EL MEF, EL BCRP Y LA MACROECONOMÍA EN EL PERÚ Waldo Mendoza Bellido Viernes Económico-PUCP Lima, 20 de marzo de 2015
Contenido: 1. La Macroeconomía en el Perú: la que se enseña y la que sirve para interpretar la coyuntura. 2. El peso de las condiciones internacionales. 3. El MEF y el BCRP: cómo reaccionan frente a los choques externos. 4. El MEF y el BCRP: cómo deberían reaccionar frente a los choques externos.
1 LA MACROECONOMÍA EN EL PERÚ
1 La Macroeconomía que se enseña Los libros de texto más populares de Macroeconomía del bachillerato (Abel y Bernanke, Blanchard o Mankiw), tienen cuatro rasgos comunes. El espacio que asignan al estudio de las economías abiertas es muy pequeño. Los modelos que se presentan en esos libros son de un solo bien, un bien industrial. El gasto público es exógeno, lo que supone que la capacidad de endeudamiento público es ilimitada. Se considera a la oferta de dinero como el instrumento de la política monetaria. 4
1 La Macroeconomía utilitaria La Macroeconomía para interpretar la coyuntura peruana debería considerar que: Nuestra economía es pequeña y abierta. Los modelos deben tener mas de un bien, un bien industrial y una materia prima de exportación. El sistema financiero esta parcialmente dolarizado. Hay una regla fiscal que impone límites al déficit fiscal. El gasto púbico es endógeno. Tenemos un esquema de metas de inflación (EMI), donde el instrumento de política es la tasa de interés de referencia, no la oferta monetaria. La intervención cambiaria es tan importante como el manejo de la tasa de interés. 5
1 La enseñanza de la Macroeconomía en el Perú La pregunta relevante sobre qué enseñar en un curso de Macroeconomía en el bachillerato es: El curso que se está ofreciendo es un producto final o un producto intermedio para el estudiante? Si es un producto final: la macroeconomía utilitaria (publicaciones de OD, algunos capítulos de mi libro de Macro para AL y el Modelo de proyección trimestral del BCRP). Si es un producto intermedio: la macroeconomía de libro de texto. Mi opción, de profe de Macro1, para el bachillerato: 30% utilitaria y 70 % libro de texto. 6
1 La enseñanza de la Macroeconomía en el Perú Lo más importante es poder contar una historia, lógica, coherente y consistente con los hechos. Cualquiera que sea el modelo, lo que se somete a la prueba empírica es la forma reducida del modelo, no la forma estructural. Los hechos tienen que ser consistente con la forma reducida. La historia tiene que ser consistente con la forma estructural. En el Perú, uno puede contar una historia de los ciclos económicos abstrayendo casi todo y tomando en cuenta solo las condiciones internacionales. Veamos. 7
2 PERÚ: EL PESO DE LAS CONDICIONES INTERNACIONALES
2 El peso de las condiciones internacionales Perú: índice de precios de las exportaciones (1980=100) 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: BCRP. 9 9
2 El peso de las condiciones internacionales Perú: términos de intercambio (1994=100) Fuente: BCRP. 10 10
2 El peso de las condiciones internacionales Perú: ingreso neto de capitales privados (US$ millones) Fuente: BCRP. 11 11
2 El peso de las condiciones internacionales Perú: PBI real per cápita (1994=100) Fuente: INEI y BCRP. 12 12
2 El peso de las condiciones internacionales Perú: inflación Fuente: INEI y BCRP. 13 13
3 El peso de las condiciones internacionales Perú: resultado económico del sector público no financiero (SPNF) (porcentaje del PBI) Fuente: BCRP. 14
3 El peso de las condiciones internacionales Perú: deuda pública (porcentaje del PBI) Fuente: Reinhart y Rogoff (2009) (1980-2002) y BCRP (2003-2014). 15
3 El peso de las condiciones internacionales Perú: reservas internacionales netas (RIN) (en millones de US$) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0-10000 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: BCRP. 16
2 El peso de las condiciones internacionales El costo de la crisis y la falta de respuestas -17.4-28.3-2.8 Fuente: BCRP. 17 17
3 EL MEF Y EL BCRP: CÓMO REACCIONAN FRENTE A LOS CHOQUES EXTERNOS
En la crisis de 2008-2009
3 La crisis de 2008-2009 Perú: PBI (var. % 12 meses) 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Sep08 Oct08 Nov08 Dic08 Ene09 Feb09 Mar09 Abr09 May09 Jun09 Fuente: BCRP. 20
3 Cómo reacciona el BCRP Perú: posición de cambio del BCRP (mill. US$) 27500 25000 22500 20000 17500 15000 Sep08 Oct08 Nov08 Dic08 Ene09 Feb09 Fuente: BCRP. 21
