Ec. Luis Secco Económicas Argentina. Ec. Pablo Rosselli Asesoramiento Financiero Deloitte Uruguay

Transcripción

1 Miércoles 25 de noviembre Club de Golf del Uruguay Ec. Luis Secco Económicas Argentina Ec. Pablo Rosselli Asesoramiento Financiero Deloitte Uruguay Seguinos en Nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los contenidos de esta presentación, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripción de información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.

2 2 Deloitte S.C. 2015

3 3 Deloitte S.C. 2015

4 Controles de capitales y valor del dólar Gasto público y presión tributaria Acceso a financiamiento externo y holdouts Tarifas públicas Restricciones a las importaciones Retenciones a las exportaciones Cuán difícil será articular políticamente esos ajustes? Scioli Macri 4 Deloitte S.C. 2015

5 Momento de Definiciones (Y no sólo políticas) Luis Secco Deloitte, Uruguay 25 de Noviembre, 2015

6 MOMENTO DE DEFINICIONES TABLA DE CONTENIDOS: 1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral

7 Taxonomía de las correcciones macro en Argentina Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin atraso cambiario + Gatillo que coordine expectativas (shock) + Debilidad política del Presidente : Vulnerabilidad Macro Creciente Versus Ancla Político (gobernabilidad) 2015: Más Vulnerabilidad Macro PERO expectativas ancladas en : Cómo asegurar gobernabilidad?

8 El Congreso quedó más dividido de lo pensado. Es la primera vez que el presidente no tiene mayoría en Diputados (ni en Senadores)

9 MOMENTO DE DEFINICIONES TABLA DE CONTENIDOS: 2) La macro de otro fallido experimento populista

10 2. LA MACRO DE OTRO FALLIDO EXPERIMENTO POPULISTA: Frente al agotamiento final, se redobló la apuesta Un gobierno empecinado en refutar a Einstein Mismas políticas, los mismos resultados Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en las Reservas Frente al aumento del blue : más controles Frente a la falta de actividad: Más Gasto Público y Más Emisión Frente al Default: Más Endeudamiento Local Frente a la inflación: Más Apreciación Real

11 En millones de dólares En millones de dólares Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en el Balance del BCRA Stock de Reservas Internacionales En USD M 38,000 36,578 Sep-13 Reservas Brutas al 23/11 25,804 menos 34,500 31,000 30,828 Dic-13 29,704 Jul-14 Swap China 10,928 Préstamo Banco de Francia 1,586 Pagos frenados Griesa 2,134 Encajes en Dólares 9,618 Reservas Netas al 23/11 1,538 27,500 24,000 26,729 Abr-14 27,346 Oct-14 25,804 23/11 Stock de Reservas Internacionales 33,000 Fuente: BCRA 26,000 25,804 23/11 19,000 12,000 Observado 11,156 Ajustado 1* 5,000 Ajustado 2** 1,538-2,000 * No incluye swap con China, préstamos del Banco de Francia y pagos frenados por Griesa. ** Ajustado 2 = Ajustado 1 - Encajes en USD Fuente: BCRA

12 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 En AR$/USD Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 (23/11) nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 En millones de dólares En % Frente al aumento de la demanda de dólares, más controles. Demanda de Dólares Sector Privado Brecha entre dólar oficial y dólar blue 1,500 1,250 1,000 Tarjeta Exterior Dólar Turimo Dólar Ahorro 1,264 1, % 08/05/13 76% 17/01/14 89% 24/09/14 57% 23/11/ % 18/07/ Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y AFIP Fuente: BCRA Dólar Blue y Contado con Liqui Blue CCL / Fuente: Bloomberg

