Buenos Aires, 26 de Abril de 2016 Tucumán 622 Piso 1, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina INFORME TRIMESTRAL COMPLETO Capacidad de hacer frente a los compromisos Calificación Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen A Fundamentos principales de la calificación: se encuentra en proceso de aumento de las garantías otorgadas, dado que fue autorizada a funcionar en Octubre de 2015 y otorgó las primeras garantías a principios del año 2016. Al 31 de Marzo de 2016 la Sociedad informó un monto de garantías otorgadas superior a $ 23 millones y un valor del fondo de riesgo de casi $ 51 millones. Se espera que el ratio de garantías sobre fondo de riesgo aumente en el corto plazo. Las primeras garantías se concentraron en PyMEs del sector agrícola de la Provincia de Buenos Aires y del interior del país (La Pampa, Entre Ríos, La Rioja y Catamarca). La Sociedad busca ser una SGR plural y abierta, atendiendo necesidades de diferentes sectores, regiones y mercados. Se considera razonable la política de administración de la Entidad. Se observan adecuados indicadores de liquidez. Analista Responsable Consejo de Calificación Manual de Calificación Último Estado Contable Julieta Picorelli jpicorelli@evaluadora.com.ar Julieta Picorelli Hernán Arguiz Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Instrumentos de Deuda Emitidos por Intermediarios Financieros no Bancarios Estados Contables correspondientes al primer ejercicio irregular iniciado el 9 de septiembre de 2015 y finalizado el 31 de diciembre de 2015 1
1. POSICIONAMIENTO Evolución del negocio en su conjunto La Ley 24.467 promulgada en marzo de 1995 posibilitó el surgimiento de las Sociedades de Garantía Recíprocas (SGRs) con el objeto de promover el crecimiento y desarrollo de las pequeñas y medianas empresas (PyMES). Las SGRs se crearon para facilitar el acceso al crédito de dichas empresas, a través del otorgamiento de garantías a sus socios partícipes. Los instrumentos financieros ofrecidos por las SGRs fueron ganando aceptación tanto entre las PyMES beneficiaras como entre los aceptantes de estas garantías (entidades financieras y grandes empresas). Las SGRs desarrollan su actividad a través de la emisión de avales financieros, técnicos (cumplimiento de contratos) o mercantiles (ante proveedores o anticipo de clientes) y de cualesquiera de los permitidos por el derecho mediante la celebración de Contratos de Garantía Recíproca. Las SGRs están constituidas por Socios Partícipes y Protectores. Los Socios Partícipes son únicamente los titulares de pequeñas y medianas empresas, sean personas físicas o jurídicas, y tienen como mínimo el 50% de los votos en asamblea. Los Socios Protectores pueden ser personas físicas o jurídicas, públicas o privadas, nacionales o extranjeras, que realicen aportes al capital social y al Fondo de Riesgo de las SGR, detentando como máximo el 50% del Capital Social. Los gobiernos provinciales o municipales pueden ser socios protectores de una SGR en la medida que se lo permitan sus respectivos ordenamientos jurídicos. El marco normativo determina que las SGRs no podrán asignar a un mismo socio garantías por un valor que supere el 5% del Fondo de Riesgo. Las SGRs no pueden asignar obligaciones con un mismo acreedor por más del 25% de su Fondo de Riesgo, a excepción de instituciones públicas. En el gráfico a continuación se observa el crecimiento del Sistema de SGRs desde el año 1996, según información del Ministerio de Industria. A finales de 2015 el fondo de riesgo integrado del sistema superó los $ 3.833 millones y las SGRs con autorización para funcionar ascendieron a 30. La relación entre el Fondo de Riesgo Disponible y las Garantías Vigentes para el total del sistema fue de 39%. Respecto a la composición de las garantías otorgadas por el total de SGRs, al 31 Diciembre de 2015 el 99,7% fueron del tipo financieras y se orientaron principalmente hacia los sectores agropecuario (34% del monto total) y comercio (28% del monto total y 40% de la cantidad de garantías otorgadas). 2
