Análisis Económico y Financiero de las Empresas Catalanas de Alto Crecimiento en el Período de Crisis 2008-2013 Nuria Arimany Serrat (nuria.arimany@uvic.cat), Xavier Ferràs Hernández y Petra A. Nylund. Departamento de Economía y Empresa, Facultad de Empresa y Comunicación Universidad de Vic - Universidad Central de Cataluña Área Temática: 7. Emprendimiento y dinámica empresarial Resumen Este estudio se refiere a la caracterización y análisis económico financiera de las empresas de alto crecimiento catalanas en el periodo 2008-2013 resultantes de una búsqueda objetiva realizada en la base de datos SABI con un crecimiento de ventas entre 2010, 2011, 2012 y 2013 de un 10% mínimo, una rentabilidad económica mínima de un 5% en 2013 y una rentabilidad financiera mínima de un 2% en 2013. El objetivo del trabajo es caracterizar las empresas catalanas que más crecen y determinar su salud económica financiera en el periodo 2008-2013, identificando sectores y comarcas que más crecen. La metodología consiste en realizar un análisis económico financiero de la situación financiera a corto plazo (haciendo hincapié en la tesorería directamente relacionada con el Estado de flujos de efectivo), de la situación financiera a largo plazo, de los resultados y de los cambios patrimoniales y de cobros y pagos con el fin de alcanzar unos resultados y unas conclusiones que permitan posicionar estas empresas a nivel económico y financiero, identificando retos de futuro para mantener su competitividad. Palabras clave: Empresas de alto crecimiento, Cataluña, Análisis financiero, Análisis económico, Análisis del estado de cambios en el patrimonio neto, Análisis del estado de flujos de efectivo. Clasificación JEL: G31, G32, M13, M21, M41. 1
1. Introducción En el período de crisis 2008-2013 las empresas catalanas presentan dificultades para crecer, por lo que pocas empresas crecen a un ritmo rápido y las que lo hacen generan gran parte de la creación de empleo y activan el desarrollo económico, estas empresas más dinámicas son de alto crecimiento y este estudio quiere identificar las estrategias que utilizan (Acs et al. 2008). Por este motivo, se ha investigado su salud económica financiera y los factores de crecimiento de estas empresas catalanas en este periodo de crisis. En primer lugar el estudio refleja la caracterización de la muestra de empresas objeto de estudio y seguidamente se presenta el análisis económico financiero de las empresas de alto crecimiento catalanas en el periodo 2008-2013 resultantes de una búsqueda objetiva realizada en la base de datos SABI. La muestra sobre la que se trabaja hace referencia a empresas mercantiles catalanas activas que experimentan en este período crecimientos de ventas cada año de un 10% y rentabilidades económicas y financieras de un 5% y un 2% respectivamente en el último año del período analizado, empresas que responden a la categorización de empresas de alto crecimiento (Amat et al., 2010). El análisis económico y financiero de estas empresas se lleva a cabo mediante la interpretación de los indicadores financieros y estadísticos descriptivos obtenidos de sus estados contables para realizar el análisis convencional de los estados financieros (con una modelización de la rentabilidad económica) y el análisis del Estado de cambios en el patrimonio neto y del Estado de flujos de efectivo en el período objeto de estudio, con el fin de alcanzar unos resultados y unas conclusiones que permitan definir la situación empresarial de las que más crecen en este difícil periodo. Revisadas las características, posicionadas y analizadas estas empresas catalanas en el marco de las empresas de alto crecimiento el estudio se estructura en cinco partes diferenciadas: el análisis de la situación financiera a corto plazo (haciendo hincapié en la tesorería directamente relacionada con el Estado de flujos de efectivo), el análisis de la situación financiera a largo plazo, el análisis económico, el análisis patrimonial, y el análisis de los cobros y pagos de las actividades de explotación, inversión y financiación, para llegar a un diagnóstico de la salud económica financiera de estas empresas y a unas conclusiones según los resultados conseguidos. 2
