Seminario de Inversiones A.M.I.S.

Seminario de Inversiones A.M.I.S. Uso de Derivados para Optimizar Rendimientos y Calce de Balance Abril 2008

Agenda Introducción al Mercado de Derivados. Tipos de Derivados y Aplicaciones Prácticas. Forwards o Futuros. Swaps. Swaps de Tasas de Interés (Interest Rate Swaps). Swaps de Monedas (Cross Currency Swaps). Asset Swaps, uso práctico de los CCS. Opciones sobre Tasas de Interés. Gestión de Balance. Calce de un Portafolio, uso práctico de la Gestión de Balance. 2 1

Introducción al Mercado de Derivados Qué es un Derivado? Un derivado es un contrato establecido entre dos partes, mediante el cual se comprometen a intercambiar flujos o montos predeterminados, en fechas preestablecidas. Dichos instrumentos financieros determinan su valor por la fluctuación de un activo o valor subyacente vs. otro activo. Los derivados más comunes incluyen valores subyacentes sobre tasas de interés, monedas, crédito, acciones, materias primas, o a través de índices de mercado ligados a dichos subyacentes. Cuál es el propósito de los derivados? Replicar. el comportamiento de un activo. Modificar el comportamiento de un activo. Facilitar el ajuste de duración. Contribuir a la disminución del riesgo de mercado, de liquidez y de volatilidad 3 1

Introducción al Mercado de Derivados Existen diferentes tipos de derivados: Swaps de Tasas de Interés Conocidos como IRS (Interest Rate Swaps). Contrato mediante el cual se intercambia un cupón o tasa de interés fija por una flotante. En el caso de México la tasa flotante de referencia ( benchmark ) es la TIIE de 28 días. Forwards, Conocidos también como Futuros en los mercados listados. Contratos a futuro sobre un activo subyacente: Tasas de Interés, Monedas, Materias primas, etc. Swaps de Monedas, Conocidos como Cross Currency Swaps (CCS). Contrato mediante el cual se intercambian flujos de interés y de principal sobre dos monedas diferentes, ejemplo: USD MXN, MXN UDI, etc. Opciones. Derecho u obligación de comprar o vender un bien o activo subyacente a un precio y fecha establecidos al inicio de la operación. 4 1

5 Forwards

Forwards Un Forward obliga al comprador a recibir y al vendedor a entregar el activo subyacente a cambio de una cantidad de dinero establecida al inicio. Una Aseguradora puede comprar o vender un Forward sobre diferentes activos subyacentes, por ejemplo: USD, UDIs, Mbonos, UMS, etc. Ejemplo: Una Aseguradora espera recibir un flujo importante en 6 meses. Decide comprar un Mbono 2017 a futuro a través de un Forward a 6 meses, para cubrir anticipadamente ese flujo. Aseguradora Aseguradora Paga Precio a la Tasa Pactada Aseguradora Recibe Mbono 2017 6 1

7 Swaps

Swaps de Tasas de Interés IRS Un IRS es un contrato de intercambio entre dos contrapartes, hechos en la misma moneda, mediante el cual una se obliga a pagar una Tasa Fija determinada y la otra a pagar Tasa Flotante. Una Aseguradora puede flotar o fijar la tasa de cupón de un bono. Ejemplo: Una aseguradora tiene un bono en Tasa Flotante a 5 años y requiere calzar un pasivo a Tasa Fija. Decide entrar en un IRS a 5 años. El nivel de mercado del IRS a 5 años es 7.80% La aseguradora recibe Tasa Fija y paga TIIE28 Aseguradora Aseguradora Recibe Tasa Fija @ 7.80% Aseguradora Paga TIIE28 8

Swap de Monedas - Cross Currency Swap Un CCS es un contrato de intercambio entre dos contrapartes, hecho en monedas diferentes. Principal en USD INTERCAMBIO INICIAL AA Principal en MXN BB Contraparte A: Recibe un Monto Nocional en MXN al inicio. Cupón en USD Paga flujos periódicos en MXN durante la vigencia del CCS. (fijo o flotante) Entrega el Monto Nocional en MXN al final. FLUJOS AA Cupón en MXN (fijo o flotante) BB Contraparte B: Recibe un Monto Nocional en USD al inicio. Principal en USD Paga flujos periódicos en USD durante la vigencia del CCS. INTERCAMBIO FINAL AAA Principal en MXN BBB Entrega el Monto Nocional en USD al final. 9

