INSTRUMENTOS FINANCIEROS. de Septiembre de 2008.

Transcripción

1 INSTRUMENTOS FINANCIEROS Trelew y Puerto Madryn, 4 y 5 de Septiembre de Dr. Fernando M. Vodeb

2 1. El Sistema Financiero Argentino: Composición Marco Regulatorio 2. Mercados Financieros: Definición Participantes (Des) Intermediación 3. Mercados en la Argentina: Mercado de Capitales. Mercado de Dinero. Mercado de Cambios. Mercado de Derivados. Contenido

3 1. El Sistema Financiero Argentino

4 Composición Sistema Financiero Mercado de Dinero Mercado de capitales C.N.V. B.C.R.A. SEFyC Bolsas de Comercio Mercado de Valores M.A.E.

5 Marco regulatorio La base normativa se integra por las siguientes leyes: Ley de Entidades Financieras (Ley y complementarias). Ley de Oferta Pública de Títulos Valores (Ley y complementarias) Carta Orgánica del Banco Central de la Republica Argentina (Ley y complementarias) Existen otras, como ser: Ley de Entidades Cambiarias, Ley de Cheques, Sistema de Seguros de Garantía de los Depósitos Bancario, Ley de Tarjetas de Crédito, Ley de Fideicomiso, Ley de Contrato de Leasing, Ley de Encubrimiento y Lavado de Activos de Origen Delictivo, Ley de Pequeña y Mediana Empresa - Sociedad de Garantía Recíproca, Régimen Penal Cambiario, Ley de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario, Ley de Fondos Comunes de Inversión, Ley de cooperativas, etc.

6 Instituciones del Sistema Financiero BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA (BCRA) Dentro de sus funciones se encuentra la de reglamentar la operatoria de las entidades financieras y sul funcionamiento en los mercados de dinero y de cambios SUPERINTENDENCIA DE ENTIDADES FINANCIERAS Y CAMBIA- RIAS (SEFYC) Dentro de sus funciones se encuentra la de fiscalizar el funcionamiento de las entidades financieras y cambiarias. COMISION NACIONAL DE VALORES (CNV) Dentro de sus funciones se encuentra la de regular, fiscalizar y controlar el funcionamiento y transparencia de los mercados de capitales

7 Instituciones del Sistema Financiero Bolsas de Comercio. Mercados de Valores. Agentes y sociedades de bolsa. Entidades financieras: Bancos comerciales; Bancos de inversión; Bancos hipotecarios; Compañías financieras; Sociedades de ahorro y préstamo para la vivienda u otros inmuebles; Cajas de crédito. Otros.

8 2. Mercados Financieros

9 2. Mercados Financieros Un Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden activos financieros. Poner en contacto a oferentes y demandantes de fondos Finalidad Transferir fondos de: Ahorristas (los agentes que tienen más fondos de los que necesitan) a Tomadores de fondos (agentes que tienen menos fondos de los que requieren).

10 Los Mercados MERCADOS FINANCIEROS COLOCADOR TOMADOR INTERMEDIARIOS FINANCIEROS INSTRUMENTOS FINANCIEROS ORGANISMOS DE CONTROL MARCO REGULATORIO

11 Los Mercados MERCADOS FINANCIEROS MERCADO DE DINERO MERCADO DE CAPITALES MERCADO SECUNDARIO (de negociación) MERCADO PRIMARIO (de emisión) MERCADO DE DIVISAS MERCADO DE DERIVADOS

12 2. Los mercados en la Argentina

13 Los Mercados más importantes Mercado de capitales: es aquel en el que se llevan a cabo operaciones o transacciones mercantiles con activos financieros emitidos a plazo mayor de un año. Mercado de bonos: Las emisores (empresas o gobiernos) emiten bonos a cambio de fondos. Bono Certificado de Deuda (o Pagaré) Los dueños de títulos públicos son acreedores del emisor de deuda. Mercado de valores: Las empresas emiten acciones a cambio de fondos Acción: Derecho a la Propiedad Parcial de una Empresa. Los dueños de acciones son propietarios parciales de la empresa. Pago de Dividendos vs. Pago de Deuda Los dividendos se pagan solamente si la empresa tiene suficientes ingresos para pagar a los acreedores Las acciones son más riesgosas que los bonos porque lo que reciben los accionistas es mucho más variable que lo que reciben los tenedores de bonos. Al ser más riesgosas, las acciones tienen mejores retornos esperados.