13 En % ene-02 oct-02 jul-03 abr-04 ene-05 oct-05 jul-06 abr-07 ene-08 oct-08 jul-09 abr-10 ene-11 oct-11 jul-12 abr-13 ene-14 oct-14 jul-15 En % Fuente: BCRA 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/13 05/13 09/13 01/14 05/14 09/14 01/15 05/15 09/15 Más Gasto Público y Más Emisión, las recetas preferidas del gobierno para enfrentar la recesión Gasto Primario SPN Var % a/a - Promedio móvil 12 meses Duhalde Kirchner Fernández de Kirchner 43.0% +5.0% +22.6% +30.4% +34.5% 29.0% 15.0% 1.0% -13.0% 46.0% Variación Interanual Base Monetaria 40.7% Mar-13 Fuente: MECON Fábrega Vanoli 39.0% 32.0% 37.7% Nov-15 (al 18/11) Ene-14/Sep-14 Oct-14/Nov-15* Expansión por Tesoro e Intervención Cambiaria 117, ,117 Contracción vía LEBACs -88,113-3,216 % Absorción 75% 2% * Al 13/11/ % 18.0% 11.0% 16.8% Jun-14

14 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 En % del PBI El déficit fiscal no para de crecer y frente al default más endeudamiento interno 3.0% Resultado Fiscal SPN Sin Privatizaciones ni Transferencias de Utilidades del BCRA Primario Financiero 3.4% 2.3% Nov % -2.0% -0.5% Jun % -7.0% -3.2% Jun % -5.9% Dic-15e Programa Financiero en Pesos En millones Ene/Oct 15 Ene/Oct 14 En Pesos En Pesos Fuente: Perspectiv@s en base al MECON 1. Déficit Primario SPN 163, , Intereses de la Deuda 36,000 20, Déficit Financiero SPN 199, , Amortizaciones 50,000 60, Total Necesidades 249, ,000 Financiamiento Mercado 81,000 8,000 BCRA 109,000 98,000 ANSES 43,000 31,000 Intra-sector público 16,000 54,000 Fuente: Perspectiv@s en base al MECON y BCRA

15 Índice Base 1993 = 100 Pero ni la política fiscal ni la política monetaria expansivas tienen demasiado efecto sobre el nivel de actividad o el empleo ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene Índice General de Actividad Serie sin estacionalidad Oct Ene Mar-15 Nivel Ene Ene Jun Oct Ago-14 Fuente: Orlando Ferreres & Asociados PBI per cápita (2006=100) (e) Empleo (sin creación de empleo privado) Var. % anual (e) Privado 2.6% 0.0% -2.5% 1.4% 1.3% -0.2% -0.2% -0.4% -2.0% Público 5.7% 4.3% 4.5% 3.0% 6.1% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0% Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias

16 Var. % a/a La inflación en el entorno del 2% mensual... ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 Var. % m/m En % ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 Cabe preguntarse por qué no es más alta Inflación Minorista IPC no oficial - Var. % a/a Var. % m/m (eje sec.) Var. % a/a 41.3 Oct Ene Ene May Sep Oct Inflación Minorista IPC no oficial - Var. % m/m anualizada 75.0% Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación 60.0% 45.0% Promedio % 30.0% 15.0% 25.0% Oct % Fuente: Perspectiv@s en base a Comisión de Libertad de Expresión de la Camára de Diputados de la Nación

17 Índice Base Dic-01 = 1.00 ene-00 may-01 sep-02 ene-04 may-05 sep-06 ene-08 may-09 sep-10 ene-12 may-13 sep-14 ene-16 Índice Base Dic-01 = 1.00 ene-00 may-01 sep-02 ene-04 Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA, Congreso de la Nación y Bloomberg may-05 sep-06 ene-08 may-09 sep-10 ene-12 may-13 sep-14 ene-16 Frente a la inflación: Más apreciación real Tipo de Cambio Real Multilateral Jun-02 Promedio Ene-02/Oct-15: Nov Feb Dic Oct Tipo de Cambio Real con Estados Unidos Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA, Congreso de la Nación y Bloomberg Oct-15

18 La consecuencia del empecinamiento terapeútico: Una herencia muy pesada Un rosario de tristes récords y síntomas de una macro que necesita de cirugía mayor Gasto Público Récord Déficit Fiscal Casi Récord Un desendeudamiento soberano que dejó de ser tal Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas Un peso sobrevaluado Casi Récord Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero La producción de energía no levanta cabeza