2. Caracterización de las empresas objeto de estudio La muestra objeto de estudio, resultado de la búsqueda objetiva realizada en la base de datos SABI de empresas localizadas en Cataluña, con un crecimiento de ventas entre 2010, 2011, 2012 y 2013 de un 10% mínimo, una rentabilidad económica mínima de un 5% en 2013 y una rentabilidad financiera mínima de un 2% en 2013, tal y como se ha detallado, recoge 140 empresas cuya actividad se puede agrupar en 9 grupos diferenciados, que se detallan a continuación: Sectores de actividad Empresas Fabricación de materiales 36 Sevicios a la industria 23 Servicios de consumo 18 Transporte 16 Tecnología 16 Bienes de consumo 14 Productos alimentarios 10 Maquinaria y mantenimiento industrial 5 Almacenaje 2 Total empresas 140 Cuadro 1: Sectores de actividad Con esta agrupación de sectores, la fabricación de materiales básicos tiene un peso destacado (26%) junto con el sector de servicios a la industria (16%). Cabe señalar que el sector de fabricación de materiales básicos recoge actividades industriales como las siguientes: Metalurgia, pintura, productos químicos, madera, papel, plásticos, textil caucho y pieles. Por otra parte, los servicios de consumo también están representados en la muestra en un 13%. En cuanto a la ubicación, las comarcas que aglutinan más empresas son el Barcelonès (32%), el Vallès Occidental (12%) y el Baix Llobregat (10%). 3
La comarca del Barcelonès está representada básicamente por el sector de servicios a la industria y por servicios de consumo. En cambio, en el Baix Llobregat sobresale el sector de materiales básicos y el sector del transporte. En la investigación las empresas de la muestra mayoritariamente tienen menos de 10 años de vida (54%) y destacan en crecimiento de ventas y rentabilidades. Figura 1: Porcentaje de empresas según sector Las empresas de la muestra están ubicadas principalmente en el Barcelonès, el Vallès Occidental y el Baix Llobregat, con un 32%, un 12% y un 10% de participación. Figura 2: Porcentaje de empresas según comarca 4
Tal como se puede apreciar las 140 empresas de la muestra quedan repartidas en las comarcas siguientes: Barcelonès 45 Vallès Occidental 17 Baix Llobregat 14 Vallès Oriental 10 Maresme 9 Anoia 8 Gironès 6 Segrià 6 Osona 5 Alt Empordà 3 Alt Penedès 3 Bages 2 Garraf 2 Tarragonès 2 Baix Ebre 1 Ripollès 1 Berguedà 1 Montsià 1 Pla d Urgell 1 Selva 1 Pla de l Estany 1 Baix Camp 1 Total 140 Cuadro 2: Distribución de empresas en comarcas En cuanto a la forma jurídica de las empresas activas de total de la muestra un 12% son Sociedades Anónimas y un 88% Sociedades Limitadas y la facturación total es de 518 millones de euros de promedio. Por otra parte, siguiendo la lógica mercantil las grandes empresas de la muestra presentan la forma jurídica de sociedad anónima. Figura 3: Forma jurídica de las empresas 5
La comarcas más destacadas son: el Barcelonès, el Vallès Occidental y el Baix Llobregat con sectores prioritarios de servicios a la industria, fabricación de materiales (especialmente metalurgia) y transportes, respectivamente. Figura 4. Distribución sectorial del Barcelonès, Vallès Occidental y Baix Llobregat 6
3. Análisis económico y financiero de las empresas catalanas de alto crecimiento en el período de crisis 2008-2013 El estudio parte de un análisis económico financiero, en el periodo 2008-2013, de una muestra de empresas catalanas activas ubicadas en Cataluña, que se consideran empresas tractoras por tener unos ingresos de explotación que han aumentado en cada uno de los últimos cuatro años del periodo analizado en un mínimo de un 10%, y con una rentabilidad económica mínima de un 5% y una rentabilidad financiera mínima de un 2% en el ejercicio 2013. La muestra se ha obtenido de la base de datos SABI siguiendo los siguientes criterios: Actividad económica principal: fabricación (códigos primarios CNAE 2009: 10-32); transportes y actividades anexas (códigos primarios CNAE 2009: 49-53); edición (códigos primarios CNAE 2009: 58-59); programación y actividades relacionadas con la informática (códigos primarios CNAE 2009: 62); servicios a la industria (códigos primarios CNAE 2009: 70) e investigación y publicidad (códigos primarios CNAE 2009: 72-74). Estado: Activa. Forma jurídica: Sociedad mercantil (Sociedades Anónimas y Sociedades