Evento Relevante de Calificadoras

Transcripción

1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR RCENTRO GRUPO RADIO CENTRO, S.A.B. DE C.V. Ciudad de México ASUNTO S&P Global Ratings confirma calificaciones de largo plazo de 'mxa' de Grupo Radio Centro; la perspectiva es estable EVENTO RELEVANTE Resumen * Esperamos que Grupo Radio Centro (GRC) fortalezca gradualmente sus indicadores financieros durante los próximos 12 meses, gracias a los mayores ingresos esperados por su participación en un nuevo canal de televisión abierta, lo cual incrementará el portafolio de servicios de la empresa. * Asimismo, dada la reducción esperada en los costos, estimamos que la compañía presentará márgenes de EBITDA alrededor de 40% durante los próximos 12 meses. * Confirmamos nuestra calificación crediticia de emisor de largo plazo en escala nacional de 'mxa' y nuestras calificaciones de emisión de 'mxa' y de recuperación de '3' de las emisiones de certificados bursátiles con vencimiento en 2023 de GRC. * La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que GRC registre un índice de deuda a EBITDA ajustado cercano a 3.5x (veces) y de flujo de efectivo operativo (OCF) a deuda, de 18% en promedio durante los siguientes 12 meses. Acción de Calificación Ciudad de México, 26 de septiembre de S&P Global Ratings confirmó hoy su calificación crediticia de emisor de largo plazo en escala nacional -CaVal- de 'mxa' de la radiodifusora mexicana, Grupo Radio Centro, S. A. B. de C. V. (GRC). La perspectiva se mantiene estable. Al mismo tiempo, confirmamos nuestras calificaciones de emisión en escala nacional de 'mxa' y de recuperación de '3' de las tres emisiones de certificados bursátiles garantizados, RCENTRO 16, RCENTRO 17 y RCENTRO 17-2 por montos de $500 millones de pesos mexicanos (MXN), MXN738.1 millones y MXN412.5 millones, respectivamente, todas tienen fecha de vencimiento en La calificación de recuperación '3' indica nuestra expectativa de una recuperación significativa (50% a 90%) para los acreedores en caso de incumplimiento de pago. Fundamento La acción de calificación refleja que, aun y cuando los indicadores de apalancamiento que reportó la empresa se encuentran por encima de nuestras expectativas de hace un año, consideramos que GRC presentará un desapalancamiento importante durante los próximos 12 meses debido a la recuperación esperada en los niveles de crecimiento de venta publicitaria, aunado a los nuevos ingresos relacionados con su participación en un nuevo canal de televisión abierta, el principal medio que recibe ingresos publicitarios en México; y a una reducción de costos en su estación en Los Ángeles, Estados Unidos (GRC LA), con el objetivo de incrementar los niveles de rentabilidad. Por otro lado, no esperamos incrementos significativos de la deuda, ya que la compañía está por concluir sus proyectos de expansión y renovación de concesiones. Por lo tanto, nuestras expectativas incorporan indicadores crediticios en línea con el perfil de riesgo financiero de la empresa, con un índice de deuda a EBITDA ajustado cercano a 3.5x y flujo de efectivo operativo (OCF) a deuda, de 18% en promedio durante los siguientes 12 meses. Durante 2017, los ingresos de GRC sufrieron una caída sustancial (11% respecto a 2016) debido a factores extraordinarios ocurridos en el último trimestre del año, un incendio en sus oficinas y menores ventas de espacios publicitarios por reasignación de recursos de sus principales clientes para los damnificados del sismo del 19 de septiembre de Además, durante el primer semestre de 2018, observamos una lenta recuperación de los ingresos, que consideramos se explica parcialmente por las elecciones federales de México y por el contexto macroeconómico, que inhiben la demanda de espacios publicitarios. Sin embargo, consideramos que la compañía mantiene una adecuada eficiencia operativa reflejada en márgenes de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 rentabilidad por encima al promedio de la industria. A pesar de la vulnerabilidad a la demanda de publicidad y un crecimiento económico moderado de México y Estados Unidos, consideramos que la rentabilidad de la compañía se beneficia de su presencia en distintas plazas, que incluyen a la Ciudad de México y 11 estados mexicanos, El Paso, Texas, y