de CFK para resolver problemas Capacidad para resolver los problemas de la gente En % 6% 9% 29% 56% Gobierno de CFK - Evaluación General En % Los está resolviendo No sabe cómo resolverlos Tiene la capacidad para resolverlos pero necesita más tiempo Ns/Nc 18% Fuente: Polldata - Febrero % 30% Desaprueba Aprueba Ns/Nc

3 Cambio vs. Continuidad En % 3 Continuidad o Cambio? Bajo la próxima administración a Ud le gustaría que... 51% 47% 34% 35% 17% 17% 0% Cambio Continuidad Combinación de cambio y continuidad Fuente: Latam Research - Marzo 2015

4 Panorama Político En % 4 Preferencias Electorales Intención de Voto Febrero/Marzo En % 35% 31% 28% 21% 27% 28% 25% 25% 22% 25% 27% 27% 28% 25% 23% 23% 19% 28% 24% 14% 14% 13% 7% 0% SM MM DS SM MM DS SM MM DS SM MM DS SM MM DS SM MM DS Latam Research Gónzalez y Valladares Query Ipsos D'Alessio IROL Management & Fit SM: Sergio Massa MM: Mauricio Macri DS: Daniel Scioli Fuente: Ipsos, D'Alessio IROL, Latam Research, Query, Gónzalez y Valladares y Management & Fit

5 Panorama Político 5 Preferencias Electorales Preferencias Electorales En % 3% 30% 44% 23% Voto anti-k Voto K Neutro Ns/Nc Fuente: IPSOS - Marzo 2015 Cuidado, no sabemos cómo votamos los argentinos en segunda vuelta

6 Argentina: un largo y riesgoso invierno por delante 6 El gobierno no piensa hacer nada distinto de acá hasta la entrega de poder (por lo tanto no hay riesgos de mala praxis proactiva) Pero hay varios factores candidatos a arruinarle sus intenciones: - Descontrol fiscal y monetario; - Apreciación real, caída de expo y presiones devaluatorias; - Alta inflación y una recesión larga y duradera

7 En % del PBI El déficit fiscal sigue creciendo dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic % 2.2% Resultado Fiscal SPN Sin Privatizaciones ni Transferencias de Utilidades del BCRA Primario Financiero 3.4% 2.3% Nov % -0.8% -2.3% -0.5% Jun % -3.8% -5.3% -3.2% Jun % Ene-15 Fuente: Perspectiv@s en base al MECON

8 Y cuesta mucho cerrar el agujero fiscal 8 Programa Financiero - Tesoro Nacional En millones e 2015e Pesos Dólares Pesos Dólares Pesos Dólares I. Déficit Primario 79, , ,000 0 II. Intereses de la Deuda 22,200 3,600 38,200 3,900 49,000 4,700 III. Déficit Fiscal (I + II) 101,500 3, ,200 3, ,000 4,700 IV. Amortizaciones* 48,000 6,200 65,900 3,300 29,000 9,400 V. Total Necesidades (III + IV)* 149,500 9, ,100 7, ,000 14,100 En % del PBI VI. BCRA 96,600 9, ,000 7,200?? 10,000 Transferencia de Utilidades + Adelantos Transitorios 89,400 9, ,000 7, ,000 10,000 Roll Over Títulos Públicos en cartera BCRA 7, ,000 0?? 0 VII. ANSES y Otros Públicos 52, ,100 0?? 500 Transferencia de Utilidades FGS 22, , , Roll Over Títulos Públicos en cartera FGS 30, ,100 0?? 0 VIII. Mercado ,000 0???? IX. Total Fuentes (VI + VII + VIII) 149,500 9, ,100 7,200 X. Resto a Financiar 55,000 3,600 * No incluye Adelantos Transitorios desde el BCRA Fuente: Perspectiv@s en base al MECON y BCRA

