Fondos Mutuos Estados Unidos: Market Timing Disclosure, Fair Value Pricing & Selective Disclosure of Holdings

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Alejandra Gallego Fernández
hace 8 años
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1 Fondos Mutuos Estados Unidos: Market Timing Disclosure, Fair Value Pricing & Selective Disclosure of Holdings Las diversas investigaciones que afectan a la industria de fondos mutuos en Estados Unidos, han puesto en discusión el papel asumido por la SEC en esta materia. En virtud de lo anterior, esta entidad comenzó, en diciembre, una serie de reuniones, orientadas a considerar diversas medidas y acciones tendientes a proteger a los inversionistas, fortaleciendo y mejorando el marco regulatorio aplicable a los fondos mutuos. Durante la última reunión de esta índole, que tuvo lugar el 13 de abril pasado, la SEC aprobó las modificaciones propuestas por el staff de la entidad, las cuales habían sido presentadas en la reunión de diciembre 1. Las nuevas normas se orientan a abordar materias tendientes a mejorar la transparencia de las políticas y procedimientos relativos a market timing, también se requerirá que los fondos especifiquen las circunstancias que motivarán la aplicación de fair value y las políticas y procedimientos que regularán el disclosure selectivo de la composición de su cartera de activos. Las medidas analizadas tienen el carácter de final rules. La SEC ha determinado que todos los filings remitidos a la entidad con posterioridad al 5 de diciembre de 2004, deberán cumplir con los requisitos incorporados en el nuevo marco normativo. 1 INFORME DE LA SECRETARÍA: FONDOS MUTUOS ESTADOS UNIDOS : ABUSOS & PRÁCTICAS DE TRADING IMPROPIAS/DICIEMBRE 2003.

En virtud de lo anterior, esta entidad comenzó, en diciembre, una serie de reuniones, orientadas a considerar diversas medidas y acciones tendientes a proteger a los inversionistas, fortaleciendo y

2 DISCLOSURE DE POLÍTICAS DE MARKET TIMING: La normativa aprobada por la SEC referente a información que los fondos deben difundir acerca de sus políticas y procedimientos relativos a operaciones de market timing, tiene como propósito eliminar las prácticas abusivas que se generaron al amparo de fondos cuyos prospectos creaban la impresión de que se limitaría este esquema de trading, cuando en realidad estas políticas sólo se aplicaban esporádicamente y no de manera consistente. William H. Donaldson, chairman de la SEC, señaló que el lenguaje críptico y vago de los prospectos ha sido utilizado para favorecer acuerdos y consideraciones especiales con inversionistas importantes e influyentes. Las modificaciones aprobadas requerirán que los fondos mutuos informen y difundan lo siguiente: Los fondos mutuos deberán describir en su prospecto los riesgos, si existiesen, que adquisiciones y rescates frecuentes de cuotas pueden presentar para otros inversionistas. Los fondos deberán establecer, en su prospecto, si el board of directors ha adoptado políticas y procedimientos con relación a adquisición y rescate frecuente de cuotas. En caso que los directores del fondo no las hayan considerado, el fondo deberá informar las razones y motivos particulares que llevaron al board a estimar que es apropiado que no cuente con estas políticas y procedimientos. Los fondos deberán incorporar en su prospecto una descripción específica de las políticas y procedimientos que se aplicarán para evitar la adquisición y rescate frecuente de cuotas. Los fondos mutuos deberán brindar, en su statement of additional information 2, una descripción acerca de cualquier acuerdo que permita la adquisición y rescate frecuente de sus cuotas. FAIR VALUE PRICING: La SEC ha considerado que la metodología de valoración o pricing de los activos que componen la cartera de inversión de los fondos mutuos es una variable esencial, dado que su aplicación eliminaría las oportunidades de arbitraje que han dado origen a los problemas de market timing observados en la industria. 2 Documento que sirve de complemento al prospecto de los fondos mutuos estadounidenses, y que presenta un enfoque más legal y menos comercial que éste.

realidad estas políticas sólo se aplicaban esporádicamente y no de manera consistente. William H.

