BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007

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1 Contactos: Catalina Enciso M. María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 29 de mayo de 2009 Acta No: 169 BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007 BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN EXTRAORDINARIA Deuda de Largo Plazo A (A sencilla) CWD (CreditWatch en Desarrollo) Millones de pesos al 31 de marzo del 2009 Activos totales: $ ; Pasivo: $ ; Patrimonio: $ ; Pérdida del ejercicio: -$4.222; Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria Mar 09: A (A sencilla) CWD (CreditWatch en Desarrollo) Revisión Extraordinaria Nov 08: A (A sencilla) CWN (CreditWatch Negativo) Revisión Periódica Julio 08: AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) Revisión Extraordinaria Junio 08: AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) Revisión Extraordinaria Mar 08: AAA (Triple A) CWD (CreditWatch en Desarrollo) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007 y 2008 y no auditados a marzo del 2009 CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios con Garantía Específica 2007 Emisor: GMAC Financiera de Colombia S. A. Monto: $ MM Serie: 3 series Cantidad: bonos Fecha de Emisión: 07/12/2007 Plazos: 2, 3, 4, 5, 6 y 7 años. Rendimiento: Los Bonos de la Serie A serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés flotante referenciado a la inflación (IPC). Los Bonos de la Serie B serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés flotante referenciado a la DTF. Los Bonos de la Serie C serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés fijo referenciado a una tasa fija. Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido (TV). Pago de Capital: Al vencimiento Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia S. A. Deceval Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A. Agente estructurador y colocador: Corficolombiana S. A. Garantía: La presente emisión cuenta con una garantía otorgada por GMAC, LLC (Detroit) del 100% de la emisión. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. Sociedad Calificadora de Valores asignó la calificación A (A sencilla) CWD (CreditWatch en Desarrollo), en grado de inversión a la emisión de Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia La asignación de la calificación de los bonos ordinarios 2007 está fundamentada en la calificación de largo plazo de GMAC Colombia, dado que los bonos objeto de calificación cuentan con la misma prioridad de pago de las otras obligaciones ordinarias de la entidad. Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. "En Desarrollo" es usada para aquellas situaciones inusuales en las que las consecuencias de determinados eventos futuros son tan inciertas que la calificación podría potencialmente aumentar, mantenerse o bajar. 2 de 11

2 Mantener el CWD indica que BRC está a la espera de la evolución de General Motors Corporation (GM), las estrategias implementadas en el corto plazo y su impacto sobre el desempeño de GM Colmotores. En línea con lo anterior, la Calificadora continuará siguiendo de cerca las estrategias planteadas por GMAC, LLC y las de su filial en Colombia y su impacto sobre su desempeño financiero en el corto y mediano plazo. En primer lugar, el Gobierno de los Estados Unidos puso como fecha límite el 1 de junio del 2009 para que la automotriz se reestructure fuera de la corte ó lo haga por medio del Capítulo 11 del Código de la Quiebra de los Estados Unidos. Actualmente, la financiera internacional se encuentra a la espera del desarrollo de los acontecimientos anteriormente descritos, por lo cual las estrategias a seguir serán transmitidas a sus filiales durante el mes de junio del En opinión de Moody s Inverstors Service, Inc- de presentarse la reestructuración de GM por medio del Capítulo 11, tanto la automotriz como GMAC se verían enfrentadas a riesgos provenientes de: 1) disminución de la demanda por parte de los consumidores, 2) la consiguiente disminución en el precio de venta de los vehículos, 3) quiebra de otras compañías del sector y 4) presión en precios y la dependencia mutua de los proveedores. En nuestra opinión, estos