14 Los Mercados más importantes Mercado de dinero: se llevan a cabo operaciones o transacciones mercantiles con activos financieros emitidos a plazo menor de un año. Provee financiamiento e inversión de deuda a corto plazo Mercado de cambios: El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una moneda se negocie con otra. Permite el intercambio de monedas extranjeras entre sí o con la moneda local (billetes y divisas). Mercado de derivados: provee instrumentos para el manejo del riesgo financiero.

15 PyMEs y financiamiento a través del mercado de capitales

16 La Argentina presenta limitaciones en cuanto a su mercado de capitales.. USA ESP CHILE BRASIL ARG CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL* 148% 120 % 141% 98% 26% EMPRESAS COTIZANTES FINANCIAMIENTO ANUAL EN EL MERCADO DE CAPITALES* (% DEL PBI) 119% 47% 24% 14% 9% En el 2007 se negociaron recursos por US$ en el mercado local, mientras que en Chile U$S y en Brasil US$

17 Tipos de Instrumentos Grandes Empresas Empresas Pymes Acciones Obligaciones Negociables Fideicomisos Acciones (Panel Pyme) Obligaciones Negociables (Régimen Pyme) Fideicomisos Cheques de Pago Diferido Cheques de Pago Diferido.mayormente utilizados para financiarse a través del mercado de capitales local.

18 Tipos de Instrumentos Acciones Obligaciones Negociables Fideicomisos Cheques de Pago Diferido Representan c/u de las partes en que se divide el capital de la sociedad emisora. Representan deuda que las empresas Colocan entre los inversores a mediano y largo plazo. Se emiten certificados de participación o de deuda sobre una actividad determina da en un patrimonio fideicometido Se negocian Cheques habilitados por la BCBA

19 Participación por instrumento en el total financiado - Año 2007 Acciones 29 % Obligaciones Negociables 27 % Fideicomisos 41 % Cheques de Pago Diferido 3 %

20 Tratamiento de los IF del mercado de capitales.

21 Acciones Al constituirse una sociedad, los socios realizan aportes de capital cuya representación son las acciones. Otorgan a su titular la condición de socio, con todos los derechos correspondientes a la clase (ordinarias, preferidas o de voto múltiple). Apertura de capital a través de: venta de acciones de los socios/aumento de capital social (nuevas acciones). Para cotizar: Capital > $ 60 MM o Ingresos > $ 100 MM. Obligaciones Negociables Es deuda emitida por parte de un emisor privado que toma fondos de uno o varios inversores a los que retribuye con el pago de un interés estipulado. Las ONs se colocan mediante cotización y negociación en Bolsa. Las ONs pueden ser convertibles en acciones de la misma sociedad emisora. Para cotizar: Autorización de la CNV, 2 calificaciones de riesgo (actualizadas c/ 3 meses para poder ser compradas por las AFJPs).

22 Fideicomisos Financieros Es la emisión de un título que tiene como contrapartida una cartera de créditos o activos ilíquidos que son transformados en activos financieros líquidos para su negociación en el mercado de capitales bajo la forma de valores negociables. Permite aislar bienes, flujos de fondos o derechos, en un patrimonio independiente. Elimina el descalce de plazos y tasas Para cotizar: PN fiduciario > $ 3 MM. Régimen informativo trimestral. Cheques de pago diferido El cheque de pago diferido es una orden de pago librada a días vista en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados en su cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. En la Bolsa de Comercio existe la posibilidad de cotizar y negociar CHPD. Instrumento más usado por las PYMEs a nivel mundial. Generalmente, es el primer paso de ingreso al Mercado de Capitales. Existen dos sistemas de cheques: Patrocinado y Avalado (por las SGR).