Asset Swap Que es un Asset Swap? Una transacción ejecutada en paquete que involucra simultáneamente la compra o tenencia de un bono y un Swap. El Cross Currency Swap permite convertir sintéticamente bonos denominados en USD (u otras monedas), en activos en MXN o UDIS. Los bonos pueden ser convertidos a Tasa Fija o Tasa Flotante. MXN Bono INTERCAMBIO INICIAL USD Aseguradora USD Mercado Cupones USD Cupones USD FLUJOS Aseguradora Bono Cupones MXN USD Principal USD Principal INTERCAMBIO FINAL MXN Principal Aseguradora Bono 10

Asset Swap Empaquetado Un Asset Swap puede ser empaquetado en un Fideicomiso ( SPV ). El SPV emite una Nota que transfiere el riesgo de crédito del emisor del bono, en cualquier moneda (MXN, UDIS, etc.) Swap Fideicomiso SPV Emite Nota Aseguradora Bono Emisor X 11

Asset Swap del UMS 17 a TIIE28 UMS Asset Swaped to Spread Over TIIE28 0.60% 0.50% Spread over/under TIIE 28 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% Dec-06-0.10% Mar-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 May-08 Aug-08-0.20% -0.30% Date 12

Asset Swap: Caso de Estudio Una aseguradora requiere invertir en un activo denominado en MXN a 10 años con riesgo soberano (UMS), tiene dos alternativas: 1. Comprar un MBono 7.75% 12/14/2017 denominado en MXN que esta operando en 7.48% 2. Comprar un UMS 5.625% 01/15/2017 denominado en USD a un precio limpio de 106.50 equivalente a una tasa de rendimiento de 4.70%, y simultáneamente entrar en un Asset Swap a MXN en tasa fija que le pagaría un cupón semestral de 7.90% Existe un spread adicional de 42bps por año! Lo que equivale a comprar el MBono 2017 con un descuento de 2.87 puntos abajo de su precio de mercado. 13

14 Opciones de Tasas de Interés

Opciones sobre Tasas de Interés Caps y Floors Los Caps y Floors son Opciones sobre el rendimiento de un índice o tasa, por ejemplo sobre la TIIE28 Los Caps y Floors pueden ser compradas en el mercado profesional mediante el pago de una prima. El Comprador de la Opción paga al Vendedor por protección en los movimientos de las tasas de interés. 15

Opciones sobre Tasas de Interés Ejemplo: Floor de TIIE Una Aseguradora compra un Floor de TIIE a 1 año con strike al 6%, hoy la TIIE está en 7.9350% El Objetivo es cubrir la volatilidad de sus Inversiones ligadas a la TIIE. Si durante el plazo pactado: Las tasas se mantienen por arriba de 6%, la aseguradora nunca ejerce la opción y la opción vence sin valor. Las tasas caen por debajo de 6%, la aseguradora ejerce la opción de recibir 6% La Opción puede ser ejercida en cada fecha de revisión y pago de tasa, cada 28 días para el caso de la TIIE. El Floor de TIIE, cuando en un periodo determinado esta En el Dinero (ITM), paga al comprador de la Opcion: Monto Nocional x (Strike menos TIIE de Mercado) x 28/360 Una aseguradora podría también vender el Cap y recibir por ello una prima por adelantado o diferida que puede ser pegada a un instrumento. 16

Opciones sobre Tasas de Interés Swaption Un Swaption (Opción de entrar en un Swap), le da al comprador de la Opción el derecho (mas no la obligación) de entrar en un Swap con términos predeterminados de Tasas y Vencimiento. Existen básicamente dos tipos de Swaption: para Pagar (Payers) y para Recibir (Receivers). Ejemplo: Una Aseguradora espera recibir flujos por prepago de algunos de sus activos durante los próximos 6 meses, sus Reservas Técnicas están en Tasa Fija y requiere cubrir el riesgo de prepago. Compra un Receivers Swaption a 6 meses que le da el derecho de recibir Tasa Fija en un IRS de 10 años con strike @8.0%, contra pagar Tasa Flotante (TIIE28). Si en la fecha de ejercicio pactada, las tasas del IRS están por debajo del strike, la aseguradora ejerce la opción de recibir 8.0% en un IRS a 10 años. 17

18 Gestión de Balance

Gestión de Balance Qué es la Gestión de Balance? Calce Activos y Pasivos Gestión Activos y Pasivos La Gestión de Balance, Asset Liability Management (ALM) es el proceso contínuo de formular, implementar, monitorear y revisar las estrategias que condicionan los activos y pasivos para obtener metas financieras en función de parámetros previamente establecidos. Algunos parámetros a considerar para elaborar una estrategia de ALM son: Estrategias Comerciales. Régimen de Inversión. Indicadores Actuariales. Costo de Capital. Indicadores Económicos y de Mercado: Inflación, Tasas de Interés y Tipo de Cambio. 19

