Banobras (P$88.0m, 2014) Calificación CBE Tepotzotlán Perspectiva Contactos Diana Pacheco Analista diana.pacheco@hrratings.com Roberto Soto Subdirector roberto.soto@hrratings.com Estable Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable del crédito contratado por el con Banobras por un monto inicial de P$88.0m. La ratificación de la calificación de del crédito bancario estructurado contratado por el Municipio de Tepotzotlán (Tepotzotlán y/o el Municipio) con Banobras 1 es resultado, principalmente, del análisis de flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo un escenario de estrés cíclico y un escenario de estrés crítico. Este último análisis determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 76.9% (77.0% de la revisión anterior). La TOE obtenida de 76.9% indica que los recursos asignados al pago del crédito podrían disminuir 76.9% más, en un periodo de 13 meses respecto de los flujos en un escenario de estrés cíclico y aún seguirían cumpliéndose las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso de reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. Por otro lado, la calificación quirografaria vigente del es HR A- con Perspectiva Estable y al estar por arriba de HR BB+, de acuerdo con nuestra metodología, no representó un ajuste en la calificación del crédito. La apertura del crédito bancario estructurado por un monto inicial de P$88.0 millones (m), de los cuales se dispusieron únicamente P$76.9m, se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/1734. La fuente primaria de pago es 0.1905% del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondiente a los municipios del. La fuente subsidiaría de pago es 100% de los recursos del Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM) correspondientes a Tepotzotlán. De acuerdo con las proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad sería noviembre de 2028 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 2.4x (veces) en un escenario de estrés cíclico. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/1734 entre el y Banobras es, con Perspectiva Estable. El crédito bancario estructurado con esta calificación, en escala local, ofrece alta seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio ante cambios económicos adversos. El signo - refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. DSCR primaria promedio mensual esperada. Considerando la fuente primaria de pago, la DSCR esperada sería 3.6x en 2017 y en un escenario de estrés sería 3.5x en 2018 y 3.6x en 2019. Mientras que en un escenario base sería 3.6x en 2018 y 4.0x en 2019. Fondo de Reserva. El fondo de reserva tiene un saldo objetivo de 3.0x el servicio de la deuda del siguiente mes, durante toda la vigencia del crédito. El saldo observado a enero de 2017 es P$1.7m. Pago de Capital. Se realiza a través de 180 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%. El Municipio realizó dos disposiciones: la primera en enero de 2015 por un monto de P$ 51.9m y la segunda en septiembre del mismo año por un monto de P$ 25.0m. El primer pago se realizó en enero de 2015 y el último sería en diciembre de 2029. Obligaciones de hacer y no hacer. El contrato establece ciertas obligaciones que, de no cumplirse, podrían activar un evento de vencimiento anticipado. Entre estas destacan las siguientes: mantener una cobertura de tasa de interés (CAP) durante toda la vigencia del crédito y mantener una calificación del crédito, o en su caso, una calificación del programa, o en su caso, mantener dos calificaciones del Municipio. Fuente subsidiaria de pago. La estructura considera como fuente subsidiaria de pago 100% del FEFOM correspondiente al Municipio. El FEFOM es un fondo que se constituye con recursos del y que se distribuye a los municipios del Estado, a partir de enero 2015, mediante diez ministraciones mensuales. En 2017, el FEFOM correspondiente para el Municipio sería de P$10.7m. Razones de finanzas públicas. El Municipio debe cumplir con ciertas razones de finanzas públicas que, en caso de no cumplirse, el Comité Técnico del Programa Especial FEFOM le podría instruir al Fiduciario utilizar hasta 50.0% de los recursos del FEFOM para destinarlos al pago anticipado del crédito. Con datos preliminares al cierre de 2016, el Municipio no mantuvo los límites establecidos para una de estas razones. HR Ratings dará seguimiento a las determinaciones del Comité Técnico. 1 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco). Hoja 1 de 7 Twitter: @HRRATINGS
Principales Factores Considerados Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación del crédito contratado por el,, con Banobras, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del Fideicomiso, considerando los siguientes elementos: De acuerdo con nuestro análisis, en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 76.9% (vs. 77.0% en la revisión anterior), lo que significa que los ingresos afectados al fideicomiso podrían disminuir 76.9% adicional, respecto al escenario de estrés cíclico, y aún serían capaces de cumplir con las obligaciones de pago. La cobertura primaria promedio observada en los Últimos Doce Meses (UDM), considerando ambas fuentes de pago, de enero de 2017 a febrero de 2016 fue 4.4x, en comparación con la proyectada el año pasado en un escenario base que fue 4.7x. La diferencia en las coberturas se debe a las proyecciones realizadas de la fuente de pago en comparación con la fuente de pago observada. El análisis se realizó dentro de un escenario macroeconómico de bajo crecimiento y baja inflación. En este escenario se considera que el valor promedio de la TIIE28 durante el plazo del crédito es de 4.8% (vs 5.7% en un escenario base) y que la TMAC2016-2029 del INPC es de 3.1% (vs 3.6% en un escenario base). La tasa de crecimiento del FGP del, en términos nominales, para 2015 fue 1.7% y para 2016 fue 3.2%. Se espera que para 2017 la tasa de crecimiento sea 8% con base en el presupuesto. En un escenario base la TMAC2016-2029 nominal esperada sería 6.5% y en un escenario de estrés sería 2.8%. Los recursos anuales del FEFOM se distribuyen a los municipios en diez ministraciones mensuales. A partir de enero de 2015, los