23 Cheques de pago diferido El cheque es una orden de pago pura y simple, librada contra el banco en el cual el emisor tiene fondos depositados a su orden en cuenta corriente bancaria, o está autorizado para girar en descubierto. La Ley enumera en su art. 2 los elementos que debe contener: o La denominación "cheque" o Un número de orden impreso en el cuerpo del cheque. o La indicación del lugar y de la fecha de creación. o El nombre de la entidad financiera girada y el domicilio de pago. o La orden pura y simple de pagar una suma determinada de dinero, expresada en letras y números, especificando la clase de moneda. Cuando la cantidad escrita en letras difiriese de la expresada en números, se estará por la primera. o La firma del librador. El art. 4 de la citada Ley establece que el cheque debe ser extendido en formulario proporcionado por el girado.

24 Cheques de pago diferido Las clases de cheques vigentes son: 1. Cheque común 2. Cheque cruzado 3. Cheque para acreditar en cuenta 4. Cheque imputado 5. Cheque certificado 6. Cheque con la cláusula "NO NEGOCIABLE" 7. Cheque de pago diferido orden de pago librada a fecha determinada posterior a la de su libramiento Función n primordial: instrumento de crédito para las PyMEs

25 Cheques de pago diferido Cheque de pago diferido (Ley N , Art. 54.) El cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago diferido se libran contra las cuentas corrientes comunes. La fecha de pago no puede exceder un plazo de 360 días. Es oponible y eficaz en los supuestos de concurso, quiebra, incapacidad sobreviniente y muerte del librador. El registro justifica la regularidad formal del cheque. Es libremente transferible por endoso, con la sola firma del endosante.

26 Cheques de pago diferido CHCP Avalado CHPD Patrocinado SGR Aval Tenedor del Cheque CHEQUE de Pago Diferido Depositante Soc. o Agente de Bolsa Emisor del Cheque Inscripción BCBA CHEQUE de Pago Diferido NEGOCIACION BCBA

27 Cheques de pago diferido Sistemas para operar cheques en el mercado: Patrocinado: Es un sistema por el cual una empresa puede emitir cheques negociables en el Mercado. De esta manera los beneficiaros de éstos poseen la posibilidad de hacerlos líquidos al menor costo y con mayor agilidad. Son los cheques de una empresa, que firmó un convenio con Caja de Valores y el Mercado de Valores, que cotizan directamente en la Bolsa de Comercio. Avalado: Es un sistema mediante el cual una compañía se ve posibilitada a emitir un cheque y descontarlo en el mercado de valores una vez obtenido el aval de una Sociedad de Garantía Recíproca. Es para que coticen los cheques de todas aquellas empresas que no tienen firmado el convenio con Caja de Valores y con el Mercado de Valores. Sistema de Cotización Directa: El Mercado de Valores garantiza la operación y a su vez puede exigirle a la Sociedad de Bolsa que presente la operación una garantía de cumplimiento.

28 Obligaciones negociables Concepto Son títulos de deuda, por lo tanto la PyME obtiene un préstamo de dinero (con pluralidad de prestamistas) a restituir lo que se traduce en su pasivo. Las obligaciones negociables son: Títulos emitidos en serie, representativos de un préstamo, con o sin garantía. Otorgan un derecho de renta a su tenedor (inversor). Pueden ser convertidos en acciones. A su vez, las obligaciones negociables pueden ser: Con garantía común (el patrimonio del emisor) Con garantía especial (hipoteca) Con garantía flotante (derechos y bienes, presentes y futuros) A través de este instrumento las PyMEs cuentan con otra alternativa de acceso al crédito, sin la intermediación de las entidades financieras, pudiendo lograr un costo menor de financiación.

29 Obligaciones negociables Emisión de Obligaciones Negociables bajo el Régimen PyME Aspectos Generales: Monto Máximo a emitir: $ Ámbito de Negociación: Bolsas de comercio con Mercados de Valores Adheridos u otros Mercados Autoregulados autorizados por la CNV Destinatarios: Inversores Calificados (salvo que cuente con el aval de una SGR) No se exige Calificación de Riesgo. No se exige Órgano Colegiado de Fiscalización. Régimen legal de documentación e información específico. Destino de los Fondos: Proyectos de Inversión Adquisición de Bienes de Uso Ampliación del Capital de Trabajo Reestructuración de Pasivos Desde el momento en que la emisión cuenta con el aval de una Sociedad de Garantía Recíproca, el riesgo para el emisor se reduce considerablemente, permitiendo su más rápida colocación en el Mercado y una sensible reducción en la tasa.

