TRADING CON OPCIONES

TRADING CON OPCIONES (Teoría I) por Ricardo Sáenz de Heredia www.optionelements.es Page 1 of 33

Contenido Módulo I Introducción a las Opciones 1. Introducción 2. Principios Básicos de las Opciones 3. El Precio de las Opciones 4. Posiciones Sencillas de las Opciones 5. Preguntas Módulo I www.optionelements.es Page 2 of 33

Módulo I Introducción a Opciones 1. INTRODUCCIÓN El objetivo de este curso es darte las herramientas adecuadas para poder ganar dinero haciendo trading con opciones. Como cualquier otro trabajo o profesión existe una fase de aprendizaje fundamental para conseguir el éxito. El trading de opciones no es ninguna excepción. Requiere muchísimo esfuerzo y dedicación y con el tiempo las conocerás lo suficientemente bien y habrás conseguido la experiencia adecuada para poder ganar dinero con ellas. Existe una percepción equivocada en el mundo de las opciones que viene a significar, que los que tienen éxito son los que sienten un feeling especial con ellas. No hay nada más lejos de la verdad. Los que tienen éxito son los que trabajan duro y mantienen su disciplina, punto. Antes de empezar a operar con opciones es importante saber que no todos los días van a ser ganadores y hasta se puede tener semanas de rachas perdedoras. Lo importante es minimizar las operaciones perdedoras y maximizar las que son ganadoras. Este curso enseña las bases generales de las opciones y cómo funcionan de una forma práctica para que te sirvan para hacer trading de verdad con ellas (no teorías que se componen de muchas fórmulas complicadas, etc que en realidad te sirven para muy poco a la hora de operar diariamente). Luego, el curso profundiza en estrategias muy avanzadas donde aprenderás a tener un dominio de ellas al cien por cien. Es importante tener en cuenta que no todas las estrategias van a tener éxito pero teniendo en cuenta las leyes de probabilidad y siguiendo las bases generales de este curso tendrás muchas más estrategias ganadoras que perdedoras. Debemos mencionar que este tipo de trading de opciones sólo se puede hacer en los mercados americanos por razones de liquidez y volumen. www.optionelements.es Page 3 of 33

La plataforma/bróker que usamos es fundamental ya que la ejecución en la operativa y las comisiones cobradas son imprescindibles para el posterior éxito en el trading de estos productos. A la hora de operar con opciones nunca dejas de aprender porque los mercados nunca dejan de cambiar. Los traders de éxito aprenden algo nuevo todos los días. Las opciones son la herramienta financiera donde más oportunidades hay para ganar. Te ofrecen más alternativas a la hora de diseñar estrategias y luego ajustarlas. También puedes adaptarlas al estilo de trading que más cómodo te hace sentir, otro factor primordial. www.optionelements.es Page 4 of 33

2. PRINCIPIOS BASICOS DE LAS OPCIONES Las opciones nos dan el derecho de comprar o vender algo (un bien, índice, acciones, etc) a un precio específico en un determinado plazo de tiempo en el futuro. Por ejemplo, imaginemos que podemos comprar una opción de compra de un bien 1.000.000 euros sobre un bien valorado en este mismo precio, 1.000.000 euros, el día 1/1/2010. Esta opción nos cuesta 20.000 euros y vence (tiene validez hasta) el día 1/1/2011 (un año). Si este día de vencimiento (1/1/2011) el bien tiene un precio de mercado de 1.050.00 euros tu opción valdrá 50.000 euros ya que tenemos el derecho de comprar algo en 1.000.000 euros que hora vale 1.050.000 euros. Habríamos ganado 30.000 euros (50.000 20.000). Sin embargo, si durante este año el bien no ha subido en precio o hasta ha bajado, sólo podríamos venderlo en el mismo precio que hace un año o en menos. Entonces la opción de compra ya no tendría ningún valor y perderíamos la prima de 20.000 euros que pagamos por ella. En esencia, cuando compramos o vendemos una opción lo que estamos haciendo es comprar y vender tiempo. Una opción Call nos da el derecho, no la obligación, de compra sobre ese subyacente (índice, acciones, moneda, etc.) a un determinado precio en un determinado periodo de tiempo. (Cuando se trata de acciones de una compañía una opción casi siempre corresponde a 100 acciones). Una opción Put nos da el derecho, no la obligación, de venta sobre el subyacente en cuestión a un determinado precio en un determinado periodo de tiempo. Los términos call y put provienen del inglés, call (llamar/traer) las acciones a casa y put (poner) las acciones en el mercado para vender. Las opciones también se llaman derivados, como otros instrumentos financieros, ya que su valor se deriva de otros subyacentes en el mercado. www.optionelements.es Page 5 of 33