19 e En millones de personas En % del PBI Gasto Público Récord Gasto Primario - Sector Público Consolidado En % del PBI 48.0% e 42.0% 36.0% 30.0% 28.3% % % 18.0% 21.1% 1965 Fuente: Perspectiv@s en base al MECON 22.0% Beneficiarios de Ingresos Públicos Empleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos En millones de personas Jubilados 7.0 Planes Sociales* 4.8 Empleados Públicos e 11.0 Total (2015e) * Incluye Asignación Universal por Hijo Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo

20 En % del PBI Déficit Fiscal Casi-Récord: el segundo más grande después del Rodrigazo 17.0% 12.0% Déficit Primario y Financiero* Sector Público Consolidado - En % del PBI 13.8% 12.7% 1975 Déficit Primario Déficit Financiero 7.0% 8.4% 2016e 6.2% 2.0% -3.0% -8.0% -3.5% -5.2% 2004 * No incluye transferencias de utilidades desde el BCRA Fuente: Perspectiv@s en base al MECON

21 Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas Balance al 17/11/15. En millones de dólares A BCRA P 1. Reservas Internacionales 25, Pasivo en Moneda Extranjera 27,050 Swap China + Banco de Francia 12, Crédito al Sector Público 100,600 Encajes en Dólares 9,500 Adelantos Transitorios 30,500 DEG 450 Títulos Públicos 5,600 Pagos Deuda "frenados" por Griesa 2,100 Letras Intransferibles 64,500 CEDIN + LEBACs en Dólares 2,500 Total Activos Financieros 126, Base Monetaria 58, LEBACs en Pesos 28,400 Total Pasivos Financieros 113,950 Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA

22 En millones de dólares ene/03 ene/04 ene/05 ene/06 ene/07 ene/08 ene/09 ene/10 ene/11 ene/12 ene/13 ene/14 ene/15 ene/16 En millones de pesos Fuente: Elaboración propia en base al ROFEX A lo que hay que sumarle la bomba que se está armando con las operaciones a futuro Interés Abierto de Futuros de Dólar en ROFEX 15,000 12,500 13,801 Nov-15 10,000 7,500 5,000 2,500-2,173 Feb-15 78,000 Emisión Potencial por Contratos Abiertos ROFEX 70,000 Fuente: ROFEX 65,000 52,000 39,000 43,000 26,000 13,000 15,500 0 con TCN a 12 con TCN a 14 con TCN a 16

23 Índice Tipo de Cambio Real AR$/USD Una sobrevaluación del peso casi récord Tipo de Cambio Real AR$/USD e 0.00 Fuente: en base al BCRA e INDEC

24 En millones de USD ene-03 oct-03 jul-04 abr-05 ene-06 oct-06 jul-07 abr-08 ene-09 oct-09 jul-10 abr-11 ene-12 oct-12 jul-13 abr-14 ene-15 oct-15 En % ene-08 jun-08 Fuente: Perspectiv@s en base al INDEC nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15 Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero 92,000 74,000 56,000 38,000 20,000 Fuente: INDEC Rubros y Usos En Millones de USD y Var. % a/a Exportación Exportaciones Totales Acumulado 12 meses - En millones de USD 84,442 Mar-12 80,900 Sep-11 55,139 Oct % 2014 Acum 9 meses % 63,082 Sep-15 Valor Precio Cantidad Valor Precio Cantidad USD71,935 M USD47,263 M -2% -10% -12% -16% Importación USD65,249 M USD45,712 M 1% -12% 11% -10% -16% -11% 1% 2% Exportaciones - Por Rubros En Millones de USD y Var. % a/a Exportación Valor Precio Cantidad Valor Precio Cantidad USD71,935 M USD47,263 M -2% -10% -16% 1% -12% -16% MOI USD24,145 M USD14,398 M 2% -17% -3% -16% -15% -19% Fuente: INDEC 4.6 Ene Acum 9 meses 2015 Balanza Comercial Como % del PBI 1.8 Ene Ene Sep-15 Fuente: INDEC

