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1 Nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los contenidos de esta presentación, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripción de información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.

2 Contenido 2 Deloitte S.C. 2015

3 3 Deloitte S.C. 2015

4 Cotización de los granos US$ por tonelada - datos mensuales 700 Cotización leche en polvo en Oceanía US$ por tonelada - datos mensuales Precios internacionales del arroz US$ por tonelada - datos mensuales Soja -36% Houston % % % 200 Trigo abr-05 ago-08 dic-11 abr abr-05 ago-08 dic-11 abr Bangkok mar-05 jul-08 nov-11 mar-15 Los precios de la carne todavía muestran una firmeza destacable, pero también están sujetos a presiones bajistas derivadas de la debilidad del euro, del rublo ruso y del real y de la caída de la cotización de los granos. 4 Deloitte S.C. 2015

5 Producción mundial de soja Millones de toneladas Producción mundial de leche en polvo entera Miles de toneladas Δ últimos 5 años Δ últimos 5 años +21% 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 +31% Producción mundial de petróleo Millones de barriles por día Δ últimos 5 años +7% EEUU +60% OPEP +5% Resto 1% Deloitte S.C. 2015

6 Precio de los commodities en términos reales Reuters/CRB Futures Index. Base ene-60= Impulsos Cíclicos? Dólar débil Tasas bajas? Expansión demanda emergente? China con billetera gorda Petróleo caro Impulsos Estructurales? Nuevo patrón de consumo asiático Cambios climáticos Desmantelamiento de subsidios Deloitte S.C. 2015

7 Tasa de referencia a dic. de cada año Mediana de los miembros de la Fed 4,5% 4,0% Valor indicado para el largo plazo Último set de información Rendimiento de las Notas del Tesoro Norteamericano a 10 años (*) 18% 15% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% Valor indicado para ,75% 1,9% 12% 9% 6% Nominal 1,5% 3% Real 1,92% 1,0% 0,5% Valor indicado para ,6% 0% -3% 0,07% 0,0% dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 Reuniones de la Fed -6% abr-70 abr-85 abr-00 abr-15 * (*) Los datos de los rendimientos reales son efectivos desde enero de 2003 (TIP-10). Para las fechas anteriores se expone la tasa nominal de los Treasuries deflactada por la inflación del último año. 7 Deloitte S.C. 2015

8 Diferencial de crecimiento de Estados Unidos vs 0,5% -1,0% -3,6% -3,2% -3,2% -2,4% -6,6% -6,8% -6,3% -8,5% 80s 90s 2000s * 2016* 80s 90s 2000s * 2016* Deloitte S.C. 2015

9 Crecimiento del PIB Variación promedio anual 10% 8% 6% 4% 2% Tipo de cambio real Brasil vs. Estados Unidos Índice promedio = % -2% -4% 0,1% -1,1% Proy. mediana encuesta BCB * jul-11: -40% 40 abr-95 abr-99 abr-03 abr-07 abr-11 abr-15* 9 Deloitte S.C. 2015

10 Tipo de cambio $ / US$ Brecha 89% Dólar "Blue" 43% Dólar Oficial 12,7 3 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 8,9 Cotizaciónes de bonos soberanos En US$ sobre el valor nominal Boden 2015 Bonar ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr Deloitte S.C. 2015

11 Crecimiento del PIB Variación promedio anual 10% Gasto primario del Sector Público Consolidado % del PIB 45% 8% 6% 4% 2% 0% 40% 35% 30% 25% 38% -2% 20% -4% -2,6% -2,4% * 15% Deloitte S.C. 2015

12 Convicciones Restricciones El mejor desenlace sería un boom de expectativas que mitigue costos. A nuestro juicio, eso requiere un anuncio de cambios consistentes que ancle expectativas pero que plantee suficiente gradualidad como para hacerlos políticamente viables. 12 Deloitte S.C. 2015

13 Los factores que impulsaron la apreciación de la moneda y daban sustento a un Uruguay caro en dólares se están revirtiendo. Aunque el abaratamiento del petróleo es un alivio para la cuenta corriente y los términos de intercambio, los precios de exportación están cayendo. Brasil se ha abaratado en dólares y sigue presentando varios flancos de vulnerabilidad, que pueden justificar una depreciación adicional del real. Argentina se ha vuelto a encarecer en dólares, pero tendrá un ajuste de precios relativos en 2016 (en forma coordinada por el nuevo gobierno o por fuerza de la realidad ). En términos más generales, el dólar está fortaleciéndose frente a la mayoría de las monedas. Nuestros competidores en terceros mercados bajan costos en dólares. Expectativas menos optimistas respecto de los países emergentes y perspectivas de tasas algo más altas en Estados Unidos plantean un riesgo de reversión de los flujos de capital que hemos recibido en los últimos años. El cambio está en marcha y puede acentuarse: parece imperativo que Uruguay genere condiciones para un ajuste de precios relativos y que cuide su atractivo para la inversión extranjera. 13 Deloitte S.C. 2015