La fórmula en sí para calcular el precio teórico de cada opción es algo muy complejo y la realidad es que no hace falta conocerla para dominar el arte de operar con opciones. El modelo más utilizado para calcular los precios teóricos es el de Black & Scholes, sin embargo existen muchos otros y si nos interesa podemos hablar con nuestro bróker para ver y conocer el que usan ellos. Si nos interesan otros modelos los podemos conseguir de numerosas fuentes en internet, etc. Al comprar opciones sobre acciones de empresas no adquieres derechos de votar ni tampoco recibes dividendos de la empresa tampoco. La razón principal por la que se compra y se vende opciones es el apalancamiento que consigue el inversor. La desventaja fundamental es lo que hemos comentado antes, sólo duran un tiempo determinado y las opciones vencen (caducan) al acabar ese periodo de tiempo. Luego profundizaremos más en estas dos cuestiones. Antes comentamos sobre el derecho que tenemos, al adquirir una opción, de comprar o vender un subyacente a un determinado precio en un periodo de tiempo específico. Esto se denomina Precio de Strike. Cada call y put tiene un precio de strike y las que más cerca están del precio actual del subyacente suelen ser los que más volumen (transacciones) tienen. Un ejemplo sería una opción call de Microsoft con precio de strike 24 se llamaría MSFT 24 call. También tendría las iniciales de un mes que luego veremos. Si la cotización de Microsoft está cerca de $24 seguramente esta opción tendría mucho volumen. Cuando decimos que un comprador de una opción tiene el derecho pero no la obligación de ejercerla es importante distinguir entre los dos términos. Un comprador puede ejercer sus derechos de compra de las acciones (en el precio de strike de las calls) o venta de las mismas (en el precio de strike de los puts) en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento del contrato. Se trata de un papel activo del trader donde él mismo decide sobre los pasos que quiere tomar. Por decirlo de otra forma, el comprador está en control de su destino. www.optionelements.es Page 6 of 33

El vendedor, sin embargo, podría tener la obligación de cumplir con la ejecución de sus opciones vendidas en cualquier momento antes del vencimiento (aunque hay que decir que no suele ser el caso). Tiene un papel pasivo y está afectado por decisiones/acciones que toman otros traders. El vendedor está a la merced del mercado. Cuando hemos comprado una opción estamos largos. Si hemos vendido la opción entonces estamos cortos. Si hemos comprado más de las que hemos vendido también estamos largos. Y si hemos vendido más de las que hemos comprado entonces estamos cortos. Cuando hemos comprado lo mismo que hemos vendido nuestra posición es neutral. Es importante entender o aceptar el concepto de que podemos vender algo que no tenemos. La esencia es igual que la idea básica de comprar y vender, primero compramos barato para luego vender caro. Simplemente, primero vendemos caro para luego comprar barato. Hay que acostumbrarse a este concepto ya que en el trading de opciones fácilmente podemos estar tan largos como cortos en todas las operaciones que vamos haciendo. Para cada opción ejecutada hay una asignada. Esto no quiere decir que la persona a la que originalmente le compramos la opción le será asignada (muy poco probable), quiere decir que es algo que se hace totalmente al azar por parte del OCC (Options Clearing Corporation) en EEUU. Las opciones Europeas sólo pueden ser ejecutadas y asignadas al vencimiento y no antes, como las americanas. Para ejecutar las opciones que estamos largos tenemos que notificar a la OCC a través de nuestro bróker. Si estamos largos de calls y las ejecutamos estaríamos largos de ese subyacente. Si estamos largos de puts y las ejecutamos estaríamos cortos de ese subyacente. Si estamos cortos de calls y nos asignan estaríamos cortos de ese subyacente. Si estamos cortos de puts y nos asignan estaríamos largos de ese subyacente. www.optionelements.es Page 7 of 33