Limitadas). Ingresos de explotación: que aumentan durante los últimos cuatro ejercicios en un mínimo de un 10%; Rentabilidad económica: mínima del último ejercicio de un 5%. Rentabilidad financiera: mínima del último ejercicio de un 2%. Localización: Cataluña. Siguiendo estos criterios, se han obtenido 140 empresas localizadas en Cataluña. Para hacer un análisis de la situación económica y financiera de estas empresas en el periodo 2008-2013, se han calculado los principales indicadores financieros utilizando la estadística descriptiva oportuna para las empresas objeto de estudio. En concreto, los indicadores analizados han sido: fondo de maniobra (activo corriente - pasivo corriente); solvencia a corto plazo (activo corriente / pasivo corriente); ciclo de explotación económico (rotación de existencias + plazo de cobro), ciclo de explotación financiero (ciclo de explotación económico - plazo de pago), endeudamiento (total 7
deudas / patrimonio neto y pasivo); calidad de la deuda (deudas corto plazo / total deudas); rotación de activo (Ingresos de explotación / total activo); rentabilidad financiera (ROE; Resultado neto / patrimonio neto); rentabilidad económica (ROA; BAIT / Activo); valor añadido (Ingresos explotación - gastos explotación) y productividad del personal (valor añadido / gastos de personal). El cuadro 3 nos muestra los diferentes indicadores financieros en el periodo indicado. Ejercicio Fondo Solvencia Endeudamiento Calidad Rotación ROE ROA Valor Productividad Maniobra corto deuda activo Añadido personal (miles ) plazo (días) (miles ) 2008 766,68 1,97 0,47 0,65 361 11,5% 7,9% 203,86 36,91% 2009 406,28 1,66 0,45 0,59 394 12,6% 8,2% 193,61 40,62% 2010 505,29 1,61 0,44 0,66 360 20,1% 12,2% 354,86 68,00% 2011 657,39 1,64 0,47 0,68 310 20,3% 13,8% 451,48 71,28% 2012 804,17 1,67 0,43 0,70 302 21,0% 15,7% 626,93 82,40% 2013 815,54 1,51 0,51 0,76 234 33,2% 19,2% 792,49 89,59% Cuadro 3: Indicadores financieros elaboración propia Para realizar el estudio, primeramente se ha realizado una caracterización de estas empresas y seguidamente se presenta el análisis de la situación financiera a corto plazo, se sigue con el análisis financiero a largo plazo y el análisis de los resultados incidiendo en el análisis de las variaciones patrimoniales derivadas del Estado de cambios en el patrimonio neto y de las variaciones de la tesorería del Estado de flujos de efectivo. 8
3.1. Análisis de la situación financiera a corto plazo El principal objetivo del análisis de la situación financiera a corto plazo consiste en determinar la capacidad que tienen estas empresas de alto crecimiento de Cataluña para hacer frente a sus obligaciones de pago a corto plazo. Analizando el fondo de maniobra (capitales permanentes que financian el activo corriente, o activo corriente menos pasivo corriente) se constata que es positivo en todos los ejercicios y que las medias de las masas patrimoniales en el período considerado quedan estructuradas de la siguiente manera: en cuanto a la estructura económica, un 48% en activo no corriente y un 52% en activo corriente y en cuanto a la estructura financiera, un 54% en patrimonio neto, un 14,55% en pasivo no corriente y un 31,45% en pasivo corriente (tal y como queda reflejado en la figura 5). Figura 5. Estructura del balance de situación en el período considerado La evolución de las masas patrimoniales en estos seis ejercicios muestra, con respecto a la estructura económica, un crecimiento del activo corriente en un 55% y del activo no corriente en un 66%. Respecto a la estructura financiera el patrimonio neto aumenta en este período en un 47% (las empresas se capitalizan), y con respecto al pasivo aumenta un 73%. 9
Figura 6. Evolución media del activo Figura 7. Evolución media del pasivo Figura 8. Evolución media de las masas patrimoniales 10