14 14 Deloitte S.C. 2015

15 Perfil financiero Diversificación comercial Inversión Pobreza y equidad Deuda privada 15 Deloitte S.C. 2015

16 Crecimiento económico / empleo / equidad / pobreza Inflación baja Aumento del salario real Competitividad de precios Objetivos de la Política Económica Gasto público en áreas prioritarias Balance fiscal 16 Deloitte S.C. 2015

17 Gasto primario del GC-BPS por componente Variación real interanual 2014 Transferencias 8,0% Resultado Fiscal Como % del PIB 5% Resultado Primario Resultado global Remuneraciones Pasividades 4,6% 5,6% 3% Gtos. personales 4,5% 1% Inversión 2,3% Total: 5,8% -1% -0,5% Egresos del Gobierno Central y el BPS Partidas seleccionadas. Como % del PIB 12% -3% -3,5% 10% 8% Pasividades -5% Transferencias 6% 4% Remuneraciones Las transferencias (FONASA, aportes personales a AFAPs y otros programas sociales) se acercan al presupuesto de Pasividades. 2% Deloitte S.C. 2015

18 Salario real Variación promedio anual 8% Público Privado Total 6% 4% 3,0% 3,5% 3,4% 4,0% 2,5% 3,3% 2% 0% * 18 Deloitte S.C. 2015

19 Inflación anual Inflación total Inflación administrados Inflación subyacente 12% 11% 10% 9,4% 9% 8% 7,6% 7% 6% 5% 4% 3% 2,2% 2% 1% 0% ene-14 jun-14 nov-14 mar-15 ene-14 jun-14 nov-14 mar-15 ene-14 jun-14 nov-14 mar-15 ene-14 ene-15 sep-14 may Deloitte S.C. 2015

20 Saldo en Cuenta Corriente Como % del PIB 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% Rentas y Trasnf. Servicios Bienes Cuenta Corriente -9% El déficit de cuenta corriente es elevado pero no plantea riesgos de financiamiento, al menos en el corto plazo. En 2015 la baja del petróleo permitirá una reducción moderada del déficit comercial. 20 Deloitte S.C. 2015

21 TCR bilateral con Europa y Estados Unidos Indices promedio = TCR bilateral con Brasil Indice promedio = Europa Estados Unidos % 70-31% -33% 70 Promedio Ene 99 - Jun abr-95 abr-99 abr-03 abr-07 abr-11 abr-15 * TCR bilateral con Argentina Indice promedio = Tipo de cambio oficial Dólar informal ("blue") TCR bilateral con Nueva Zelanda y Australia Indices promedio =100. Datos trimestrales abr-91 abr-97 abr-03 abr-09 abr-15* Nueva Zelanda Australia % % 80-13% -24% abr-95 abr-99 abr-03 abr-07 abr-11 * * abr ,1 2000,1 2005,1 2010,1 2015,1 Deloitte S.C. 2015

22 Montes del Plata 22 Deloitte S.C. 2015

23 Ventas reales por giro (Montevideo) - Índice base 1992=100 (*) - Series ciclo-tendencia. 23 (*) Fuente: Encuesta de la Cámara Nacional de Comercio y Servicios para Montevideo y ASCOMA para automóviles (todo el país).

24 Producción industrial Incidencias en la variación interanual enero-febrero % 7% +0,6% -1,8% Núcleo de la producción industrial (*) Índices base 2006= Observada Ciclo-Tendencia 6% 5% -1,7% 120 4% 3% +7,1% % 1% +4,2% 90 0% Pulpa Alimentos Diversos Núcleo Refinería Total 80 feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15 (*) IVF sin refinería, sin pulpa y sin alimentos diversos 24 Deloitte S.C. 2015

25 Exportaciones de bienes en monto Variación trimestral interanual 40% 30% 20% En los primeros dos meses de 2015, las exportaciones primarias aumentaron 47% interanual, con fuerte incidencia de la madera enviada a Zonas Francas (efecto MdP). 10% 0% Ene-Feb 2015 Eso compensó una contracción de 4% de las exportaciones agroindustriales. -10% -20% 2008,4 2010,4 2012,4 2014,4 Las otras exportaciones manufactureras (sin combustibles) permanecieron estables. 25 Deloitte S.C. 2015