Para valorar si merece la pena ejecutar una opción o las posibilidades que existen de que nos asignen una opción vamos a ver unos ejemplos de Microsoft. Si Microsoft está cotizando a $24 no hay ninguna ventaja en ejecutar ni la call 24 ni la put 24 porque sería lo mismo que comprar o vender las acciones en el mercado. Su valor intrínseco (valor ligado exclusivamente a lo que vale el subyacente en ese momento, luego veremos el valor extrínseco de las opciones) sería cero. Estas opciones se llamarían ATM (At-The-Money, Al Dinero), ya que son opciones cuyo precio de strike se encuentra muy cerca de la cotización actual del subyacente. Ahora, si Microsoft está cotizando a $26 la call 24 va mucho mejor ya que las acciones están cotizando por encima del precio de strike y la opción ahora tendría un valor intrínseco de $2. Estas opciones se llamarían ITM (In-The-Money, Dentro del Dinero) ya que el precio de strike de la call se encuentra por debajo de la cotización actual del subyacente, sí merecería la pena ejecutarlas. La put 24, sin embargo, seguiría teniendo un valor intrínseco de cero ya que se encuentra OTM (Out of-the-money, Fuera del Dinero) con su precio de strike por debajo de la cotización actual del subyacente. Seguiría sin haber ninguna razón para ejecutarla. Si las acciones de Microsoft están a $22 exisitiría el siguiente escenario. La call 24 estaría OTM (fuera del dinero) con un valor intrínseco cero. La put 24 tendría un valor intrínseco de $2 y estaría ITM (dentro del dinero). En definitiva, hay más posibilidad de ejercer (y ser asignada en) una opción que está ITM (ya que tiene un valor intrínseco) que una opción OTM (que no tiene ningún valor intrínseco). Ciclo de Vencimiento Cada opción tiene una determinado tiempo de duración, una fecha de caducidad por decirlo de otra forma. Dentro de la terminología que se usa para definir una opción (su nombre) está el código del subyacente (e.g. MSFT), la fecha o mes de vencimiento (e.g. Julio), en el caso de las opciones sobre valores es siempre el tercer viernes de cada mes, www.optionelements.es Page 8 of 33

el precio de strike (e.g. 24) y el tipo de opción que es (e.g put). Para el día de vencimiento todas las opciones que terminan ITM (dentro del dinero) valdrán su valor intrínseco. En términos muy elementales los que están largos de estas opciones ganarán y los que están cortos habrán perdido. Todas las opciones que terminan OTM (fuera del dinero) no tendrán ningún valor, el valor intrínseco será cero. Todos aquellos largos de estas opciones habrán perdido y los que están cortos habrán ganado. Durante la vida de una opción muchas cosas pueden pasar, puede haber caídas fuertes del valor/subyacente, puede haber subidas fuertes, mucha o poca volatilidad, etc, etc pero cuando llegue el día de vencimiento sólo importa una cosa, si el precio de strike se encuentra dentro del dinero o no. www.optionelements.es Page 9 of 33

3. EL PRECIO DE LAS OPCIONES Vamos a ver gráficamente la prima que se paga por una opción y lo que se puede ganar o perder en cada posición. Esto nos ayudará también a ver la diferencia que hay entre ser comprador y vendedor de una opción. Los dos primeros gráficos muestran la compra (estar largo) de una call y de una put de Amazon (AMZN), respectivamente. En el primero estamos largos AMZN Aug 120 call. Nos ha costado 6,40 (el multiplicador para las opciones sobre acciones es 100 por lo cual el valor real son 640). El valor del subyacente (las acciones de AMZN) se ve en el eje horizontal (X). Las ganancias/pérdidas que vamos teniendo con nuestra posición se ven sobre el eje vertical (Y). La línea roja muestra el dinero que ganaríamos o perderíamos al vencimiento de la opción. La parte plana/horizontal de la línea muestra la prima que hemos pagado por la opción y se ve como pérdida ya que es nuestro coste. También hay que decir que es nuestra máxima pérdida de la www.optionelements.es Page 10 of 33

