Estructura de portafolios Análisis histórico y que necesitamos en la actualidad
Ciclos de tasas de interés Si tuviera que elegir solo una variable para entender la situación y tomar decisiones en el futuro, esa sería la tasa de interés. Gráfico 1 El gráfico 1 presenta la tasa referencial de los Estados Unidos desde 1830. La tasa era volátil pero nunca llegaba a cero. En 1913 se crea el banco central o reserva federal para controlar la tasa de interés y topa cero por primera vez en 1940, luego tiene un comportamiento con tendencia marcada, sube a casi 20% en 1980 y regresa a cero en el 2010. El crédito es como cualquier producto, cuando se distorsiona su verdadero precio por librarnos de una incomodidad, se crea un problema imposible de solucionar. Eso lo vemos a diario con los subsidios de gas y gasolina. Por librarnos de una incomodidad creamos una infraestructura de gas ineficiente: pensemos en todas las cocinas, calefones, piscinas, gas centralizado que al retirar el subsidio, son inútiles. La gente de Quito está podrida con el trafico sin darse cuenta que gracias al subsidio se creó un parque automotriz ajeno a nuestra realidad económica, contrabando, mal uso del recurso, dinero malgastado en controles, por mencionar algunos. También pensemos en lo difícil o casi imposible que es retirar un subsidio o distorsión. El crédito es igual, si se manipula se crean distorsiones graves, peor si son a nivel mundial. Ese es el entorno que vivimos desde la reserva federal, ahora imposible de solucionar, no hay phd o superman que arregle la situación, esto revienta con crisis y depresión.
Comportamiento El movimiento en tendencia desde 1913 nos deja ver ciclos económicos marcados. El gráfico 2 nos muestra la tasa de interés y la deuda Cuando sube la tasa de interés, la deuda baja y cuando baja la tasa de interés, la deuda sube. Es lógico, a nadie le gusta pagar precios altos por un producto, el crédito es como cualquier producto, buscamos el mejor precio y nos endeudamos cuando las tasas son bajas para no pagar tanto interés. Es así de sencillo, cuando las tasas bajan, los gobiernos, empresas y todos nos endeudamos, compramos y existe crecimiento económico. El problema: como en todo, está en los excesos. El crédito no es la excepción, compramos más de lo que podemos pagar, no se puede cobrar deudas, suben las tasas de interés, la gente ya no quiere endeudarse y entramos en contracción económica. Esa es la mecánica básica de las tasas de interés, tomando en cuenta que cada fase dura décadas. Cuando el interés baja, hay crecimiento económico, abundancia y excesos. Cuando el interés sube hay contracción, escasez y crisis.
Veamos cómo se comporta el mercado accionario ante esta mecánica, la tasa referencial en azul y el Dow Jones en rojo Cuando la tasa está al alza, la gente no compra, las empresas no venden no generan ganancia y las acciones se estancan Cuando la tasa baja, la gente empieza a endeudarse, las empresas venden generando ganancias y las acciones se disparan.
Tipos de activos Si nos preguntamos Qué es mejor, un carro 4x4 o fórmula 1? La respuesta es: Depende del terreno. Estamos en pavimento o en montaña? Lo mismo ocurre con los activos. Todo activo es bueno, pero su rendimiento depende del terreno. Ese es el primer mito que hay que eliminar, no existe activo que rinda siempre bien o siempre mal. Cuando estamos en contracción, ciertos activos rendirán muy bien y ciertos muy mal y cuando estamos en expansión se dará la vuelta.
Contracción 1940 1980 La tasa referencial de Estados Unidos pasó de 0 en 1940 a 19,04% en 1981, veamos el comportamiento de activos clave en este periodo de contracción. Acciones Dow Jones
Bonos Bono del tesoro 10 años de Estados Unidos 20,00% Bono del Tesoro 10Y US 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% Return on bond El rendimiento de los bonos depende de las tasas de interés, es una mecánica que debe ser estudiada por el inversionista serio, por ahora solo tenemos que entender que es contrario a la tasa de interés. Cuando las tasa sube, los bonos tienen mal desempeño y cuando las tasas bajan, los bonos tienen excelente desempeño Estamos analizando contracción: tasa al alza, terrible para los bonos.