Fondo de Riesgo, Garantías (Eje izquierdo Millones de Pesos) y Cantidad de SGR (eje derecho) 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 SGRs Fondo de Riesgo Disponible Garantías Vigentes Parte del dinamismo de las SGRs fue reflejado a través de la creciente participación en el mercado de capitales, garantizando la negociación de Cheques de Pago Diferido, Fideicomisos Financieros y Obligaciones Negociables PyMES. El año 2015 finalizó con record en monto financiado a través de instrumentos utilizados por las PyMES en la BCBA, superando los altos montos ya observados en 2014. El total financiado a PyMES en el año 2014 ascendió a $ 6.097 millones, mientras que en 2015 dicho monto superó los $ 8.818 millones. Este aumento se debió a la participación de los cheques de pago diferido (CPD) ya que al cierre de Diciembre 2015 representaron el 97% de la financiación total a Pymes. Entre Enero y Febrero de 2016 casi el 100% de la negociación de instrumentos PyMES en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires correspondió a CPD. En Marzo de 2016, según informe mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales, se observó el segundo mayor volumen efectivo de la serie histórica en negociación de CPD: $1.291 millones. El récord ($1.707 millones) en septiembre de 2015 fue producto de un cambio regulatorio que hoy no está vigente. Los $1.274 millones negociados en CPD Avalados por SGRs fueron la variable explicativa clave en dicho crecimiento. Evolución del segmento en el que se especializa la institución Los objetivos primarios de PYME AVAL SGR apuntan al desarrollo de las Pymes ubicadas en CABA, el primer anillo del conurbano bonaerense, las provincias de Buenos Aires, Santa Fe, Salta, la Pampa, Entre Ríos y Córdoba. 3
La SGR presenta como objetivo desarrollar sectores económicos estratégicos para el desarrollo del país, buscando la conformación de acuerdos con Gobiernos Provinciales y/o Municipales, Cámaras Gremiales Empresarias, Consejos Profesionales de Ciencias Económicas y de diferentes especialidades, Universidades y Centros Científicos Tecnológicos con el objetivo de atender las necesidades de desarrollo de los distintos sectores económicos. PYME AVAL SGR se dirigirá a todos los sectores en especial al Agropecuario, Industrial y de Servicios. La Sociedad enfatiza en que no desatenderá necesidades que respondan a otros sectores, regiones o mercados ya que busca ser una SGR plural y abierta, que lleve sus garantías a variadas regiones del país y con un amplio nivel de diversidad. Los Socios Protectores de PYME AVAL SGR cuentan con experiencia en lo que refiere al desarrollo de la actividad, dado que algunos de ellos participan activamente en otras SGRs que conforman el sistema de garantías habiendo aportado capital a sus Fondos de Riesgo. Competitividad PYME AVAL SGR fue autorizada para funcionar como SGR en Octubre de 2015, otorgando las primeras garantías a principios del año 2016. Al 31 de Marzo de 2016 la Sociedad informó un monto de garantías otorgadas superior a $ 23 millones y un valor del fondo de riesgo de casi $ 51 millones. Al momento del presente informe, la Sociedad ha efectuado operaciones de garantía financieras sobre descuentos de cheques en Mercados de Valores de Buenos Aires que representaron el 1,0% de la negociación total del mercado 1. 2. SITUACION DE LA INSTITUCION Capitalización Al cierre del primer ejercicio (irregular) al 31 de Diciembre 2015 la Sociedad no había otorgado garantías debido a su reciente constitución. Según información declarada por la Sociedad, durante el primer trimestre del año 2016 PYME AVAL SGR otorgó garantías por $23,08 millones y el valor de su fondo de riesgo ascendió $ 50,85 millones. De este modo, la capitalización de la Entidad medida por el cociente entre el Fondo de Riesgo y las Garantías Otorgadas se ubicó al 31 de Marzo de 2016 superior al 220%. Se espera que este 1 Fuente: Informe del Instituto Argentino de Mercados de Capitales a Marzo de 2016. 4