9 El BCRA es el prestamista de única instancia del Tesoro y la cantidad de dinero acelera su crecimiento En % Fuente: BCRA 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/13 05/13 09/13 01/14 05/14 09/14 01/15 9 Factores de Explicación de la Base Monetaria En millones de pesos 2015 Enero Febrero Marzo Abril* Acumulado* Acumulado** 2014 Variación Base Monetaria -14,570-1,586-6,054 26,012 3,802-13,441 Var % punta -3.1% -0.4% -1.4% 5.9% 0.8% -3.6% Explicada por Sector Público 4,824 17,115-5, ,674 16,019 Intervención Cambiaria -1,647-3,511-3, ,907 4,341 Sector Financiero 8, ,143 21,171 19,960-9,767 LEBACs -26,262-15,375 13,825 3,534-24,278-28,900 Otros ,866 * Al 01/04/15 ** Al 01/04/14 Variación Interanual Base Monetaria 40.8% Mar % 32.0% Fábrega Ene-14/Sep-14 Vanoli Oct-14/Abr-15* 25.0% 28.4% Abr-15 (al 10/04) Expansión por Tesoro e Intervención Cambiaria 117, ,554 Contracción vía LEBACs y Sistema Financiero -111,903-13,851 % Absorción 96% 14% * Al 01/04/ % 11.0% 16.7% Jun-14

10 Clave: cuánto podrá absorber el BCRA de ahora en más? 10 En millones de pesos abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 Perfil de Vencimientos LEBACs y NOBACs en Pesos Capital + Intereses, Al 16/04/15 48,000 44,082 Total al 16/04/15: En AR$ M 40,000 38,324 36,110 34,517 LEBACs en Pesos 313,284 NOBACs en Pesos 0 TOTAL 313,284 32,000 27,991 24,515 27,863 24,000 16,000 16,778 21,601 19,538 15,080 8,000 6,885 0 Fuente: BCRA

11 En millones de dólares El problema no está en el nivel de reservas sino en la cantidad de pesos que el BCRA dejará en circulación En millones de dólares Stock de Reservas Internacionales 38,000 36,578 Sep-13 34,500 31,000 30,828 Dic-13 29,704 31,499 Jul-14 15/04 27,500 24,000 26,729 Abr-14 27,346 Oct-14 Ajustado 1* Fuente: BCRA 33,000 Ajustado 2** 31,499 15/04 39,000 27,000 Stock de Reservas Internacionales Observado 21,000 20,703 15,000 12,638 9,000 * No incluye deuda con importadores ni swap con China ni préstamos del Banco de Francia ** Ajustado 2 = Ajustado 1 - Encajes en USD Fuente: BCRA

12 En millones de dólares En el otoño va a haber dólares. Pero el invierno será más duro (Nadie trae o vende dólares en la víspera) Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre En millones de dólares Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15 (al 15/04) 12 Liquidación de Divisas Aceiteras y Cerealeras Promedio Diario (al 10/4) Fuente: CIARA Compras Dólar Ahorro Fuente: AFIP

13 Ahora bien, aguanta esta política cambiaria? Cuál es el límite para usar el atraso cambiario como ancla nominal? Índice Base Dic-01 = 1.00 ene-00 oct-00 jul-01 abr-02 ene-03 oct-03 jul-04 abr-05 ene-06 oct-06 jul-07 abr-08 ene-09 oct-09 jul-10 abr-11 ene-12 oct-12 jul-13 abr-14 ene Tipo de Cambio Real Índice Base Dic-01 = Jun Oct Ago Dic-01 Multilateral EE.UU. Brasil Feb Fuente: Bloomberg y Bancos Centrales

14 En % Para colmo se vino el súper-dólar 14 ene-05 sep-05 may-06 ene-07 sep-07 may-08 ene-09 sep-09 may-10 ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 Índice Base Ene-11 = 100 Fuente: FMI ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene Tasa de Interés de Referencia de la Reserva Federal Proyecciones del Mercado* 5.25 Ago Dic-08 Precio del Dólar vs. Canasta de Monedas Fuente: FED y Bloomberg * Valores calculados a partir de la esperanza matemática Mar Jul Jul Ago Sep Jul

