Perspectiva del autor

Transcripción

1 Capítulo 5 Apalancamiento operacional y financiero Perspectiva del autor Aun cuando es posible que el estudiante haya cubierto el análisis del punto de equilibrio en otros cursos, el material del capítulo 5 le ofrecerá la oportunidad de explorar más a fondo los efectos financieros que tienen sobre la empresa los diversos tipos de apalancamiento. Conviene destacar las diferencias que surgen al aproximarse a este recurso en forma decidida o conservadora por medio de la útil técnica para el cálculo de los grados de apalancamiento. Este capítulo también permitirá sentar las bases para el análisis del costo de capital que se estudiará en capítulos posteriores del texto. En la medida que el estudiante aprecie los beneficios positivos de la deuda, comprenderá que el uso ilimitado de la misma incrementa el riesgo financiero de la empresa y, quizá, también del costo de otras fuentes de financiamiento. Conceptos del capítulo Apalancamiento significa el empleo de rubros representativos del costo fijo con el fin de acrecentar los resultados de la empresa. El apalancamiento operacional indica el grado en que la empresa usa sus activos fijos (planta y equipo). El apalancamiento financiero se refiere al nivel de deuda que la empresa aplica en su estructura de capital. Al aumentar su apalancamiento, la empresa acrecienta tanto su potencial para generar utilidades como su riesgo de fracasar. Esquema crítico y estrategia I. Apalancamiento: Empleo de las obligaciones en el renglón de costo fijo, con el fin de acrecentar el potencial de retorno de la empresa. A. Costos operacionales fijos: Los costos operacionales que permanecen relativamente constantes sin importar el volumen de operaciones, tales como la renta, depreciación, impuestos sobre la propiedad y los salarios de los ejecutivos.

2 B. Costos financieros fijos: Los costos de los intereses por el financiamiento de la deuda que deben pagarse sin importar los niveles de ventas o utilidades. II. Análisis del punto de equilibrio y apalancamiento operacional A. Análisis del punto de equilibrio: Técnica numérica y gráfica para determinar el punto en el que la empresa encontrará su equilibrio. 1. Punto de equilibrio: número de unidades vendidas que genera una utilidad total = costos totales. 2. Fórmula del punto de equilibrio: PE = Costos fijos = Costos fijos = CF Margen de contribución Precio Costo variable por unidad P CV Perspectiva 5-1: El profesor puede establecer mejor los factores relacionados con el análisis del punto de equilibrio al comparar las operaciones de una empresa altamente apalancada con las de una conservadora. El material se presenta en la Figura 5-1, Tabla 5-2, Figura 5-2 y Tabla 5-3. T 5-1 Diagrama del punto de equilibrio: empresa apalancada (Figura 5-1). T 5-2 Análisis de volumen-costo-utilidad : empresa apalancada (Tabla 5-2). T 5-3 Diagrama del punto de equilibrio: empresa conservadora (Figura 5-2). T 5-4 Análisis de volumen-costo-utilidad: Empresa conservadora (Tabla 5-3). B. Análisis del punto de equilibrio de caja. 1. En este tipo de análisis, la deducción de gastos fijos no relacionados con la caja como la depreciación, permite

3 determinar el punto de equilibrio sobre una base estrictamente de caja. 2. Fórmula de punto de equilibrio de caja: PE de caja = Costos fijos (no de caja) Precio Costo variable por unidad 3. Aun cuando el análisis del punto de equilibrio de caja proporciona información adicional, lo que se destaca en el capítulo son los datos de la contabilidad tradicional que se relacionan con el análisis del punto de equilibrio. C. Apalancamiento operacional: Reflejo del grado en que los activos fijos y los costos fijos son empleados en la empresa comercial. El uso del apalancamiento operacional hace que la utilidad operativa sea más sensible a los cambios en ventas. 1. El empleo de apalancamiento operacional aumenta el retorno potencial, pero también las pérdidas potenciales. 2. El monto de apalancamiento que se emplea depende de las condiciones económicas estimadas, la naturaleza del negocio (cíclico o no cíclico) y la aversión al riesgo por parte de la gerencia. 3. La sensibilidad de la utilidad operativa de la empresa a los cambio en las ventas como resultado del uso de apalancamiento operacional se refleja en el grado del propio apalancamiento operacional. 4. El grado de apalancamiento operacional (GAO) se define como la proporción del cambio porcentual en la utilidad operacional en respuesta al cambio porcentual en el volumen de unidades. GAO = cambio porcentual en utilidades operacionales cambio porcentual en volumen 5. El GAO también puede calcularse mediante la fórmula: GAO = C (P CV) C(P CV)-CF