Vivienda Vivienda Estados Unidos
Materias primas Metal monetario - Oro Este gráfico nos sirve para matar el mito de que si sube la tasa de interés, cae el precio del oro. El precio del oro se dispara junto con la tasa referencial. Para que el precio del oro caiga tiene que subir la tasa de interés real, es una historia distinta que será analizada en este documento.
Materias primas Principal fuente de energía - Petróleo
Materias primas Indice El indice CRB está formado por agricultura, energía, metales base. Es una forma sencilla de entender el rendimiento de las materias primas.
Portafolio Si reunimos el desempeño de los activos analizados a manera de portafolio tenemos el siguiente resultado CONTRACCIÓN 1940-1980 Nos deja en claro cuales son los activos que tienen excelentes y malos resultados en periodos de contracción. Volviendo a la analogía de los carros, el periodo de contracción es un terreno dificil y las materias primas son como el 4x4 para baches y lodo. Inflación El resultado del otro grupo de activos se ve aún más castigado si tomamos en cuenta que los periodos de contracción se caracterizan por alta inflación de precios.
4,3 La inflación promedio desde 1940 a 1980 fue de 4,3%, dejando practicamente en cero el retorno del grupo de bajo desempeño
Expansión 1980 2002 La tasa de interés referencial pasa de 19,04 en 1981 a 1,74% en 2002. Tomamos 2002 como terminación del ciclo de expansión porque ese fue el año en que la tasa de interés real pasó a negativo. Luego vamos a profundizar en la tasa de interés real. Por ahora solo dejo claro porqué 2002 como fin del periodo de expansión. Acciones Dow Jones
Bonos Bono del tesoro 10 años de Estados Unidos 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% Bono del Tesoro 10Y US -15,00% Return on bond Estamos analizando expansión: tasa a la baja, excelente para los bonos.
Vivienda Vivienda Estados Unidos
Materias primas Metal monetario - Oro Este gráfico nos sirve para eliminar otro mito No te puedes equivocar con el oro, siempre sube. No es cierto, si fuera así, estaría presente en todos los portafolios de inversión del mundo.
Materias primas Principal fuente de energía - Petróleo
Materias primas Indice
Portafolio EXPANSIÓN 1980-2002 Nos deja en claro cuales son los activos que tienen excelentes y malos resultados en periodos de expansión. Volviendo a la analogía de los carros, el periodo de expansión es un terreno ágil y los bienes son como el carro de formula uno para pavimento liso. Inflación de precios Desde 1980, el inversionista tiene un serio problema, la manipulación de cifras de inflación de precios. La tasa real es la resta de inflación de precios a la tasa referencial. Si es negativo significa que estamos perdiendo al dejar dinero en el banco. La crisis del 70 80 hizo que el gobierno tome medidas para protegerse de que en el futuro se sepa cuanto están subiendo los precios, algo que la gente detesta. Por eso cambió la menera de medir inflación de precios. John Williams, un economista que mide inflación de precios igual que cifras oficiales previo al 80, nos ofrece un gráfico comparativo entre la medida original y la alterada
Mientras que la medición actual, en línea roja, se movió entre 0 y 5% en el periodo de expansión 80-2002, la forma tradicional en línea azul se movió entre 5% y 10% haciendo que el calculo de tasa real sea falso: con exceso de optimismo favorable al gobierno y engañando a la población en el verdadero incremento de precios. El promedio de inflación para el periodo de expansión en medida actual fue de 3,6%, mientras que en forma anterior fue de 6,75%
Contracción 2002 en curso Usamos 2002 como año de inicio del periodo de contracción porque a pesar de que la tasa referencial estaba en 1,74%, la tasa real pasó a negativo. El gráfico 3 nos da la tasa real restando el cpi(medida de inflación de precios oficial del gobierno de Estados Unidos) a la tasa referencial. Gráfico 3 Cuando a pesar de un cpi manipulado para marcar menos, la tasa real entra en territorio negativo, la situación es grave. Se puede entender porque el boom de precios de oro, petróleo y commodities empieza en el 2002. La tasa real negativa es como un silvato que anuncia la salida de un tren para los precios de materias primas
