ADMINISTRACION FINANCIERA. Parte IV Capítulo 2. Valor de acciones y Obligaciones.-

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1 ADMINISTRACION FINANCIERA Parte IV Capítulo 2. Valor de acciones y Obligaciones.- Puntos 1-3. CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) / jpjorge@speedy.com.ar 1

2 - Introducción Entorno de inversión Proceso de inversión Tipos de valores negociables Lugar y forma de compra y venta Decisiones del inversionista acerca de los títulos valores en qué invertir, monto y momentos de compra y venta Inversión Real Financiera Mercados Primarios Secundarios 2

3 - Sumario 1. Obligaciones.- Flujos de fondos.- Precio (valuación) y rentabilidad.- Variables importantes.- Riesgos.- Relaciones importantes.- 2. Acciones.- Flujos de fondos.- Precio (valuación) y rentabilidad.- Variables importantes.- Modelo del descuento de dividendos.- 3

4 Acciones y Obligaciones (bonos): concepto.- Financiamiento de empresas y gobiernos. Plazo, tipo de financiamiento, características.- Obligaciones (bonos): características: Flujo de fondos de una obligación: 4

5 Obligaciones (bonos) conceptos fundamentales: Tasa de interés fija o flotante.- Sin intereses (cupón cero).- Amortización periódica o un solo pago al vencimiento (bullet/americano).- Período de gracia para intereses y/o capital.- Con o sin garantía.- Valor residual.- Valor técnico.- Valor de cotización.- PARIDAD 5

6 Precio y rentabilidad de una obligación: Flujo de caja descontado. Tasa de descuento: D = C C C C + P (1 + Kd) 1 (1 + Kd) 2 (1 + Kd) 3 (1 + Kd) N Rentabilidad actual al vencimiento (diferencias): 6

7 Obligaciones (bonos): características: Variables importantes: Cronograma de devolución del préstamo.- Magnitud y frecuencia del tipo de interés.- Solvencia del emisor.- Moneda de emisión.- Facilidad para vender o transferir a un tercero (liquidez).- Precio al que se puede transferir.- PPP. Plazo promedio de vida (duration).- Riesgo.- PPP = t (FF i * días i )/VA i=1 7

8 Obligaciones (bonos): características: PLAZO PROMEDIO DE VIDA - DURATION VN 100,00 VN 100,00 TNA 10% TNA 10% TIR 18% 0 (100,00) 1 60,00 0 (90,00) 2 55, , , ,55 60/(1+0,10) 2 45,45 55/(1+0,10)^2 1 50,71 60/(1+0,18) 100, ,29 55/(1+0,18)^2 90,00 PPP Días Importes ,09 365,00 54,55 PPP Días Importes ,82 730,00 45, ,60 365,00 50, ,91 100, ,80 730,00 39, ,40 90, ,91/ ,91 Días PPP / D = 1,45 Años 47190,40/ ,34 Días PPP / D = 1,44 Años 1,45/(1+0,10) DM = 1,32 1,45/(1+0,18) DM = 1,21 8

9 Obligaciones (bonos): características: Riesgos: Default.- Liquidez.- Inflación.- Moneda (devaluación depreciación).- Reinversión.- Tasa de interés.- Relaciones importantes: Tasa Precio del bono.- Plazo Precio del bono.- 9

10 Obligaciones (bonos): características: Relaciones importantes: Tasa Precio del bono.- Plazo Precio del bono.- 10

11 Evolución del precio hasta el vencimiento de un bono comprado con descuento o con prima: 11

12 Acciones: características: VALOR: Contable.- De Liquidación.- De Mercado.- Rentabilidad futura de la acción: 1. Beneficios esperados que generen sus activos (tangibles e intangibles) actuales.- 2. Beneficios esperados por oportunidades de la empresa de invertir en nuevos proyectos lucrativos futuros.- Flujo de fondos esperado: Dividendos.- Ganancias o pérdidas de capital.- 12

13 Acciones: características: Precio de una Acción: Po = Div 1 + P 1 (1 + Ke) Rentabilidad de una Acción: Ke = Modelo de descuento de dividendos: Div 1 + P 1 P 0 Horizonte de planeamiento: Diferencia básica en el horizonte temporal de los bonos y las acciones es que, a diferencia de los bonos, el horizonte final de las acciones no está determinado. Div 1 Div 2 Div 3 Div h + P h Po = (1 + Ke) 1 (1 + Ke) 2 (1 + Ke) 3 (1 + Ke) h Po. + 13

14 Acciones: características: Significa esto que inversores con diferentes horizontes llegan a conclusiones distintas sobre el valor de las acciones? No. Independientemente del horizonte de inversión, el valor de la acción es el mismo.- Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin crecimiento SIN crecimiento: Po = Div 1 Ke Div. a perpetuidad sin crecimiento El Dividendo de cada año debería ser equivalente al beneficio por acción. Esta empresa paga todos sus beneficios como dividendos.- 14

15 Acciones: características: Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin crecimiento: CON Crecimiento: Lo anterior fue una simplificación del modelo considerando que no había crecimiento alguno en el nivel de éstos en el futuro son CONSTANTES.- Ahora alteramos la simplificación y se supone que los dividendos crecen a una tasa constante g.- Ahora el valor actual es: Po = Div 1 Ke g Div. a perpetuidad con crecimiento g 15

16 Acciones: características: Cálculo de las tasas de rentabilidad esperadas: Ke = Div 1 Po + g O sea: rentabilidad de los dividendos más tasa de crecimiento.- Crecimiento NO constante: 1. Fijar el horizonte de inversión (año h) al año futuro en que espera que el crecimiento de la empresa se estabilice.- 2. Calcular el valor actual de los dividendos desde ahora hasta el año del horizonte.- 3. Pronosticar el valor de las acciones en ese año (modelo de descuento de dividendos con o sin crecimiento constante).- 16