25 e 28,004 En miles de m3 31,333 30,881 32,100 44, e 49,144 41,712 41,708 41,484 En millones de m3 43,000 45,748 52,204 La producción de energía en niveles muy bajos a pesar de YPF La caída en la producción de gas En millones de M3 55,000 Asume Kirchner Nuevos socios (feb-08) Estatización YPF 50,000 Casi 20% de caída desde ,000 40,000 55,000 La caída en la producción de petróleo En miles de M3 Asume Kirchner Nuevos socios (feb-08) Estatización YPF Fuente: Secretaría de Energía de la Nación 45,000 31% de caída 2001/ % anual en prom. 35,000 25,000 Fuente: Secretaría de Energía de la Nación

26 MOMENTO DE DEFINICIONES TABLA DE CONTENIDOS: 3) Hay margen para la continuidad? Brasil como lupa y espejo

27 Quién se lo impide? Su propia coalición de gobierno 3. HAY MARGEN PARA LA CONTINUIDAD? BRASIL COMO LUPA Y ESPEJO BRASIL COMO LUPA : La depreciación del real es tan fuerte como la de enero de 1999 (gran responsable del principio del fin de la Convertibilidad) El atraso cambiario se agudizó Si antes la corrección cambiaria lucía necesaria, hoy luce inevitable BRASIL COMO ESPEJO : Imposible honrar un mandato de continuidad cuando la economía necesita cambios Dilma necesita llevar adelante la agenda de su rival electoral Y no puede

28 La mayoría de las monedas se debilitó frente al dólar, pero el Real fue más allá Depreciación real acumulada en 2015 Brasil 30.0% Paraguay 18.9% Chile Australia Uruguay Perú 12.7% 11.6% 10.0% 9.5% China India Rusia 1.7% 1.6% 0.9% Argentina -6.6% -15.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0% 35.0% Fuente: Económicas en base a Bloomberg En %

29 Ene-98 y Mar-14 = 100 ene-98 nov-98 sep-99 jul-00 may-01 mar-02 ene-03 nov-03 sep-04 jul-05 may-06 mar-07 ene-08 nov-08 sep-09 jul-10 may-11 mar-12 ene-13 nov-13 sep-14 jul-15 Índice Base Feb-99 = 100 La depreciación del real es mayor que la de enero de 1999, sólo que esta vez vino en cuotas Tipo de Cambio Real con Brasil Mar Mar Dic Feb-99 Fuente: Perspectiv@s en base a Bloomberg y Banco Central de Brasil Nov-15 (al 24/11) Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil Mar-14 = 100 Ene-98 = Jul Nov-15 (al 24/11) 38.0 Meses Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y BCB

30 I-02 III-02 I-03 III-03 I-04 III-04 I-05 III-05 I-06 III-06 I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11 III-11 I-12 III-12 I-13 III-13 I-14 III-14 I-15 Índice Base 2010=100 Pero, a diferencia de fines de los 90, hoy Brasil no crece y las perspectivas son muy malas para los próximos años PBI Brasil Índice Base 2010= I II II III I Período Crecimiento PBI Real Promedio II Fuente: BCB 2015e -3.0

31 e 2016e En % Es un problema de crecimiento estructural o sólo una burbuja que se está corrigiendo? Crecimiento PBI Real Var. % a/a China Ec. Emergentes Ec. Avanzadas Mundo e e Fuente: FMI

32 Los Términos del Intercambio para la Argentina se han deteriorado ostensiblemente, pero siguen todavía en niveles elevados Índice 1993 = Índice de Términos del Intercambio Índice 1993 = Acum. IIT Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres

33 MOMENTO DE DEFINICIONES TABLA DE CONTENIDOS: 4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso

34 4. CONTENIDOS MÍNIMOS DE UN PROGRAMA CON CHANCES DE SER EXITOSO Ahora más que antes (por el cambio del contexto global) se necesita Un Programa Integral de Estabilización y Reforma Económica (Cambio de Régimen) Tres Pilares/Capítulos: 1.Estabilización Macro Programa Fiscal Nuevo Régimen Cambiario y Monetario Acuerdo Holdouts y Salida del default Reforma de las Políticas de Precios e Ingresos 2. Desregulación y Políticas Sectoriales 3. Reforma Institucional