30 Obligaciones negociables Procedimiento para la emisión 1. Análisis y preparación de la empresa Estudio económico-financiero Estatuto y sus modificaciones inscripto en el Registro Público de Comercio Conformación de los Órganos de Administración y Fiscalización Tres últimos Balances y Poderes. Certificado Pyme de la CNV 2. Emisión del Prospecto Historial de la Empresa Datos Formales: Inscripción en organismo correspondiente a cada localidad, fecha de constitución, duración, identificación de los socios. Descripción de la O.N. que se desea emitir y sus condiciones. Naturaleza de las garantías que se ofrecen (SGR). 3. Presentación en Bolsa de Comercio Carpeta de Presentación Brochure de la Empresa Estados Contables Planilla de Presentación Inicial 4. Colocación Presentación de Prospecto definitivo ante BCBA y SGR Autorización BCBA a emitir títulos Presentación ante Caja de Valores Publicación Boletín BCBA y BO de la emisión Inscripción Registro Público de Comercio Informe a la BCBA sobre el resultado de la emisión

31 Acciones Panel PyME Las acciones son títulos de capitalización, por lo tanto las PyMEs pueden capitalizarse fortaleciendo su capital social y, consecuentemente, su patrimonio neto. Las acciones pueden ser:

32 Acciones Panel PyME Régimen legal de documentación e información específico. 4 empresas registradas, 2 empresas cotizando (DACSA e INSUAGRO) en el Panel PYME. Figura de Hacedor de Mercado asegura liquidez de las acciones PYME.

33 Fideicomisos POR UNA CUESTIÓN DE EXPOSICIÓN METODOLÓGICA ABORDAREMOS EN PRIMER TÉRMINO LA DESCRIPCIÓN DEL CONTRATO DE FIDEICOMISO. LUEGO TRATEREMOS LA MODALIDAD SUSTANCIAL EL FIDEICOMISO FINANCIERO POR TRATARSE DE UNO DE LOS MECANISMOS DE FINANCIACIÓN QUE EN LA ACTUALIDAD DISPONEN LAS PYMES PARA FINANCIARSE A TRAVES DEL MERCADO DE CAPITALES Habrá Fideicomiso cuando una persona (Fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (Fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (Beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condición al Fiduciante, al Beneficiario o al Fideicomisario.

34 Fideicomisos Estructura Fiduciante Fiduciario Bienes Fideicomitidos Beneficiario Fideicomisario El Fiduciante transfiere la propiedad fiduciaria de los Bienes Fideicomitidos El Fiduciario administra los bienes en función de lo estipulado en el Contrato y en favor del Beneficiario El Beneficiario tiene derecho a los beneficios que se obtengan con la administración de los Bienes Fideicomitidos El Fideicomisario recibe el remanente, a la extinción del Fideicomiso

35 Fideicomisos Clases de Fideicomisos La ley distingue dos clases de Fideicomisos: Fideicomisos Financieros Fideicomisos Ordinarios

36 Fideicomisos Financieros Los Beneficiarios son tenedores de títulos representativos de derechos. El fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la Comisión Nacional de Valores para actuar como fiduciario financiero. Deben cumplir los siguientes requisitos: Tener como objeto social actuar como Fiduciario Patrimonio mínimo de $ 500 mil Sociedad Anónima inscripta en el Registro de Fiduciantes Financieros. Títulos Fiduciarios: Certificados de Participación en la Propiedad Fiduciaria. Títulos de Deuda (están garantizados con los bienes fideicomitidos y están en poder de los inversores del fideicomiso). Pueden emitirse ambos o solo uno. De cada uno pueden haber distintas clases. Puede crearse una subordinación entre uno y otro: Seniors Subordinados

37 Fideicomisos Financieros La función principal del fideicomiso financiero es actuar como vehículo en la "securitización o titulización " de las carteras de crédito transferidas por el fiduciante al fiduciario (entidad financiera o sociedad habilitada), como patrimonio objeto del fideicomiso.