indicador descienda a medida que la SGR continúe su crecimiento en el monto de garantías otorgadas. Calidad del capital El patrimonio está compuesto por los aportes de los Socios Partícipes y Protectores y por el Fondo de Riesgo, disponible y contingente. Al 31 de Marzo de 2016, el fondo contingente fue nulo. Capacidad de incrementar el capital Al 31 de Diciembre de 2015 los Socios Protectores realizaron aportes al Fondo de Riesgo por más de $ 50 millones. La Sociedad tiene un Fondo de Riesgo autorizado por hasta $ 200 millones, los cuales se encuentran en proceso de integración, estimando que a lo largo de los próximos seis meses se recibirán nuevos aportes por $ 100 millones. En las actuales circunstancias tanto el patrimonio como el Fondo de Riesgo cubren los riesgos asumidos por el otorgamiento de garantías. Posibilidad de reducir el nivel de activos La Entidad no necesita reducir sus activos a efectos de enfrentar potenciales problemas de liquidez, los cuales pueden ser cubiertos con el Fondo de Riesgo por las garantías otorgadas. Composición de activos Las disponibilidades e inversiones financieras representan casi el 100% de los activos, por lo cual se considera muy favorable su composición. La siguiente es la composición de las Inversiones del Fondo de Riesgo al 31 de Marzo de 2016; las mismas se encuentran concentradas principalmente en Títulos Públicos y Letras del BCRA, si bien presentan cierta diversificación en FCI, depósitos a plazo fijo y obligaciones negociables: Inversiones Fondo de Riesgo Títulos públicos y Letras mar 16 29.735.538 58,47% Obligaciones Negociables 4.653.300 9,15% Fondos Comunes de Inversión 8.052.749 15,84% Plazos Fijos 7.556.041 14,86% Saldo de cuentas y otros 855.795 1,68% Total inversiones ($) 50.853.424 100,00% 5
Concentración La SGR no presenta concentraciones relevantes por clientes o grupos económicos, por lo cual se puede afirmar que los riesgos crediticios derivados del otorgamiento de garantías están atomizados. Cabe destacar que la normativa vigente limita la exposición de riesgo por el otorgamiento de garantías al 5% del Fondo de Riesgo para un deudor considerado individualmente (incluye al grupo vinculado). Respecto a la concentración geográfica y por sectores, las garantías de la sociedad a la fecha del presente análisis se encuentran concentradas en PyMEs del sector agrícola de la Provincia de Buenos Aires y del interior del país (La Pampa, Entre Ríos, La Rioja y Catamarca). De todas maneras, PYME AVAL SGR también buscará participar en otras provincias y en todos los sectores de la economía. Descalce de monedas Todas las garantías otorgadas son en pesos. Una parte de las inversiones del Fondo de Riesgo están en bonos nacionales y provinciales en dólares según la decisión de los Socios Protectores. Operaciones con vinculados No se registran operaciones con grupos vinculados. Cartera irregular Al 31 de Marzo de 2016, según informó la Sociedad, la cartera en mora era inexistente. PYME AVAL SGR exigirá a los Socios Partícipes contragarantías por un monto de al menos el 50% del aval solicitado. Las mismas consistirán en una garantía usual para este tipo de operatoria (fianza, hipoteca, warrants, prenda, cesión de derechos, etc.), según lo requiera cada caso, teniendo en cuenta la calificación que se le otorgue al Socio Partícipe. Crecimiento La Sociedad estima que el monto de garantías vigentes a fin del año 2016 superará los $ 300 millones con un fondo de riesgo integrado superior a los $ 170 millones. Bajo dicha proyección, el indicador de capitalización (fondo de riesgo/garantías) sería de aproximadamente 50%, el cual se acercaría a los niveles del sistema. 6
Gerencia General y Administración Gerencia General: Coordina las tareas de las siguientes áreas existentes fijando los objetivos que permitan el cumplimiento de las políticas establecidas por la Asamblea de Socios y el Consejo de Administración. Área Comercial: Tiene a su cargo los programas de vinculación de los Socios Partícipes, incluyendo el diseño y adaptación de productos que permitan cumplir los objetivos establecidos, como así también el desarrollo de líneas de financiamiento para ser utilizadas por los Socios Partícipes. Área Administrativa y Operativa: Tiene a su cargo las tareas administrativas (cumplimiento de normas sobre socios, contables e impositivas), así como las tareas operativas concernientes a la instrumentación de las garantías y sus contragarantías. Área de Riesgo: Tiene a su cargo la evaluación del riesgo crediticio y la verificación de la documentación de respaldo, todo ello en el marco de las políticas establecidas por la Asamblea de Socios y el Consejo de Administración. Organigrama Políticas y planes de negocios ha elaborado un plan de negocios que tiende a desarrollar una Sociedad de Garantía Recíproca abierta y plural, que permita abarcar la mayor cantidad de rubros dentro de las actividades económicas desarrolladas en las distintas regiones del país. La Sociedad buscará brindar a sus Socios Partícipes condiciones favorables de acceso al crédito a través de la firma de acuerdos con distintas entidades bancarias y la implementación y desarrollo de instrumentos financieros en los mercados de capitales (Obligaciones Negociables, Fideicomisos Financieros; 7
