COBERTURA DE RIESGO CAMBIARIO

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1 COBERTURA DE RIESGO CAMBIARIO GERENCIA DE FINANZAS JUNIO

2 INDICE Página INTRODUCCION 3 IDENTIFICACION DEL RIESGO CAMBIARIO 5 OPERACIONES DE COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO 7 CARACTERISTICAS DE LAS OPERACIONES DE COBERTURA DE RIESGO 8 EJEMPLOS ILUSTRATIVOS 10 VENTAJAS DE OPERAR EN FORWARDS Y SWAPS CON BANCO DEL DESARROLLO 15 CÓMO INICIAR OPERACIONES CON EL BANCO DEL DESARROLLO? 16 DESMITIFICANDO EL FORWARD 17 GLOSARIO 19 2

3 INTRODUCCION La globalización de la información y la creciente integración de Chile a los mercados mundiales, a través de la mayor apertura comercial y los tratados de Libre Comercio que se han logrado en los últimos años, ha introducido una mayor complejidad en las relaciones económicas y financieras con dichos mercados y una mayor dependencia de los mismos. Este sostenido crecimiento hacia el exterior, acompañado de un proceso de desintermediación financiera, implica una mayor diversidad de contrapartes en los negocios y del tipo de operaciones que se realizan, existiendo mayores riesgos asociados, producto del aumento de la volatilidad que se observa en las tasas de interés y en las paridades cambiarias. Hoy nuestros principales socios comerciales son Estados Unidos, Europa y Asia. Sin embargo, la mayoría de las operaciones de exportación e importación se realizan en dólares, asumiendo las empresas chilenas el riesgo de variación de la divisa norteamericana contra las demás monedas y contra el peso chileno. El Banco del Desarrollo, demostrando una vez más su espíritu innovador que lo ha caracterizado en otros ámbitos, está en condiciones de poner al servicio de su empresa: Grande, Mediana o Pequeña, toda su capacidad profesional para asesorarlo en cubrir tales riesgos, analizarlos en forma conjunta y ofrecerle alternativas de cobertura que permitan neutralizarlos, a través de operaciones de compras o ventas a Futuro, conocidas como Forwards. Estos instrumentos financieros le permitirán fijar hoy el tipo de cambio a futuro o las paridades de otras monedas extranjeras asociadas a 3

4 operaciones con el exterior, y, de esta forma, conocer con certeza los flujos financieros de su empresa en fechas predeterminadas por usted. En los gráficos que a continuación se señalan, se puede apreciar la importancia que han adquirido estas operaciones de cobertura de riesgo en el mercado nacional y la volatilidad de la divisa. El objetivo del presente documento es informar sobre las principales características de los forwards de monedas y la forma que ellos pueden ser utilizados en forma eficiente por su empresa Volúmenes Vigentes en el Mercado de Forwards Millones de USD 750,00 700, Dic-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dic-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dic-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Evolución Dólar/peso Enero Marzo 2004 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar ,00 600,00 550,00 30/12/02 17/01/03 04/02/03 20/02/03 10/03/03 26/03/03 10/04/03 29/04/03 16/05/03 04/06/03 23/06/03 09/07/03 25/07/03 12/08/03 29/08/03 16/09/03 06/10/03 22/10/03 07/11/03 25/11/03 12/12/03 02/01/04 20/01/04 05/02/04 23/02/04 10/03/04 26/03/2004 4

5 IDENTIFICACION DEL RIESGO CAMBIARIO Una empresa cuyos flujos financieros están en alguna proporción determinados en moneda extranjera, puede verse afectada por los siguientes riesgos: Fluctuación de las paridades de las monedas extranjeras con relación al dólar de los Estados Unidos de América; Fluctuación del tipo de cambio de la moneda extranjera con relación al peso, moneda corriente nacional. Los gráficos a continuación muestran la evolución que algunas de estas variables han experimentado en el tiempo. Evolución Paridad EUR/USD 1,3000 1,2000 1,1000 1,0000 0,9000 0, /08/98 17/11/98 15/02/99 11/05/99 04/08/99 28/10/99 25/01/00 18/04/00 14/07/00 13/10/00 11/01/01 05/04/01 09/07/01 05/10/01 04/01/02 01/04/02 28/06/02 25/09/02 19/12/02 17/03/03 11/06/03 05/09/03 02/12/03 01/03/04 26/05/04 5