38 Fideicomisos Financieros Securitización Es la estructuración de una operación, que transforma préstamos o cuentas a cobrar (activos ilíquidos) en valores negociables (activos líquidos), con la finalidad de colocarlos en un mercado de capital, utilizando para su repago solamente el flujo de fondos provenientes de esos préstamos o cuentas a cobrar.

39 Fideicomisos Financieros Securitización Obtención del valor presente de los créditos a una tasa beneficiosa. Si los accionistas invierten en los títulos obtendrían una renta exenta. Posibilita mayor nivel de financiación (libera el límite de crédito) Concentración de la empresa en su actividad específica Permite inversores en activos que estaban vedados a pequeños ahorristas

40 Fideicomisos Financieros Bienes que se pueden securitizar: Créditos hipotecarios, Créditos prendarios, Créditos personales, Cupones de tarjetas de crédito, Exportaciones de petróleo, Cobros de peaje. Alquileres, Contratos de leasing, Cualquier derecho presente o futuro a un flujo de fondos.

41 Fideicomisos Financieros Las PYMEs actúan como fiduciantes. Las SGR actúan como avalistas de las PYMEs ante el inversor que adquiere los títulos de deuda. Características: Menor costo de financiamiento (activos fuera de balance ) al disminuir el riesgo empresa. Útil en el caso de actividades en las que participan diversos agentes (productores, proveedores, agentes financieros). Economías de escala en los costos de colocación (viable para PYMEs con una facturación > $ 1,5 MM).

42 Fideicomisos Financieros Fideicomisos Financieros Año 2007 (En millones de US$) FUENTE: Instituto Argentino de Mercado de Capitales en base a datos de BCBA.

43 Fideicomisos Financieros Fideicomisos Financieros Comparación I Sem FUENTE: Instituto Argentino de Mercado de Capitales en base a datos de BCBA.

44 Financiamiento a PyMEs por tipo de instrumento (En millones de US$) FUENTE: Instituto Argentino de Mercado de Capitales en base a datos de BCBA.

45 Las G.E. se financian a través de ONs en un 47,4%, el 37,7% mediante fideicomisos financieros y casi el 15% a través de la suscripción de acciones. FUENTE: Instituto Argentino de Mercado de Capitales en base a datos de BCBA. (En millones de US$) Para las PyMEs el cheque de pago diferido y los fideicomisos financieros fueron los principales instrumentos, con una participación del 54% y del 45,5%, respectivamente. La emisión de ONs representó el 0,5% restante.

46 En el 2008.Cae el financiamiento total. tanto por tipo de instrumento y tamaño de empresa ,6 % PyMEs 4,3 % vs. 7,5 %. Sube la participación de las PyMEs.

47 COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES ENTRE ENERO Y JULIO DE 2008 El financiamiento a través del mercado de capitales en el período enero a julio 2008 se ha reducido con relación a los niveles del año 2007 en un 43.6 %. El acumulado del año totalizó U$S 2.541,4 millones contra U$S con respecto al mismo período del año Fuerte caída en los montos colocados de obligaciones negociables y la emisión de nuevas acciones. Las ON emitidas en el año fue sólo del 9.2% del total emitido en el mismo período de Respecto al total obtenido por emisión de nuevas acciones durante el período enero-julio, el monto fue de U$S 405 millones, con una reducción del 21% interanual. Los fideicomisos financieros siguen en aumento con un alza interanual acumulada del 61.9%, al igual que el financiamiento a PYMES que subió en el período enerojulio un 4.1% respecto al mismo período del año anterior. El 7.5% del financiamiento total correspondió a empresas PyME, en comparación con el 4.3% que representó en el mismo período de El monto obtenido por este segmento de empresas alcanzó los U$S millones,. Dentro del total emitido por empresas PyMEs, se mantiene la preponderancia de los CHPD y de los fideicomisos financieros como principal instrumento de financiamiento. Los CHPD representaron el 61.6% del total, los fideicomisos significaron el 38% y las ON PyME el 0.4% restante.