Cheques de Pago Diferido; etc.). La SGR no se limitará al otorgamiento de garantías sino que asesorará y orientará a sus Socios Partícipes en la búsqueda de una mejor alternativa financiera que les permita ir consolidando su crecimiento en el tiempo. PYME AVAL SGR se orientará al inicio de sus operaciones en el desarrollo de Pymes localizadas en CABA y primer anillo del conurbano bonaerense, así como también en las provincias de Buenos Aires, Santa Fe, Salta, la Pampa, Entre Ríos y Córdoba, acompañando el desarrollo de sus Socios Partícipes. Asimismo prevé generar garantías en otras regiones del país, ya que muchos de sus potenciales Socios Partícipes desarrollan su actividad económica en varias provincias de la República Argentina. Proceso de toma de decisiones El Área comercial prepara el legajo, hace condición pyme y envía la información al área de riesgos, quien dictamina potencialidad de la empresa. Luego, se eleva un monto estimado del aval a la dirección, donde se aprueba la línea de aval a otorgar a la pyme. Auditoría externa La auditoría es desarrollada por el Contador Leonardo D. Fagioli, egresado de la Universidad de Buenos Aires con especialización en el área Tributaria. Su carrera profesional se inició en Arthur Andersen en Argentina atendiendo clientes nacionales e internacionales. Posteriormente, continuó su carrera profesional en Ernst and Young desempeñándose desde el año 2006 hasta el año 2009 como Gerente de la División de Impuestos. Sistema informativo El sistema informativo, de gestión y operativo es el Sistema Gallo. Este sistema es uno de los principales sistemas utilizados por las Sociedades de Garantías Recíprocas, Sociedades de Bolsa, Administradoras de Fondos Comunes de Inversión y Casas de Cambio. El sistema cuenta con una amplia y extensa experiencia en el sector financiero y reconocimiento en el mercado, cumpliendo con todos los requisitos de control interno, segregación de funciones y reporte a los entes regulatorios. Tolerancia al riesgo El Área de Riesgo tiene a su cargo la evaluación del riesgo crediticio realizando una evaluación de la documentación presentada por cada Socio Partícipe para el cumplimiento del mismo dentro de la normativa vigente. 8
Evalúa el sector y mercado donde la empresa opera, considerando como principales variables su historia y trayectoria en el mercado, sus principales clientes y proveedores, antecedentes comerciales y la de los propietarios. Para el análisis cuantitativo, se considera el proyecto de inversión y los flujos de fondos de la entidad, se evalúa su situación económico financiera y las contragarantías ofrecidas. Se analiza el tipo de garantía ofrecida (fianza, hipoteca, prenda, etc.) y el nivel de aforo que presentan las mismas. Participación en otras sociedades Al 31 de Diciembre de 2015 PYME AVAL SGR no poseía saldos ni operaciones con sociedades relacionadas. Utilidades Al cierre del ejercicio finalizado el 31 de Diciembre de 2015 la SGR presentó utilidad negativa producto de la baja en la cotización de ciertos activos invertidos si bien su rentabilidad operativa fue positiva. Una vez que se consolide el crecimiento de la Sociedad y se disponga de estados contables para un período representativo, se evaluará la evolución de las utilidades. Liquidez Los activos corrientes exceden largamente los pasivos corrientes. Dada la naturaleza líquida de las inversiones no existen descalces de plazos tanto respecto de los pasivos como, eventualmente, de la exigencia de pago de las garantías otorgadas. SENSIBILIDAD FRENTE A ESCENARIOS ALTERNATIVOS Se ha efectuado una proyección en el contexto de un escenario base (a) y un escenario desfavorable (b), sobre la base del primer estado contable irregular al 31 de Diciembre de 2015 y de información provista por la Sociedad al 31 de Marzo de 2016. En el escenario base se proyecta para fin del año 2016 un incremento de las garantías otorgadas del 1.500% sobre el valor de garantías a Marzo de 2016, las cuales pasaron de 0 a $ 23 millones en el primer trimestre de 2016; y no se registran avales caídos. En el escenario desfavorable (b) el crecimiento de las garantías otorgadas es de 1.000%, existe un 3% de mora en el año y un nivel de recupero de los avales caídos del 95%. 9
