Entorno global y economía española Jornada de Análisis Junio de 2013 Departamento de Análisis
Previsiones mundiales de crecimiento económico Crecimiento del PIB (%) Previsiones FMI Previsiones OCDE Previsiones Afi 2012 2013 2014 2013 2014 2013 2014 Mundo 3,2 3,3 4,0 - - - - Desarrolladas 1,2 1,2 2,2 - - - - Grecia -6,4-4,2 0,6-4,8-1,2 - - España -1,4-1,6 0,7-1,7 0,4-1,7 0,4 Italia -2,4-1,5 0,5-1,8 0,4-1,6 0,8 Francia 0,0-0,1 0,9-0,3 0,8-0,2 1,1 Alemania 0,9 0,3 1,5 0,4 1,9 0,1 1,5 Área euro -0,5-0,3 1,1-0,6 1,1-0,6 1,1 Reino Unido 0,3 0,7 1,5 0,8 1,5 0,9 1,5 Japón 2,0 1,6 1,4 1,6 1,4 1,9 1,9 EEUU 2,2 1,9 3,0 1,9 2,8 1,7 2,3 Emergentes 5,1 5,3 5,7 - - - - Brasil 0,9 3,0 4,0 2,9 3,5 2,9 3,8 India 3,8 5,7 6,2 5,3 6,4 5,2 6,0 China 7,8 7,8 8,2 7,8 8,4 7,8 7,6 México 3,9 3,4 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0 Rusia 3,4 3,4 3,8 2,3 3,6 2,5 3,5 Fuente: Afi, FMI y OCDE 2
Banca española al por menor en 2013-14 Factores determinantes Negocio bancario 2013-14 Entorno económico Confirmación del pronóstico económico (segunda recesión) Deterioro del mercado laboral 1 Aumento de activos improductivos y caída del volumen de negocio Situación de mercados Apertura intermitente de los mercados mayoristas Tipos de interés históricamente reducidos 2 3 Menores presiones de liquidez Margen de intereses inferior al 1% sobre activos totales medios Reestructuración del sector Traspaso de activos a la Sareb Recapitalización Burden sharing 4 Contención de gastos de explotación Entorno bancario Límites remuneración pasivo minorista Deterioro de la calidad de activos 5 Margen de explotación podría no ser suficiente para cubrir las pérdidas por deterioro Fuente: Afi 3
Persistencia de la restricción crediticia Caída acumulada del crédito por segmentos y la demanda interna (índice base 100= dic08) Crédito hogares y empresas Demanda interna 105 100 95-15% 90 85 80 d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12 Hogares Agricultura Servicios (sin promotor) Construcción y promotor Industria 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12 Ajuste acumulado 4,6% 7,7% 16% 23% 36% Fuente: Afi, INE, Banco de España 4
El 80% de las nuevas entradas en mora procederán del crédito refinanciado (sobre todo, empresarial) Crédito refinanciado/reestructurado (dic12) 208.206 mill. euros (13,6% del total) Por segmento Por tipo de riesgo Resto hogares 5% AAPP 1% Hipotecas 24% Construcción y promoción 33% Dudoso 37,0% Normal 42,4% Resto de empresas 36% Subestándar 20,6% Fuente: Afi, Banco de España y CNMV 5
Capacidad del sistema para generar beneficios futuros: recurrencia del margen de intereses Factores positivos Factores negativos 1. Apertura mercados de financiación 2. Bajada tipo repo y abaratamiento de la liquidez del Eurosistema 3. Reducción tipos de interés de la deuda pública, con doble impacto: techo al coste de depósitos rentabilidad de la cartera 4. Buen comportamiento de los recursos minoristas, en: volumen coste 1. Aumento del volumen de activos improductivos pese al traspaso a SAREB 2. Lenta rotación de la cartera de crédito 3. Caída del volumen de negocio: bajo ritmo de concesión 4. Eliminación de suelos en las hipotecas bajo ciertos supuestos Fuente: Afi 6