Los Ángeles, California. Asimismo, la adquisición de diversas frecuencias en años anteriores y la fusión de Controladora Radio México y GRM Radio Difusión, S.A. de C.V. en 2015, contribuyen al desarrollo de sinergias entre las estaciones de radio del Grupo, al tiempo que amplía su base de ingresos. Por otro lado, esperamos que la estrategia de GRC se enfocará en extender su presencia en el mercado publicitario, en línea con su posición de liderazgo en la industria de radiodifusión mexicana. La compañía cuenta con una participación actual de mercado publicitario de alrededor de 15% en México, y de 33% en la zona metropolitana del Valle de México, en tanto que cuenta con una audiencia cercana al 58% en el Valle de México. Nuestro escenario base para GRC incorpora los siguientes supuestos: * Crecimiento del producto interno bruto (PIB) de México en torno a 2.4% en 2018 y 2.5% en 2019, lo cual consideramos que indica un crecimiento moderado para el mercado de la publicidad en el país. * Inflación promedio en México de 4.9% en 2018 y 3.5% en 2019, por lo que consideramos que las tarifas de publicidad se incrementarían de manera proporcional. * Tipo de cambio promedio de MXN19.4 por US$1 en 2018, y MXN19.8 por US$1 en Dado que cerca del 10% de EBITDA de la compañía proviene de GRC LA, en dólares, mientras que el 100% de la deuda esta denominada en pesos mexicanos. Por lo tanto, no consideramos que exista un riesgo por el tipo de cambio * Crecimiento de los ingresos de alrededor del 5% en 2018 por un contexto político y macroeconómico que inhibió la demanda publicitaria al inicio de año. Por otro lado, estimamos un incremento de casi 11% en 2019, debido, principalmente, a nuevos ingresos del proyecto de televisión y un crecimiento estable de los ingresos de la estación de Los Ángeles. * Incremento del EBITDA de alrededor de 15% en promedio durante 2018 y 2019, debido a la normalización de los costos y gastos en GRC LA, y la implementación gradual de eficiencias operativas. * Gasto de capital (capex) de alrededor de MXN151 millones en 2018, destinados principalmente para la renovación de concesiones y refrendos, así como para la expansión de sus concesiones de radio. En tanto que, un monto minoritario será destinado a actividades de mantenimiento. En 2019, estimamos capex de alrededor de MXN50 millones destinados para actividades de mantenimiento y renovación de equipos. * No proyectamos ninguna deuda adicional significativa durante los próximos dos años, ya que consideramos concluido el proceso de expansión de GRC de 2016 a En julio y agosto 2018, la compañía adquirió dos créditos bancarios de largo plazo por MXN63 millones para financiar parte de su renovación de concesiones. Por otra parte, la compañía refinanció sus certificados bursátiles en 2017, lo que beneficia su perfil de liquidez en el corto y mediano plazo. * No proyectamos pagos de dividendos para los próximos dos años. Con base en los supuestos mencionados, obtuvimos los siguientes indicadores crediticios: * Márgenes de EBITDA ajustado de alrededor de 40-45% para los próximos dos años; * Fondos operativos (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda en torno a 20%, en promedio para los próximos dos años; * Deuda a EBITDA ajustado de alrededor de 3.5x en 2018 y de alrededor de 2.5x en 2019, y * Cobertura de intereses con EBITDA ajustado de alrededor de 2.0x en 2018 y 2.4x en Liquidez Actualmente, evaluamos la liquidez de GRC como adecuada. Esperamos que las fuentes de liquidez de la empresa sean suficientes para cubrir sus usos en más de 1.2x en los próximos 12 meses, y todavía serían suficientes, incluso si el EBITDA cae en 15%. Consideramos que el refinanciamiento que llevó a cabo la empresa en el primer semestre de 2017 contribuyó a mejorar su perfil de vencimientos, así como la vida promedio ponderada de su deuda de 5.2 años a junio de Además, esperamos que la generación de flujo de efectivo sea suficiente para cubrir sus necesidades de capital de trabajo, capex y vencimientos de deuda, en los próximos 12 meses. Principales fuentes de liquidez * Posición inicial de efectivo de MXN69 millones al 30 de junio de * FFO proyectado de alrededor de MXN424 millones para los próximos 12 meses. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 Principales usos de liquidez * Vencimientos de deuda por MXN65 millones al 30 de junio de * Capex de alrededor de MXN55 millones para los próximos 12 meses. * Salida de flujo por movimiento de capital de trabajo de MXN74 millones. Nuestra evaluación de liquidez también considera factores cualitativos: la capacidad de GRC para absorber eventos de baja probabilidad y alto impacto sin recurrir a refinanciamiento; el amplio margen de maniobra en las restricciones financieras (covenants) de los certificados bursátiles (deuda a EBITDA reportada mayor a 4.0x; cobertura de intereses menor a 2.50x; y de apalancamiento mayor a 1.25x), y su política financiera que en general es prudente. Perspectiva La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de GRC registrará un nivel de deuda a EBITDA, y flujo de efectivo operativo a deuda, cercano a 3.5x y 18%, respectivamente, en los siguientes 12 meses. Consideramos que esto estaría respaldado por el crecimiento de los ingresos de publicidad de radio y televisión, mejora de la eficiencia operativa de GRC LA y un uso moderado de deuda, ya que la compañía está por concluir sus proyectos de expansión y renovación de concesiones. Escenario negativo Podríamos bajar las calificaciones si la empresa no logra revertir su actual nivel de apalancamiento durante los próximos 12 meses. Esto se traduciría en un nivel de deuda a EBITDA por encima de 4.0x al primer semestre de Consideramos que este escenario se podría materializar si GRC no logra recuperar el dinamismo en sus ventas de publicidad observado durante 2016 y a inicios de 2017; y/o, la eficiencia operativa de GRC LA no se refleja en mejores niveles de rentabilidad. Por otra parte, endeudamiento adicional en montos significativos, aumentaría de manera consistente nuestros indicadores de apalancamiento, con lo que GRC compararía por debajo de pares en 'mxa'. Escenario positivo Podríamos subir las calificaciones de GRC, en los próximos 12 a 18 meses, si la empresa registra de manera consistente un nivel de deuda a EBITDA hacia 2.0x, junto con un índice de FFO a deuda por arriba de 30%. Lo anterior puede derivarse de un desempeño de las operaciones de GRC mejor al esperado, aunado con ingresos por el proyecto de televisión sustancialmente mayores a los estimados en nuestro escenario base. Síntesis de los factores de calificación Grupo Radio Centro, S.A.B. de C.V. Calificación de riesgo crediticio Escala Nacional mxa/estable/-- Riesgo del negocio Razonable Riesgo país Moderadamente elevado Riesgo de la industria Intermedio Posición competitiva Razonable Riesgo financiero Significativo Flujo de efectivo/apalancamiento Significativo Modificadores Efecto de diversificación/cartera Neutral (sin impacto) Estructura de capital Neutral (sin impacto) Liquidez Adecuada (sin impacto) Política financiera Neutral (sin impacto) Administración y gobierno corporativo Razonable (sin impacto) Análisis comparativo de calificación Neutral (sin impacto) Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 Análisis de Recuperación La calificación de los certificados bursátiles es de 'mxa', la misma que la calificación crediticia de emisor de la compañía. La calificación de recuperación es '3', que indica nuestra expectativa de una recuperación significativa en el rango superior de la banda (de 50% a 90%) para los tenedores de los certificados bursátiles en el caso hipotético de incumplimiento de pago. Factores analíticos clave: * Completamos nuestra revisión del análisis de recuperación, y de las calificaciones de recuperación y de emisión de los certificados bursátiles con vencimiento en * Valuamos a la empresa como negocio en marcha utilizando un múltiplo de 6.5x para nuestro EBITDA proyectado a la salida del incumplimiento. * Estimamos que para que la empresa incumpla, sería necesario que el EBITDA cayera de manera significativa, y que esto representara un deterioro material del negocio. Para este ejercicio, consideramos que la deuda está cubierta por una prenda de acciones sobre ciertas estaciones de radio que generan más del 50% del total del EBITDA de la compañía. * Al segundo trimestre de 2018, la deuda de GRC estaba compuesta por tres créditos bancarios de mediano y largo plazo, con un saldo insoluto de MXN183 millones; tres emisiones de certificados bursátiles, con un saldo