meses en que se hace esta distribución es de enero a octubre y los recursos son transferidos durante los últimos cinco días hábiles de cada mes. El monto correspondiente a cada uno de los municipios del total del FEFOM se define tomando en cuenta tres variables: i) población del municipio, ii) marginalidad del municipio y iii) el inverso de la densidad población por municipio. El Gobierno del no es aval, ni garante, ni deudor solidario en el financiamiento. Sin embargo, bajo condiciones especiales, el Comité Técnico podrá solicitar el apoyo a la Secretaría de Finanzas, acordando las condiciones del mismo con la Institución Financiera, la Secretaría de Finanzas y el Municipio. Si bien, no existe ningún tipo de garantía de los financiamientos, esta cláusula en el documento de lineamientos deja abierta la posibilidad de que el Estado aporte recursos para algún financiamiento en caso de ser necesario y de común acuerdo por las partes. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings para la ratificación de la calificación del crédito se encuentran las siguientes: o El Municipio ha adquirido no sólo las obligaciones establecidas en el contrato de crédito y en el contrato de Fideicomiso, sino también estará obligado a cumplir con algunos lineamientos de Razones de. En caso de no cumplirse, el Comité Técnico le podría instruir al Fideicomiso la activación de una amortización parcial anticipada del crédito utilizando al menos 50.0% de los recursos del Hoja 2 de 7
FEFOM. Con cifras al cierre de 2016 el Municipio no mantuvo los límites establecidos para una de estas razones. Esto no representó un ajuste en la calificación del crédito. o En el contrato de crédito se establecen ciertas obligaciones de hacer y no hacer que, en caso de no cumplirse, podrían activar un evento de vencimiento anticipado, entre éstas destacan las siguientes: mantener por lo menos una calificación crediticia otorgada al crédito, o en su caso, una calificación del programa, o en su caso, mantener una calificación quirografaria por parte de dos agencias calificadoras. Esto no tuvo efecto en la calificación del crédito y mantener una cobertura de tasa de interés (CAP) durante toda la vigencia del crédito. Actualmente, el Municipio cuenta con un CAP celebrado con BBVA Bancomer 2, el cual tiene una calificación de mercado equivalente a HR AAA, a un nivel de TIIE28 de 9.0% con vencimiento en junio de 2018. o La calificación quirografaria asignada por HR Ratings al es HR A- con Perspectiva Estable. De acuerdo con nuestra metodología de calificación, debido a que se encuentra por arriba de HR BB+, esto no representó un ajuste negativo en la calificación del crédito. Características de la Estructura El 28 de octubre de 2014, el y Banobras celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$88.0m, derivado de los Decretos No. 77 y 148 publicados en el Periódico Oficial Gaceta del Gobierno del Estado de México el 30 de abril de 2013 y 17 de octubre de 2013, respectivamente. El Municipio realizó dos disposiciones: la primera disposición se efectúo en enero de 2015 por un monto de P$51.9m y la segunda disposición se realizó en septiembre de 2015 por una cantidad de P$25.0m, por lo que el monto total dispuesto fue P$76.9m. Debido a que el periodo de disposición por parte del Municipio ya venció, el monto total dispuesto fue el utilizado en nuestras estimaciones de largo plazo. El pago de capital se realizará a través de 180 amortizaciones mensuales crecientes a una tasa de 1.3% mensual. El Municipio no contó con un periodo de gracia por lo que el primer pago de capital se realizó en enero de 2015 y el último sería en diciembre de 2029. La fuente de pago y de garantía para cumplir con las obligaciones financieras procedentes de la contratación del crédito se origina de la afectación de 0.1905% del FGP correspondiente a los municipios del, dicho porcentaje fue equivalente en 2016 a 30.6% del total del FGP correspondiente al Municipio. Asimismo, cuenta con 100% de los recursos correspondientes del FEFOM del Municipio como fuente subsidiaría de pago. El pago de intereses se calcula sobre saldos insolutos con base en la TIIE28 más una sobretasa determinada con la calificación crediticia de la estructura. La tasa de interés moratoria será la que resulte de multiplicar por 1.5 la tasa de interés ordinaria vigente aplicable. 2 BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (BBVA Bancomer). Hoja 3 de 7
El fondo de reserva está constituido por un monto equivalente a 3.0x el servicio de la deuda del mes inmediato posterior al periodo en cuestión. Hasta la fecha este fondo no ha sido utilizado y bajo el escenario de estrés cíclico tampoco se pronostica su uso durante la vida del crédito. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia asignada, HR Ratings continuará realizando un seguimiento al desempeño financiero del Fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación, o su perspectiva, en el futuro. Hoja 4 de 7
Glosario Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable, combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés; uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS 3, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés). Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento. 3 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios. Hoja 5 de 7
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835 felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762 luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 6 de 7
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013. ADENDUM - Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Municipios, 14 de febrero de 2013. ADENDUM- Deuda apoyada por Ingresos Propios de las Entidades Sub-Nacionales, 22 de marzo de 2013. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 18 de marzo de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2011 a enero de 2017 Información proporcionada por el Municipio, reportes del fiduciario y fuentes de información pública. Calificación contraparte de largo plazo otorgada a BBVA Bancomer por Fitch Ratings AAA (mex) N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 7 de 7