Manuel Sánchez González Seminario Internacional de Pensiones AIOS 213, México, D.F., 19 julio 213
Contenido 1 Recomposición económica 2 Auge y retracción de los flujos de capital 3 Perspectivas económicas 2
En las últimas décadas ha aumentado la importancia relativa de las economías emergentes en el PIB mundial PIB 1 % participación del PIB global por gasto, ajustado por PPC base 25 6 5 Avanzados Emergentes 4 3 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 1/ 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos de Penn World Table 8. 3
Además,lacrisisfinancieraglobalhafrenadorecientemente el avance de la producción en los países desarrollados PIB 1 Ajustado por PPC, miles de millones de dólares de 25 Avanzados Emergentes 4, 3, 2, 1, 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 1/ 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos de Penn World Table 8. 4
lo que se ha reflejado en un incremento considerable en el desempleo de esas naciones Tasa de desempleo 1 % del PEA, promedio 11 Avanzados Emergentes 1 9 8 7 6 5 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 1/ 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos del FMI 5
Detrás de esta desaceleración se encuentra la persistencia de problemas de finanzas públicas Deuda pública bruta 1 % del PIB, promedio Avanzados Emergentes 8 7 6 5 4 3 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 1/ Incluye estados y municipios. 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos del FMI 6
la disminución del ahorro externo proveniente de las economías emergentes Cuenta corriente 1 % del PIB 6 Avanzados Emergentes 4 2 2 4 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 1/ 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos del FMI 7
así como la desaceleración de la productividad en los países avanzados Productividad por trabajador 1 Miles de dólares de 25, PIB ajustado por PPC 18 8 Avanzados (der) 15 Emergentes (izq) 7 12 6 9 6 5 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 1/ 32 economías avanzadas y 29 emergentes Fuente: Cálculos propios con datos de Penn World Table 8. 8
La recomposición de la economía mundial ha generado serios desafíos Economías avanzadas Ajustes de los balances del sector privado Requerimientos de consolidación fiscal Beneficios de pensiones y salud Economías emergentes Desarrollo de fuentes internas de crecimiento Global Redes de seguridad para prevenir y manejar crisis financieras Necesidad de reformas estructurales para impulsar la productividad 9
Contenido 1 Recomposición económica 2 Auge y retracción de los flujos de capital 3 Perspectivas económicas 1
La política monetaria de las naciones avanzadas se ha expandido significativamente Tasa de interés de política monetaria % Activos de bancos centrales 27 = 1, moneda local Reserva Federal Banco de Inglaterra Banco Central Europeo Banco de Japón 6 5 4 Reserva Federal Banco de Inglaterra Banco Central Europeo Banco de Japón 5 4 3 3 2 2 1 1 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 jul 13 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 Fuente: Haver Analytics y páginas web de bancos centrales Fuente: Haver Analytics 11
lo que contuvo los efectos de la crisis y redujo la aversión global al riesgo Riesgo país: EMBI Global Puntos base QE1 Jackson Hole 21 QE2 Operation Twist LTRO QE3 EMBI Global 9 75 6 45 3 15 ene 7 may 7 sep 7 ene 8 may 8 sep 8 ene 9 may 9 sep 9 ene 1 may 1 sep 1 may 11 sep 11 may 12 sep 12 may 13 Fuente: JP Morgan 12
La búsqueda de rendimientos propició flujos de capital hacia activos de mayor riesgo, incluyendo los de economías emergentes Economías emergentes: Influjos netos privados de no residentes 1 Miles de millones de dólares Crédito no bancario Inversión en bolsa Total Crédito bancario Inversión extranjera directa 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 2 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 1/ Se excluyen los retiros de capital de no residentes Fuente: Cálculos propios con datos del Institute of International Finance y del Banco de México 13
