Nuevos instrumentos financieros de los mercados de capitales

Nuevos instrumentos financieros de los mercados de capitales Javier Cascante E.

Temas a tratar Crecimiento del ahorro institucional a a través de la industria previsional y la ausencia de papel en el mercado local. Alternativas no explotadas en Costa Rica. Uso de productos de ingeniería financiera y condiciones para su implementación. Conclusiones. Javier Cascante E. 2

Cambios estructurales: Países Latinoamericanos con reforma en materia previsional México 1997 El Salvador 1998 Costa Rica Sistema de Ahorro y 2000 Capitalización Individual Colombia Unico 1994 Mixto Integrado Mixto en Competencia Perú 1993 Bolivia 1997 Nicaragua 2000 Venezuela 1998 Uruguay Chile 1995 1981 Argentina 1994 Javier Cascante E. 3

Cómo se han invertido los recursos? En países que llevan pocos años de implementada la Reforma Previsional, se observa un porcentaje importante invertido en el Sector Estatal. En todos los países presentados, con excepción de Chile y Perú, se invierte más del 45% de los fondos en este sector. Países con más años de experiencia, como Chile, Argentina, Perú y Colombia reflejan una mayor diversificación de la cartera de inversión. Todos los países invierten en exterior, a excepción de Costa Rica, México y Uruguay. En todas las experiencias los mercados de valores locales crecen a un menor ritmo que la evolución de los ahorros institucionales. Javier Cascante E. 4

Acumulación de activos en los sistemas de pensiones Activos como Activos como Activos como % Activos 2002 Activos 2015 % propiedad de la proporción del proporción del capitalización del (millones de US$) (millones de US$) deuda del Estado PIB en 2002 PIB en 2015mercado de valores Argentina 11,923 10.4 57,023 30.9 14.5 6.5 Bolivia 2,749 33.5 5,884 43.5 171.8 37.0 Colombia 5,327 6.5 26,825 24.7 40.6 n.d. Chile 35,832 56.2 95,388 89.7 65.8 64.6 El Salvador 1,061 7.7 n.d. n.d. 69.4 13.0 México 317,437 5.2 247,887 26.0 37.1 14.7 Perú 4,083 72.0 26,813 28.1 39.8 3.0 Uruguay 804 7.7 1,942 13.3 962.5 7.6 Fuente: Palacios (2003). COSTA RICA: US$ 3221,8 millones (17,1% PIB) a dic. 2004 Javier Cascante E. 5

Inversión de los fondos de pensiones en Latinoamérica (Junio de 2004) SECTOR ARGENTINA BOLIVIA CHILE COLOMBIA EL SALVADOR MEXICO PERU URUGUAY Sector Estatal 68.48% 65.08% 21.17% 47.79% 84.18% 80.70% 19.09% 57.14% Depósitos a Plazo 4.20% 6.41% 18.18% 8.66% 10.22% 4.27% 18.03% 8.98% Letras Hipotecarias 0.02% 8.25% 0.09% 0.08% 1.30% Bonos de Empresas (CP 1.52% y LP) 17.35% 7.07% 13.64% 0.35% 14.26% 11.68% Acciones 10.38% 7.94% 14.35% 5.13% 0.27% 33.80% Fondos de Inversión 2.47% 0.62% Sector Extranjero 9.51% 0.00% 27.54% 8.66% 4.98% 8.25% Otros 5.88% 3.22% 0.96% 16.03% 0.00% 0.78% 8.44% 32.58% Miles US$ 15,527,111,598,44348,582,0306,992,8581,819,41938,336,991 16,874,9731,230,955 Fuente: FIAP. Javier Cascante E. 6

Evolución de la inversión de los fondos de pensiones CR (Diciembre 2003-2004) Fondos en moneda nacional Régimen Voluntario Régimen Obligatorio Fondos de capitalización 2004 2003 2004 2003 2004 2003 Deuda pública 80.06 85.38 78.24 83.43 76.40 81.38 Deuda privada 17.34 14.22 20.26 15.55 20.56 16.96 Fondos de inversión 2.60 0.40 1.51 1.02 3.05 1.66 Fondos en moneda extranjera Régimen Voluntario 2004 2003 Deuda pública 80.06 85.38 Deuda privada 17.34 14.22 Fondos de inversión 2.60 0.40 Javier Cascante E. 7

