Macroeconomía peruana: respuestas para el nuevo contexto externo Waldo Mendoza Bellido Departamento de Economía de la PUCP 21 mayo 2008 Dialogando con la Cooperación CIES
Contenido 1. Fase expansiva del ciclo económico: Crecimiento y empleo. 2. Fase expansiva del ciclo económico: inflación y balanza comercial. 3. La política macroeconómica. 4. Cambio en el contexto externo y las opciones de política macroeconómica. 2
1. Fase expansiva del ciclo económico: crecimiento y empleo.
Producto Bruto Interno PBI (variación porcentual real) 12.0 10.5 10.0 8.0 6.7 7.6 9.0 6.0 4.0 3.0 5.0 4.0 5.1 2.0 0.0 0.9 0.2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-I Fuente: BCRP
Empleo urbano Empleo Perú urbano: empresas de 10 y más trabajadores (variación porcentual anualizada) 10 8 7.22 8.28 8.94 6 4 2 0-2 4.49 2.71 1.71-5.82-2.61-1.88-0.06 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* -4-6 -8 *enero febrero de 2008 Fuente: BCRP
Empleo Lima Metropolitana Empleo Lima Metropolitana: empresas de 100 y más trabajadores (variación porcentual anualizada) 12 10 9.03 10.26 10.74 8 6 4.96 5.63 4 2.33 2.92 2 0-2 -3.86-0.62 0.72 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* -4-6 *enero-febrero 2008 Fuente: BCRP
2. Fase expansiva del ciclo económico: inflación y balanza comercial.
Inflación e inflación subyacente 6.50 Inflación e inflación subyacente (variación porcentual 12 meses) 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50-0.50 Ene-05 A br-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 A br-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 A br-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 A br-08 Inflación Inflación subyacente Fuente: BCRP 8
Inflación transable y no transable 6.50 Inflación transable e inflación no transable (variación porcentual 12 meses) 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50-0.50Ene05 May05 Sep05 Ene06 May06 Sep06 Ene07 May07 Sep07 Ene08 Inflación transable Inflación no transable Fuente: BCRP 9
Problemas potenciales en el sector externo. 0.50 Exportaciones e importaciones (variaciones porcentuales anualizadas) 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 04T1 04T2 04T3 04T4 05T1 05T2 05T3 05T4 06T1 06T2 06T3 06T4 07T1 07T2 07T3 07T4 08T1 Exportaciones Importaciones Fuente: BCRP 10
3. La política macroeconómica.
3.1 La política fiscal.
Indicador de impulso fiscal 1,5 1 Indicador de impulso fiscal (Porcentaje del PBI) Proyectado 1,1 0,5 0 0,2 0,1 0,1 0 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-0,5-0,5-0,3-1 -1,5-1,1-0,9 Fuente: BCRP Reporte Inflación 13
3.2 La política monetaria.
Tasa de interés real de referencia del BCRP. 5.50% Tasa de interes de referencia nominal y real (porcentajes) 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Tasa de referencia de la po lítica mo netaria Tasa de interes de referencia real Fuente: BCRP 15
Emisión primaria 40 Emisión primaria (variación porcentual 12 meses) 35 30 25 20 15 10 5 Ene06 Abr06 Jul06 Oct06 Ene07 Abr07 Jul07 Oct07 Ene08 Fuente: BCRP 16
Crédito del sistema bancario en soles 50.0 Crédito del Sistema Bancario en S/. (variación porcentual anualizada) 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 Fuente: BCRP 17
Estímulo monetario en dólares 4.5 Estímulo monetario (tasa FED menos tasa de interés para los depositos de encaje en ME) 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Ene-05-0.5 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Estimulo monetario Tasa de interés a los depósitos de encaje en M.E Fuente: BCRP 18
El incentivo para los préstamos del exterior. Circular 020-2007-BCRP (28-09-07), disposiciones de encaje en moneda extranjera. Régimen especial: Las obligaciones por créditos recibidos de entidades financieras del exterior distintas a bancos centrales, gobiernos, organismos financieros internacionales, gobiernos, organismos financieros internacionales, entidades financieras internacionales y entidades gubernamentales del exterior con plazos promedio de colocación iguales o mayores a 2 años, no están incluidos en las obligaciones sujetas a encaje (El término entidad financiera del exterior está referido a las que operan en forma similar a las establecidas en el país, que captan depósitos del público. Anteriormente estaban sujetas a un encaje marginal de 30 %).
Pasivos externos de las empresas bancarias. 520 Pasivos externos totales (variación porcentual anualizada) 420 320 220 120 20 Ene-06 M ay-06 Sep-06 Ene-07 M ay-07 Sep-07 Ene-08-80 Fuente: BCRP 20
Crédito del sistema bancario en dólares 39.0 Crédito del Sistema Bancario en US$ (var. % 12 meses) 34.0 29.0 24.0 19.0 14.0 9.0 4.0-1.0 Ene05 Abr05 Jul05 Oct05 Ene06 Abr06 Jul06 Oct06 Ene07 Abr07 Jul07 Oct07 Ene08 Fuente: BCRP 21