3 Cómo reacciona el BCRP Perú: tasa de interés de referencia 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 Sep08 Oct08 Nov08 Dic08 Ene09 Feb09 Mar09 Abr09 May09 Jun09 Fuente: BCRP. 22
3 Cómo reacciona el MEF Perú: inversión bruta pública real (var% 12 meses) Fuente: BCRP. 23
En la desaceleración actual
3 La desaceleración actual Perú: PBI (var. % 12 meses) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Nov13 Dic13 Ene14 Feb14 Mar14 Abr14 May14 Jun14 Jul14 Ago14 Sep14 Oct14 Nov14 Dic14 Ene15 Fuente: BCRP. 25
3 Cómo reacciona el BCRP Perú: posición de cambio del BCRP (mill. US$) 46000 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 Oct13 Nov13 Dic13 Ene14 Feb14 Mar14 Abr14 May14 Jun14 Jul14 Ago14 Sep14 Oct14 Nov14 Dic14 Ene15 feb-15 Fuente: BCRP. 26
3 Cómo reacciona el BCRP Perú: tasa de interés de referencia Fuente: BCRP. 27
3 Cómo reacciona el MEF Perú: inversión bruta pública real (var% 12 meses) Fuente: BCRP. 28
Dos episodios distintos
3 Dos episodios distintos Perú: índice de precios de exportaciones(2007=100) 160 140 120 100 80 60 Ene08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Ene09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Ene10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10 Ene11 Mar11 May11 Jul11 Sep11 Nov11 Ene12 Mar12 May12 Jul12 Sep12 Nov12 Ene13 Mar13 May13 Jul13 Sep13 Nov13 Ene14 Mar14 May14 Jul14 Sep14 Nov14 Ene15 Fuente: BCRP. 30
3 Dos episodios distintos 16 Perú: PBI (var. % 12 meses) 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Ene08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Ene09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Ene10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10 Ene11 Mar11 May11 Jul11 Sep11 Nov11 Ene12 Mar12 May12 Jul12 Sep12 Nov12 Ene13 Mar13 May13 Jul13 Sep13 Nov13 Ene14 Mar14 May14 Jul14 Sep14 Nov14 Ene15 Fuente: BCRP. 31
3 Dos episodios distintos Perú: TC nominal interbancario compra - promedio mensual (S/. por US$) 3.5 3.25 3 2.75 2.5 Ene08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Ene09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Ene10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10 Ene11 Mar11 May11 Jul11 Sep11 Nov11 Ene12 Mar12 May12 Jul12 Sep12 Nov12 Ene13 Mar13 May13 Jul13 Sep13 Nov13 Ene14 Mar14 May14 Jul14 Sep14 Nov14 Ene15 Fuente: BCRP. 32
4 EL MEF Y EL BCRP: CÓMO DEBERÍAN REACCIONAR FRENTE A LOS CHOQUES EXTERNOS
4 El marco institucional de la política monetaria La finalidad del Banco es preservar la estabilidad monetaria. Artículo 2 de la Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú. 34
4 El marco institucional de la política fiscal corresponde al Ministerio de Economía y Finanzas planear, dirigir y controlar los asuntos relativos a la tributación, política aduanera, financiación, endeudamiento, presupuesto, tesorería y contabilidad, así como armonizar la actividad económica nacional Ley Orgánica del Ministerio de Economía y Finanzas. 35
4 La opción USA to promote effectively the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates. Federal Reserve Act 36
4 Las opciones para el Perú Que el BCRP opere como el banco central de los Estados Unidos, la FED, quien tiene el doble mandato de velar por la estabilidad de precios y el pleno empleo. Que el MEF actúe sobre la demanda agregada, como el Departamento de Tesoro de los Estados Unidos, quien solo se hace presente en eventos extraordinarios, como el de la crisis de 2008. 37
4 Las opciones para el Perú Para que el BCRP adquiera este protagonismo es indispensable potenciar el efecto de la política monetaria sobre la demanda agregada. Para eso se requiere: i) Desdolarizar la economía, pues de esta forma el alza del tipo de cambio reactivaría la economía; ii) iii) iv) Fortalecer el poder de la tasa de interés de política y dejar la tasa de encaje en moneda nacional solo para eventos extraordinarios; Intervenir más activamente en el mercado cambiario, para acumular los dólares que serán necesarios para enfrentar los choques externos. Modificar la estructura productiva de la economía, hacia una más industrial, para que sea más sensible a cambios en el tipo de cambio real. 38
EL MEF, EL BCRP Y LA MACROECONOMÍA EN EL PERÚ Waldo Mendoza Bellido Viernes Económico-PUCP Lima, 20 de marzo de 2015