6 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 01/07/98 29/09/98 29/12/98 Evolución Paridad USD/JPY 29/03/99 25/06/99 21/09/99 21/12/99 17/03/00 14/06/00 14/09/00 18/12/00 16/03/01 20/06/01 21/09/01 20/12/01 21/03/02 24/06/02 23/09/02 19/12/02 19/03/03 18/06/03 15/09/03 15/12/03 15/03/04 Hasta antes de la crisis asiática, es decir 1997, las empresas no le daban gran importancia a las fluctuaciones en el dólar, y en las paridades cambiarias por lo que no adoptaban medidas de protección frente a estos riesgos financieros. Hoy en día las empresas reconocen esta amenaza y son muchas las que se han visto afectadas por movimientos adversos en las variables antes señaladas. En efecto, las fluctuaciones que se producen pueden ser determinantes en un negocio, transformando utilidades operacionales en pérdidas, como resultado exclusivo del efecto de la variabilidad de las paridades financieras en sus balances. Una buena administración financiera debe procurar que la utilidad operacional refleje la rentabilidad, asumiendo riesgos propios del negocio y que no se vea alterada por el efecto de variables no operacionales. Por ello la gestión empresarial moderna contempla mecanismos de cobertura de riesgo financiero, a través del uso de instrumentos derivados como los forwards. 6

7 OPERACIONES DE COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO Las operaciones de cobertura de riesgo que su empresa puede efectuar con el Banco del Desarrollo, al amparo de la normativa contenida en el Compendio de Normas de Cambios Internacionales y en el Compendio de Normas Financieras del Banco Central de Chile, son: I) Forwards de Dólar - Peso Chileno II) Forwards de Euro Peso Chileno III) Forwards de Yen Japones Peso Chileno IV) Forwards de Euro Dólar V) Forwards de Yen Japones Dólar VI) Forwards de Otras Monedas Peso Chileno VII) Forwards de Otras Monedas - Dólar VIII) Swaps de monedas (Compra Spot y Venta forward simultánea, o viceversa) 7

8 CARACTERISTICAS DE LAS OPERACIONES DE COBERTURA DE RIESGO 1. Eliminan el efecto de fluctuaciones de paridad y/o tipo de cambio por un período determinado, por medio de la fijación de un precio a futuro para dichas variables. 2. Están disponibles en las principales monedas extranjeras que se transan en los mercados financieros internacionales, respecto del dólar o el peso chileno. 3. Los contratos se pueden realizar por cualquier monto deseado y para diferentes plazos, previo acuerdo entre las partes. 4. Los contratos no requieren de compensaciones diarias. 5. Para dar cumplimiento a los contratos forwards a la fecha de su vencimiento existen dos modalidades: 5.1) Entrega física de la moneda extranjera: Bajo este sistema el vendedor de la moneda extranjera estará obligado a entregar dicha moneda a la fecha de vencimiento pactada. El comprador, por su parte, deberá entregar pesos o dólares, dependiendo del tipo de contrato. 8