15 En USD/Tn Dólar más fuerte = precios de commodities (en dólares) más bajos 15 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 índice CRB dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb Precio Internacional de la Soja En USD/Tn Mar May Jul Oct-15 Precio de Commodities Índice CRB Fuente: Bloomberg Ene Abr % Dic Mar-15 Fuente: Bloomberg

16 Aunque tuvimos varios días de alivio, la depreciación del real es preocupante R$/USD ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar Tipo de Cambio Nominal R$/USD / / / / / Fuente: Bloomberg

17 Índice Base Dic-01 = 100 La apreciación del tipo de cambio real bilateral con Brasil hace recordar el 99 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 Ene-98 y Mar-14 = Tipo de Cambio Real con Brasil Jun Feb Mar Mar Feb-99 Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil Fuente: Perspectiv@s en base a Bloomberg y Banco Central de Brasil Mar-14 = 100 Ene-98 = Mar Ene-99 Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y BCB Meses

18 Las expo dan señales de agotamiento (las que más lo sufren son las economías regionales) En millones de USD ene-03 sep-03 may-04 ene-05 sep-05 may-06 ene-07 sep-07 may-08 ene-09 sep-09 may-10 ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene Exportaciones Totales Acumulado 12 meses - En millones de USD 92,000 84,442 Mar % 80,900 Sep-11 74,000 69,670 Feb-15 56,000 55,139 Oct % 38,000 20,000 Fuente: INDEC

19 Las expo son muy vulnerables al super-dólar 19 Exportaciones según destino Como % del total exportado 19% 21% Brasil ASEAN, Corea Rep., China, Japón e India Unión Europea 5% NAFTA 5% 7% 19% MERCOSUR* MAGREB y Egipto Medio Oriente Resto 9% 14% Fuente: INDEC * Sin considerar a Brasil

20 El otro lado de la estabilidad cambiaria y el uso del dólar como ancla nominal: Una recesión duradera Índice Base "pico" previo = PBI Real Serie desestacionalizada Crisis Deuda Tequila Subprime Hiperinflación Fin Convertibilidad Actual Duración de la Recesión (en trimestres) Fuente: Perspectiv@s en base al INDEC y Orlando Ferreres & Asoc.

21 En % Una recesión duradera Índice Base 2010 = 100 jul-09 Fuente: Orlando Ferreres & Asociados dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may Se detuvo la caída pero no hay señales de recuperación 9.0% 8.2% Indicador General de Actividad En % 6.0% 5.2% 3.0% 3.2% 0.0% -3.0% -0.4% -1.5% -2.6% Arrastre 2015 Fuente: Perspectiv@s en base a Orlando Ferreres & Asociados Índice General de Actividad Serie sin estacionalidad. Promedio móvil 3 meses Mar May % (-2.9% anualizado) Mar Jun Ene

22 En % Una recesión duradera Índice Base 2010 = 100 Fuente: FIEL jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may La industria en niveles de % 9.8% Producción Industrial En % 6.0% 4.7% 0.0% -0.8% 0.3% -1.5% -6.0% Fuente: Perspectiv@s en base a FIEL -4.6% Arrastre Producción Industrial Serie sin estacionalidad. Promedio móvil 3 meses Ene Oct % (-5.1% anualizado) Feb Feb

23 Una recesión duradera 23 Aunque con bastante dispersión sectorial Indicador General de Actividad Ene-Feb.15/Ene-Feb.14 - Apertura por rubros - Var. % a/a Electricidad, gas y agua Agric. y ganadería Serv. sociales y de salud Minas y canteras Construcción Adm. pública y defensa Real Estate IGA total Com. al por mayor y menor Trans., almac. y comunic. Prod. industrial (IPI FIEL) Interm. financiera Fuente: Orlando Ferreres & Asociados y FIEL En % Min. no metálicos Combustible Alimentos y bebidas Pasta y papel Siderurgia Insumos textiles IPI Total Metalmecánica Cigarrillos Químicos y plásticos Índice de Producción Industrial Ene-Feb.15/Ene-Feb.14 - Apertura por sectores - Var. % a/a Automóviles En % Fuente: FIEL