4 donde: C = cantidad sobre la cual se calcula el GAO. P = precio unitario. CV = costos variables por unidad. CF = costos fijos. 6. GAO y otras medidas de apalancamiento siempre se aplican al punto de inicio del rango sobre el cual se va a calcular. T 5-5 Utilidades operacionales o pérdidas (Tabla 5-4). Perspectiva 5-2: El GAO puede calcularse con facilidad a partir del resumen de los datos de la empresa apalancada y la empresa conservadora. El resumen se presenta en la Tabla 5-4 y se tomó de las Tablas 5-2 y 5-3, mencionadas. 7. El supuesto que en general prevalece para el análisis del punto de equilibrio es que existe una función lineal para utilidades y costos mientras el volumen de unidades cambia. Esto es razonablemente posible en un rango razonable por igual. Sin embargo, en niveles extremos de operación, las utilidades pueden debilitarse y los costos exceder el presupuesto. Es decir, que puede existir cierta función no lineal. T 5-6 Análisis no lineal del punto de equilibrio (Figura 5-3). III. Apalancamiento financiero: Una medida del monto de deuda que se emplea en la estructura de capital de la empresa. A. Dos compañías pueden tener las mismas utilidades operacionales pero muy diferentes utilidades netas, debido al efecto de magnificación del apalancamiento financiero. Cuanto más alto el apalancamiento financiero, más grande la utilidad o la pérdida en niveles tanto bajos como altos de utilidad operativa, respectivamente. B. Si bien el apalancamiento operacional se relaciona principalmente con los rubros del lado izquierdo del balance general (activos y costos asociados), el apalancamiento financiero influye sobre los renglones que se reportan en el lado derecho del balance general (pasivos y patrimonio de los accionistas).

5 C. El apalancamiento financiero sólo tiene efectos positivos cuando la empresa puede usar los fondos en préstamo para obtener un promedio de retorno más alto que el de la tasa de interés a la que se pacta el préstamo. Para saber hasta qué punto está empleando una empresa el apalancamiento para financiar su operación, debe calcularse el grado de apalancamiento financiero (GAF). El GAF es la proporción del cambio porcentual en las utilidades netas (o utilidades por acción) que ocurre como resultado del cambio porcentual en UAIT. GAF = Cambio porcentual en UPA Cambio porcentual en UAIT D. El GAF también puede calcularse con la siguiente fórmula: GAF = UAIT UAIT - 1 E. El GAF se asocia con un nivel específico de UAIT y cambia en la medida que cambian las UAIT. Perspectiva 5-3: La información financiera para el cálculo de estas medidas se encuentra en la Tabla 5-5. El efecto del apalancamiento financiero puede observarse en la Figura 5-4. T 5-7 Impacto del plan de financiación sobre las utilidades por acción (Tabla 5-5). F. El propósito del apalancamiento financiero es acrecentar el retorno sobre las utilidades por acción de los propietarios pero su empleo también incrementa el riesgo. T 5-8 Planes de financiación y utilidades por acción (Figura 5-4). G. Limitaciones del uso del apalancamiento financiero. 1. Las tasas de interés que la compañía debe pagar por el financiamiento de la deuda suben en la medida que aumenta su apalancamiento. 2. Debido a que el riesgo de los accionistas se eleva con el apalancamiento, el promedio de retorno requerido también se incrementa y el precio por acción puede bajar.