9 5.2) Compensación: A través de esta modalidad, se establecen a la firma del contrato forward precios referenciales de mercado que serán contrastados con los precios pactados a futuro al momento del vencimiento del contrato. Específicamente, el mecanismo de compensación opera de la siguiente forma a la fecha de vencimiento del contrato: a) El monto de la moneda extranjera vendida se liquida a pesos, de acuerdo a los precios pactados a futuro para la paridad y el tipo de cambio. b) El monto de la moneda extranjera vendida se liquida a pesos, de acuerdo a los valores que los precios referenciales de mercado tengan en la fecha de vencimiento del contrato. Si el monto determinado en la letra a) es superior al obtenido en la letra b), el comprador de la moneda extranjera pagará al vendedor la diferencia existente entre ambos montos. En caso contrario, será el vendedor quien deberá cancelar al comprador dicha diferencia. En ambos casos esta compensación se puede pagar en pesos o en moneda extranjera. Cabe destacar que un forward que se realice bajo el mecanismo de compensación, puede ser efectuado tanto por empresas que deban realizar operaciones en el Mercado Cambiario Formal, como por aquéllas que no operan o no desean operar a través de dicho mercado. De esta forma, la norma permite que cualquier persona natural o jurídica residente en Chile pueda participar en operaciones forwards. Además es importante señalar que independiente de la modalidad escogida de cumplimiento de contrato a su vencimiento, éste debe contemplar siempre precios referenciales de mercado, para poder dar cumplimiento al mismo, bajo el mecanismo de compensación. 9

10 EJEMPLOS ILUSTRATIVOS A continuación se exponen dos ejemplos: el caso de un exportador que recibe retornos en dólares Y el caso de un importador que asume una deuda en moneda extranjera. Explicaremos previamente la terminología de uso habitual en este tipo de operaciones: Valor Spot: Corresponde al precio de mercado para la paridad y/o tipo de cambio, vigentes en el mercado contado, ya sea en la fecha de cierre del contrato (spot inicial) o en la fecha de su vencimiento(spot final). Precio Forward o Precio Pactado a Futuro: Corresponde al precio para la paridad y/o tipo de cambio, que las partes han fijado libremente al momento de contratación del negocio, referido a una fecha de vencimiento futuro del contrato. Ejemplo 1. Cobertura de Riesgo Tipo de Cambio Nominal Situación a la firma del Contrato Un Exportador tiene que recibir un pago en una fecha a futura. Tiempo de Operación Venta Forward US$ Riesgo Implícito Que el tipo de cambio baje en dicho lapso. Plazo 41 días Precio Pactado a Futuro $ 639,30 Precio Referencial Tipo de cambio observado 10

11 Situación al vencimiento del contrato.- En este contrato forward, el exportador ha pactado vender en 41 días mas, la suma US$ a un tipo de cambio de $639,30 por dólar. Con un valor spot inicial es de $640,00 por dólar. Se pueden establecer dos escenarios. 1) Que el tipo de cambio disminuya un 3.0% en el período el peso, quedando el valor observado en $ 620,80 por dólar. 2) Que el tipo de cambio aumente en 3,0% en el período, quedando el valor observado en $659,20 por dólar. Variación t/c 3,0% Variación t/c + 3,0% Valor observado final $620,80 $659,20 Precio forward $639,30 $639,30 Modalidad Entrega física Modalidad Compensación Entrega US$ Recibe $ Entrega US$ Recibe $ Recibe $ Entrega $ Comentario al ejemplo 1.- Si el Exportador opta por la modalidad entrega física, para ambas situaciones de fluctuaciones en el tipo de cambio, el cliente a los 41 días vende US$ a T/C $639,30 recibiendo $

12 Si el Exportador opta por la modalidad de compensación y la Variación T/C es de 3,0%, el observado sería de $620,80, por lo cual recibe por concepto de compensación $ Si el Exportador opta por la modalidad de compensación y la Variación T/C es de +3,0%, el observado sería de $659,20, por lo cual debe pagar por concepto de compensación $ Financieramente, con cualquiera de los dos métodos llegamos al mismo resultado, equivalente a lo dispuesto al contratar el forward por el importador. Ejemplo 2. Cobertura de Riesgo de Paridad Situación a la firma del contrato Un importador chileno adquirió equipos de procedencia alemana que deberá cancelar en el futuro. Operación Compra forward EUR Riesgo Implícito Plazo Que el EURO se aprecie respecto del dólar. 30 días Precio Forward 1.22 EUR / US$ Precio Referencial Precio spot al vencimiento del contrato Situación al vencimiento del contrato.- Supongamos que el Euro al inicio tenía una paridad de 1,2230 y varía en +/-5% respecto al precio spot (EUR/US$) vigente al momento de contratar el forward. 12

