Estrategias de Inversión

Transcripción

1 Presiones Cambiarias y Estrategias de Inversión Alberto Cano y Alberto Humala XXIX Encuentro de Economistas BCRP 13 de Octubre

2 Contenido 1. Presiones cambiarias (apreciación) 2. Estrategias de cobertura 3. Estrategias de especulación 4. Incertidumbre y volatilidad cambiaria

3 1. Presiones Cambiarias: Apreciación - Compra spot - Compra forward - Vencimiento forward venta - Disminución de posición de cambio

4 Oferta por Compra Spot Mercado Bancario Oferta spot Mercado Interbancario Oferta spot $ $ Clientes Banco 1 S/. S/ S/.. Banco 2 Banco aumenta PCG $ Banco n Vende los $ en mercado interbancario i y presiona TC a la baja Mantiene constante su PCG Bancos aceptan $ a menor TC Sube PCG de la banca

5 Presiones de Apreciación Compra Spot Tipo de Cambio O1 O2 Mayor oferta $ TC1 TC2 Presión a la baja del TC: Apreciación ió D1 Banca aumenta PCG por compra spot a clientes Monto Transado

6 Operaciones Spot con Clientes Oferta Neta Por tipo de Cliente Principales Clientes Residentes

7 Oferta por Compra Forward Mercado Bancario Oferta forward Mercado Interbancario Oferta spot $ Clientes Banco 1 $ Banco 2 Banco compra $ forward y aumenta PCG Cobertura vendiendo $ spot en mercado interbancario $ Banco n Presiona el TC a la baja Mantiene PCG constante Bancos aceptan $ a menor TC Sube PCG de la banca

8 Oferta por Vencimientos Forward Venta Mercado Bancario Demanda forward Mercado Interbancario Oferta spot Clientes Banco 1 $ Banco 2 Al vencer el forward venta $, aumenta la PCG del banco $ Banco n Vende $ en el mercado interbancario spot para mantener PCG constante Presiona el TC a la baja Bancos aceptan $ a menor TC Sube PCG de la banca

9 Forwards: Transacciones netas con clientes 0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set En US$ millone es % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Más de 1 año 7-12 Meses 3-6 Meses 0-2 Meses

10 Oferta por Disminución de PCG Mercado Bancario Demanda spot Mercado Interbancario Oferta spot $ Clientes Banco 1 S/ Banco 2 S/.. S/. Banco vende $ spot a clientes y reduce su PCG Para mantener PCG constante, compra $ spot en interbancario $ $ Banco n Deciden reducir PCG Presionan TC a la baja

11 Spot: Transacciones Interbancarias 1400 Max: US$ Millones Prom: US$ 531 Millones. En US$ millon nes Min: US$ 123 Millones 0 03-ene feb mar abr may jun jul ago sep-11

12 Evolución Posición de Cambio Global Sistema Financiero (US$ Millones) ,8400 2,8200 US$ Millone es Posición Global TC 03/01 24/01 14/02 07/03 28/03 18/04 11/05 01/06 22/06 14/07 08/08 29/08 20/09 2,8000 2,7800 2,7600 2,7400 2,7200 2,7000

13 2. Estrategia de Cobertura - Clientes y riesgo de apreciación - Clientes y riesgo de depreciación - AFPs

14 Clientes: Cobertura Riesgo de Apreciación Forward Venta Collar Venta Pagos Pagos Sin costo inicial Cliente Gana Cliente Paga Cliente Gana Cliente Paga tc k tc mercado tc piso tc techo tc mercado Pagos Put Spread Pagos Put (Largo) Se paga prima Cliente Gana Cliente Gana tc piso tc techo tc mercado tc k tc mercado

15 Clientes: Cobertura Riesgo de Depreciación Forward Compra Collar Compra Pagos Pagos Sin costo inicial Cliente Paga tc k Cliente Gana tc mercado Cliente Paga tc piso tc techo Cliente Gana tc mercado Call Spread Call (Largo) Pagos Pagos Se paga prima Cliente Gana Cliente Gana tc piso tc techo tc k tc tc mercado mercado

16 AFPs: Cobertura con Forward Demanda spot Bancos venden $ spot Cobertura Oferta forward Bancos Compran $ forward Banco 1 Banco 1 AFP Banco n Banco n AFP compra $ spot Cobertura no completa: PCG de la banca varía Genera presión en TC AFP vende $ forward

17 AFP: Cobertura con Forward En US$ millones Spot Forward TC Ask ,840 2,820 2,800 2, ,760 2, , ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 2,700 2,680 2,660

18 3. Estrategias de Especulación - No residentes y forwards - No residentes y carry trade - No residentes y arbitraje

19 Carry Trade Carry to Risk = r r σ * Incentivos para carry trade aumentan con: Mayor diferencial de tasas Expectativas de apreciación de la moneda doméstica Menor volatilidad cambiaria

20 Ganancias Esperada en Carry Trade e 1 + rt St+ k ( ) ( * 1+ r ) t = S t Retorno esperado Diferencial tasas Depreciación Ajustado por de interés esperada riesgo Carry trade puede ser riesgoso si: Repentino cambio de tendencia: depreciación

21 No Residentes: Carry Trade Oferta spot Especulación Mercado Secundario de dinero/bono Banca Presión a la baja en TC $ S/. No Residente $ Banca Extranjera S/. Bono en Soles S e / t + k S t No Residente espera recomprar $ a menor TC (apreciación) * (1 + i ) + i t Obtiene fondos a tasa externa (1 + i t ) Obtiene retorno de corto plazo en tasa local

22 Ganancias Esperada por Arbitraje ( 1+ r ) 1+ r F t ( 1 r * ) t = S + t t Ganancia x arbitraje Rentabilidad por diferencial de tasas de interés Prima forward Demanda latente por Fwd excede la capacidad de absorción de riesgo del sistema

23 No Residentes: Cobertura en Forward Oferta spot Especulación Mercado Secundario de dinero/bono Banca Presión a la baja en TC Demanda forward Banca $ S/. $ S/. No Residente $ Banca Extranjera 1+ i No Residente pacta recompra t F forward (NDF) de $ a: t = St * 1+ it S/. Bono en Soles No Residente obtiene retorno: t ( ) Bono (1 + it ) (1 * + it ) (1 + i t )

24 4. Volatilidad Cambiaria - Diferenciales (spreads) cambiarios - Carry trade y volatilidad - Volatilidad historica o implícita - Volatilidad relativa LATAM

25 Diferencial Compra-Venta Spot

26 Diferencial Forward 1M - Spot

27 Índice de Carry Trade Brasil, Chile y Perú El índice muestra el retorno de endeudarse con la divisa corta para financiar la larga

28 Volatilidad Cambiaria LATAM

29 Volatilidad Bursatil LATAM Contagio financiero más importante que el económico para LATAM. Inversionistas internacionales reconocen fuertes fundamentos macroeconómicos.

30 Índice de Carry Trade y Volatilidad: Brasil

31 Índice de Carry Trade y Volatilidad: Perú

32 Conclusiones - Presiones cambiarias reflejan estrategias de inversión en mercados spot y forward - Expectativas de agentes se manifiestan en posiciones cambiarias: - Derivados cambiarios proporcionan información sobre estrategias de cobertura y especulación - Mayor incertidumbre financiera internacional genera volatilidades cambiantes - Relaciones entre mercados locales y regionales varían

33 Muchas gracias!