Escenarios a b Garantías/Fondo de Riesgo 230% 153% En los escenarios considerados el fondo de riesgo permite afrontar los riesgos asumidos. Cabe recordar que la Sociedad se constituyó recientemente, por lo cual se espera un crecimiento relevante de las garantías otorgadas y las proyecciones pueden cambiar en el corto plazo. De todas maneras, al momento el fondo de riesgo permite solventar los eventuales incumplimientos bajo un escenario adverso. CALIFICACION ASIGNADA En función de los puntajes asignados y las ponderaciones respectivas se obtiene un puntaje global para la Entidad de 3.5. La calificación de se otorga en Categoría A. 10
ANEXO Ponderación Puntaje 3,5 1. POSICIONAMIENTO 10% Total Posicionamiento 100% 4,5 1.A. Evolución del negocio financiero 25% 4 1,0 1.B. Evolución del segmento 25% 4 1,0 1.C. Grado de competitividad 50% 5 2,5 2. SITUACION DE LA INSTITUCION 2.A. CAPITALIZACION 25% Total Capitalización 100% 2,3 2.A.1. Relación capital activos 73% 2 1,5 2.A.2. Composición del capital 8% 2 0,2 2.A.3. Capacidad de incrementar el 18% capital 4 0,7 2.B. ACTIVOS 15% Total Activos 100% 3,7 2.B.1. Composición de activos 10% 4 0,4 2.B.2. Concentración por clientes y 10% grupos 4 0,4 2.B.3. Concentración sectorial 10% 5 0,5 2.B.4. Concentración regional 5% 5 0,3 2.B.5. Descalce de monedas 10% 2 0,2 2.B.6. Préstamos a vinculados 10% 2 0,2 2.B.7. Cartera irregular y garantías 20% 5 1,0 2.B.8. Nivel de previsiones 10% 2 0,2 2.B.9. Cartera irregular neta de 10% previsiones 3 0,3 2.B.10. Crecimiento de los activos de 5% riesgo 4 0,2 2.C. ADMINISTRACION 10% Total Administración 100% 4,1 2.C.1. Gerencia General, Control 20% accionario 4 0,8 2.C.2. Políticas y planes de negocios 15% 4 0,6 2.C.3. Proceso de toma de decisiones 15% 4 0,6 2.C.4. Auditoría externa 20% 4 0,8 2.C.5. Sistema informativo 10% 5 0,5 2.C.6. Tolerancia al riesgo 10% 4 0,4 2.C.7. Control consolidado 5% 0,0 2.C.8. Participación en otras sociedades 5% 4 0,2 2.D. RENTABILIDAD 10% Total Rentabilidad 100% 5,0 2.D.1. Nivel de las utilidades 40% 5 2,0 2.D.2. Evolución de las utilidades 20% 5 1,0 2.D.3. Composición de las utilidades 20% 5 1,0 2.D.4. Costos de la institución 20% 5 1,0 2.E. LIQUIDEZ 10% Total liquidez 100% 2,3 2.E.1. Activo corriente/pasivo corriente 20% 1 0,2 2.E.2. Acceso a líneas de créditos 20% 3 0,6 2.E.3. Estructura de plazo de los pasivos 30% 3 0,9 2.E.4. Descalce de plazos 30% 2 0,6 3. SENSIBILIDAD 20% 3.1. Factores determinantes de la 4,0 Calidad de activos y posición de liquidez 15% 4 0,6 3.2. Flujo de fondos proyectado 15% 4 0,6 3.3. Capacidad de pago 70% 4 2,8 11
DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA A : El instrumento de deuda cuenta con una muy baja probabilidad de incumplimiento de los términos pactados. Muy buena capacidad de pago. En el más desfavorable escenario económico previsible, el riesgo de incumplimiento es bajo. INFORMACIÓN UTILIZADA Estados Contables correspondientes al primer ejercicio económico irregular iniciado el 9 de septiembre de 2015 y finalizado el 31 de diciembre de 2015 Otra información relevante cuantitativa y cualitativa proporcionada por la Sociedad Indicadores del Sistema de SGRs del Ministerio de Industria y de la Cámara Argentina de Sociedades y Fondos de Garantías www.bcba.sba.com.ar Reporte Mensual PYMES de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires www.iamc.com.ar Informe Mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales sobre Cheques de Pago Diferidos A la fecha, el Agente de Calificación no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica financiera de y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa. 12