El apalancamiento por Alma Ruth Cortés Cabrera Cuando una empresa se expande requiere capital. Éste puede provenir de deuda o de capital accionario. La deuda tiene dos ventajas importante; primero, que el interés pagado es deducible de impuestos, lo cual disminuye el costo efectivo de la deuda. Segundo, que los propietarios de deuda obtienen un rendimiento fijo, de modo que los accionistas no tienen que compartir sus utilidades si el negocio es altamente exitoso. Sin embargo, la deuda también tiene sus desventajas. Primero, en cuanto más alta sea la razón de deuda, más riesgosa será para la empresa, y por ello más elevada será la tasa de interés. Segundo, si una empresa experimenta una mala etapa, y el ingreso de operación no es suficiente para cubrir los cargos por intereses, los accionistas tendrán que cubrir las pérdidas, y en caso de que no se logre, la empresa estará en quiebra. Una empresa transita por diversas épocas que pueden cambiar drásticamente en cuestión de meses o días, pero demasiada deuda puede impedir que la empresa se mantenga y llegue a un periodo de recuperación, y esto puede destruir a los accionistas. Walmart es la cadena de supermercados más grande del planeta, es un buen ejemplo de una empresa que ha utilizado la deuda de manera sabia. Al igual que muchas cadenas de supermercados, Walmart tiene una pesada deuda, pero los activos adquiridos con ésta han ganado más que el costo de la deuda, así el apalancamiento de la deuda ha resultado. Sus ganancias por acción han tenido un buen crecimiento, y en los últimos años sus accionistas han superado al mercado general. Por otro lado, hay numerosos ejemplos de deuda elevada que han empujado a la quiebra a compañías de buena reputación. Por ejemplo, el caso de Comercial Mexicana ; esta empresa se vio obligada a acogerse a la Ley de Concursos Mercantiles como resultado del uso excesivo de deuda. Las empresas pueden financiarse con deuda o con capital es una cosa mejor que la otra? Se deben financiar las empresas completamente con deuda o completamente con capital contable? Existe una mezcla óptima de deuda y capital? Sigue la lectura y podrás juzgar. Alguna vez has utilizado una palanca como punto de apoyo? El principio de fuerza que aplica al emplearla representa un soporte, por ejemplo para mover un gran peso, algo que representaría un esfuerzo mucho mayor de no contar con la palanca, o simplemente resultaría imposible. 1
El término apalancamiento hace referencia a la fuerza que imprime una variable, llamada variable resultante o de salida (VS), sobre otra variable, relacionada con ella y llamada variable motora o de entrada (VE). Este concepto es idéntico a planteado en física, pues la palanca se representa donde la acción de una fuerza motora es multiplicada por un factor, generado por la palanca, obteniendo como resultado una fuerza mucho mayor. Figura 1. Ejemplo de apalancamiento. Partiendo del estado de resultados, se puede estudiar el apalancamiento operativo, que es el nivel de ventas o nivel de operación que potencia a la utilidad operativa. Esta potencia a su vez, impulsa a la utilidad neta en el apalancamiento financiero. El apalancamiento es el hecho de que la empresa trate de mejorar su rentabilidad y su estructura financiera y operativa, por lo que el apalancamiento muestra el horizonte de endeudamiento de una organización. Gitman (2007) lo define como: El apalancamiento se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa (p. 438). A continuación se presentan los conceptos que definen los tipos de apalancamiento: Van Horne & Wachowicz (2002), definen el apalancamiento operativo como la utilización de los costos operativos fijos por parte de la empresa (p. 454). De acuerdo a esta definición, se entiende que entre mayor sea el margen de contribución, se considera que la empresa tendrá apalancamiento positivo de operación. El grado de apalancamiento operativo está determinado por la variación en las ventas que repercute en un cambio en la utilidad de operación. 2
Y sobre el apalancamiento financiero, Amat (2008) afirma que se estudia al estudiar la relación entre la deuda y los fondos propios por un lado, y el efecto de los resultados financieros en los resultados ordinarios, por el otro (p. 171). Si se toma en cuenta la importancia de la buena utilización de los costos fijos, se presentan algunos ejemplos del estudio del efecto del apalancamiento operativo y del efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero. Para ello se requiere de la presentación de los estados de resultados presupuestal y real bajo el sistema de costeo variable, sus variaciones en números absolutos y en números relativos de las cuentas de ventas, utilidad de operación y utilidad antes de impuestos. Diversos autores abordan las fórmulas para calcular el apalancamiento, tomaremos como referencia a Van Horne & Wachowicz (1994): Efecto de apalancamiento de