24 En % La inflación sigue alta (2% mensual) a pesar de la recesión ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 En % I.07 Fuente: INDEC y Congreso de la Nación III.07 I.08 III.08 I.09 III.09 I.10 III.10 I.11 III.11 I.12 III.12 I.13 III.13 I.14 III.14 I.15e 24 Clave: qué pasará con los salarios 45.0 Inflación Minorista IPC no oficial - Var. % a/a 41.3 Oct Ene Sep Ene Mar May % 11.7% I.07 Masa Salarial Real* Var % a/a Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación 9.0% 5.0% 4.4% III % -3.0% -1.3% II % II % I.15e -7.0% * (Empleo x Salarios) / (Inflación)

25 Una digresión sobre el tema pobreza y sus mediciones 25 En % 2S 03 1S 04 2S 04 1S 05 2S 05 1S 06 2S 06 1S 07 2S 07 1S 08 2S 08 1S 09 2S 09 1S 10 2S 10 1S 11 2S 11 1S 12 2S 12 1S 13 2S 13 1S 14 2S % 38.9% Pobreza - Tasa de Incidencia En % 36.0% 33.1% 27.0% 26.4% 18.0% 21.1% 18.2% 20.9% 9.0% 0.0% Fuente: Gónzalez Rozada, Foro Económico

26 Una digresión sobre el tema pobreza y sus mediciones (cont) 26 Tendecias del Índice de Desarrollo Humano (IDH), Crecimiento promedio anual IDH En % Ranking País Argentina Mundo Definiciones Índice de Desarrollo Humano (IDH): indicador social estadístico del desarrollo humano por país, compuesto por tres parámetros - vida larga y saludable, educación y nivel de vida digno Crecimiento promedio anual IDH: crecimiento anualizado suavizado del IDH en un período determinado, calculado como la tasa de crecimiento anual compuesta

27 En AR$/USD Ahora bien, aguanta esta política cambiaria? dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 jun-15 nov-15 En AR$/USD dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb Fuertes presiones, financieras y reales Dólar "blue" vs. Equilibrios Equilibrio (financiero) Equilibrio (real) Oficial Blue Abr-15 (al 15/04) Dólar Equilibrio Financiero Base Monetaria / Reservas Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y MECON Dic-15e Abr-15 (15/04) Fuente: Perspectiv@s en base al MECON

28 Resumiendo 28 Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin atraso cambiario + Gatillo que coordine expectativas (shock) + Debilidad política del Presidente : Vulnerabilidad Macro Creciente Versus Ancla Político (gobernabilidad) 2015: Vulnerabilidad Macro Creciente + Gobernabilidad afectada Versus El Optimismo que genera que cada día se está más cerca de 2016

29 Gobernabilidad y herencia 29 En % del PBI 1961 Fuente: Perspectiv@s en base al MECON Beneficiarios de Ingresos Públicos Empleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos En millones de personas Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo e 2015e e 43.0% 38.0% Gasto Primario - Sector Público Consolidado En % del PBI e 33.0% 28.0% 28.3% % % 18.0% 21.1% % 2002

30 Vamos para una crisis como la de 2001? 30 La situación hoy se diferencia de las de crisis previas porque: -Existe una red de contención social - No hay riesgo de quiebra del sistema financiero y del sector privado - Las Empresas y Familias están poco endeudadas (y lo están en pesos); - El Sistema financiero no está expuesto al sector público y no está descalzado en monedas; - El sector externo no necesita una mega devaluación para generar divisas - Menor desocupación

31 Hay razones para el optimismo post Hay aires de cambio y los candidatos con chance de ser presidente son moderados - Argentina perdió terreno relativo todos estos años respecto de sus pares regionales, así que es de esperar que del boom de inversiones que vendrá post elecciones 2015 impulsará el crecimiento sobre todo algunos sectores que si no crecen más es por falta de financiamiento (agro-negocios, energía, infraestructuras) - Donde el potencial luce muy fuerte es en materia energética (hay recursos, sólo que no se explotan) - El crecimiento de las clases medias regionales genera nuevas demandas y sobre todo más y mejores alimentos - Gran potencial de crecimiento del mercado de capitales