Acciones Dow Jones
Bonos Bono del tesoro 10 años de Estados Unidos 25,00% Bono del Tesoro 10Y US 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-10,00% -15,00% Return on bond
Vivienda Vivienda Estados Unidos
El gráfico largo plazo del índice Case Shiller revela datos interesantes: Desde 1890 hasta 1995, por más de 100 años se movió dentro de una media. Subiendo y bajando de la media durante periodos de obtimismo y pesimismo, la fluctuación se mantenía alrededor de una desviación estándar. El pesimismo de la gran depresión hizo que el indice caiga más alla de una desviación estandar. El optimismo del 90 hizo que suba de la media y la burbuja del 2000 que explote fuera de cualquier medición, nos deja ver la magnitud de la burbuja La contracción de un mercado es proporcional a su expansión. Eso nos deja ver lo peligroso del sector inmobiliario de los Estados Unidos. Todavía no regresa a la media y el gobierno ha hecho barbaridades para llevar el indice nuevamente a niveles de burbuja. La siguiente contracción promete mucho. El índice trendría que caer 40% solo para regresar a la media y más del 50% para pensar en una contracción acorde a semejante exceso
Materias primas Metal monetario - Oro Fue automático, las tasas reales toparon negativo y los precios se dispararon
Materias primas Principal fuente de energía - Petróleo
Materias primas Indice
CONTRACCIÓN 2002 En curso Se repite el comportamiento de la contracción 40 80. Las materias primas brillan versus acciones, bonos y bienes raices. También podemos ver como los inversionistas desde el 2002 están sufriendo al utilizar un formula 1 en la montaña. Inflación La forma tradicional de calcular nos da 9,27% de inflación promedio desde el 2002, mientras la modificada 2,3%.
Los 7 puntos de diferencia, si queremos ser consistentes con las mediciones de los setentas, nos dan mediciones fuera del gráfico de tasa real que en los setentas eran impensadas -10% Si a las tasas reales les restamos los 7 puntos, tendríamos medidas de -10%. Ni el más pesimista se hubiese imaginado un ambiente tan absurdo como algo normal Desde la última crisis gobiernos e inversionistas juegan al crecimiento. El gobierno pretende crecer via impresión de dinero y los inversionistas pretenden que sus activos están creciendo sin darse cuenta que un millón de hace 10 años compra más que un millón y medio de hoy. El retorno nominal anestesia al inversionista que no quiere aceptar que a perdido patrimonio. La manera más facil de aceptar la realidad son los precios de las materias primas. La onza de oro y barril de petróleo son materias primas sin ningún valor agregado desde su extracción. Que el oro haya subido 317% y el petróleo 375% nos dice que la divisa se está cayendo. El elemento es el mismo, la unidad de medida está dañana.
Oportunidades Estados Unidos enfrentó la crisis del 70 siendo la fabrica del mundo, con una deuda de apenas 30% del PIB, con la participación laboral al alza y una población que ahorraba. Hoy Estados Unidos es un país con sus finanzas fuera de control, deuda mayor al 100% del PIB, deficits de presupuesto y comercial, sin manufactura, sin trabajos y con una población que vive a crédito. Las probabilidades de que las tasas se disparen son mayores al 90%. Practicamente una certeza. Pocas personas han tenido la oportunidad de ver el inicio de un ciclo en tasas de interés, la última vez fue en 1940, 70 años después, tenemos la fortuna de vivir un hecho tan extraordinario El trade soñado Ocurre cuando tenemos bajo riesgo con alto potencial de recompensa. Si la tasa referencial está en 0,1%, y nos posicionamos para un ambiente de tasas al alza. El riesgo es mínimo comparado con el potencial de recompensa