Capítulo 4 FINANZAS DE EMPRESA El valor de las acciones ordinarias
4-2 Temas a tratar Cómo se compran y venden acciones ordinarias Cómo se valoran las acciones ordinarias Estimación de las tasas de capitalización Precios de las acciones y BPA Cashflows descontados y Valor de la Empresa
4-3 Acciones y mercado de acciones Acción ordinaria Participación en una empresa cuyo capital está en manos del público. Mercado secundario Mercado en el que se comercian títulos ya emitidos. Dividendo Reparto periódico de efectivo a los accionistas. P/E Ratio (PER) Precio de la acción dividido por el beneficio por acción.
4-4 Acciones y mercado de acciones Valor teórico Valor neto de la empresa, según su balance de situación. Valor de liquidación Ingresos netos obtenidos al vender los activos de la empresa y pagar a sus acreedores. Balance de situación a valor de mercado Estados financieros que utilizan el valor de mercado del activo y del pasivo.
4-5 Rentabilidad esperada Rendimiento porcentual que espera obtener un inversor de una inversión en un cierto período de tiempo. También se llama tasa de capitalización del mercado. Rentab. esperada = r = (Div 1 + P 1 P 0 ) / P 0
4-6 Ejemplo: Si Fledgling Electronics vende a 100 por acción hoy y espera vender a 110 dentro de un año, cuál es la rentabilidad esperada si se espera que el dividendo dentro de un año sea de 5? Rentabilidad esperada = = (5 + 110 100) / 100 = 0,15 = 15 %
4-7 La fórmula puede descomponerse en dos partes: Rentab. por dividendo + Ganancia de capital Rentabilidad esperada = r = = Div 1 / P 0 + (P 1 P 0 ) / P 0
4-8 Valoración de acciones ordinarias Tasa de capitalización: puede calcularse utilizando la fórmula de perpetuidad, haciendo algunas pequeñas simplificaciones. P o = Div 1 / (r-g) de donde: r = (Div 1 / P 0 ) + g (siempre que sea g<r)
4-9 La tasa r de capitalización del mercado es igual a la rentabilidad por dividendo (Div 1 / P 0 )...... más la tasa esperada de crecimiento del dividendo (g).
4-10 Medidas del rendimiento Rentabilidad del dividendo = = Div 1 / P 0 Rentabilidad de los fondos propios = = ROE = EPS / Valor contable de la acción
4-11 Modelo del Descuento de los Dividendos Cálculo del precio actual de una acción mediante la suma de los valores actuales de los dividendos futuros esperados.
4-12 Modelo del Descuento de los Dividendos Cálculo del precio actual de una acción mediante la suma de los valores actuales de los dividendos futuros esperados. P 0 = Div (1) / (1+r) + Div(2) / (1+r) 2 + + [Div(H) + P(H)] / (1+r) H
4-13
4-14 Ejemplo Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3, 3,24 y 3,50 respectivamente los tres próximos años. Al final de los tres años, usted se anticipa y vende la acción al precio de mercado de 94,48. Cuál es el precio de la acción, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?
4-15 Ejemplo Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3, 3,24 y 3,50 respectivamente los tres próximos años. Al final de los tres años, usted se anticipa y vende la acción al precio de mercado de 94,48. Cuál es el precio de la acción, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %? VA = 3,00 / (1+ 0,12) + 3,24 / (1+ 0,12) 2 + + (3,50 + 94,49) / (1+ 0,12) 3 = 75,00
4-16 Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) y pensamos mantener la acción por tiempo indefinido, valoraremos la acción a PERPETUIDAD
4-17 Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) y pensamos mantener la acción por tiempo indefinido, valoraremos la acción a PERPETUIDAD Perpetuidad = P 0 = Div 1 /r ó BPA/r Supone que todas las ganancias se pagan a los accionistas.
4-18 Una versión del modelo de crecimiento del dividendo en la que el dividendo crece a una tasa constante: P 0 = Div 1 / (r g)
4-19 Ejemplo (cont) Si la acción anterior se vende en el mercado a 100, cuánto espera el mercado que sea el crecimiento del dividendo? 100 = 3,0 / (0,12 g) g = 0,09 Respuesta El mercado supone que el dividendo crecerá al 9 % anual, de forma indefinida.
4-20 Si una empresa decide pagar un dividendo menor y reinvertir esos fondos, el precio de la acción puede subir... porque los dividendos futuros pueden ser mayores. Payout Ratio Fracción del beneficio pagada como dividendo. Tasa de retención Fracción del beneficio retenida por la empresa.
4-21 El crecimiento g se puede calcular aplicando la rentabilidad de los fondos propios al porcentaje del beneficio retenido en las operaciones de la empresa. g = (Rentab. de FP) x (Tasa de retención beneficio)
4-22 Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el próximo año, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cuál será el valor de la acción antes y después de la decisión de retener el beneficio?
4-23 Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el próximo año, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cuál será el valor de la acción antes y después de la decisión de retener el beneficio? Sin crecimiento del beneficio Con crecimiento del beneficio? P 0 = 5/0,12 = 41,67
4-24 Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el próximo año, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cuál será el valor de la acción antes y después de la decisión de retener el beneficio? Sin crecimiento del beneficio P 0 = 5/0,12 = 41,67 Con crecimiento del beneficio? g = 20 x 0,40 = 0,08 P 0 = 3/(0,12 0,08) = = 75,00
4-25 Ejemplo (cont) Si la empresa no retiene ningún beneficio, el precio de la acción permanece en 41,67. Si retiene dividendos, el precio sube hasta 75,00. La diferencia entre estas dos cifras (75,00-41,67=33,33) se denomina Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC).
4-26 Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC) Valor actual neto de las inversiones futuras de una empresa. Tasa de Crecimiento Sostenible Tasa constante a la que puede crecer una empresa: (Tasa de retención del beneficio) x x (Rentabilidad de los FP)
4-27 Cashflow Libre y Valor Actual El Cashflow Libre (CFL) debería ser la base teórica de todos los cálculos del VA. CFL es una medida más exacta del VA que el dividendo o el BPA (Bº por acción). El precio de mercado no siempre refleja el VA del CFL. Al valorar una empresa para su compra, usar siempre el CFL.
4-28 Cashflow Libre y Valor Actual Valoración de una empresa El valor de una empresa se calcula como el valor descontado de los CFL hasta un horizonte de valoración (H). El horizonte de valoración es el valor residual y su importe (VR) se actualiza como un cashflow más. VA = CFL 1 /(1+r) + CFL 2 /(1+r) 2 + + CFL H /(1+r) H + VR H /(1+r) H
4-29 Cashflow Libre y Valor Actual Ejemplo Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %. Year 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Asset Value 10.00 12.00 14.40 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 29.73 31.51 Earnings 1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81 3.18 3.36 3.57 3.78 Investment 2.00 2.40 2.88 3.46 2.69 3.04 1.59 1.68 1.78 1.89 FreeCashFlow -.80 -.96-1.15-1.39 -.20 -.23 1.59 1.68 1.79 1.89.EPSgrowth (%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 6
4-30 Cashflow Libre y Valor Actual Ejemplo (cont) Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %. VA del VR = 1/1,1 6 x 1,59 / (0,10 0,06) = 22,4 VA de los CFL = -0,80/1,1 0,96/1,1 2 1,15/1,1 3 1,39/1,1 4 0,20/1,1 5 0,23/1,1 6 = -3,6
4-31 Cashflow Libre y Valor Actual Ejemplo (cont) Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %. VA (empresa) = VA (CFL) + VA (VR) = = -3,6 + 22,4 = 18,8