Recientemente las inversiones en cartera de estos países han empezado a revertirse Economías emergentes: Influjos acumulados de inversiones en cartera 1 Miles de millones de dólares 12 27 28 29 21 211 212 213 8 4 4 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 8 1/ Acciones y deuda Fuente: Emerging Portfolio Fund Research 14
lo que ha coincidido con una reducción de los precios y aumento de la volatilidad de la mayoría de los activos financieros Swap de tasas de interés a 1 años 1 % México Sudáfrica Singapur Polonia Malasia 9 8 7 Tipo de cambio Moneda local por dólar, abril 213 = 1 México Sudáfrica Singapur Polonia Malasia 112 18 6 14 5 4 1 3 96 2 1 92 feb 13 mar 13 abr 13 may 13 jun 13 jul 13 1/ Un swap de tasa de interés es el intercambio de un conjunto de flujos de efectivo con una tasa de interés fija por otro conjunto con una tasa de interés variable Fuente: Bloomberg feb 13 mar 13 abr 13 may 13 Fuente: Banco de México y Bloomberg jun 13 jul 13 15
Esta reacción obedece a la expectativa de que el Fed iniciará pronto una estrategia de salida de su postura monetaria EEUU: Expectativa de la fecha de modificación del programa de compra de activos del Fed % de analistas 5 EEUU: Tiempo esperado para que ocurra el primer incremento de 25 puntos base en la tasa de Fondos Federales Meses 4 Encuesta 7 de junio Encuesta 2 de junio 4 3 3 2 2 1 1 Junio 18 19 Julio 3 31 Sep 17 18 Oct 29 3 Fuente: Bloomberg, encuesta realizada a 54 economistas Dic 17 18 214 o más tarde nov 8 feb 9 may 9 ago 9 nov 9 feb 1 may 1 ago 1 nov 1 feb 11 may 11 ago 11 nov 11 feb 12 may 12 ago 12 nov 12 feb 13 may 13 Fuente: Barclays y Bloomberg utilizando información de los futuros sobre la tasa de fondos federales 16
Mientras que en las economías avanzadas predomina la moderación de la inflación EEUU: Deflactor del gasto en consumo personal Variación anual %, a.e. 5 Zona del euro: Precios al consumidor Variación anual %, a.e. 5 General Subyacente 4 General Subyacente 4 3 3 2 2 1 1 1 2 1 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: BEA a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Haver Analytics 17
en algunas emergentes continúan las presiones sobre los precios América Latina: Precios al consumidor Variación anual %, a.e. Argentina Chile México Brasil Colombia 9 6 3 3 ene 7 may 7 sep 7 ene 8 may 8 sep 8 ene 9 may 9 sep 9 ene 1 may 1 sep 1 may 11 sep 11 may 12 sep 12 may 13 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Haver Analytics 18
Contenido 1 Recomposición económica 2 Auge y retracción de los flujos de capital 3 Perspectivas económicas 19
El crecimiento previsto para la economía mundial es moderado, inferior al promedio histórico Pronósticos de crecimiento del PIB % 1987 27 211 212 213 P 214 P Mundial 3.6 3.1 2.4 2.4 3.1 EEUU 3. 1.8 2.2 1.8 2.7 Zona del euro 2.1* 1.4.5.6.8 Japón 2.1.6 1.9 1.9 1.5 Asia excl. Japón 6.3 7.2 6.1 6.1 6.4 China 1.1 9.3 7.8 7.5 7.6 América Latina 3.1 4.2 2.7 2.9 3.5 Brasil 2.5 2.7.9 2.5 3.2 México 3.1 3.9 3.9 2.8 4.1 P/ Pronóstico */ Promedio de 1992 a 27 Fuente: FMI, Consensus Forecasts, Asia Consensus Forecasts, y Latin America Consensus Forecasts, julio 213 2
Se ha desacelerado la producción industrial y el comercio mundial Comercio Global: Comercio y producción industrial Variación anual %, a.e. 2 Producción industrial 1 1 2 ene 7 may 7 sep 7 ene 8 may 8 sep 8 ene 9 may 9 sep 9 ene 1 may 1 sep 1 may 11 sep 11 may 12 sep 12 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: CPB Netherlands 21
Sin embargo, en EEUU han surgido señales de reanimación económica incluyendo el mercado laboral y el de vivienda 6 EEUU: Tasa de desempleo y nuevos empleos no agrícolas % y miles de plazas, a.e. 1 EEUU: Venta y precio de casas existentes Millones de unidades anualizadas e índice enero 2 = 1, a.e. 21 Ventas 6 4 Precio (esc. izq.) 6 2 19 8 5 2 17 5 4 6 4 6 Tasa de desempleo 15 8 1, Nuevos empleos no agrícolas (izq) 4 13 4 3 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Bureau of Labor Statistics a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: NAR, Case Shiller 22