Con la evolución de las masas patrimoniales se pone de manifiesto que el aumento del activo corriente se hace muy evidente los ejercicios 2012 y 2013, debido principalmente al aumento de la partida de clientes por las mayores ventas, al igual que con el pasivo corriente. Por lo tanto, el fondo de maniobra tiene un fuerte crecimiento estos ejercicios 2012 y 2013 (Figura 9). Sin embargo, es relevante destacar la caída de las masas patrimoniales experimentada en el ejercicio 2009 que hace disminuir también el fondo de maniobra. Figura 9. Evolución media del fondo de maniobra Respecto a la ratio de solvencia a corto, que mide la capacidad de la empresa para hacer frente a las deudas a corto plazo realizando su activo corriente, en nuestro estudio presenta una buena solvencia a corto plazo, tal como se refleja en la figura 10. Hay que tener en cuenta que en el ejercicio 2008, el ratio de solvencia tiene un valor elevado, lo que podía provocar que las empresas tuvieran el riesgo de poseer excesivos activos corrientes, que perdieran valor con el paso del tiempo. Este ratio está relacionado con el signo positivo de la actividad de explotación del Estado de flujos de efectivo (EFE) que presentan las empresas. Hay que hacer hincapié que las empresas de la muestra siempre presentan signo positivo en la actividad de explotación de la EFE (los cobros de explotación superan los pagos de explotación), especialmente en 2013, tal como se puede apreciar en la figura 11. 11
Figura 10. Evolución media de la solvencia a corto plazo Figura 11. Evolución media de los flujos de efectivo Respecto al ciclo de explotación económico (período desde que se invierte en factores de producción hasta la recuperación con la venta y cobro por parte del cliente) se ha reducido en el período económico considerado, ya que la rotación de las existencias es mucho más rápida, aunque, el plazo de pago se mantiene a lo largo del periodo (figura 12 y 13). 12
Figura 12. Evolución media de la rotación de existencias Figura 13. Evolución media de plazos de cobro y pago Respecto al ciclo de explotación financiero, es decir, el tiempo que pasa desde que se desembolsa una unidad monetaria hasta que se recupera en este periodo objeto de estudio disminuye y es inferior al ciclo de explotación económico (figura 14, cuadro 4). 13
Figura 14. Evolución media ciclos explotación 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Ratio rotación existencias(1) 92 92 66 62 58 42 Plazo de cobro(2) 82 95 98 95 86 80 Plazo de pago(3) 118 146 148 129 121 127 Ciclo de explotación económico 174 187 164 157 144 122 Ciclo de explotación financiero 56 41 16 28 23-5 Cuadro 4: Ciclo explotación económico (1+2) y financiero (1+2-3) 3.2. Análisis de la situación financiera a largo plazo El análisis de la situación financiera a largo plazo tiene por objetivo principal medir la capacidad que tiene la empresa para satisfacer las deudas a largo plazo. De los porcentajes verticales y horizontales de las diferentes partidas financieras en el período analizado se deduce que el patrimonio neto ha aumentado un 47%, es decir, las empresas se han capitalizado. Por otra parte, las deudas aumentan un 73%, el activo aumenta un 59%, las ventas aumentan 145%, el resultado neto crece un 323% y el resultado global un 311% (Cuadro 6). Según el criterio aportado por Amat y Perramon (2011), hay una gestión eficiente de los activos (el crecimiento de las ventas es mayor al de los activos) y una buena gestión de 14
los gastos (los resultados aumentan más que las ventas) (Cuadro 5). Aunque, no hay una gestión financiera prudente ya que las deudas aumentan más que los activos. Gestión financiera Gestión de los activos prudente Gestión de gastos Δ Ventas Δ Activos Δ Activos Δ Deudas Δ Resultados Δ Ventas Crecimiento 145,080% 59,253% 59,253% 73,343% 323,130% 145,080% Cuadro 5: Crecimiento empresarial 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Patrimonio neto 1.385,66 1.306,25 1.643,38 1.746,05 2.275,38 2.036,21 Deudas 1.209,74 1.046,80 1.265,87 1.521,75 1.741,47 2.097,00 Resultado global 162,86 163,47 333,42 365,49 478,25 669,70 Activo 2.595,37 2.353,05 2.909,24 3.267,69 3.989,85 4.133,21 Ventas 2.625,18 2.179,91 2.945,60 3.842,37 4.818,94 6.433,78 Resultado neto 159,24 157,57 330,37 353,85 476,83 675,07 Cuadro 6: Indicadores financieros (miles euros) Siguiendo con el análisis la rotación total del activo, que nos informa del tiempo medio en recuperar el valor del activo, señala que estas empresas tardan menos de un año en recuperar el valor de su inversión (327 días de media aproximadamente) y que la tendencia es recuperar el activo en menos días (Figura 15). Figura 15. Evolución media rotación activo 15