mismos factores se trasladarán a GMAC Colombia y a la automotriz a nivel local, GM Colmotores, a pesar de que ésta última continúa manteniendo su liderazgo en el país con una participación de mercado del 36,6% a diciembre del De otra parte, el mantenimiento de la calificación de GMAC Colombia vincula su posición de liquidez positiva y su capacidad para continuar en el negocio, lo cual podría ser revisado ante las notificaciones del acuerdo de reestructuración de GM. El 24 de diciembre del 2008 la Reserva Federal aprobó la solicitud de GMAC, LLC de convertirse en Bank Holding Company (BHC) 1, por lo cual tanto Cerberus Capital Management, L.P como General Motors Corporation (GM) se vieron obligados a disminuir su participación accionaria. El nuevo estatus de banco de GMAC, LLC (Ally Bank, filial de GMAC, LLC) se traduce en capitalización y acceso a fuentes de liquidez que pueden 1 El estatus de Bank Holding Company de GMAC, LLC se traduce en 1) incrementar su patrimonio; 2) convertirse en accionista de bancos; (3) acceder a recursos del público; (4) incrementar las actividades financieras que puede desarrollar dentro del marco legal de una BHC y (5) encontrarse sujeta a la supervisión y regulación por parte de la Reserva Federal. mejorar su flexibilidad financiera. BRC continuará realizando un seguimiento a la evolución de los resultados de GMAC, LLC 2. La disposición del Tesoro de los Estados Unidos de continuar realizando aportes de capital a GMAC, LLC se vio reflejado en la capitalización por USD 7.5 billones en mayo del Durante este mismo mes, el Tesoro ordenó a la financiera internacional que reforzara su capital en USD millones para protegerse en caso de presentarse una recesión más severa. Lo anterior cobra relevancia toda vez que GMAC, LLC mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término, sobre los bonos emitidos por GMAC Financiera de Colombia y sobre las líneas de crédito que tiene la compañía con bancos. Desde el punto de vista legal no existen cláusulas de cross-default entre GMAC Colombia y GMAC, LLC. Por otra parte, es importante tener en cuenta que a marzo del 2009 las obligaciones de GMAC Colombia con terceros representaron menos del 1% del patrimonio de su casa matriz. Acorde con el CWD, BRC continuará realizando un seguimiento a las calificaciones internacionales de GMAC, LLC y General Motors Corporation (GM): las calificaciones internacionales de GMAC, LLC otorgadas por Moody s Investors Service y Standard & Poor s (S&P), desde febrero del 2008 se ubicaron en niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia en moneda extranjera y se mantuvieron en grado de alto riesgo: Tabla 1. Calificaciones del Gobierno de Colombia GMAC, LLC y General Motors Corporation (GM) Fuente: Moody s Investors Service, Inc; Standard & Poor s. 2. EVOLUCIÓN DE GMAC COLOMBIA Por su parte, a partir de marzo del 2009 GMAC Colombia viene realizando un esfuerzo por reestructurar su balance y reconocer las pérdidas por el deterioro del portafolio de créditos, por lo cual a partir del mes de marzo del 2009 modificó sus políticas de castigos de 2 Durante el primer trimestre del 2009 GMAC, LLC reportó pérdidas por USD 675 millones, si bien contó con USD 13.3 billones en caja a marzo del 2009 y su Tier 1 fue del 10,4%. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 3 de 11

3 cartera. Durante el periodo de análisis 3, la financiera colombiana incrementó su gasto en provisiones netas de recuperación en 257%, al sumar $ millones, que la llevó a presentar una pérdida en el ejercicio por $4.222 millones al cierre del primer trimestre del En la medida en que la economía colombiana presente un menor crecimiento económico y las ventas del sector automotor se vean disminuidas, es importante que el calificado logre una adecuada relación entre ingresos y gastos que propendan por la recuperación de la eficiencia operacional de la compañía. Tabla 2. Principales indicadores de rentabilidad Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.