13 EUR se aprecia 5% EUR se deprecia 5% Precio spot final EUR/US$ EUR/US$ Precio forward EUR/US$ EUR/US$ Modalidad entrega física Canc. US$ Recibe EUR Canc. US$ Recibe EUR Modalidad Compensación Recibe US$6.420 Entrega US$5.810 Comentario sobre el ejercicio 2.- Al momento de decidir el cliente suscribir un contrato forward, el Euro se cotizaba a un precio spot de 1,2230 EUR/US$. Por lo tanto, la deuda que él estaba asumiendo en dicho momento, producto de la importación de equipos, equivalía a US$ Consideremos el caso en que el Euro se aprecia, llegando a EUR 1,2842 por dólar. Si el importador no hubiese tomado un contrato forward, a los 30 días tendría que registrar una pérdida de US$ ya que su deuda alcanzaría en esa fecha a US$ Como en este caso el importador tomó un contrato forward, en él pactó adquirir a 30 días 100 mil Euros que necesitaba para cancelar su importación, en un monto equivalente en dólares a US$ El valor de dicho millón en el mercado spot al momento del vencimiento del contrato era de US$ ,05, con lo cual él obtuvo una utilidad en el mercado forward de US$ ,13. Esta utilidad fue el resultado de haber adquirido la moneda a un precio mucho más conveniente que el precio de mercado spot final. 13

14 Conceptualmente, la utilidad que el importador realizó en el mercado futuro (US$ ,13) revirtió en gran parte la pérdida registrada en el mercado spot US$ ,62 lográndose por este mecanismo un resultado neto final de US$ ,5. Puede observarse, que si la cotización del millón de Euros de US$ ,43 (vigente en el mercado spot al momento de contratar el importador la operación de futuro) se le agrega la pérdida neta de US$13.570,50 se logra una cotización final para el millón de Euro de US$ ,92 la cual equivale a la paridad de 1,080 fijada en el contrato de arbitraje a futuro. Es necesario puntualizar que en el análisis conceptual de toda operación forward, debe considerarse que existe un mercado spot y un mercado forward. La complementación de las pérdidas y utilidades que se generan en ambos mercados habilita la existencia de una eficaz herramienta financiera que permite, a los agentes económicos, que así lo deseen, fijar con exactitud el precio de una determinada divisa a una fecha futura deseada. Además, un cliente puede perfectamente contratar una operación forward con un Banco y realizar su operación de cobertura contado en el Mercado Cambiario Formal con otro. 14

15 VENTAJAS DE OPERAR EN FORWADS Y SWAPS CON EL BANCO DEL DESARROLLO No existen comisiones involucradas ni costos adicionales. La utilización de la línea de crédito con el Banco es sólo por una fracción del monto de la operación (usualmente entre un 10% a un 30%, dependiendo del tipo de contrato y plazo de la operación). No se efectúa ningún pago al momento de concretar una operación con el Banco, sino que éste se materializa al vencimiento del contrato conforme al mecanismo de cumplimiento acordado. Disponible para diferentes plazos, monedas y montos. Si desea hacer su operación a través del Mercado Cambiario Informal, le ofrecemos nuestra filial Sudameris Agencia de Valores S.A. Somos un Banco con una presencia importante en el mercado de derivados : Volumenes Forwards Bancos Medianos al Bice Scotia Desarrollo DBLA Corpbanca Security Internacional Tokyo Falabela Do_Brasil (Fuente : Información Banco Central de Chile a Marzo de 2004) 15