4. Cambio en el contexto externo y las opciones de política macroeconómica.
4.1 Cambio en el contexto externo.
Perspectivas de crecimiento mundial Economía mundial Economías desarrolladas Estados Unidos Zona del Euro Japón Otras economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo China India América Latina y el Caribe Perspectivas de Crecimiento Economico Mundial Proyecciones octubre 2007 4.8 2.2 1.9 2.1 1.7 3.8 7.4 10 8.4 4.3 Proyecciones enero 2008 4.2 1.9 1.5 1.6 1.5 3.7 6.9 8.6 8.4 4.3 Proyecciones abril 2008 3.7 1.3 0.5 1.2 1.4 3.3 6.7 8.2 7.9 4.4 Fuente: FMI
4.2 Las respuestas de política monetaria.
Las respuestas de política monetaria Las respuestas de política monetaria durante el 2008 (Porcentajes) Enero Febrero Abril Mayo Tasa de encaje mínimo legal 6 7 8 8.5 MN Tasa de encaje marginal 0 15 20 25 Tasa de encaje marginal 0 0 40 120 para depósitos y obligaciones de corto plazo con no residentes Tasa de encaje mínimo legal 6 7 8 8.5 ME Tasa de encaje marginal 30 40 40 45 Tasa de encaje marginal 30 30 40 40 para depósitos y obligaciones de corto plazo con no residentes [1] Solo para obligaciones
Demanda interna Demanda interna real (variación porcentual anualizada) 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0 13.0 11.6 10.0 7.0 5.7 4.1 3.7 4.0 2.3-0.9-3.1-0.4 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-I -4.0 Fuente: BCRP 27
4.3 Las opciones de política macroeconómica y el objetivo de largo plazo.
Las opciones de política macroeconómica. mica. En la actualidad, la economía peruana enfrenta dos problemas, uno visible, la inflación, y otro potencial, el del sector externo. El contexto externo actual es el de una disminución de la tasa de crecimiento mundial, que afectará al crecimiento de nuestras exportaciones. Hay que buscar las políticas para enfrentar la inflación y evitar los problemas potenciales en el sector externo.
Las opciones de política macroeconómica. mica. Lo que se observa es que no se ha conseguido aun reducir el ritmo de crecimiento de la demanda interna, el que contribuye en el alza de la inflación y las importaciones. La fuerte elevación de las importaciones, en medio del debilitamiento de la economía mundial, puede deteriorar rápidamente nuestro sector externo. En consecuencia, hay que poner en marcha políticas que reduzcan el ritmo de crecimiento de la demanda interna.
Las opciones de política macroeconómica. mica. En los últimos años, la demanda interna ha estado impulsada básicamente por la política monetaria. La política fiscal ha sido neutra durante el 2007, pero se proyecta expansiva en este año, justo cuando se necesita que sea contractiva. En las condiciones actuales, para reducir el ritmo de crecimiento de la demanda interna, se requiere de una política monetaria contractiva, secundada de una política fiscal también contractiva. Ésta puede consistir en elevar el superávit fiscal por encima del alcanzado en el 2007 (3 por ciento del PBI), materializado en el compromiso de no aprobar ningún crédito suplementario en lo que queda del año.
Las opciones de política macroeconómica. mica. La elevación de la tasa de encaje en dólares aplicada por el BCRP es apropiada para el propósito de encarecer y hacer más escaso el crédito en dólares. Corrige el error cometido a lo largo del 2007. No es una buena opción elevar la tasa de encaje en moneda nacional. En primer lugar, porque es un instrumento tosco, que genera distorsiones y por eso que ningún banco central moderno lo utiliza. En segundo lugar, lo más importante, porque interrumpe y debilita el uso del principal instrumento de la política monetaria: la tasa de interés de referencia. En los últimos años, la influencia de la tasa de referencia sobre el resto de tasas de interés, las cuales afectan al gasto agregado y por tanto a la inflación, se había fortalecido.
Las opciones de política macroeconómica. mica. Suponiendo que la política fiscal siga su curso actual, el peso del ajuste recaerá en la política monetaria. En ese escenario, la tasa de interés de referencia, para que las tasas de interés reales recuperen sus niveles no inflacionarios de principios del año pasado, debiera elevarse en alrededor de dos puntos porcentuales. Dado que esta política puede acentuar la apreciación del tipo de cambio, y agravar el problema del sector externo, deberá estar acompañada de una mayor intervención esterilizada y medidas que desincentiven el ingreso de capitales de corto plazo.
Las opciones de política macroeconómica. mica. La reducción del ritmo de crecimiento de la demanda interna afectará al crecimiento del PBI. Pero es preferible terminar el 2008 con un crecimiento entre 6 y 7 por ciento, acompañado de una inflación baja y un sector externo sólido; en lugar de crecer entre 8 y 9 por ciento, con una inflación en alza, acompañada de un deterioro abrupto de nuestro sector externo. La historia económica de nuestro país registra demasiados episodios de fuerte crecimiento que se interrumpen por problemas inflacionarios o problemas en el sector externo. Procuremos que esta vez no pase lo mismo.
El objetivo de largo plazo PBI per cápita (Nuevos soles a precios de 1994) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 2,000.0 1,000.0 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
Macroeconomía peruana: respuestas para el nuevo contexto externo Waldo Mendoza Bellido Departamento de Economía de la PUCP 21 mayo 2008 Dialogando con la Cooperación CIES