*Indicadores no anualizados. Si bien los ingresos por intereses del calificado presentaron una disminución del 13,7%, su relación frente a los activos permaneció en niveles similares a los presentados por el agregado del sector, como se observa en la tabla 2. BRC pondera positivamente las estrategias de liquidez y fondeo implementadas por parte de GMAC Colombia, que evidencian el respaldo de GMAC, LLC y propenden por mitigar el impacto reputacional y comercial del deterioro crediticio de su casa matriz y garantizar el pago de sus obligaciones en el corto plazo de la siguiente forma 4 : la implementación y renovación en febrero del 2009 hasta enero del 2010 de un acceso seguro de liquidez por USD 150 millones, los cuales ya fueron desembolsados en su totalidad. Citibank NY, mediante una carta de crédito (Stand by) aseguró la entrega de estos recursos, de uso inmediato e irrevocable, a un banco local 5 para que este a su vez los utilice como garantía de una línea de crédito por el mismo monto para GMAC Colombia. La alta calidad crediticia del banco local, quién cuenta con una calificación AAA 6, y la disponibilidad sin condiciones de la línea de crédito a favor de GMAC Colombia, permiten una disposición inmediata de fondos para la Financiera, una vez presentada la solicitud al banco local con las formalidades previstas. Si bien en la última revisión extraordinaria de GMAC Colombia se contempló que el Stand By sería incrementado en USD 30 millones, la compañía decidió ejecutar el 30 de marzo del 2009 una operación de crédito entre GMAC, LLC y GMAC Servicios, para que ésta última constituyera un Certificado de Depósito a Término (CDT) con GMAC Financiera por $ millones a 90 días renovable hasta marzo del Adicionalmente, la casa matriz puso a disposición de la operación de Colombia recursos no comprometidos adicionales por USD 40 millones que podrían ser utilizados en caso de ser necesarios. GMAC Colombia continúa mostrando consistencia en su estrategia de liquidez. A marzo del 2009, la compañía presentó activos líquidos por $ millones, con lo que el GAP acumulado de liquidez a tres meses fue positivo 7. En escenarios de estrés, suponiendo una no renovación de certificados de depósito a término, se obtiene una cobertura superior al 500% sobre sus obligaciones por un periodo no inferior a tres meses y del 366% de las obligaciones con un plazo entre tres y seis meses, toda vez que se continúe haciendo uso del acceso seguro de liquidez y se mantengan los actuales niveles de activos líquidos 8. De lo anterior es necesario mencionar que GMAC Colombia continúa diseñando estrategias de liquidez de mediano y largo plazo para asegurar el cubrimiento de sus obligaciones de más de un año, las cuales en opinión de la calificadora son necesarias para mantener la operación de la compañía. Se destaca positivamente que a marzo del 2009 GMAC Colombia se mantuvo dentro de las compañías de financiamiento comercial más grandes por nivel patrimonial 9, con una participación de mercado del 14,9%, el patrimonio básico del calificado por $ millones correspondió al 99,5% del patrimonio técnico y el indicador de solvencia ascendió de 13,7% a 14,37% entre diciembre del 2008 y marzo del 2009, ubicándose en niveles similares a los del agregado del sector (14,66%). 3 Comprendido entre marzo del 2008 y Las estrategias de liquidez implementadas por parte de la financiera colombiana permiten que las calificaciones otorgadas por BRC a GMAC Colombia se encuentren en grado de inversión, en contraste con las asignadas por parte de Moody s Investors Service a GMAC, LLC y GM que se encuentran en grado de alto riesgo. 5 Bancolombia. 6 Calificación otorgada el 23 de abril del 2009 por parte de BRC. 7 En el mes de marzo del 2009 el GAP acumulado de liquidez a tres meses fue positivo con $ millones. 8 Si sólo se utilizara la línea segura de liquidez, sin recursos líquidos, la cobertura de los CDTs y créditos de tesorería a tres meses sería del 430% y del 286% a seis meses. 9 A marzo del 2009, el patrimonio de GMAC Colombia por $ millones ocupó el tercer lugar en el sector de compañías de financiamiento comercial. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 11