35 La estabilización macro requiere trabajar en todos los frentes simultáneamente ARREGLO HOLD OUTS / SALIDA DEL DEFAULT / DINERO FRESCO PROGRAMA FISCAL / SUBSIDIOS / TARIFAS PRECIOS, MERCADOS Y SALARIOS RÉGIMEN CAMBIARIO Y POLITICA MONETARIA

36 Hay que levantar el cepo y unificar

37 Hay que levantar el cepo y unificar En AR$/USD dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17 Pero a qué nivel de tipo de cambio? Dólar Oficial y Blue vs. Equilibrios Equilibrio (financiero) Equilibrio (real) Oficial Blue (24/11) Dic-15e Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y MECON

38 Hay que reducir el déficit fiscal para desinflar expectativas y hacer sustentable el cambio de precios relativos No hay márgenes para aumentar más los impuestos (habría que bajarlos) La clave es reducir el gasto, pero no es fácil. Candidato: el gasto en subsidios a la energía y transporte

39 Y si (NO) emitimos más bonos? Stock Deuda Soberana 2015 USD230,130 M (49.0% del PBI) 2016 USD290,918 M (53.0% del PBI)

40 MOMENTO DE DEFINICIONES TABLA DE CONTENIDOS: 5) Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios

41 - Argentina perdió terreno respecto de sus pares regionales, tanto en materia de inversiones reales como de inversiones de portafolio. Y a pesar que el mundo no es el de antes, hay mucho apetito por riesgo argentino. 5. POR QUÉ ESTA VEZ PUEDE SER DIFERENTE? Una situación distinta a la de la gran crisis de 2001/ Argentina tiene hoy un sector exportador muy eficiente. No necesita una mega-devaluación (dólar recontra-alto, devaluar por 3 o por 4 ) para corregir su restricción externa. - No hay riesgo de quiebra del sistema financiero. Hay poca exposición del sistema al sector público. Ni hay descalce de monedas. Riesgo bajo de corrida bancaria y colapso del crédito. - No hay riesgo de quiebra del sector privado. El endeudamiento es muy bajo. Y el endeudamiento en dólares es prácticamente nulo.

42 Qué podemos esperar? Habrá una corrección pro-activa Falta definir la velocidad de la corrección De ella depende su probabilidad de éxito: cuánto más coordinado/integral sea el programa y cuánto más rápido se encaren los problemas mayores chances de éxito

43 El debate en torno al diseño de la corrección macro y las velocidades de la corrección fiscal y cambiaria Lento en lo fiscal + Lento = en lo cambiario Una invitación a la continuidad y a una correción reactiva Lento en lo fiscal Rápido en lo fiscal + Rápido en lo cambiario = + Lento en lo cambiario = Riesgo de descontrol nominal y crisis Algo más de control nominal pero dudas sobre crecimiento Rápido en lo fiscal + Rápido = en lo cambiario Costos sociales/políticos PERO ALTAS CHANCES DE EXITO

44 Qué podemos esperar? Habrá una corrección pro-activa. Falta definir la velocidad de la corrección. De ella depende su probabilidad de éxito: cuánto más coordinado/integral sea el programa y cuánto más rápido se encaren los problemas mayores chances de éxito. En cualquier caso, el primer semestre de 2016 será contractivo. Si la corrección macro es rápida, la economía saldrá rápido durante la segunda mitad del año.

45 45 Deloitte S.C. 2015

46 Argentina: crecimiento del PIB 10% 5% Programa consistente (más o menos gradual) 0% -5% -10% Gradualismo insuficiente / inconsistente -15% Ene-Oct Deloitte S.C. 2015

47 Fortalecimiento del dólar en el mundo. Previsible suba, aunque gradual, de las tasas de interés en Estados Unidos. Menor afluencia de capitales a los mercados emergentes, con mayores primas de riesgo país y moderación de la inversión extranjera directa. Desaceleración de las economías emergentes. Reducción duradera de los precios de los commodities. Recesión y dólar alto tanto en Brasil como en Argentina. 47 Deloitte S.C. 2015