En cuanto al endeudamiento, se puede apreciar que se trata de empresas con un nivel de endeudamiento moderado entre el 40% y 50% (figura 16), y de baja calidad, porque, las deudas a corto plazo representan un 50-75% y evidentemente los de largo plazo un 50-25% (figura 17). Hay que tener en cuenta que cada vez las deudas presentan peor calidad. Figuras 16 y 17. Evolución media endeudamiento y calidad de la deuda Por tanto, podemos decir que estas empresas de alto crecimiento tienen una buena posición financiera a largo plazo, en el periodo considerado, pero sería conveniente corregir la calidad de la deuda con renegociación, en la medida de lo posible, de corto a largo plazo. 16
3.3. Análisis económico El análisis económico tiene por objetivo explicar cómo se han producido los resultados de estas empresas, identificando las causas que han provocado la variación de resultados en el periodo indicado. Una primera aproximación permite constatar que los gastos de explotación en el período analizado han aumentado un 133% (destacan los aprovisionamientos y los gastos de personal con un aumento de un 161% y 60% respectivamente). Sin embargo, los ingresos de explotación han aumentado un 145%, por lo que el valor añadido ha aumentado en este periodo, tal como queda reflejado en la figura 18. Figuras 18. Evolución media valor añadido Por otra parte, el valor añadido respecto los gastos de personal (productividad del personal) también ha aumentado un 143% en el período considerado (figura 19). Figuras 19. Evolución media productividad personal 17
En cuanto al resultado neto aumenta un 323% y el resultado global aumenta un 311% (especialmente por las subvenciones de capital de las empresas con más trabajadores e ingresos de explotación) (Figura 20). Figuras 20. Evolución resultado neto y resultado global Referente al análisis de rentabilidades, este indica que la rentabilidad financiera (ROE) en el período analizado ha aumentado un 188% y la rentabilidad económica ha aumentado un 144% (Figura 21). 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ROE 11,51% 12,06% 20,10% 20,27% 20,96% 33,15% ROA 7,85% 8,23% 12,20% 13,82% 15,71% 19,17% Cuadro 7: Rentabilidad financiera y Rentabilidad económica 18
Figuras 21. Evolución rentabilidades económicas y financieras En el período analizado la rentabilidad financiera supera la rentabilidad económica de manera que el endeudamiento no perjudica a las empresas analizadas, tal como señala el apalancamiento financiero (Figura 22). Figuras 22. Evolución media apalancamiento financiero 3.3.1. Indicadores financieros que afectan a la rentabilidad económica En este apartado se plantean, para la muestra objeto de estudio, las correlaciones entre rentabilidad económica, solvencia, productividad, y tamaño. Posteriormente se plantea un modelo para explicar la rentabilidad económica de estas empresas y una vez detallados los resultados se pone de relieve los indicadores financieros que más inciden en la rentabilidad económica de estas empresas. La muestra escogida recoge 777 19
observaciones, correspondientes a los indicadores financieros analizados en el período objeto de estudio 2008-2013. Algunas correlaciones son significativas, y se calculan los estadísticos pertinentes para la posibilidad de multicolinealidad. Los factores de inflación de varianza (VIFs) están por debajo uno y treinta y cuatro, con tolerancia de más de 0.75, por lo que no afecta a la multicolinealidad (Kutner, Nachtsheim y Neter, 2004). Los estadísticos descriptivos y las correlaciones se detallan en el cuadro 8. Variables Estadísticas Correlaciones Media S.D. 1 2 3 1. ROA 0.104 0.299 2. Solvencia 2.231 3.659 0.017 3. Productividad0.398 0.898 0.466**0.058 4. Tamaño 13.331 13.3310.057-0.088**0.210** n = 777 ** Correlaciones significativas al nivel de 5% * Correlaciones significativas al nivel de 10% Cuadro 8: Estadisticos descriptivos y correlaciones Para estudiar con más detalle de rentabilidad económica, la metodología consiste en modelizar la variable ROA que tiene una distribución normal y permite utilizar un modelo de regresión lineal como el siguiente: ROA i = 1 Solvencia i1 + 2 Productivitdad i2 + 3 Tamaño i3 + i + i En el modelo 1 se hace una regresión OLS (ordinary least squares) con el conjunto de los datos. En el modelo 2 se propone una regresión de efectos aleatorios a nivel de empresa y en el modelo 3 se propone una regresión de efectos fijos a nivel de empresa. De esta manera se puede investigar si incluyendo todos los factores de heterogeneidad empresarial, la solvencia y la productividad hay efectos en la rentabilidad económica. Los resultados de las regresiones sobre rentabilidad económica quedan reflejados en el cuadro 9 que se detalla a continuación: 20
Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Conjunto EA EF Solvencia -0.001-0.000-0.000 Productividad 0.164 ** 0.165 ** 0.184 ** Tamaño -0.008-0.001 0.047 ** Constante 0.144 * 0.055-0.601 ** Diagnóstico F-statistic 72.22 ** 63.40 ** F-statistic EF 1.86 ** Wald χ 2 203.55 ** R 2 overall 0.219 0.219 0.231 R 2 within 0.154 0.107 R 2 between 0.218 0.167 n = 777 ** Estimaciones significativas al nivel de 5% * Estimaciones significativas al nivel de 10% Cuadro 9: Resultados regresiones En cuanto al modelo 1 se puede observar que sólo la productividad tiene efectos positivos y significativos sobre la rentabilidad económica (ROA), y que el modelo tiene un valor F significativo, pues la varianza que explica el modelo es significativa. El modelo 2 con efectos aleatorios presenta una constante no significativa por lo que el modelo es mejorable. En el modelo 3 se observa que tanto la productividad como el tamaño de la empresa tienen efectos positivos y significativos sobre la rentabilidad económica (ROA). Con los efectos fijos de este modelo tanto los valores F como la constante son significativos. Pero se selecciona el modelo 3 por el test Hausman que compara las regresiones con 21
efectos aleatorios y efectos fijos. Y en este caso la R2 del modelo se acerca al 0.23, o sea que el Goodness-of-fit es del 23%. En conclusión, podemos confirmar que la ROA es una función de la productividad del personal y del tamaño de la empresa. 3.4. Análisis del Estado de cambios en el patrimonio neto Después del análisis convencional de los estados financieros de las empresas de alto crecimiento de Cataluña en el periodo 2008-2013, añadimos la información que se desprende del Estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN), que nos permite valorar qué ha sido el resultado global de estas empresas, es decir, el resultado que engloba el resultado neto y los ingresos y gastos que se imputan a patrimonio neto y las transferencias a pérdidas y ganancias. El ECPN aparte de informar del resultado global nos permitirá valorar las variaciones patrimoniales del período considerado, los motivos que las han ocasionado y las garantías que ofrecen estas empresas en este periodo. Para comparar el resultado neto y el resultado global utilizamos el primer documento del ECPN, el Estado de Ingresos y Gastos Reconocidas (EIGR). Tal y como se ha dicho anteriormente, en el estudio se constata un aumento del resultado global o empresarial en el periodo considerado en un 311%, debido principalmente a las subvenciones, por otra parte, el resultado neto aumenta un 323% por el aumento de los ingresos de explotación. Es remarcable que el resultado global se compone del resultado neto y de las subvenciones teniendo en cuenta el efecto impositivo correspondiente. En la figura 23 se visualiza la única partida entre el resultado neto y el resultado global que son las subvenciones. 22
Figuras 23. Evolución media subvenciones Del segundo documento del ECPN: el Estado Total de Cambios en el Patrimonio Neto (ETCPN), se desprende que el patrimonio aumenta un 47%, lo que indica que hay una capitalización de estas empresas, especialmente en el ejercicio 2012. por lo tanto, estas empresas ofrecen más garantías a los terceros implicados en las mismas, especialmente en 2012 tal y como indica la figura 24, principalmente por el aumento de los resultados de 2012. Figuras 24. Evolución media patrimonio neto 23