6 IV. Apalancamiento combinado (total) A. La combinación de apalancamientos operacional y financiero proporciona máxima magnificación de los retornos y también aumenta el riesgo. B. El efecto del apalancamiento combinado puede ilustrarse mediante el estado de resultados. T 5-9 Estado de resultados (Tabla 5-6). Perspectiva 5-4: Este momento es excelente para referirse directamente al estado de resultados en la Tabla 5-6, con el fin de ilustrar la parte del reporte que controla el apalancamiento operacional y la parte que controla el apalancamiento financiero, y cómo es que su interacción proporciona apalancamiento combinado (total). El estudiante debe observar con claridad que las utilidades operacionales son el resultado final del apalancamiento operacional y el factor inicial para el apalancamiento financiero (en forma de utilidades antes de intereses e impuestos). Estas relaciones se reforzarán aún más con la Figura 5-5. T 5-10 Combinación de apalancamientos operacional y financiero (Figura 5-5). C. El grado de apalancamiento combinado (GAT) es una medida del efecto sobre las utilidades netas como resultado del cambio porcentual en las ventas. El GAT se calcula de manera semejante que el GAO o el GAF. GAT = Cambio porcentual en UPA Cambio porcentual en ventas D. El GAT también puede calcularse de la siguiente forma: GAT = C(P CV) C(P CV) CF I

7 T 5-11 Apalancamientos operacional y financiero (Tabla 5-7). Finanzas en acción: Por qué las firmas japonesas tienden a ser tan competitivas La Perspectiva 5-5 destaca el efecto del alto grado de apalancamiento combinado en el comportamiento competitivo de las empresas japonesas que se presentan en este recuadro. Es posible que el profesor desee hacer hincapié en la diferencia que existe entre los mercados financieros estadounidenses y japoneses, y la forma en que estos últimos hacen más alcanzable un grado alto de apalancamiento financiero en sus empresas, de lo que el posible para las compañías estadounidenses en su país. Perspectiva 5-5: Para concluir este capítulo quizá el profesor quiera subrayar la naturaleza interactiva de las diversas formas de apalancamiento. En la economía japonesa casi todas las empresas emplean altos grados de apalancamiento tanto operacional como financiero, es decir, que su apalancamiento es combinado (total) y en alto grado; en consecuencia, muestran una especial reserva a perder sus volúmenes de ventas y, por ende, son en extremo precavidos para ciertos aspectos comerciales, como fijar los precios. En el problema número nueve, al final del capítulo, se ilustra el alto grado de apalancamiento combinado en una compañía japonesa. Después de los problemas del capítulo 5, se presenta una amplia revisión de los problemas presentados del capítulo 2 al 5. Este problema abarca desde el análisis de índices, el análisis del punto de equilibrio, los apalancamientos operacional y financiero y, el análisis de nuevos fondos requeridos.

8 Lista de transparencias T 5-1 Diagrama del punto de equilibrio: Empresa apalancada (Figura 5-1). T 5-2 Análisis de volumen-costo-utilidad : Empresa apalancada (Tabla 5-2). T 5-3 Diagrama del punto de equilibrio: Empresa conservadora (Figura 5-2). T 5-4 Análisis de volumen-costo-utilidad : Empresa conservadora (Tabla 5-3). T 5-5 Utilidad operacional o pérdida (Tabla 5-4). T 5-6 Análisis no lineal del punto de equilibrio (Figura 5-3). T 5-7 Efecto dei plan de financiación en las utilidades por acción (Tabla 5-5). T 5-8 Planes de financiamiento y utilidades por acción (Figura 5-4). T 5-9 Estado de resultados (Tabla 5-6). T 5-10 Combinación de apalancamientos operacional y financiero (Total) (Figura 5-5). T 5-11 Apalancamientos operacional y financiero (Tabla 5-7). LT 5-1 LT 5-2 LT 5-3 LT 5-4 LT 5-5 LT 5-6 Capítulo 5 Panorama. Qué es el apalancamiento? Apalancamiento operacional. Apalancamiento financiero. Apalancamiento significa riesgo. Apalancamiento combinado o total.

9 Transparencias de solución a problemas del capítulo ST 5-1 ST 5-3 ST 5-5 ST 5-7 ST 5-9 ST 5-11 ST 5-13 ST 5-15 ST 5-17 CP 5-1 La perjudicial compañía de juguetes. Shawn Penn & Pencil Sets, Inc. Gráficas de punto de equilibrio: mano de obra intensiva e inversión intensiva. Harding Company. Leno Drug Stores y Hall Pharmaceuticals. Susaki Company. Desoto Tools, Inc. Dickinson Company. Katz-Doberman. Aspen Ski Company. (Problema de comprensión capítulos 2 a 5). Apéndices adicionales del capítulo Casos para el empleo de los fundamentos de gerencia financiera, Glen Mount Furniture Company (apalancamiento financiero). Casos para el empleo de los fundamentos de gerencia financiera, Genuine Motor Products (apalancamiento combinado).