48 Producto Interno Bruto Variación trimestral interanual 12% PIB PIB sin Electricidad, Gas y Agua PIB sin Electricidad, Gas y Agua y sin Industria 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% +1,4% +0,2% -0,1% primera caída desde % 2003,2 2004,2 2005,2 2006,2 2007,2 2008,2 2009,2 2010,2 2011,2 2012,2 2013,2 2014,2 2015,2 48 Deloitte S.C. 2015

49 Resultado Fiscal (como % del PIB) 5% 3% Resultado primario 1% -0,1% -1% Inflación anual 12% 10% 8% 6% Subyacente 10,1% 9,2% Total -3% -5% Resultado global -3,4% Set-15 4% 2% oct-04 jul-07 abr-10 ene-13 oct-15 Financiamiento externo (como % del PIB) 8% 4% Financiamiento externo IED TCR con Brasil (prom = 100) % 0,0% 100-4% 70 Cuenta Corriente -8% Jun Nov-2015* 49 Deloitte S.C. 2015

50 Situación económica dentro de 1 año Encuesta de Expectativas Empresariales de Deloitte 100% Mejor 75% 50% 25% 0% Ago 10 Set 11 Set 12 Set 13 Producción dentro de un año Oct 14 Oct 15 Igual Peor Encuesta de Expectativas Empresariales de Deloitte 75% Se mantendrá 60% 45% 30% 15% Aumentará Caerá 55% 27% 18% Clima de negocios: bueno o muy bueno Encuesta de Expectativas Empresariales de Deloitte 100% 75% 50% 25% 42% 19% 0% Ago 10 Set 11 Set 12 Set 13 Oct 14 Oct 15 de Confianza los Consumidores Índice de Confianza de los Consumidores Universidad Católica y Equipos Moderado optimismo Atendible optimismo Moderado pesimismo Atendible pesimismo 44 0% Set 11 Set 12 Set 13 Oct 14 Oct oct-07 oct-09 oct-11 oct-13 oct Deloitte S.C. 2015

51 Crecimiento del PIB 10% 8% 6% 4% 2% 1,5% 1,1% 0% -2% -4% -6% -8% -10% * 51 Deloitte S.C. 2015

52 El inevitable ajuste de precios relativos en Argentina tendrá consecuencias adversas en el turismo y la construcción residencial de Punta del Este. Además, de ser exitosa (duradera), supondrá una mayor competencia de importados en nuestro mercado interno. Por otro lado, un ajuste cambiario y la reducción/eliminación de las retenciones irán generando condiciones para una mayor oferta de commodities argentinos en los mercados internacionales. En el caso de los granos, la expansión de la oferta podría operar rápidamente. Mejores condiciones de inversión en Argentina podrían suponer cierto desaliento a la inversión en el agro uruguayo, al menos en el corto plazo. Aunque la exposición de Uruguay a Argentina es notoriamente menor que en el pasado, un eventual shock cambiario podría coordinar expectativas de mayor devaluación y menor actividad económica en nuestro país. 52 Deloitte S.C. 2015

53 En cualquier caso, la devaluación que ya ocurrió en Brasil y las perspectivas en Argentina refuerzan el imperativo de un ajuste macroeconómico en Uruguay: más competitividad, menor déficit fiscal y moderación salarial. A nuestro juicio, por ahora el gobierno apela a una estrategia de corrección insuficiente en magnitud y demasiado gradual de los desequilibrios macro, que plantea riesgos significativos para la actividad económica y el empleo. Si Uruguay procesa su propio ajuste, un mejor desempeño de Argentina tendrá a largo plazo efectos beneficiosos sobre nuestro país (por ejemplo, vía expansión del comercio bilateral y apertura del Mercosur). 53 Deloitte S.C. 2015

54 Sobre Deloitte Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web Deloitte presta servicios de auditoría, impuestos, consultoría y asesoramiento financiero a organizaciones públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de firmas miembros en más de 150 países, Deloitte brinda sus capacidades de clase mundial y su profunda experiencia local para ayudar a sus clientes a tener éxito donde sea que operen. Aproximadamente profesionales de Deloitte se han comprometido a convertirse en estándar de excelencia Deloitte S.C. Deloitte S.C. 2015