26 Importaciones de bienes intermedios sin petróleo, destilados y energía en monto Variación trimestral interanual 40% 30% 20% 10% 0% Ene-Feb 2015 Importaciones de bienes de capital en monto Variación trimestral interanual 100% 80% 60% 40% 20% -10% -20% 0% -20% Ene-Feb % -40% -40% 2008,4 2009,4 2010,4 2011,4 2012,4 2013,4 2014,4-60% 2008,4 2009,4 2010,4 2011,4 2012,4 2013,4 2014,4 El menor dinamismo a nivel de las importaciones de capital da cuenta de un enfriamiento de la inversión, que ya tuvo una leve caída en Deloitte S.C. 2015

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28 Tasa de actividad - total país Datos mensuales Tasa de empleo - total país Datos mensuales Tasa de desempleo - total país Datos mensuales 67% 63% 14% 66% 65% 64% 63% 62% 63,3% 61% 59% 57% 58,8% 13% 12% 11% 10% 61% 60% 59% 58% 57% 55% 53% 51% 9% 8% 7% 6% 7,1% 56% feb-05 feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15 49% feb-05 feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15 5% feb-05 feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb Deloitte S.C. 2015

29 2015 PIB (Var. real, %) 2,5% Exportaciones: +5,0% Importaciones: -1,0% Inversión Fija: -6,6% Consumo Priv.: +2,6% Inflación (Var. punta a punta) 8,3% Tipo de cambio (Fin de período) $ 27,5 (+13%) 29 Deloitte S.C. 2015

30 30 Deloitte S.C. 2015

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32 Crecimiento por origen de la demanda Uruguay precisa cuidar el motor exportador. 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% exportaciones demanda interna privada demanda interna pública Para eso, es necesario corregir precios relativos (abaratarse en dólares). Ese ajuste de precios relativos difícilmente se pueda procesar con niveles aceptables de inflación si al mismo tiempo se mantiene una plena indexación salarial. La moderación del gasto público y la reducción del déficit fiscal no es urgente por la sostenibilidad de la deuda, sino para generar espacios de corrección de precios relativos. 32 Deloitte S.C. 2015

33 Crecimiento económico / empleo / equidad / pobreza Inflación baja Aumento del salario real Competitividad de precios Gasto público en áreas prioritarias Balance fiscal 33 Deloitte S.C. 2015

34 . Dos grandes hitos en : PRESUPUESTO y NEGOCIACIONES SALARIALES. Un ajuste exitoso requiere de credibilidad en los anuncios. Los mensajes oficiales deben ser claros y consistentes, explicitando restricciones, los costos de ese ajuste y cómo los mismos se reparten. 34 Deloitte S.C. 2015

35 Encuesta de Expectativas Empresariales de Deloitte ( ) Clima de Negocios: Bueno o Muy Bueno % de respuestas 100% Cómo será la inversión de su empresa dentro de un año? 60% 90% 90% 50% 80% 70% 78% 40% 30% Más alta 22% 60% 50% 49% 20% 55% 10% Más baja 16% 40% Mar 10 Mar 11 Abr 12 Abr 13 Abr 14 Oct 14 0% Mar 11 Set 11 Abr 12 Set 12 Abr 13 Set 13 Abr 14 Oct 14 Sin el empuje de un marco externo favorable y con la economía en pleno empleo, el crecimiento económico dependerá de la inversión y la productividad. Para ello, se necesita un nuevo impulso de reformas: educación, inversión privada en infraestructura, apertura de la economía, innovación. 35 Deloitte S.C. 2015

36 Rigidez salarial Rigidez salarial Ranking de Uruguay en Mercado Laboral Relación productividad/salarios Relación productividad / salarios Dificultades para contratar/despedir Dificultades para contratar / despedir Fuente: World Economic Forum Deloitte S.C

37 Crecimiento del PIB 10% 5% 3,5% 2,5% 1,5% 0% -5% -10% * 2019* Esa corrección puede suponer una desaceleración de la actividad a corto plazo, pero es necesario para garantizar un crecimiento sostenido. A la larga, los ajustes que no hace la política los hace el mercado en forma más severa y sin que el gobierno elija cómo repartir los costos del ajuste. 37 Deloitte S.C. 2015

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40 Sobre Deloitte Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web Deloitte presta servicios de auditoría, impuestos, consultoría y asesoramiento financiero a organizaciones públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de firmas miembros en más de 150 países, Deloitte brinda sus capacidades de clase mundial y su profunda experiencia local para ayudar a sus clientes a tener éxito donde sea que operen. Aproximadamente profesionales de Deloitte se han comprometido a convertirse en estándar de excelencia Deloitte S.C. Deloitte S.C. 2015