48 Rol de las SGR Herramienta para facilitar a las PyMEs el acceso al crédito Su Objeto Principal consiste en el: Otorgamiento de garantías a sus socios Partícipes mediante la celebración de contratos regulados por la Ley ( Art. 33) Además, pueden: Brindar a sus socios en forma directa ó a través de terceros - asesoramiento (Art.33) Técnico Económico Financiero.

49 Rol de las SGR Esquema S.G.R. Avala obligaciones de socios partícipes Administra el fondo de riesgo Socios Partícipes Compra acciones de la S.G.R. Mejora su acceso al crédito Mejora su desempeño. Contragarantía Fondo de Riesgo Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidas por la S.G.R. Socios Protectores Aportan al capital social de la SGR Aportan al fondo de riesgo Obtienen beneficios impositivos Mejoran sus PyMEs vinculadas Socio Aportante Fideicomiso de Afectación Específica Aporta a un fideicomiso de afectación específica dentro del fondo de riesgo. Obtiene 2/3 partes de los beneficios impositivos Mejoran sus PyMEs vinculadas

50 Rol de las SGR Beneficios Socios Protectores Deducción impositiva de 100% del aporte realizado al fondo de riesgo (el aporte debe permanecer en el fondo 2 años calendario y se deben otorgar garantías por el 80% del monto aportado) Oportunidad de inversión (ganancia por intereses sobre el capital invertido en el fondo de riesgo). Mejora en el desempeño de PyMEs vinculadas. Socios Partícipes Disminución de los requerimientos de garantía para créditos. Reducción de la tasa de interés de los créditos. Aumento en los plazos de financiamiento. Agilización en el procesamiento y decisión sobre el otorgamiento del crédito. Mejora en el desempeño de las PyMEs en los temas de management, calidad y tecnología.

51 Rol de las SGR Beneficios Socios Aportantes Deducción impositiva de 2/3 partes del aporte realizado al fondo de riesgo (el aporte debe permanecer en el fondo 2 años calendario y se deben otorgar garantías por el 80% del monto aportado) No participa del riesgo de la S.G.R., sino de las operaciones que se generen con sus Proveedores (PyMEs). Oportunidad de inversión (ganancia por intereses sobre el capital invertido en el fondo de riesgo). Mejora en el desempeño de PyMEs vinculadas.

52 Rol de las SGR Fondo de Riesgo Objeto: Cobertura de las Garantías otorgadas Constituido por el aporte de los socios protectores, asignación de resultados sociales, rendimiento de las inversiones, otros Formas Dentro de los activos de la SGR Fondo fiduciario (ley ) independiente del P.N. de la SGR Fondos afectación específica Aportes Socios protectores no Entidades Financieras Afectación a garantías determinadas Contrato fideicomiso independiente del Fondo de Riesgo General

53 Rol de las SGR Garantías Contrato de garantía Avala las obligaciones asumidas por el Socio Partícipe Instrumento publico ó privado Firma certificada por escribana Titulo ejecutivo Por el monto de la obligación principal, con más sus intereses y gastos Las SGR responden solidariamente Sin derecho a los beneficios de: División Excusión

54 Rol de las SGR Tipos y destinos de las Garantías Financieras Avalar el descuento de cheques de pago diferido en el mercado (propios o de terceros) Avalar fideicomisos financieros o de garantía. Avalar la emisión de Obligaciones Negociables (Régimen PyME). Avalar operaciones para la adquisición de maquinaria o vehículos. Avalar créditos bancarios. Comerciales Incrementos en líneas de crédito. Avalar cumplimiento de contratos o entrega de mercadería. Técnicas Seguros de Caución Avales ante AFIP o Dirección General de Aduanas.

55 Rol de las SGR Contra-garantías Respaldo de los avales otorgados Art. 71 Ley Tipos Hipotecas Prendas (Maquinarias, rodados, etc.) Cesiones de cobranzas Avales personales Otras

56 Rol de las SGR Cantidad SGR Socios Protectores Socios Partícipes Saldo de avales vigentes $ MM * Datos a Septiembre 2007