3.5. Análisis del Estado de flujos de efectivo La información que nos aporta el Estado de flujos de efectivo se refiere al movimiento de efectivo y otros activos líquidos equivalentes en el periodo considerado, es decir, nos cuenta el efecto de los cobros y pagos de las empresas en este período en función de si pertenecen a la actividad de explotación, de inversión o de financiación tal como refleja el cuadro 10. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (miles de euros) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN 2.890,58 3.083,81 4.348,28 3.027,63 3.696,12 6.034,44 B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES - DE INVERSIÓN 1.985,62 C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -781,08 - - 1.794,02 4.205,02-1.179,22-371,96 - - 1.082,28 3.243,90-556,78 - - 1.890,77-40,86 5.381,14 Diferencias de cambio 87,99 71,49 0,41 1,03 77,29 28,97 D) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DE EFECTIVO 123,88 110,56-228,71 54,57 411,37 96,52 Cuadro 10: Evolución del Estado de Flujos de Efectivo En este documento contable se pueden apreciar los diferentes flujos de efectivo de estas empresas en seis ejercicios (Cuadro 10). Respecto a los flujos de la actividad de explotación, es destacable que en todos los ejercicios los flujos de explotación son positivos y aumentan considerablemente en 2010 y 2013, dado que los cobros superan a los pagos de explotación y por tanto las empresas pueden hacer frente a los pagos a corto plazo tal como se señalaba en el análisis convencional. Respecto a los flujos de la actividad de inversión, su signo negativo pone de manifiesto que estas empresas están invirtiendo en todo el período analizado (con fuertes inversiones en 2010 y 2012). Es decir, se han realizado más pagos por inversiones que cobros y por tanto, las empresas están en plena fase de crecimiento porque están invirtiendo (Ruiz Lamas et al. 2006). Estas inversiones se cubren gracias a las actividades de explotación y la financiación que reciben por parte de las entidades de crédito. 24
Y por último, los flujos de la actividad de financiación también son negativos, denotando que se devuelve la financiación solicitada. Siguiendo con el análisis del Estado de flujos de efectivo de estas empresas en el periodo 2008-2013, se pone de relieve que el efectivo va fluctuando en este periodo (el año 2012 se ha experimentado un incremento de 411.370 euros de efectivo, en cambio, el año 2010 hay una disminución del efectivo alrededor de 228.710 euros), pero las empresas pueden hacer frente a sus pagos a corto plazo tal como ya se ha puesto de manifiesto en el estudio convencional a corto plazo. Es decir, son empresas con buena solvencia a corto plazo que pueden llevar a cabo inversiones y devolver la financiación a las entidades de crédito. Las inversiones que se llevan a cabo confirman que las empresas que presentan cuentas anuales normales y elaboran el Estado de Flujos de Efectivo están inmersas en un proceso de reestructuración, donde invierten en activos no corrientes para innovar y potenciar la calidad de producto con el objetivo de satisfacer a potenciales clientes y mantener la posición en el mercado. 4. Diagnóstico de la salud económica financiera de las empresas de alto crecimiento en el periodo 2008-2013 La salud económica financiera de las empresas de alto crecimiento en Cataluña en el periodo 2008-2013 refleja en el análisis a corto plazo una buena solvencia a corto plazo especialmente para los ejercicios 2012 y 2013, avalada por los importantes flujos de efectivo de la actividad de explotación en estos ejercicios. Además, la rápida rotación de existencias identifica unos ciclos de explotación económicos mejores por ser más reducidos. Respecto al análisis a largo plazo, se puede señalar que son empresas que se han capitalizado en este periodo por los buenos resultados conseguidos (por las mayores ventas) y por las inversiones que han llevando a cabo dentro de la empresa. Son empresas con una buena gestión de activos y gastos, que deben mejorar la gestión financiera, ya que los incrementos de deudas superiores a los incrementos de activos identifican una gestión financiera no demasiado prudente. Por otro lado, presentan una 25