Factores positivos para el margen de intereses Recuperación de los recursos minoristas Flujos de productos de ahorro (miles de millones de euros) Flujos de depósitos bancarios (miles de millones de euros) Fuente: Afi, Banco de España, BCE, AIAF, CNMV, INVERCO, ICEA 7
Factores negativos para el margen de intereses Lenta rotación de las carteras de crédito Rotación carteras de crédito por segmento (*) Crédito bruto Amortización anual Años para amortizar Nueva producción % saldo vivo 2011 2012 (M ) 2012 (M ) Empresas* 499 75% 1,3 494 57% Hogares: vivienda 633 8% 13,2 36 5% Hogares: consumo 123 45% 2,2 29 14% Total 1.255 7,4 559 31% (*) La nueva producción de empresas incluye las operaciones con el sector inmobiliario. Fuente: Estimaciones Afi a partir de Banco de España 8
Entorno económico. Prioridad: frenar el deterioro interno 5,0 4,0 3,0 PIB PIB sin construcción, serv.inmobiliarios, financieros y Adm.pública 2,5 2,0 2,0 1,5 1,0 1,0 0,0 0,5-1,0 0,0-2,0-0,5-3,0-1,0-4,0-1,5-5,0-2,0 m01 d01 s02 j03 m04 d04 s05 j06 m07 d07 s08 j09 m10 d10 s11 j12 m13 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 Al margen de los sectores en reestructuración (inmobiliario, financiero y AAPP). PIB de España (variación interanual), % Contribución a la evolución interanual del PIB por ramas de actividad, % Act.recreativas Información y comunic. Industria PIB depurado Act.profesionales Comercio y transporte Sector primario Fuente: Afi, INE 9
Condiciones para que la recesión termine en 2013 Condiciones Mantener acceso a los mercados de financiación Adaptar la velocidad del ajuste fiscal al estado de la demanda doméstica Facilitar financiación a PYMES en presencia de restricción de crédito Minimizar el riesgo de exclusión laboral / social Acometer cuanto antes las reformas pendientes Situación actual Reducción riesgo sistémico en Área euro Apertura mercado primario para agentes privados / contención de salidas capitales Nueva senda de ajuste fiscal creíble Esfuerzo de consolidación estructural todavía elevado Riesgos en la recaudación impositiva Necesaria concreción de nuevas fórmulas de financiación: programas europeos (BEI/BCE, etc.) o iniciativas nacionales Deterioro cobertura sistema de prestaciones, destrucción de empleo y vulnerabilidad financiera Sistema de pensiones antes SEP13 Legislación laboral antes DIC13-MAR14 Reforma fiscal integral 1S14 Fuente: Afi 10
Peso en el PIB m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m14 j14 s14 d14 Variación del PIB (%) -0,3-0,2 0,1 0,1 0,2 0,2 0,4 Jornada de Análisis Previsiones Afi para 2013-14 tasa anual (%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 PIB -3,7-0,3 0,4-1,4-1,7 0,4 Consumo Final -1,9 0,9-0,8-2,6-3,2-1,0 Hogares -3,9 0,6-0,8-2,2-3,0-0,3 AA.PP. 3,8 1,5-0,5-3,7-3,9-3,3 FBCF -17,9-6,2-5,3-9,2-7,1-0,8 Bienes de equipo -24,2 3,1 2,5-6,7-5,0 1,7 Construcción -16,6-9,8-9,0-11,5-9,2-2,5 Vivienda -23,1-9,9-6,7-8,0-8,1-2,8 Otra construcción -9,1-9,7-11,0-14,6-10,2-2,2 Demanda nacional (1) -6,7-0,6-1,9-4,0-3,9-1,0 Exportaciones -9,8 11,3 7,7 3,1 2,9 6,2 Importaciones -16,8 9,3-0,8-5,0-4,4 2,8 Demanda externa (1) 2,9 0,3 2,3 2,6 2,3 1,3 Empleo (EPA) -6,8-2,3-1,9-4,5-3,6-0,2 Tasa de paro (EPA), % 18,0 20,1 21,6 25,0 27,1 26,8 Saldo Público (%PIB) -11,2-9,7-9,4-10,6-6,5-5,8 Cap./nec.financ.exterior (% PIB) -4,8-4,5-3,5-0,2 0,9 1,5 (1) Aportación al crecimiento del PIB Tasa trimestral 1,0 0,8 0,5 0,3 0,0-0,3 Tasa interanual (esc.dcha) -0,5-0,8-1,0 Inversión Exportaciones 40% 35% 30% 25% 20% 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 15% 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía 11