posición, las pérdidas son limitadas, no podemos perder más dinero que lo que nos costó la opción. Estas líneas se mantienen planas hasta que llegan al precio de strike de la opción y entonces empiezan a subir a la zona de beneficios. Nuestras pérdidas empiezan a decrecer. La call empieza a estar dentro del dinero. El umbral de rentabilidad es el precio de strike más la prima (el coste) de la opción. A partir de este punto todo lo que sube son ganancias limpias. Aquí las ganancias son ilimitadas hasta la infinidad. En el segundo gráfico estamos largos la AMZN Aug 120 put. Nos ha costado 6,20 (valor 620). La línea azul nos muestra nuestras ganancias/pérdidas al vencer la put el tercer viernes de Agosto. Aquí estamos buscando lo contrario a lo que buscábamos con la call, queremos que AMZN baje en precio. La parte plana de la línea es nuestra máxima pérdida, el coste de la opción. Si el valor continua bajando por debajo de 120 nuestras pérdidas empiezan a decrecer y a partir de 113,80 (nuestro umbral de rentabilidad) todas son ganancias limpias de aquí para abajo. Aquí las ganancias son ilimitadas hasta cero. www.optionelements.es Page 11 of 33

Podemos resumir diciendo que las posiciones largas de opciones tienen un riesgo limitado con un retorno de beneficios potencialmente ilimitado. Los siguientes dos gráficos muestran posiciones cortas de una call y de una put y en definitiva se ven como imágenes invertidas de las posiciones largas. En el primero, cortos de la AMZN 120 call Aug., vemos en la parte plana/horizontal de la línea (de vencimiento de la opción) la prima ingresada por la venta de la opción 6,40 (640), es nuestro beneficio, y en este caso es limitado, no podemos ganar más que esto en la posición. En cuanto AMZN sube por encima del precio de strike (120) se va reduciendo el beneficio hasta el umbral de rentabilidad (126,40) donde la posición empieza a tener pérdidas. A partir de aquí, cuanto más sube el subyacente (AMZN), la call está cada vez más dentro del dinero y más pérdidas vamos teniendo. Exactamente lo opuesto a lo que ocurría cuando estábamos largos de la call. Aquí las pérdidas son ilimitadas hasta la infinidad. www.optionelements.es Page 12 of 33

En el segundo gráfico, cortos de la AMZN 120 Put Aug., nuestro beneficio máximo otra vez está limitado a la prima ingresada por la venta de la opción 6,20 (620). En cuanto AMZN baje del precio de strike 120 nuestro beneficio se va reduciendo hasta 113,80 y a partir de aquí entramos en pérdidas. Cuanto más baje AMZN más pérdidas vamos teniendo. Aquí las pérdidas son ilimitadas hasta la cero. Podemos resumir diciendo que las posiciones cortas de opciones tiene un riesgo ilimitado con un retorno de beneficios potencialmente limitado. Se calcula el precio o la prima de cada opción por su valor intrínseco (que ya hemos comentado, la cantidad que está la opción dentro del dinero) y luego por su valor extrínseco que básicamente es su valor TIEMPO. En términos básicos, el valor extrínseco está compuesto de la cantidad de días que quedan antes de vencimiento y el nivel de futura volatilidad prevista para el subyacente. Entonces, todo el valor de la prima de la opción que no corresponde a la www.optionelements.es Page 13 of 33

cantidad de dólares que está dentro del dinero, es su valor extrínseco. Vamos a ver algún ejemplo para entender bien este concepto. Si Google (GOOG) cotiza a 500, GOOG Aug 510 Call con precio 4,00 Valor Intrínseco = 0,00 Valor Extrínseco = 4,00 GOOG Aug 520 Put con precio 27,50 Valor Intrínseco = 20,00 Valor Extrínseco = 7,50 Si Apple (AAPL) cotiza a 250, AAPL Sept. 240 Call con precio 18,50 Valor Intrínseco = 10,00 Valor Extrínseco = 8,50 AAPL Aug 250 Put con precio 7,50 Valor Intrínseco = 0,00 Valor Extrínseco = 7,50 Si Citigroup (C) cotiza a 3,50, C Dec. 3 Call con precio 1,50 Valor Intrínseco = 0,50 Valor Extrínseco = 1,00 www.optionelements.es Page 14 of 33

C Dec. 5 Put con precio 2,70 Valor Intrínseco = 1,50 Valor Extrínseco = 1,20 www.optionelements.es Page 15 of 33

