El endeudamiento público en Venezuela: Una estrategia insostenible
Como va nuestra deuda?
45.000 40.000 35.000 La deuda va viento en popa Deuda interna, deuda externa y precios petroleros Deuda interna Deuda externa Precios petroleros 110 100 90 MM US$ 30.000 25.000 80 70 60 US$/bl 20.000 50 15.000 40 10.000 30 5.000 20 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuentes: Ministerio de Planif icación y Finanzas, Menpet, BCV y Ecoanalítica pero son los precios petroleros los que siguen salvando la patria!
El crecimiento de la deuda es lo que preocupa 55 50 Deuda total como porcentaje del PIB Deuda (TC promedio ponderado) 45 40 % 35 30 25 20 15 10 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012P Fuentes: MPF y Ecoanalítica
Presionando al alza el servicio Servicio de deuda 60.000 30 Servicio de deuda Proporción del servicio dentro del presupuesto 50.000 25 MM US$ 40.000 30.000 20 15 % 20.000 10 10.000 5 0 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuentes: Leyes de Presupuesto y Ecoanalítica
Deuda se paga con deuda! Destino del endeudamiento bruto 2012 6,2% 15,5% Proyectos del Sector Público 37,0% Gestión Fiscal Servicio de la Deuda Pública 23,3% Refinanciamiento y reestructuración de deuda pública Letras del Tesoro 18,0% Fuentes: Ley Especial de Endeudamiento Anual 2012 y Ecoanalítica
No hay signos de mejora del Balance Fiscal Sector Público Consolidado (% PIB) 2009 2010E 2011F 2012F Ingresos 24,9% 23,1% 22,7% 22,1% Superávit operacional de PDVSA 4,4% 8,7% 7,6% 6,2% Ingresos No-Petroleros 20,4% 14,4% 15,0% 15,9% Gastos 33,0% 29,9% 28,5% 29,1% Balance (Superávit +, Déficit -) -8,2% -6,9% -5,9% -7,0% Fonden, Fondo Chino -5,9% -2,2% -5,0% -5,0% Balance General -14,1% -9,1% -10,9% -12,0% Amortizaciones -1,6% -2,8% -3,5% -2,7% Necesidades de Financiamiento -15,7% -11,9% -14,3% -14,8% Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanalítica Pag. 7 7
Grandes necesidades de financiamiento (US$ MMM) 2009 2010E 2011F 2012F Necesidades de Financiamiento 29,9 26,7 38,0 44,7 Endeudamiento 20,7 21,9 30,5 32,7 Interno 9,2 14,3 18,5 20,7 Externo 11,5 7,6 12,0 12,0 BCV 0,9 3,7 3,3 2,0 Fondo Chino 2,6 2,4 10,0 10,0 Otros 5,7-1,3-5,8 Fuentes: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanalítica Pag. 8
Fuerte incremento del endeudamiento 2009 2010 2011F 2012F Deuda Total (USD MMM) 78.6 97.0 126.5 147.5 Deuda Interna 16.4 22.7 34.1 45.0 Deuda Externa 62.2 74.3 92.4 102.5 Gobierno Central 35.1 37.0 38.8 44.0 PDVSA 21.5 24.9 30.5 36.0 Fondo Chino 5.5 12.3 23.2 22.5 Fuentes: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanalítica
El Gobierno va a gastar todo lo que pueda Recursos del Estado Febrero - 2011 Febrero - 2012 (US$ MMM) (US$ MMM) Variación % Recursos en VEB 24,5 29,3 19,6% BANDES 0,1 0,1 BDT 0,1 0,1 Depósitos en el Sistema Financiero 14,5 15,2 Fondo Miranda 4,1 2,6 Tesorería Nacional 4,0 9,8 FONDEN 1,7 1,5 Recursos en Dólares 14,2 17,1 20,4% FONDEN y Tesorería Nacional 6,5 7,4 Fondos Varios 7,1 8,1 PDVSA 0,6 1,6 Total 38,7 46,4 19,9% Fuente: Ecoanalítica *Todas la cifras están expresadas en dólares al tipo de cambio oficial Nota: El tipo de cambio referencia para el Sector Público en el año 2010 era de 2,6 VEB/US$. Para el año VEB/US$ 2011, luego de la devaluación, el tipo de cambio oficial único es de 4,3 VEB/US$ 10
Política Cambiaria y Deuda
Se agotó el esquema de emisiones 14.000 Emisiones de Deuda Externa 12.000 10.000 Emisiones (US$MM) 8.000 6.000 4.000 2.000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Fuentes: Bloomberg y Ecoanalítica
Capitales emigrando 15.000 Salida de Capitales Privados 5.000-5.000-15.000-25.000 Control cambiario -35.000 (Millones de US$) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuentes: BCV y Ecoanalítica
El caso Pdvsa