Influye la regulación en las políticas de diversificación de los administradores? Posibilidad de inversión en mercados internacionales en los siguientes valores e instrumentos denominados en dólares o en euros: Títulos de deuda seriados emitidos por: Ministerios de Hacienda, Finanzas o del Tesoro de Estados extranjeros. Bancos centrales extranjeros. Organismos bilaterales y multilaterales Entidades financieras. Corporaciones. Cuotas de participación en fondos de índice accionarios. La tentación del benchmark. Preparación en administración de riesgos. Javier Cascante E. 8

Porqué son importantes los nuevos instrumentos del mercado de capitales? Mejoría en el rendimiento Inversión en instrumentos con capital garantiza y rendimientos ligados a índices de instrumentos con renta variable, protege y eleva el rendimiento. Mejoría en el perfil de riesgo Inversión en valores extranjeros: diversificación del portafolio. Existen instrumentos con capital protegido y rendimientos ligados a índices de instrumentos de renta variable Valores de deuda emitidos por gobiernos y entidades con alta calidad crediticia. Javier Cascante E. 9

Posibilidades en el mercado local Alternativas tradicionales (bonos y acciones): Tarea pendiente: instrumentos del sector privado. Utilización de mecanismos de titularización: Tímidos esfuerzos. Posibilidad de financiamiento de infraestructura y vivienda: Problemas jurídicos? Escaso desarrollo de la banca de inversión? Ausencia de proyectos con rentabilidad socioeconómica? Javier Cascante E. 10

Nuevas opciones de inversión Inversión en renta variable a través de Notas, que son instrumentos que combinan un activo de renta fija con un derivado. Ejemplo: Notas indexadas a índices accionarios Los inversionistas adversos al riesgo prefieren invertir en renta variable a través de estos instrumentos. El cupón capitalizado protege al capital, ya que equivale a la porción invertida en renta variable o derivados. Javier Cascante E. 11

Nuevas opciones de inversión Por qué índices?: Es un instrumento prediversificado, lo que reduce el riesgo de concentración. Bajo costos de transaccionalidad aplicables. Transparencia. Comúnmente usados en notas. Nulos conflictos de interés. La evidencia empírica muestra que el rendimiento neto de comisiones de un portafolio manejado activamente es menor al del índice de referencia en más del 90% de los casos. Javier Cascante E. 12

Nuevas opciones de inversión Los componentes de renta variable sobre índices pueden ser de tres tipos: Un conjunto de acciones en directo con el fin de replicar algún índice autorizado. Notas con acciones que replican los índices autorizados, podrán modificar la ponderación de cada emisor en el índice en un rango (+,-). Esto reduce los costos de transaccionalidad y administración por el rebalanceo de los índices, ya que con el rango se puede dejar de adquirir las acciones más propensas a salir de los índices y/o las menos bursátiles. Javier Cascante E. 13

Nuevas opciones de inversión Vehículos que replican algún índice y que revelan su composición diariamente. Derivados cuyo subyacente sea algún índice autorizado. Utilizando derivados que tengan pérdida acotada, la cual sería recuperada con el bono. Algunos ejemplos son un call largo, put largo, butterfly largo, straddle largo, strangle largo, etc. Javier Cascante E. 14

Índices más utilizados Australia Bélgica Canadá España País Alemania Estados Unidos DAX, HDAX (Indices de la Bolsa de Frankfurt) ASX 50 (Indice de la Bolsa de Australia) BEL20 (Indice de la Bolsa de Bruselas) TSX (Indice de la Bolsa de Toronto) IBEX-35 (Indice de la Bolsa de España) IGBM (Indice de la Bolsa de Madrid) BCN Global-100 (Indice de la Bolsa de Barcelona) LATIBEX TOP LATIBEX Indice AMEX Composite Indice Indice Dow Jones Industrial Average Indice Dow Jones Composite Average Indice Dow Jones Global Titans 50 Indice Dow Jones Global Titans 50 Euro Indice Dow Jones Global 1800 Indices Dow Jones Style Indexes Indice Dow Jones Stoxx 50 Indice Dow Jones Euro Stoxx 50 Indice Fortune 500 Indices Nasdaq Composite Javier Cascante E. 15