4. POSICIONES SENCILLAS DE OPCIONES Compra y Venta de Opciones vs. Acciones Vamos a comparar el uso de la compra y venta de acciones frente a la compra y venta de opciones sobre acciones. Si en Julio compramos 1000 acciones de JP Morgan (JPM) a un precio de 40,00, invertimos 40.000 dólares para realizar la compra total. Si para el tercer viernes de Diciembre JPM ha subido a 50,00, estaríamos ganando 10,00 por acción, un total de 10.000 por las mil acciones que tenemos. En términos porcentuales, sobre la inversión inicial que realizamos (40.000), estaríamos un 25% arriba. (Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000 (Venta) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000 Subida en Valor de 10.000 Incremento de un 25% sobre la inversión inicial Ahora hacemos la misma operación pero en vez de comprar acciones compramos opciones sobre las acciones de JPM. En Julio compramos 10 x JPM 40 Call Dec. a 3,00. (Cada call equivale a 100 acciones del valor, por lo cual 10 calls corresponderían a 1000 acciones). Un gasto total de 3.000 dólares (10 X 300,00). Si las acciones de JPM valen 50,00 el tercer viernes de Diciembre (cuando vencen las calls) terminarían con un valor de 10,00 (sólo su valor intrínseco ya que el tiempo se ha acabado). Nuestra inversión/posición ahora valdría 10.000, un incremento de 7.000 sobre los 3.000 iniciales que gastamos. Un total de plusvalías en términos porcentuales de un 233%, bastante más que el 25% conseguido en la compra de acciones. www.optionelements.es Page 16 of 33

10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000 10 x JPM 40 Call Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000 Subida en Valor de 7.000 Incremento de un 233% sobre la inversión inicial Ahora vemos qué pasaría si en vez de subir $10,00 las acciones de JPM, bajan esta misma cantidad para el tercer viernes de Diciembre. Las 1000 acciones que inicialmente compramos (a 40,00) por valor de 40.000 ahora valdrían (30,00) 30.000. Esto significa una bajada de 10.000. (Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000 (Venta) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 30.000 Pérdidas 10.000 En el caso de la compra de opciones sobre acciones tenemos un gasto inicial de 3.000 para comprar las diez JPM 40 Call Dec. a 3,00. Si el tercer viernes de Diciembre JPM está en 30,00, entonces las opciones vencen sin valor. Perdemos los 3.000 invertidos, bastante menos que los 10.000 perdidos en las acciones compradas. 10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000 10 x JPM 40 Call Dec. @ 0,00 = Valor de 0 Pérdidas 3.000 www.optionelements.es Page 17 of 33

En definitiva, viendo estos dos ejemplos de acciones vs. opciones podemos concluir diciendo que a través de las opciones conseguimos mayor apalancamiento en las subidas mientras limitamos nuestras pérdidas en las bajadas. Ahora vamos a ver un ejemplo de la compra de puts en vez de ir cortos sobre acciones. Antes de seguir, habría que subrayar el hecho de que al estar cortos sobre un subyacente, en este caso JPM, el bróker suele exigir aproximadamente un 150% del valor de la posición en garantías. Si en Julio vendemos 1000 acciones de JPM a 40,00 (valor 60.000, incluyendo garantías de 150%) y para el tercer viernes del mes de Diciembre están a 30,00 hubiéramos ganado 10.000, un 16,66% sobre nuestra inversión. (Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000 (inc. Garantías) (Compra) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 70.000 Subida en Valor de 10.000 Incremento de un 16,66% sobre la inversión inicial En vez de ir cortos sobre acciones de JPM podríamos comprar puts. Compramos 10 x JPM 40 Put Dec. a 3,50 (3.500). Si para el tercer viernes del mes de Diciembre JPM está a 30,00 los puts tendrán un valor de 10,00 (10.000). Hubiéramos ganado 6.500, un 185,71% sobre lo que la posición nos había costado. www.optionelements.es Page 18 of 33

10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500 10 x JPM 40 Put Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000 Subida en Valor de 6.500 Incremento de un 185,71% sobre la inversión inicial Si JPM en vez de bajar 10,00 a 30,00, sube 10,00 a 50,00, nuestra posición corta de acciones ahora valdría 50.000, 10.000 menos que la inicial de 60.000. (Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000 (inc. Garantías) (Compra) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000 Pérdidas 10.000 Las diez JPM 40 Put Dec. que compramos para el tercer viernes de Diciembre vencerían sin valor ya que JPM está en 50. Nos costaron 3.500 que sería la totalidad de dinero que perderíamos. Bastante menos que los 10.000 que perdemos con las acciones vendidas. 10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500 10 x JPM 40 Put Dec. @ 0,00 = Valor de 0 Pérdidas 3.500 www.optionelements.es Page 19 of 33