operación = % de variación en la utilidad de operación % de variación en ventas Apalancamiento financiero = % de variación en la utilidad antes de impuestos % de variación en la utilidad de operación Efecto de aparcamiento combinado = % de variación de la utilidad antes de impuestos % de variación en ventas Ejemplo: Al suponer que se presenta una situación de comparación de estados de resultados en una empresa: Presupuesto Real variación % Ventas $10,000.00 $12,000.00 $ 2,000.00 20.00% Costos variables 5,000.00 6,000.00 Margen de contribución 5,000.00 6,000.00 Costos fijos 3,000.00 3,000.00 utilidad en operación 2,000.00 3,000.00 $ 1,000.00 50.00% Costos financieros 1,000.00 1,000.00 Utilidad antes de impuestos $ 1,000.00 $ 2,000.00 $ 1,000.00 100.00% Efecto del apalancamiento de operación Efecto del apalancamiento financiero Efecto de apalancamiento combinado = (50%)/(20%) = 2.5 veces = (100%)/(50%) = 2.0 veces = (100%)/(20%) = 5.0 veces o 2.5 x 2 = 5.0 veces 3
Interpretación Una vez identificados los efectos de los apalancamientos se conoce el comportamiento de las utilidades, siempre y cuando no cambie la estructura de los costos fijos y de financiamiento, y así se puede calcular cualquier efecto del cambio de ventas. Sobre el ejemplo anterior supón que las ventas reales disminuirán a $9,000: Presupuesto Real variación % Ventas $10,000.00 $ 9,000.00 -$ 1,000.00 10% Costos variables 5,000.00 4,500.00 Margen de contribución 5,000.00 4,500.00 Costos fijos 3,000.00 3,000.00 utilidad en operación 2,000.00 1,500.00 -$ 500.00 25% Costos financieros 1,000.00 1,000.00 Utilidad antes de impuestos $ 1,000.00 $ 500.00 -$ 500.00 50% Efecto del apalancamiento de operación Efecto del apalancamiento financiero Efecto de apalancamiento combinado = (25%)/120%) = 2.5 veces = (50%)/(25%) = 2.0 veces = (50%)/(10%) = 5.0 veces o 2.5 x 2 = 5.0 veces Observa que los efectos de los apalancamientos no cambian, por tanto se puede conocer el comportamiento de las utilidades al observar los cambios en ventas, ya sea que van a la alza o la baja. Apalancamiento operativo El término palanca de operación sirve para definir el aumento de utilidades, cuando se tiene un correcto empleo de los costos fijos, generado por determinada capacidad instalada. Cuando la diferencia entre ingresos y costos variables (que se llama margen de contribución) es mayor que los costos fijos, se puede afirmar que la empresa tiene un apalancamiento de operación positivo. El apalancamiento de operación (operativo) se puede analizar a través el modelo costo-volumen utilidad, pues al calcular el punto de equilibrio de la empresa se puede observar qué tan bueno o malo es el apalancamiento que se tiene. El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede definirse como una variación relativa, en la utilidad operativa (UT) generada por una variación relativa en el nivel de operaciones (Q) (en las ventas IT). GAO = ( ΔUT / UT) /( ΔQ / Q) 4
Donde: GAO = Grado de Apalancamiento Operativo (en número de veces) Q = Nivel actual de operaciones (unidades por periodo) U = Cambio en el nivel de operaciones UT = Utilidad operativa actual ($ por periodo) UT = Variación resultante de la utilidad operativo ($ por periodo) A continuación se muestra un ejemplo. La empresa Nilo, S.A., trabaja con las siguientes cifras de operación. Nivel de operaciones = Precio promedio = Costo variable = Costo fijo = 6,000 unidades /mes $28.00 / unidad $10.00 / unidad $50,000,000 / mes Enseguida se calculará el grado de apalancamiento operativo para la empresa, estimando un nuevo nivel de operaciones de 7,500 unidades al mes. Q actual = 6,000 unidades por mes Q nuevo = 7,500 unidades por mes Q = 7,500 6,000 = 1,500 unidades por mes UT actual = (28.00-10.00)6,000 50,000 = $58,000 por mes UT nueva= (28.00 10.00) 7,500 50,000 = $ 85,000 por mes UT = 85,000 58,000 = $27,000 por mes GAO = (27,000/58,000) / (1,500/6,000) = 1.862 Interpretación del GAO La variación de la utilidad operativa, generada por el cambio (relativo) del nivel de operaciones, se interpreta como el número de veces que cambia (relativamente) la utilidad operativa, dando como resultado un cambio en el nivel de operaciones (Van Horne & Wachowicz, 2002, p. 447). Esta información se puede interpretar en porcentajes: GAO representa el porcentaje en el que se incrementa (p disminuye) la utilidad operativa por cada 1% de incremento (o disminución) del volumen de operaciones. 5
Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero (GAF) puede definirse como la variación relativa entre la utilidad neta (UN) generada por una variación de la utilidad operativa (UT). GAF = ( ΔUN / UN) /( ΔUT / UT ) Donde: GAF = Grado de Apalancamiento Financiero (en número de veces) UT = Utilidad operativa actual ($ por periodo) UT = Variación resultante de la utilidad operativo ($ por periodo) UN = Utilidad neta actual ($ por periodo) UN = Variación resultante de la utilidad neta ($ por periodo) Siguiendo con el ejemplo de la empresa Nilo, S.A., que trabaja con las siguientes cifras financieras: Utilidad operativa actual = $25,000 /mes Intereses presupuestados = $18,000 / mes Tasa de impuestos = 35% A continuación se verá el cálculo del grado de apalancamiento financiero para la empresa Nilo, S.A, si esta organización estima obtener utilidades operativas de $ 63,000 al mes. UT actual = $25,000 por mes UT nuevo = $63,000 por mes UT = 63,000 25,000 = $38,000 por mes UN actual = (25,000 18,000) (1-.35) = $4,550 por mes UN nueva= (63,000 18,000) (1-.35) = $ 29,250 por mes UN = 29,250 4,550 = $24,700 por mes GAF = (24,700/4,550) / (38,000/25,000) = 3.57 Interpretación del GAF La variación en la utilidad neta causada por un cambio (relativo) de la utilidad de operación, significa que "el número de veces que cambia relativamente la utilidad operativa, propiciado por un cambio relativo en el nivel de operaciones" (Van Horne & Wachowicz, 1994, citados por Buenaventura, 2002, enero-marzo, párr. 118). En términos de porcentajes se tiene que, la empresa Nilo, S.A., puede aumentar en 3.57% su utilidad neta, por cada 1% que incremente su utilidad de operación. Esto significa que si la empresa llega a duplicar su utilidad neta, sólo tiene que aumentar el 40% de su utilidad operativa, a partir del punto en el que se encuentra actualmente. 6
Apalancamiento combinado El grado de apalancamiento combinado (GAC) o grado de apalancamiento total (GAT), se establece como la variación (relativa) en la utilidad neta (UN) generada por la variación en el nivel de operaciones (Q) o de las ventas (IT). GAC = ( ΔUN / UN) /( ΔQ / Q) Donde: GAC = Grado de Apalancamiento Combinado (en número de veces) Q = Nivel actual de operaciones (unidades por periodo) Q = Cambio del nivel de operaciones (unidades por periodo) UN = Utilidad neta actual ($ por periodo) UN = Variación resultante de la utilidad neta ($ por periodo) Sigue el ejemplo de la empresa Nilo, S.A., que trabaja con las siguientes cifras operativas y financieras. Nivel de operaciones = 6,000 unidades /mes Precio promedio = $28.00 / unidad Costo variable = $10.00 / unidad Costo fijo = $50,000,000 / mes Intereses presupuestados = $18,000 / mes Tasa de impuestos = 35% Calcular el grado de apalancamiento combinado o total para la empresa, si estima una producción de 7,500 unidades al mes: Q actual = 6,000 unidades por mes Q nuevo = 7,500 unidades por mes Q = 7,500 6,000 = 1,500 unidades por mes UTactual= (28.00-10.00)6,000 50,000 = $58,000 por mes UTnueva= (28.00 10.00) 7,500 50,000 = $ 85,000 por mes UN actual= (25,000 18,000) (1-.35) = $4,550 por mes UN nueva= (63,000 18,000) (1-.35) = $ 29,250 por mes UN = 29,250 4,550 = $24,700 por mes GAC = (24,700/4,550) / (1,500/6,000) = 21.71 Tabla 1. Grado de apalancamiento combinado. Interpretación del GAC La variación (relativa) en la utilidad neta, es generada por un cambio del nivel de operaciones y se interpreta como cambio porcentual en las utilidades por acción respecto a la variación porcentual en la producción (o ventas) que genera el cambio en las utilidades por acción (Van Horne & Wachowicz, 2002, p. 450). 7
En términos de porcentajes, se puede decir que el GAC representa el porcentaje que aumenta o disminuye la utilidad neta por cada 1% de incremento o disminución del volumen de operaciones. Referencias Amat, O. (2008). Comprender la contabilidad y las finanzas. Barcelona, España: Ediciones Gestión 2000. [Versión en línea]. Recuperado el 20 de junio de 2012, de http://books.google.com.mx/books?id=25oymudx1bsc&printsec=frontcover&hl=es&source=g bs_ge_summary_r&cad=0#v=onepage&q&f=false Buenaventura, G. (2002, enero-marzo). El estudio de apalancamientos como Metodología de Análisis de la Gestión en la Empresa. En Estudios gerenciales, 18. Colombia: Scientific electronic library online. Recuperado el 20 de junio de 2012, de http://www.scielo.org.co/scielo.php?script=sci_arttext&pid=s0123-59232002000100004 CECSA. Brighman, E. (2004). Fundamentos de administración financiera. México: Garza, M. y Meléndez, M. (2008). Contabilidad administrativa. México: Pearson- Prentice Hall. Gitman, L. (2007). Principios de administración financiera. México: Pearson. Gómez, O. (2005). Contabilidad de costos. México: Mc Graw Hill. Moreno, J., y Rivas, S. (2002). La administración financiera de los activos y pasivos a largo plazo, el capital y los resultados. México: Cía. Editorial Continental. Van Horne, J. & Wachowicz, J. (1994). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson Education. Van Horne, J. & Wachowicz, J. (2002). Fundamentos de Administración (G. Pelcastre, Trad.). México: Pearson. [Versión en línea]. Recuperado el 20 de junio de 2012, de la base de datos Bibliotechnia de la Biblioteca Digital de la UVEG. Weston, J. & Brighman, E. (1994). Fundamentos de administración financiera. México: McGraw Hill. 8