16 COMO INICIAR OPERACIONES CON EL BANCO DEL DESARROLLO O CON SUDAMERIS AGENCIA DE VALORES S.A.? 1. Firmar, por una vez, las Condiciones Generales que regirán todas las operaciones que se realicen bajo este amparo. 2. Adicionalmente, por cada cierre de negocios se debe suscribir un contrato específico con las condiciones de cada operación. Cada contrato específico estará inserto en el marco legal definido en las Condiciones Generales. 3. Contactarse con la Mesa de Dinero o su ejecutivo de cuentas, pedir una visita o asesoría telefónica. 4. Cotizar precios, cerrar las operaciones y firmar los contratos específicos correspondientes. Por cualquier información adicional que desee resolver no dude en contactarse a la Mesa de Moneda Extranjera, con los Sres. Dixon Quezada, Matías Pizarro y Ernesto Aburto a los teléfonos: , , y Llámenos, Estaremos gustosos de poder brindarle una atención ágil y profesional! 16

17 DESMITIFICANDO EL FORWARD 1. Es complicado y engorroso operar en el mercado forward? Operar en el mercado forward para un cliente es similar a operar en el mercado spot, con la diferencia que en vez de pagar o recibir un pago por los dólares se firma un contrato por la operación a futuro. 2. Es caro operar con forwards? Operar con forwards no tiene costo inicial, ni primas ni comisiones. El contrato forward es un acuerdo de fijación del tipo de cambio similar a una operación de dólares spot. 3. Y qué gana el Banco entonces? El Banco cuando compra dólares a un cliente, ya sea spot o forward los vende en el mercado interbancario, generalmente a un precio un poco mayor. Ése es su negocio, y de esa manera solventa el servicio prestado. 4. Puedo perder mucho dinero si opero con forwards? Si usted ocupa los forwards para cubrir una operación real, en la práctica no pierde ni gana, sino que está fijando el precio al tipo de cambio futuro asociado a dicha operación. 5. Cómo puedo saber si el precio a que venderé a futuro me conviene? Si fijando el precio del tipo de cambio por una operación o conjunto de operaciones, se genera un resultado aceptable para mi empresa. 17

18 6. Si soy exportador y el dólar está al alza no debiera vender forwards? No, el dejar de cubrir el riesgo cambiario en condiciones de precio del dólar favorables puede ser muy perjudicial para la empresa. El dólar es muy volátil y las condiciones de mercado pueden cambiar rápidamente. Recordemos que entre agosto 2003 y enero de 2004 el dólar bajó casi $ 150 en nuestro país. 7. Entonces siempre debo estar cubierto con forwards? Una posición prudente en la mayoría de los casos debe ser cubrir al menos un porcentaje del riesgo cambiario a ser asumido por la empresa. El no cubrir en absoluto los riesgos cambiarios puede generar efectos adversos en los resultados. 8. Si yo exporto a Europa me sirve vender en dólares? El ideal es recibir el retorno en la moneda del país al cual se exportó. El hecho de utilizar el dólar como moneda implica costos de transacción que sin darse cuenta paga el exportador. 9. Si vendo en Euros a Francia, me puedo cubrir con forwards dólar-peso? Sólo parcialmente, ya que me cubro por las variaciones del dólar, pero quedo desprotegido frente a las variaciones de la paridad Dólar Euro. La manera correcta de cubrirme sería mediante un contrato Euro- Peso. 18

19 GLOSARIO Activos Financieros: Títulos que incorporan derechos sobre activos reales. Activos Líquidos: Activos que pueden convertirse fácil y económicamente en efectivo, sobre todo, títulos a corto plazo. Activos Reales: Activos tangibles e intangibles utilizados en desarrollo del negocio. Análisis de Sensibilidad: Análisis del efecto que sobre la rentabilidad ejercen los cambios en las variables. Arbitraje: Compra de un activo financiero y venta simultánea para obtener un beneficio sin riesgo. Cobertura a Plazo: Compra o venta de divisas a plazo con el fin de compensar un flujo de tesorería futuro conocido. Futuro: Contrato de compra de un activo financiero o mercancía en fecha futura a un precio determinado hoy. A diferencia de los contratos Forward, las transacciones de Futuros se efectúan en mercados organizados y diariamente a plazos y montos preestablecidos. Garantía: Derecho de un acreedor sobre activos específicos. 19