Si compramos puts en vez de ir cortos sobre acciones conseguimos mayor apalancamiento en las bajadas mientras limitamos nuestras pérdidas en las subidas. Puts de Protección Ahora vamos a ver el uso de una estrategia utilizando la compra de acciones junto con la compra de puts. Si compramos 1.000 acciones de Apple (AAPL) a 250,00 (inversión 250.000) lo mejor que nos puede pasar es tener beneficios ilimitados por la potencial subida del valor. Lo peor que nos puede pasar es que las acciones vayan a cero y perdamos nuestra inversión total de 250.000. Si sólo compramos puts, 10 x AAPL 250 Put Dec. a 30,00 (30.000), el mejor escenario sería que AAPL bajara a cero. El peor sería que las acciones no bajaran más de 250,00, y el umbral de rentabilidad estaría en 220,00 (250,00 30,00). Si hacemos una combinación de las dos (las 1.000 acciones y las correspondientes 10 puts) veremos que si AAPL sube seguiremos beneficiándonos de las alzas pero en menos medida ya que los puts han tenido un coste (30,00) y esto deberíamos restarlo de nuestros beneficios en las subidas en las acciones. Abajo en el gráfico vemos una comparación de la posición simplemente larga de acciones (la posición azul) y la posición que combina las acciones y los puts (la posición roja). Se ve que si AAPL sube la posición roja tarda más en dar beneficios que la posición azul. La diferencia es exactamente el coste de los puts, 30.000. Por lo cual, donde el umbral de rentabilidad de la posición azul sobre el subyacente (AAPL) es de 250, para la posición roja es de 280 (30 x 1.000). www.optionelements.es Page 20 of 33

Si AAPL baja las pérdidas de nuestras acciones compradas serían cubiertas por el incremento en valor de las puts. Ahora, si AAPL llega a cero, en vez de perder la totalidad de los 250.000 que hemos invertido, estaríamos cubiertos por los puts y perderíamos sólo lo que ellos nos han costado, 30.000. Esta misma estrategia se puede aplicar también a una posición corta sobre acciones y a la compra de calls (reduce las pérdidas en caso de que el subyacente suba en vez de bajar). En el caso de las puts (la más común) se trata de una forma de proteger posiciones largas que hacen los inversores. Es una especie de seguro, te cuesta un dinero tenerlo pero estás cubierto en caso de grandes adversidades. Se llaman puts de protección ( protective puts ) y equivalen a la misma cantidad de acciones largas (e.g. 10 contratos = 1.000 acciones) y de un precio de strike OTM (fuera del dinero) por debajo de la actual cotización del subyacente. Call Cubierta Otra estrategia que se utiliza con frecuencia es la call cubierta ( covered call o buy-write strategy ). En esencia es una estrategia www.optionelements.es Page 21 of 33

para mercados alcistas/laterales donde se compran acciones y a la vez se vende una call OTM (fuera del dinero) con el vencimiento más cercano. Podemos comprar 1.000 acciones de Research in Motion (RIMM) a 55,00 y a la vez vender 10 x RIMM 60 Call Jul. a un precio de 0,58 (58 x 10 = 580). Si para el tercer viernes de Julio RIMM está cotizando a 62,00, nuestras acciones habrían incrementado 7.000 (7 x 1.000) y las calls que vendimos a 0,58 valdrían 2,00 y tendríamos unas pérdidas de 1,42 en cada una, en total 1.420 (142 x 10). Habríamos ganado 5.580 (7.000 1.420). Si el tercer viernes de Julio RIMM está a 60,00, entonces nuestras acciones valdrían 5.000 más (5 x 1.000). Nuestras calls vendidas con precio de strike 60 no tendrían valor y nos quedaríamos con la prima entera de 0,58 que embolsamos en la venta, total 580. Para la posición entera estaríamos arriba también 5.580 (5.000 + 580). Supongamos ahora que para el tercer viernes de Julio las acciones de RIMM han bajado a 50,00. Aquí nuestras acciones habrían perdido un valor de 5.000 (5 x 1.000) y otra vez las calls vendidas www.optionelements.es Page 22 of 33