Índices más utilizados País Estados Unidos Francia Holanda Hong Kong Irlanda CAC 40 (Indice de la Bolsa de París) AEX (Indice de la Bolsa de Amsterdam) ISEQ (Indice de la Bolsa de Irlanda) Indice Indice NYSE Composite Indice NYSE International 100 Indices Standard and Poors Global 100 Indices Standard and Poors Global 1200 Indices Standard and Poors 100 Indices Standard and Poors 500 Indices Standard and Poors 700 Indices Standard and Poors 400 MidCap Indices Standard and Poors 600 Small Cap Indices Standard and Poors 1500 supercomposite Indices Standard and Poors Europa 350 Indices Standard and Poors TOPIX 150 Indices Standard and Poors TSX 60 Indices Standard and Poors Asia 50 Indices Russell 3000 Indices Wilshire 5000 HANG SENG (Indice de la Bolsa de Hong Kong) Javier Cascante E. 16

Índices más utilizados País Indice Reino Unido FTSE 350 (Indice de la Bolsa de Londres) FTSE 250 (Indice de la Bolsa de Londres) FTSE 100 (Indice de la Bolsa de Londres) Italia MIBTEL y MIB30 (Indices de la Bolsa de Milán) Japón NIKKEI, TOPIX (Indices de la Bolsa de Tokio) Luxemburgo México Portugal Suiza Luxembourg Stock Price Index (Indice de la Bolsa de Luxemburgo) IPC (Indice de Precios y Cotizaciones) BVL (Indice de la Bolsa de Valores de Lisboa ) SMI, SPI (Indices de la Bolsa de Suiza) Javier Cascante E. 17

Productos Estructurados La utilización de Productos Estructurados en el caso de inversionistas institucionales se puede atribuir a dos objetivos principales: Obtener acceso o exposición a determinados riesgos (que con otros instrumentos es imposible o menos eficiente por cuestiones de acceso a mercados externos, liquidez, plazos, etc) Combinar ciertos riesgos de manera eficiente. Mezcla de papeles con renta fija y variable. Javier Cascante E. 18

Productos Estructurados Los riesgos en los cuales se enfocan la mayoría de los inversionistas son: Riesgo de moneda Riesgo de tasa Riesgo de crédito Además se pueden crear Productos Estructurados con otros tipos de riesgos, pero éstos no son tan utilizados por los inversionistas institucionales en los mercados Latinoamericanos: Riesgo de Commodities Riesgo de Equity Combinaciones de varios tipos de riesgo Javier Cascante E. 19

Como se instrumentan los Productos Estructurados? La inversión se hace en forma de Notas en la gran mayoría de los casos con inversionistas institucionales Expuesta 100% al riesgo deseado (con posible pérdida de capital) Capital garantizado (Principal Protected Notes) Determinar los criterios aplicables al emisor (calificación crediticia, etc.) El rendimiento de la Nota va a estar ligado a la combinación de monedas y/o tasas que el inversionista elija. Se incorporan instrumentos de los mercados tanto cash como derivados en la Nota para lograr estas combinaciones de rendimientos. Javier Cascante E. 20

Como se instrumentan los Productos Estructurados? El formato de Notas Estructuradas (al contrario de la mayoría de los derivados OTC) ofrece una forma de realizar inversiones que utilicen derivados financieros sin necesariamente apalancar la inversión. El rendimiento de las Notas puede estar atado a una moneda o tasa específica o a una combinación de ellas. El rendimiento de las Notas puede ser direccional o darse en un rango determinado. Pueden ser distintos la moneda de origen (o denominación) de la Nota y la moneda o tasas sobre la que se da el rendimiento. Javier Cascante E. 21

Nuevas opciones de inversión Desventajas de las Notas: Altos costos de estructuración. Baja liquidez, al ser emisiones hechas a la medida del cliente. Sujetas a regulación de bonos: oferta pública y deben además contar con calificación. Necesaria sofisticación de los estructuradores y de los ahorrantes: Posible análisis ALM. Posibles problemas de valoración. Línea gris entre la cobertura y la especulación. Javier Cascante E. 22

