La economía argentina post-elecciones: ajustes, desajustes y desafíos Miguel A. Kiguel Director de EconViews
El contexto externo empeoró y pone presión sobre el tipo de cambio
Volvió la era del súper-dólar Devaluación del tipo de cambio desde julio 2014 Súper Dólar Rublo Peso uruguayo Lira Turca 26.74% 38.74% 82.47% Rand Sudafricano 25.89% Peso colombiano 56.60% Peso mexicano Peso chileno Nuevo sol 15.69% 28.08% 23.73% Real 73.98% Peso argentino Rupia india Yuan 2.30% 8.33% 16.46% Fuente: Econviews en base a Reuters 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1,200 Súper Dólar Dólr 1,000 Menos flujos de capitales a emergentes Ingreso de capitales a países emergentes (de no residentes) en miles de millones de US$ 1,400 800 600 400 200 Menos flujos de capitales a emergentes 0 Fuente: Econviews en base a IIF.
La soja y el petróleo sufrieron fuertes caídas Commodities precios en US$ 700 650 Súper Dólar 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 Soja (US$ /tonelada) Menos flujos de capitales a emergentes 0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Fuente: Econviews en base a FMI Petróleo (US$ / Barril) 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Precio de commodities cayendo
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E Las economías emergentes se desaceleran 10 8 Súper Dólar Crecimiento del PBI en % 6 4 2 0 Menos flujos de capitales a emergentes Emergentes Mundo Precio de commodities cayendo Desarrollados -2 Emergentes -4 se desaceleran -6 Fuente: FMI
El Real se depreció con fuerza en el año Dólar / Real 4.2 Súper Dólar 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 Menos flujos de capitales a emergentes Apreciación USD Precio de commodities cayendo 2.4 2.2 2.0 Emergentes 1.8 se 1.6 desaceleran 1.4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Brasil no crece Y el BRL se devalúa
El próximo gobierno enfrentará importantes desequilibrios internos
I 04 III 04 I 05 III 05 I 06 III 06 I 07 III 07 I 08 III 08 I 09 III 09 I 10 III 10 I 11 III 11 I 12 III 12 I 13 III 13 I 14 III 14 I 15 Economía estancada 130 La economía no crece y ya no crea empleo PBI Real 1er trim 09=100 Cepo 120 110 100 90 80 70 60
abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 Economía 56 estancada 54 52 Las reservas se desplomaron desde el cepo Reservas internacionales en miles de millones de US$ 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 Bajo nivel de Reservas
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Hoy hay nuevamente atraso cambiario Economía 3.0 estancada Tipo de Cambio Real del AR$ vs USD Dic-01=1 2.5 Atraso cambiario 2.0 1.5 Bajo nivel de Reservas 1.0 0.5
jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 La brecha ya se encuentra en torno a 70% Economía Tipo de cambio paralelo Pesos por dólar Atraso 16.5 estancada 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Bajo nivel de Reservas cambiario Informal Contado con liqui Brecha Oficial cambiaria Fuente: Econviews en base a Reuters
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 E La inflación se aceleró hasta 38% en 2014 Economía Inflación Variación interanual - A fin de período estancada 45% 40% Atraso cambiario 35% 30% 25% 20% Bajo nivel de Reservas 15% 10% Inflación elevada 5% 0% -5% Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a diversas fuentes públicas Brecha cambiaria
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 E Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI Economía Resultado Fiscal Atraso Como % del PBI - Gobierno Central estancada Resultado Fiscal 3% 2% cambiario Resultado fiscal sin BCRA 1% 0% -1% -2% Bajo nivel de Reservas Inflación elevada -3% -4% -5% -6% -7% Déficit fiscal Brecha cambiaria
Economía estancada Bajo nivel de Reservas Atraso cambiario Default Inflación elevada Déficit fiscal Brecha cambiaria
Esta vez, los riesgos son más acotados que en el pasado Condiciones externas Condiciones locales Tasas internacionales bajas El mundo está creciendo Precios de commodities razonables Bajos niveles de endeudamiento Bajo endeudamiento en dólares facilita devaluación El sistema bancario está saludable Potenciales inversiones
Argentina sufrió 8 crisis en los últimos 70 años Crisis macroeconómicas Crisis macrofinancieras Stop & Go : 1952 1959 1962-63 Crisis de deuda: 1981-82 Crisis 2001 Rodrigazo : 1975
Nudo gordiano de la economía argentina Tipo de cambio real Holdouts Reservas internacionales
Cómo resolver los desbalances?: Gradualismo vs. Shock Ir rápido en El tipo de cambio Eliminar el cepo y controles a las importaciones Resolver el conflicto con los holdouts Se puede tener gradualismo en Reducción del déficit fiscal Bajar la inflación Eliminar controles de precios Abrir la economía Estadísticas
2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2009 2010 2011 2012 2013 2014 E 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E EMBI Global En pbs 1,200 Reservas Internacionales En miles de millones de US$ 60 1,036 52.2 52.7 1,000 800 720 927 804 719 50 40 48.0 46.4 43.3 39.5 44.9 48.6 600 521 500 30 30.6 31.4 27.5 400 400 400 350 300 20 200 10 0 0 PBI Real Crecimiento anual - Cifras no oficiales desde 2008 10% 9.1% 8.6% Inflación a/a- no oficial 45% 8% 6.5% 40% 38% 40% 6% 35% 4% 2% 0% 0.9% 3.0% 0.5% 1.0% 4.1% 4.3% 30% 25% 20% 15% 16% 25% 24% 25% 28% 27% 25% 20% 18% -2% -2.0% 10% 5% -4% 0%
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