no tendrían valor (ya que terminarían totalmente fuera del dinero) y nos quedaríamos con la prima original de 580, y amortiguaría un poco nuestras pérdidas en las acciones. Perderíamos 4.420 (780 5.000). El umbral de rentabilidad sería 54,42 (precio de acciones 55,00 prima de calls 0,58). En conclusión, la call cubierta amortigua algo las pérdidas cuando cae el valor de las acciones, sin embargo, después de lo que vale la prima que se ingresa por las calls vendidas todo son pérdidas hasta cero. Se genera algo de dinero cuando las acciones del subyacente se mueven de forma lateral. Y cuando el valor sube, las ganancias están aseguradas pero por encima de un nivel determinado están limitados, ya no van a más porque todo lo que se va ganando en las acciones está cubierto por lo que se pierde en las calls vendidas ya que cada vez están más en el dinero e incrementan las pérdidas. www.optionelements.es Page 23 of 33

5. PREGUNTAS MÓDULO I 1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría a) al dinero (ATM) b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) igual de strike 2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría a) igual de strike b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) al dinero (ATM) 3. La compra de opciones call a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo 4. A través de una opción call a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento c) reducimos nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento 5. A través de una opción put a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento www.optionelements.es Page 24 of 33

c) reducimos nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento 6. El tiempo de vida al que se refiere para las opciones es él de a) el cierre de mercado b) vencimiento c) un año d) un día 7. Cuando un instrumento financiero deriva su valor de otro subyacente se llama a) una prima b) un derivado c) acciones preferentes d) índice 8. Si KO cotiza a 50, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre strikes 9. La estrategia de Call Cubierta es para a) mercados alcistas/laterales b) mercados bajistas c) realmente la única forma de vender calls d) una obligación para todos los accionistas 10. Cuando compramos una call nuestro beneficio es a) limitado b) ilimitado c) parecido d) la prima www.optionelements.es Page 25 of 33

11. Si KO cotiza a 55, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike 12. Si compramos acciones de KO a 55 y a la vez compramos KO Sep 45 Put, la posición se llama a) una call cubierta b) un derivado c) una put cubierta d) una put de protección 13. Si KO cotiza a 54, la KO Jul 55 Call estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike 14. Si decidimos activar nuestra KO Jul 55 Call comprada, estaríamos a) siendo obligados a comprar b) siendo obligados a vender c) ejerciendo nuestro derecho de compra d) vendiendo la opción 15. Si KO cotiza a 50 qué call estaría OTM a) 55 b) 50 c) 45 d) 40 www.optionelements.es Page 26 of 33

16. Si alguien quiere ejercer las calls de las que nosotros estamos cortos, estaríamos a) en nuestro derecho de decir que no b) obligados a vender las acciones c) obligados a comprar las acciones d) en una posición que no nos afecta 17. Si cotiza KO a 57, la KO Aug 55 Call con un precio de 3,50 tendría un valor intrínseco de a) 2,00 b) 1,50 c) 3,50 d) 0,50 18. Si cotiza a 58, la KO Aug 55 Call con un precio de 4,50 tendría un valor extrínseco de a) 4,50 b) 3,00 c) 7,50 d) 1,50 19. Si cotiza a 62, la KO Aug 60 Put con un precio de 2,00 tendría un valor extrínseco de a) 0,00 b) 6,00 c) 2,00 d) 4,00 20. Cuántos calls OTM tendría que vender un inversor que está largo de 20.000 acciones de KO y quiere convertir la posición en una estrategia de call cubierta? a) más de 200 b) 200 o menos c) 20 o más d) menos de 20 www.optionelements.es Page 27 of 33

CONTESTACIONES MÓDULO I 1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría a) al dinero (ATM) b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) igual de strike a), el precio de strike más cercano a donde está cotizando el subyacente se considera ATM 2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría a) igual de strike b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) al dinero (ATM) c), estaría 2,50 fuera del dinero sin ningún valor intrínseco 3. La compra de opciones call a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b), la compra de opciones siempre da el derecho y no la obligación de ejecución. En este caso, siendo una call, el derecho es de compra al precio del strike dentro del plazo de vencimiento www.optionelements.es Page 28 of 33