20 Ingeniería Financiera: Combinar o modificar instrumentos financieros ya existentes para crear productos financieros nuevos. Intermediación: Inversión a través de instituciones financieras. LIBOR: Tipo de interés al cual los bancos internacionales más importantes de Londres se prestan entre ellos. LIBID: Tipo de interés demandado en el interbancario de Londres. Línea de Crédito: Acuerdo entre un banco y una empresa (u otro banco), por el que ésta puede endeudarse en cualquier momento hasta un límite establecido. Mercado Secundario: Mercado en el que cotizan, es decir, se puede comprar o vender títulos anteriormente emitidos y ya en circulación. Operaciones Calzadas: Transacciones de diversos tipos, que calzan financieramente las operaciones y que coinciden estrictamente en tasas, valores y plazos. Paridad del Contrato: La cantidad de moneda extranjera distinta del dólar USA, estipula por las partes en el respectivo contrato, necesaria para comprar un dólar USA. Paridad Referencial: La paridad Banco Central de Chile o Paridad Reuters o cualquier otra que las partes fijen en el respectivo contrato. 20

21 Paridad Reuters: Se entiende la cantidad de moneda extranjera distinta del dólar USA necesaria para comprar un dólar USA, al valor comprador o vendedor según se pacte en el contrato, informada en la página EFX de la pantalla Reuters de Reuters Ltda. a las 11:00 horas A.M. de Santiago de Chile del día del vencimiento o de la exigilibilidad en caso de liquidación anticipada. Posición Sobrecomprada: Activos superiores a los pasivos de la misma denominación (reajustabilidad, tasa a plazo, divisas, etc). Posición Sobrevendida: Activos inferiores a los pasivos de la denominación. Precio Pactado: El precio en pesos, en Unidades de Fomento o en moneda extranjera fijado por las partes en el contrato. Precio Ref. de Mercado: La cantidad en pesos resultante de multiplicar el tipo de cambio referencial estipulado en el contrato, vigente a la fecha de vencimiento de éste, por el monto de la moneda extranjera objeto del contrato. Puntas: Postura con opción de compra y venta, en la cual se indica precio y cantidad que puede ser aceptada o no por la contraparte. Tipo de Cambio Acuerdo: La cantidad de pesos necesarios para comprar una unidad de dólar USA según determinación efectuada por el Banco Central de Chile conforme a lo previsto en el Nº7 del Capítulo I del Título I del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, publicado en el Diario Oficial, o aquél que lo 21

22 reemplace, el día de vencimiento del respectivo contrato o el de exigibilidad en caso de liquidación anticipada. Tipo de Cambio Futuro: Tipo de cambio fijado hoy para cambiar divisas en fecha futura. Tipo de Cambio Observado: La cantidad de pesos necesarios para comprar una unidad de la moneda extranjera de que se trate, según determinación efectuada y publicada en el Diario Oficial de Chile, conforme al Nº 6 del Capítulo I del Título I del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, o aquél que lo reemplace, a la fecha de exigibilidad en caso de liquidación anticipada. Tipo de Cambio Referencial: El tipo de cambio acuerdo, o el tipo de cambio observado, o el tipo de cambio Reuters o cualquier otro estipulado por las partes en el contrato respectivo. Tipo de Cambio Spot: Tipo de cambio para divisas de entrega 48 horas. Tipo de Interés Nominal: Tipo de interés expresado en términos monetarios. Tipo de Interés Real: Tipo de interés expresado en términos de bienes reales, es decir, tipo de interés nominal corregido con la inflación. Valor Hoy: Tipo de cambio para divisas de entrega inmediata. Valor 24 Horas: Tipo de cambio para divisas de entrega 24 horas. 22