Pdvsa siente el aumento de precios petroleros en año electoral Estado de Resultados de PDVSA (Milliones de US$) 1S2011 1S2010 Variación Total Ingresos 64.135 46.911 36,7% Compras de petróleo crudo y sus productos -20.325-14.801 37,3% Gastos de operación -6.628-5.171 28,2% Depreciación y amortización -3.140-2.936 6,9% Regalías, impuesto de extracción y otros impuestos -8.539-6.537 30,6% Aportes para el desarrollo social y Fonden -18.163-5.157 252,2% Otros egresos (ingresos), neto -2.169-3.033-28,5% Total Gastos 60.832 38.945 56,2% Ganancia antes de ISLR 3.303 7.966-58,5% ISLR -607-4.705-87,1% Ganancia neta de operaciones 2.696 3.261-17,3% Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Pdvsa a lo Pemex Riesgo patrimonial 100 90 Deuda/Patrimonio 80 70 % 60 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuentes: PDVSA y Ecoanalítica
Pdvsa a lo Pemex Riesgo Patrimonial Top Empresas Petroleras Mundiales BP 41% CHEVRON 10% PETROBRAS 44% ROYAL DUTCH SHELL 42% EXXON 13% GAZPRON 22% ENI 52% CONOCO PHILLIPS 35% Total promedio (deuda/patrimonio) 32,4%
Millones de US$ 25.000 23.000 21.000 19.000 17.000 15.000 13.000 11.000 9.000 7.000 5.000 Se abre la Caja de Pandora! Evolución asistencia crediticia BCV a Pdvsa Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Fuente: BCV y Ecoanalitica 18
Qué esperamos en materia de precios petroleros? 110 100 90 80 Precios Cesta Venezolana US$/bl 70 60 50 40 30 2007 2008 Fuentes: Menpet y Ecoanalítica 2009 2010 2011 2012 2013-2015 19
Cuál será el efecto en Pdvsa? Inversiones Vs. Aportes al desarrollo social PDVSA Inversiones Aportes al desarrollo Social Polinómica (Inversiones) Polinómica (Aportes al desarrollo Social ) (US$ MM) 18.500 16.500 14.500 12.500 10.500 8.500 6.500 4.500 2.500 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Una leve recuperación 3,6 Producción para exportación de Pdvsa 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 Exportaciones (mb/d) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E Fuentes: OPEP y Ecoanalítica
El enemigo
Pdvsa no puede por si sola! 80 60 Ingreso disponible para inversiones como % de la inversión planificada Ingreso Disponible como % de la Inversión Planif icada Promedio 2011-2015 % 40 20 0 2011E 2012P 2013P 2014P 2015P Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica Pag. 23
Cuando US$100 no son suficientes % PIB Proyectado Vs. Precios Petroleros Proyectados 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 120 PIB Precios Cesta venezolana 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuentes: BCV, Menpet y Ecoanalítica US$/bl Pag. 24
Todo depende del Petróleo 25
Escenario Base Escenario Base Variables 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P Exportaciones (que generan caja) (US$ millones b/d) 1,75 1,75 1,80 1,86 Precio Cesta Venezolana (US$/bl) 96 101 107 112 Exportaciones (US$ millones) 65.029 68.962 73.963 80.215 Petroleras (en caja) (US$ millones) 60.964 64.973 69.897 75.966 No-Petroleras (US$ millones) 4.065 3.989 4.066 4.249 Importaciones (US$ millones) 47.245 42.112 45.116 49.787 Total servicio de la deuda PDVSA + pública (US$ millones) 11.526 12.428 13.183 12.954 Servicio deuda total/exportaciones petroleras en caja 18,9% 19,1% 18,9% 17,1% Importaciones + servicio deuda total / exportaciones petroleras en caja 96,4% 83,9% 83,4% 82,6% Fuentes: Planificación y Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica 26
Escenario Pesimista ESCENARIO PESIMISTA (Caída de 25% en cotización de petróleo) Variables 2012P 2013P 2014P 2015P Exportaciones (que generan caja) (US$ Millones b/d) 1,75 1,75 1,80 1,86 Precio Cesta Venezolana (US$/bl) 71,79 76,09 79,90 83,89 Exportaciones (US$ millones) 49.788 52.719 56.489 61.224 Petroleras (en caja) (US$ millones) 45.723 48.730 52.422 56.975 No-Petroleras (US$ millones) 4.065 3.989 4.066 4.249 Importaciones (US$ millones) 47.245 42.112 45.116 49.787 Total servicio de la deuda PDVSA + pública (US$ millones) 11.526 12.428 13.183 12.954 Servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 25,2% 25,5% 25,1% 22,7% Importaciones + servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 128,5% 111,9% 111,2% 110,1% Fuentes: Ministerio de Planificación y Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica 27
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