4 Para el 2009 se espera que el indicador de solvencia de GMAC se vea favorecido por la disminución de los activos ponderados por riesgo producto del decrecimiento del portafolio de créditos 10, aunque su impacto será parcialmente disipado por la desmejora en el indicador de calidad de cartera y por las pérdidas del ejercicio. Durante los últimos dos años GMAC Colombia, al igual que otras compañías de financiamiento comercial, presentó un deterioro en los indicadores de calidad por riesgo y por vencimiento del portafolio de créditos. Durante el 2008 los principales factores que incidieron negativamente en la evolución de los indicadores de calidad de cartera fueron 1) el incremento en la tasa de interés (DTF) que afectó el costo de los créditos, disminuyendo la capacidad de pago de los deudores; 2) la desfavorable evolución del sector transportador; 3) el creciente endeudamiento en operaciones de consumo de los clientes y 4) el menor crecimiento de la economía, volatilidad e incertidumbre en los mercados financieros como consecuencia de la crisis sub prime en Estados Unidos. Por su parte, durante el 2009 como consecuencia de la crisis mundial, en particular la bancaria y del mercado de capitales, las perspectivas de menor crecimiento económico a nivel local, la mayor tasa de desempleo 11, así como la disminución de los excedentes de liquidez de compañías del sector real, serán factores que junto con el desempeño del sector transportador, ejercerán presión en los indicadores de calidad del portafolio de créditos en los establecimientos de crédito. En el caso de GMAC Colombia es importante tener en cuenta que la cartera bruta presentó una disminución del 24,3% al pasar de $ millones a $ millones entre marzo del 2008 y 2009, lo cual contribuyó a una aceleración en el deterioro de los indicadores de calidad de cartera por riesgo y por vencimiento en comparación con el sector y el grupo comparable. Tabla 3. Indicadores de calidad y de la Cartera por vencimiento y por riesgo Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Como se observa en la tabla 2, la relación entre cartera y leasing vencido sobre total cartera pasó de 7,8% a 14,3% entre marzo del 2008 y 2009, lo cual se compara desfavorablemente con la del sector y el grupo comparable, 9,7% y 8,2% respectivamente. A su vez, los índices de cubrimiento por vencimiento disminuyeron de 109,5% a 42,7% y se ubicaron por debajo de los del sector (77%). Tendencia similar siguieron los indicadores de calidad y cubrimiento por nivel de riesgo. Tabla 4. Indicadores de cubrimiento de la Cartera por vencimiento y por riesgo Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Al igual que la tendencia presentada por el agregado de compañías de financiamiento comercial, el indicador de cartera con castigos de GMAC continuó aumentando, si bien este fue se vio jalonado por disminución en los saldos de cartera: Tabla 5. Indicador de calidad de cartera con y sin castigos 10 Explicado por cambios en políticas de originación que han disminuido el porcentaje de aprobación, menores ventas del sector automotriz en Colombia, y castigos de cartera que disminuyen la cartera bruta. 11 Según el DANE, durante el trimestre comprendido entre noviembre del 2008 y enero del 2009 la tasa de desempleo promedio fue del 11,9% frente al 10,8% registrada en el mismo período del año anterior. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Ante la actual coyuntura de mercado y al tener en cuenta las tasas de crecimiento del portafolio de créditos del calificado durante el 2007, cuyas cosechas han sido las de más bajo desempeño durante los últimos tres años, se prevé una desmejora de los Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 11

5 indicadores de calidad de cartera. No obstante, es importante tener en cuenta que esta tendencia se verá disipada por el mejor desempeño de las cosechas del segundo semestre del Así mismos, es de esperar que con la menor tasa de colocación durante el 2008 y lo corrido del 2009, las medidas implementadas de originación, cobranza 12 y castigos de cartera, permitan contener en el corto y mediano plazo el deterioro del portafolio de créditos y propendan por mejorar y mantener el indicador de calidad de los activos en el largo pazo. Las expectativas de menor crecimiento económico a nivel local e internacional tienen efectos directos sobre la capacidad de pago de los