Además continua el dinamismo del consumo y del financiamiento al sector privado EEUU: Gasto en consumo Variación sobre tres meses anualizada %, promedio móvil de tres meses 6 4 EEUU: Créditos de bancos comerciales Variación sobre tres meses anualizada %, a.e. Total Comerciales e industriales Bienes raíces Crédito al Consumo 3 2 2 1 2 1 4 2 6 3 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 Fuente: Bureau of Economic Analysis jul 11 jul 12 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Reserva Federal 23
Por su parte, en la zona del euro el descenso de la actividad económica parece estarse atenuando Zona del euro: Producción industrial 27 = 1, a.e., promedio móvil 3 meses Zona del euro Italia España Irlanda Portugal Alemania 11 Zona del Euro: Confianza de los Consumidores e Índice de Perspectivas de Gerentes de Compras Desviación estándar de promedio, 2 27 2 1 9 2 8 Confianza del consumidor PMI compuesto 4 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 7 ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 jul 13 6 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Eurostat Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la Comisión Europea y Markit 24
si bien, los problemas de finanzas públicas y desempleo continúan siendo severos, especialmente en la periferia Grecia Irlanda España Deuda pública bruta % del PIB, moneda local, a.e. Italia Portugal 18 15 Grecia Irlanda España Tasa de desempleo %, a.e. Italia Portugal 3 25 12 2 9 15 6 1 3 5 I 27 III I 28 III I 29 III I 21 III I 211 III I 212 III ene 7 jul 7 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 jul 12 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Haver Analytics Datos disponibles hasta mayo excepto Grecia que publica hasta abril a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Eurostat 25
El principal impulso de las economías emergentes ha provenido de Asia, la cual recientemente se ha desacelerado Economías emergentes: Producción industrial 27 = 1, a.e. Total Asia Europa del Este América Latina 16 145 China: Producción Industrial e Índice de Perspectivas de los Gerentes de Compras, Producción Manufacturera Variación anual % e índice de difusión 25 2 PMI producción (esc. der.) Producción industrial 7 6 13 15 5 115 1 1 5 4 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: CPB Netherlands jul 11 jul 12 85 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 jul 11 Fuente: Haver Analytics y Markit jul 12 3 26
Adicionalmente, América Latina también ha atenuado su ritmo de crecimiento América Latina: Producto Interno Bruto América Latina: Producción manufacturera 1er. trimestre 28 = 1, a.e. 27=1, a.e., promedio móvil 3 meses Argentina Brasil Chile Colombia México 13 12 Argentina Brasil* Chile Colombia México 13 12 11 11 1 1 9 I 28 III I 29 III I 21 III a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Haver Analytics I 211 III I 212 III I 213 9 ene 8 jul 8 ene 9 jul 9 ene 1 jul 1 */ Producción industrial a.e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: Haver Analytics jul 11 jul 12 8 27
Conclusiones La recomposición de la economía y la crisis financiera global han generado desafíos para el crecimiento económico Es previsible que los ajustes estructurales continúen en el mundo incluyendo esfuerzos para la recomposición de balances financieros y las reformas estructurales La expectativa del inicio de una salida de la postura monetaria del Fed podría continuar generando volatilidad financiera El ritmo de recuperación previsto para la economía mundial es moderado, inferior al promedio histórico Recientemente América Latina ha atenuado su crecimiento económico 28
Mejoran las perspectivas económicas mundiales 29