insoluto de MXN1,651 millones, con perfil de vencimiento a un solo pago en diciembre 2023; y contratos de arrendamiento con un saldo insoluto por casi MXN490 millones Supuestos de incumplimiento simulado * Año simulado del incumplimiento: Nuestro escenario base considera un incumplimiento en 2023 provocado por un deterioro macroeconómico en México que genere severos recortes en gasto de publicidad en el mercado; un incremento significativo de la inflación que impacte los costos fijos y laborales; un incremento en la competencia por partes de otras radiodifusoras y medios alternativos; débiles patrones de consumo en México; una elevada volatilidad del peso frente al dólar que impacte la estructura de deuda y costos, y, en última instancia, la incapacidad de la empresa para controlar los costos. * EBITDA después de salir de incumplimiento: MXN260 millones. * Múltiplo de EBITDA: 6.5x. * Jurisdicción: México. Cascada simplificada * Valor neto de la compañía (después de gastos de administración de 5%): MXN1,605 millones. * Calificación de recuperación: '3' * Expectativas de recuperación: 50%-90% (estimado redondeado: 65%). DETALLE DE LA CALIFICACIÓN CLAVE DE PIZARRA CALIFICACIÓN ACTUAL CALIFICACIÓN ANTERIOR PERSPECTIVA /REV. ESP. ACTUAL PERSPECTIVA /REV. ESP. ANTERIOR RCENTRO 16 mxa mxa N/A N/A RCENTRO 17 mxa mxa N/A N/A RCENTRO 17-2 mxa mxa N/A N/A Criterios y Artículos Relacionados Criterios * Metodología para calificar empresas, 19 de noviembre de * Metodología para calificar empresas: Índices y Ajustes, 19 de noviembre de * Metodología: Factores crediticios de la administración y gobierno corporativo para empresas y aseguradoras, 13 de noviembre de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 * Metodología para calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 25 de junio de * Criterios de calificaciones de recuperación (recupero) para emisores corporativos de grado especulativo, 7 de diciembre de * Metodología y Supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 16 de diciembre de * Factores Crediticios Clave para la Industria de Medios y Entretenimiento, 24 de diciembre de * Metodología y supuestos para la evaluación de riesgo país, 19 de noviembre de * Metodología: Riesgo de la industria, 19 de noviembre de * Metodología de calificaciones de grupo, 19 de noviembre de * Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de Artículos Relacionados * Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia. * MÉXICO - Definiciones de calificación en Escala CaVal (Nacional). * Documento de Orientación: Especificaciones de correlación para escala nacional y regional de S&P Global Ratings, 25 de junio de * Condiciones Crediticias América Latina: Situación política local y creciente proteccionismo en Estados Unidos debilitan las condiciones favorables, 28 de junio de * Plan de gobierno de AMLO es la respuesta para que los diferentes sectores en México tengan éxito?, 4 de julio de * S&P Global Ratings confirma calificaciones de riesgo crediticio y de deuda de 'mxa' de Grupo Radio Centro; la perspectiva es estable, 29 de septiembre de Algunos términos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para expresar nuestra opinión sobre factores de calificación importantes, tienen significados específicos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben leer junto con los mismos. Para obtener mayor información vea nuestros Criterios de Calificación en INFORMACIÓN REGULATORIA ADICIONAL 1) Información financiera al 30 de junio de ) La calificación se basa en información proporcionada a S&P Global Ratings por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente: términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales, estadísticas operativas -en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva -por ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo, CNBV, Bolsa Mexicana de Valores. La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa; consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la calificación citada. Contactos analíticos: Fabiola Ortiz, Ciudad de México 52 (55) ; fabiola.ortiz@spglobal.com Santiago Cajal, Ciudad de México 52 (55) ; santiago.cajal@spglobal.com MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5

6 Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 6