Gestión de Balance Elementos a considerar en la Gestión de Balance Consideraciones: Cliente Definición de las variables que afectan las Reservas Técnicas. Supuestos de: -Moneda -Inflación -Reinversión -Plazo Estrategia Comercial Características del Producto Análisis de las alternativas de inversión para cubrir dichas reservas, tomando en cuenta: Moneda Plazo/duración Riesgo de mercado Riesgo de liquidez Base de Inversión Calce Activos / Pasivos Reservas Técnicas Riesgo crediticio Costo de capital 20

Gestión de Balance Objetivos de la Gestión de Balance Proteger el valor económico de los activos financieros de la Base de Inversión ante cambios en las expectativas en Tasas de Interés, Tipo de Cambio, Inflación, riesgo de Crédito y otros factores. Auxiliar en la toma de decisiones para establecer la mejor relación riesgo-rendimiento de los Activos Financieros de la Base de la Inversión. Mantener una relación eficiente entre activos y pasivos. Eficientar el uso del capital. Equiparar el valor presente y la duración de los activos y los pasivos en diferentes momentos del tiempo 21

Gestión de Balance Factores de Riesgo a considerar en la Gestión de Balance Tasas de interés - Impacto de los cambios en las tasas de interés reales y nominales de los instrumentos financieros que conforman la Base de Inversión. Activos y pasivos a diferentes plazos, duraciones o frecuencia de flujos. Activos a tasas de referencia diferentes al Pasivo. Tipo de Cambio Impacto en el valor económico del Balance por fluctuaciones en el tipo de cambio de activos y pasivos en diferentes monedas. Inflación Impacto en el valor del balance por fluctuaciones en la inflacion de los pasivos indexados no calzados. Riesgo de Crédito Impacto en el valor de los activos crediticios por fluctuaciones en los diferenciales locales y globales de crédito. Riesgo de Liquidez Impacto en el valor de los activos de baja liquidez en caso de realizar una venta. Por baja liquidez se entiende que existe un número limitado de compradores de un activo determinado y por lo tanto el precio justo de mercado no es equivalente al valor de dicho activo. 22

Gestión de Balance - Calce de un Portafolio Las Instituciones de Seguros requieren cubrir con sus inversiones los pasivos derivados de la constitución de sus Reservas Técnicas, con base en la regulación establecida por la CNSF. Las Reservas Técnicas se constituyen con las primas en riesgo. Las Reservas Técnicas se constituyen en función de la moneda y duración de las pólizas emitidas. Las Reservas Técnicas pueden estar invertidas solo en instrumentos permitidos por la regulación de la CNSF. Consideraciones en el calce de un portafolio: Un calce adecuado entre Base de Inversión y Reservas Técnicas es fundamental para el uso eficiente del capital de las aseguradoras. Existen requerimientos de capital adicional por descalce. El calce mas eficiente es por flujos. El descalce conlleva un alto riesgo de reinversión, y por ende pone en riesgo la viabilidad misma del negocio de la aseguradora. 23

Gestión de Balance - Calce de un Portafolio Existe un número limitado de instrumentos de inversión en el mercado con características diferentes a las Reservas Técnicas. Los flujos provenientes de los activos son generalmente diferentes a los flujos calculados actuarialmente en las Reservas Técnicas. La diferencia en la estructura de los flujos de los instrumentos de inversión y las Reservas Técnicas, obliga a un calce por duración, el cual es útil, pero no es óptimo. Portafolio: UMS 16 UMS 34 Aseguradora Seguro de Vida en USD Descalce 24

Gestión de Balance - Calce de un Portafolio Mediante un Swap, Merrill Lynch puede cambiar la estructura de los flujos provenientes de los activos en el portafolio y proveer de un Calce Perfecto. En este ejemplo la Aseguradora paga los flujos en USD que recibe de su portafolio y recibe de Merrill un flujo o serie de flujos iguales a los requeridos para calzar las Reservas Tecnicas con base en sus cálculos actuariales. Al no haber descalce : se hace un uso óptimo del capital, y se elimina el riesgo de reinversión. Portafolio: UMS 16 UMS 34 Aseguradora Seguro de Vida en USD 25

Alberto Ardura Managing Director / Head of Debt Markets alberto_ardura@ml.com (5255) 5201 3287 Jorge L. Vargas Director / Head of Institutional Investor s Sales Group jorge_vargas@ml.com (5255) 5201 3260 Merrill Lynch, Global Markets & Investment Banking

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