3 Tal como se ha mencionado en informes anteriores, el market timing o short-term trading, es una técnica de inversión que corresponde a operaciones de corto plazo o in and out trading de cuotas de fondos mutuos. El objetivo de esta práctica es explotar las ineficiencias derivadas de los procedimientos de valoración de la cartera de los fondos mutuos; específicamente, aquellos que invierten en mercados internacionales o en instrumentos ilíquidos. La estrategia de inversión considera que ciertos fondos mutuos utilizan un stale price para valorizar sus activos, el cual no refleja el fair value de los mismos al momento de cálculo del valor de las cuotas, debido a diferencias horarias de cierres de los mercados en el caso de los fondos internacionales o bien a características propias de los instrumentos en el caso de activos ilíquidos tales como: junk bonds o high yield bonds, small caps y growth stocks. En virtud de lo anterior, la nueva normativa aprobada por la SEC requiere que los fondos mutuos expliquen en su prospecto las circunstancias ante las cuales utilizarán mecanismos de fair value pricing, así como los efectos que se derivan de la aplicación de esta metodología de valoración. INFORMACIÓN DE DISCLOSURE DE LA CARTERA: Asimismo, la SEC ha manifestado que la divulgación selectiva de información acerca de la cartera de los fondos mutuos, excepto ante circunstancias que contemplan el resguardo de la misma contra instancias de misuse, han facilitado el insider trading que se ha observado en varios de los casos investigados. Considerando lo anterior, la autoridad requerirá que los fondos mutuos mencionen en su statement of additional information, las políticas y procedimientos que rigen el disclosure de su cartera, así como cualquier acuerdo vigente que contemple la entrega de esta información. NORMAS COMPLEMENTARIAS. Paralelamente a lo anterior y, en virtud de las circunstancias que afectan a las trading practices en la industria de investment companies, la SEC ha decidido modificar su regulación interna para garantizar que las prácticas de sus propios empleados continúen cumpliendo con los más altos parámetros de conducta ética.

El objetivo de esta práctica es explotar las ineficiencias derivadas de los procedimientos de valoración de la cartera de los fondos mutuos; específicamente, aquellos que invierten en mercados

4 La normativa que regula las transacciones de instrumentos que pueden llevar a cabo los miembros y empleados de la SEC tiene su origen en 1953, siendo parte del Securities and Exchange Commission s Conduct Regulation. Desde su implementación hasta 1980, la norma prohibía a todos los empleados adquirir instrumentos emitidos por investment companies registradas. En 1980, el cuerpo legal fue revisado y se acordó permitir a los empleados, excepto los commissioners y los miembros de la Division of Investment Management, adquirir dichos instrumentos. La regulación fue analizada, nuevamente, en 1988 con el propósito de autorizar a los empleados a transferir cuotas dentro de una misma familia de fondos sin necesidad de observar un holding period. Finalmente, en 1995, la SEC autorizó a los commissioners y a los miembros de la Division of Investment Management y de la Office of Compliance Inspections and Examinations a adquirir cuotas de fondos mutuos diversificados. La normativa vigente establece que ningún miembro o empleado de la SEC podrá efectuar una transacción en instrumentos con objetivos distintos a bona fide investment purposes. En virtud de lo anterior, todos los instrumentos adquiridos deberán mantenerse por un período mínimo de seis meses. No obstante, la norma contempla algunas excepciones, como por ejemplo, considerar que el holding period de seis meses no es aplicable a las cuotas de fondos mutuos que tienen un plazo menor a seis meses. La modificación aprobada por la SEC elimina esta excepción. Asimismo, la regulación actual indica que dicho período mínimo no se aplicará a las operaciones de conversión o transferencia de cuotas entre fondos pertenecientes a una familia de registered investment companies. La SEC ha acordado establecer que dicho período mínimo de seis meses, no será aplicable a las operaciones de transferencia o conversión de cuotas entre fondos de una familia registrada, cuando estas han sido mantenidas por un período mínimo de 30 días. El holding period de 30 días no será aplicable en el caso de las cuotas de money market funds, los cuales se encuentran totalmente exentos del período mínimo de seis meses mencionado. Por otra parte, la SEC ha incrementado las exigencias de los reporting requirements que deben cumplir sus miembros y empleados. La norma actual considera que los miembros y empleados de la SEC deben informar toda adquisición o venta de un instrumentos. Sin embargo, se contempla una excepción en el caso de cuotas de fondos mutuos, en virtud de la cual esto no es exigible a las operaciones que tienen lugar una vez que la adquisición inicial ha sido informada.

En 1980, el cuerpo legal fue revisado y se acordó permitir a los empleados, excepto los commissioners y los miembros de la Division of Investment Management, adquirir dichos instrumentos.

5 La modificación adoptada establece que los miembros y empleados de la comisión deberán informar todas las operaciones de adquisición y venta de cuotas de fondos mutuos distintos a money market funds. En el caso de los money market funds, sólo se exigirá informar respecto a la adquisición inicial y venta final de las cuotas. Los cambios normativos expuestos tienen el carácter de final rule y su effective date será 30 días después de su publicación en el Federal Register. CPZ Abril 2004

En el caso de los money market funds, sólo se exigirá informar respecto a la adquisición inicial y venta final de las

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