buena rotación de activos y niveles de endeudamiento moderados (40% -50%) pero con más deudas a corto plazo que a largo plazo (deudas de mala calidad). En cuanto al análisis económico, el valor añadido ha aumentado en este periodo y también la productividad del personal, con una traducción inmediata en unos buenos resultados netos y empresariales. Respecto a las aceptables rentabilidades que presentan, es remarcable que la rentabilidad financiera está siempre por encima de la económica, por lo que el endeudamiento no las perjudica. Además, la modelización realizada identifica que el importante aumento de la rentabilidad económica en este periodo se debe (en gran medida) a la buena productividad del personal y al tamaño que presentan las empresas, por lo que la dimensión es un factor determinante (Audretsch et al. 2014). Una vez detallados los aspectos del análisis convencional, hay que destacar a nivel patrimonial que son empresas con más garantías frente a terceros en este período analizado y que a nivel de tesorería presentan una buena solvencia a corto (pueden hacer frente a los pagos a corto plazo), están invirtiendo y devuelven las deudas a las entidades de crédito en todo el período analizado. 5. Conclusiones Las empresas catalanas que en este periodo de crisis 2008-2013 han tenido un alto crecimiento, por alcanzar crecimientos de ventas de un 10% cada año (a partir de 2010) con rentabilidades económicas de un 5% y rentabilidades financieras de un 2% en 2013, son empresas mayoritariamente situadas en el Barcelonès, el Vallès Occidental y el Baix Llobregat; con sectores predominantes de fabricación de materiales básicos (destacan metalúrgicas y tecnológicas) y de servicios a la industria. Su forma social predominante es la sociedad limitada (88%) y por los resultados de la parte empírica (modelos de regresión) se detecta que la productividad del personal y el tamaño de estas empresas inciden significativamente en una mejor rentabilidad económica. Presentan una buena solvencia a corto plazo, tienen una buena rotación de existencias y por sus importantes incrementos de ventas, presentan unos buenos resultados que 26
permiten la capitalización de estas empresas (especialmente al final del periodo analizado). Esta dinámica les permite realizar inversiones, con moderados endeudamientos, aunque, son endeudamientos más a corto plazo que a largo plazo. El estudio detecta empresas que gestionan bien sus activos y sus gastos, pero que tienen una mala gestión financiera, ya que el aumento de deudas supera el aumento de activos. Son empresas con más garantías pero que para seguir siendo competitivas, deben apostar por la innovación y la internacionalización planteando nuevas fórmulas para conseguir la dimensión necesaria, manteniendo la productividad del personal derivada de unos valores añadidos cada vez más altos. Finalmente destacar que en el estudio se detecta un cambio de tendencia en 2013 que augura una mejor salud económica financiera de estas empresas, pero para saber si este cambio se consolida, debemos ampliar el estudio para ejercicios posteriores al periodo analizado. De otra parte, la investigación debe tratar variables fundamentales que favorecen la salud económica financiera de estas empresas como la innovación, la internacionalización, el nivel de ocupación y la competitividad, contempladas en la base de datos Panel de Innovación Tecnológica Española (PITEC) objeto de nuestras actuales investigaciones. 27
Referencias Acs, Z.J and P. Mueller, (2008): Employment effects of business dynamics: mice, gazelles and elephants, Small Business Economics, 30, 85 100. Acs, Z, W. Parsons and S. Tracy, (2008): High-Impact Firms: Gazelles Revised. Small Business Research Summary 328. Amat, O., Hernández, J.M.; Fontrodona, J., y Stoyanova, A., (2010): Las Empresas de Alto Crecimiento y las Gacelas en Catalunya. Papeles de Economía Industrial, nº 29, Departament de Innovación, Universidades y Empresa, Generalitat de Catalunya. Amat, O.; Perramon, J.; (2011): high-growth cooperatives: financial profile and key factors for aompetitiveness, CIREC-España, revista de economía pública, social y cooperative, n. 73, 81-98 Audretsch, D.B., A. Coad, and A. Segarra, (2014): Firm growth and innovation. Small Business Economics, 43(4): 743-749. Idescat (2014): Gross Domestic Product (GDP). www.idescat.cat/economia. Accessed November 2014. Kutner, M. H., Nachtsheim, C. J., Neter, J. (2004): Applied Linear Regression Models. McGraw-Hill, New York. Ruiz Lamas, F.; Gómez, M.; Pérez, M. (2006): el ciclo de vida de un negocio como método de análisis del estado de flujos de efectivo. Revista Técnica Contable 685: 15-24. 28