Treasury Tips Desde 1997 el Departamento del Tesoro emite TIPS Treasury Inflation Protected Securities, bonos de 1-10 Años cuyo principal se ajusta al par de la inflación. El cupón es fijo, sin embargo, la cantidad a pagar se multiplica por el principal ajustado por la canasta CPI-U. La canasta CPI-U representa el promedio de productos de consumo urbanos, y es publicada por el Bureau of Labor Statistics del Departamento del Trabajo. Bids y Offers se cotizan con base en precio en dólares en incrementos de 1/64%, ajustado por inflación. Los TIPS ofrecen una alternativa eficiente de proteger carteras de renta fija de la erosión de precio intrínseca a un ambiente de inflación acelerada. Similitud con los TUDES? Javier Cascante E. 23

Credit Linked Notes (CLN s) Un Credit Linked Note es un instrumento basado en un Credit Default Swap. CLN s son diseñados a la necesidad específica de un inversionista: Cuponados o Cero Cupón. Principal at Risk o Protegido Distintas opciones de moneda y maduración Recuperación a la par o pagos fijos / flotantes. Simple o canasta. Javier Cascante E. 24

Credit Linked Notes (CLN s) El comprador de este instrumento está efectivamente comprando protección referenciada a la entidad y tomando el riesgo incremental del emisor del CLN. El retorno va a del CLN reflejará el nivel del Default Swap de la entidad de referencia más un ajuste por el spread de fondeo del emisor del CLN (que puede ser positivo or negativo). Javier Cascante E. 25

Inversión en notas de capital protegido al vencimiento Rendimiento vinculado al desempeño de índices de renta variable, nacionales e internacionales. Es una solución apropiada para el grado de desarrollo de los mercados de valores Latinoamericanos. Busca aumentar los rendimientos, protegiendo el capital invertido. No aumenta el parámetro de riesgo mercado (VAR) Utiliza índices públicos y reconocidos, garantizando diversificación, transparencia diaria e imposibilidad de manipulación. Javier Cascante E. 26

Que son los ETF s? (Fondos transados en Bolsa) (QQQ, SPY, DIA & ishares) Son un fondo mutuo que replica a un índice específico. Permite seguir un índice especifico. Se vende y se compra como una acción. El precio lo fija el mercado, usando como referencia al índice respectivo. El precio fluctúa a través el día y no a precio de cierre. Los índices son impermeables a los efectos de una empresa en particular. Cubre la mayoría de sectores de industria, nivel de capitalización, índices de países y clases de activos en los mercados desarrollados. Javier Cascante E. 27

Las ventajas de los ETF s (QQQ, SPY, DIA & ishares) Es una herramienta muy eficiente para implementar estrategias de distribución de activos. Permite una diversificación pasiva. Transparencia en precio y ejecución. Eficiencia tributaria. Carece de gran parte del análisis fundamental y de razones financieras, en vez predomina el análisis técnico y de volumen. Bajo costo transaccional y nulo administrativo. Se puede liquidar inmediatamente, se puede vender en corto, emitir y comprar opciones, fijar limites de compra y venta, etc. (igual que las acciones). Javier Cascante E. 28

Tipos de ETF s DIAMOND ( Dow Jones) Compuesto por las 30 empresas más grandes del Mercado EEUU SPYDER (S&P 500) Comprende las 500 empresas más grandes del Mercado EEUU. QQQ (NASDAQ 100) Incorpora las 100 empresas más grandes del mercado NASDAQ RUSSELL (LARGE, MID, SMALL CAP) Índices que incorporan una mayor cantidad de empresas (2000 +) de baja y mediana capitalización Javier Cascante E. 29

Conclusiones Dilema entre el desarrollo de los mercados de valores locales y la atención de necesidades de los inversionistas. Funcionalidad de la bolsa de valores actual para atender los nuevos productos. Debe evaluarse las posibles causas y soluciones para incrementar la oferta de papel del sector privado en nuestro mercado y el uso de mecanismos de titularización. Uso de productos sofisticados debe basarse en la técnica de los estructuradores y la educación de los inversionistas. Javier Cascante E. 30