deudores, por lo cual se hace más exigente el continuo monitoreo de las políticas de scoring y de los desembolso de créditos. Los argumentos descritos en el cuerpo de este documento incorporan el análisis y la evolución de los indicadores de liquidez, rentabilidad y calidad de los activos que se encuentran sujetos al impacto reputacional que genera el desfavorable desempeño de GMAC, LLC y GM y que limitan la flexibilidad financiera de GMAC Colombia, si bien su capacidad de pago de capital e intereses continúa siendo satisfactoria en un horizonte menor a un año. Por otra parte, constituye un reto importante para la presente administración de GMAC Colombia, la definición y posterior implementación de un nuevo enfoque de negocio que sería necesario de continuar evolucionando desfavorablemente la situación de General Motors a nivel internacional. 3. GARANTÍA GMAC, LLC domiciliada en la ciudad de Detroit - mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro a término, los certificados de depósito a término y los bonos emitidos o renovados por GMAC Financiera de Colombia S. A. a partir del 1º de Noviembre del Esta garantía se encuentra legalizada mediante escritura pública y registrada en el Banco de la República de acuerdo a las formalidades que exige la ley colombiana. tanto, una vez se genere la obligación de pago en cabeza de la firma norteamericana, ésta pagará a los tenedores de bonos en las mismas condiciones de cualquier otra deuda que cuente con garantía general, salvo por lo establecido en disposiciones legales relativas a la liquidación, quiebra o moratoria. La garantía permanecerá en pleno vigor y efecto tras la liquidación de la subsidiaria en Colombia y hasta que todos los bonos pendientes cubiertos por la misma hayan sido debidamente pagados. En caso de incumplimiento, el reembolso de los bonos por parte de GMAC, LLC será efectuado al tenedor en la ciudad de Bogotá (Colombia), en pesos colombianos y por el monto que debería haber pagado la subsidiaria (GMAC Colombia) en la fecha de pago. Dicho reembolso será efectuado por la firma norteamericana directamente o por intermedio de un agente 13 en Colombia del que se informará a los tenedores en la forma y por los medios elegidos por el Garante. En el proceso de pago de la emisión y de acuerdo con el acuerdo, no se tuvieron en cuenta aquellos eventos relacionados a la aceleración de los pagos a cargo del deudor 14, de tal manera que el incumplimiento de una de ellas acarrea el vencimiento del plazo de todas las demás y faculta al acreedor al cobro de todas las obligaciones vinculadas en uno o mas contratos. Por último, la garantía se regirá por las leyes del estado de Nueva York (Estados Unidos) y se interpretará de acuerdo con las mismas. 4. CONTINGENCIAS De acuerdo con información suministrada por el calificado, a marzo del 2009 las contingencias legales en contra de GMAC Financiera de Colombia S. A. a marzo del 2009 tienen pretensiones equivalentes al 1,6% de su patrimonio, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra. GMAC, LLC garantiza incondicionalmente la totalidad de la deuda derivada de la presente emisión ($ millones). Es decir, en caso de que la garantía deba hacerse efectiva, el pago de las sumas derivadas de la misma no estará sujeta a condición alguna. En adición, la obligación del garante constituirá una obligación no garantizada directa y general de GMAC, LLC. Por lo 12 1) Ajuste de las condiciones de producto (plazo y cuota inicial) de acuerdo con los segmentos de riesgo. 2) Ajustes en la utilización del score de originación, 3) Ampliación de los medio de pago: por ejemplo débito automático. 13 GMAC, LLC posee la facultad de nombrar el agente por medio del cual decida rembolsar el dinero a los tenedores de los bonos. 14 Es importante tener en cuenta que aparte de la actual emisión de bonos, GMAC, LLC garantiza el pago de la totalidad de los CDTs emitidos por la subsidiaria en Colombia. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 11

6 5. ESTADOS FINANCIEROS 7 de 11

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9 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar A capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 10 de11