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 variación interanual (%) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 miles millones euros Jornada de Análisis Empresas: saneamiento vía ajuste de inversión y costes Inversión neta (excluidas amortizaciones) Inversión bruta 200 Inversión en activos fijos Inversión de reposición : nueva inversión, mínima 160 140 120 100 80 60 180 40 20 Saneamiento empresarial 10 8 VAB Remuneración asalariados 6 4 Márgenes de explotación (*) Mejora por ajuste agresivo de costes 2 0-2 -4-6 -8 (*) Margen de explotación: valor añadido bruto menos costes laborales Fuente: Afi, INE 12
m05 s05 m06 s06 m07 s07 m08 s08 m09 s09 m10 s10 m11 s11 m12 s12 m13 s13 m14 s14 Jornada de Análisis Hogares: estabilización de la ocupación en 2014 Previsiones Afi de mercado laboral 2013-14 Variaciones trimestrales del PIB y la ocupación (%). Previsiones Afi 2T13-2014 Ocupación Parados Tasa paro var.anual (miles) var.anual (miles) media anual (%) 2008-620 1.280 11,3 2009-1.211 1.119 18,0 2010-238 370 20,1 2011-601 577 21,6 2012-850 692 25,0 2013-405 222 27,1 2014-30 -107 26,8 var. 2014-08 -3.955 4.152 15,4 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0 Ocupación EPA PIB Fuente: Afi, INE 13
Renta, consumo familiar y capacidad de ahorro Variación anual de la renta disponible, el consumo y el ahorro de los hogares (precios corrientes, miles millones euros) 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 Previsiones Afi 2013-14 Renta bruta disponible Consumo Ahorro 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Variación de la tasa de ahorro familiar por percentil de renta (%) Segmentos con mayor vulnerabilidad financiera Tasa ahorro (%) 10,4 13,8 17,8 13,1 11,0 8,1 8,1 8,9 Fuente: Afi, INE y Banco de España (Informe anual 2012) 14
Gestión de activos Jornada de Análisis Junio de 2013 Departamento de Análisis
Deflación Desapalancamiento Demografía Mercados financieros Bancos centrales Actividad económica Fuente: Afi 16
Junio 2013, cómo gestionamos esta curva? 10 9 TIR a vencimiento (%) 8 Rentabilidad 7 6 5 HY+EM SXXE Media desde 1999 4 3 Deuda ESP S&P 500 2 1 0 Letras EUR Deuda ALE RFP IG Bajo Medio Alto Muy Alto Riesgo Fuente: Afi, Datastream, Factset 17
Implicaciones para la gestión de activos Pendiente (+) Nivel ( ) Riesgo base (0%) Hay prima por riesgo Reach for yield Escasea lo barato Dislocaciones Valoración relativa Y el refugio? Fuente: Afi 18
Alargamos duración posiciones ESP. Compramos CCAA y CH multi. Deuda pública Impacto en carteras de: 1. Aumentar riesgo divisa. 2. Introducir materias primas. Alternativas Renta Fija privada Ciclo agotado. Valor relativo en seguros, servicios, consumo no cíclico, energía. Bolsa Emergentes Mejor que el crédito. Menos caro barato. Renta fija corporativa impacto en carteras. Fuente: Afi