Informe Compañía DEOLEO (OLEO.MC / OLE SM) El inicio de una nueva fase. Recomendación de inversión INFRAPONDERAR. P. Objetivo: 0,4 /acc

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1 Informe Compañía DEOLEO (OLEO.MC / OLE SM) ALIMENTACIÓN/ España Capitalización. 526 Mns Free float: 37% Volumen medio diario: acc INFRAPONDERAR Vigente desde: 30/09/13. Recomendación anterior: Sobreponderar P. Objetivo: 0,4 /acc Precio al cierre del 20/11/2013: 0,46 /acc Ratios 2013e 2014e 2015e PER 18,8x 11,5x 9,4x EV/Ebitda 12,5x 9,9x 8,6x EV/Ebit 15,2x 11,6x 9,8x P/CF 12,3x 8,7x 7,5x DPA 0,00 0,00 0,00 Rentab. Div. ( 0,0% 0,0% 0,0% FCF Yield 14,4% 4,9% 7,7% ROCE (%) 3,9% 4,9% 5,4% Fuente: la Caixa El inicio de una nueva fase Recomendación de inversión INFORME DE INVERSIÓN Fuente: Reuters Salvando OLE comunicó el Outlook 2013 que confirmarían la recuperación de márgenes tras un 1S13 muy afectado por la caída del consumo en los dos mercados domésticos (España e Italia) y la presión en precios por la corta campaña EBITDA 13e: 83 Mns (-7% proforma, pero viniendo de -14% en 1S13). Según esto, el 4T13 supondrá la vuelta a márgenes de doble dígito en el año y marcar máximos en 4T13: +13,6% (vs 12,7% en 4T12). La estrategia, sin números pero significando cerrar la reestructuración operativa La nueva orientación será más comercial, menos industrial y con una vocación de venta de productos con mayores unitarios basada en tres ejes: i) más eficiencia, principalmente en aprovisionamiento (70% de los costes), gracias al redimensionamiento industrial obtenido (4 plantas industriales) y una política de compras centralizada. ii) Internacionalización más selectiva buscando más márgenes vs volúmenes y un mayor control de la distribución y política de marketing. iii) Alto grado de Innovación con una mayor segmentación del mercado y ampliación de la cartera de productos basados en nuevas funcionalidades (salud, convenience, ) y apoyado en unas campañas de marketing más intensivas. El objetivo, márgenes en dos dígitos, sin que se hayan dado números concretos. Todo ello se apoya en un nuevo equipo directivo con experiencia en el desarrollo de este tipo de estrategia: Jaime Carbó anterior director general de EBRO y Gregorio Jiménez, exdirector general de Puleva. El pasivo podría marcar el corto/medio plazo. i) La DFN se ha reducido de forma significativa DFN (13e: 502 Mns ), gracias a la nueva política de gestión del circulante pero sigue alta (13e: 6,1x EBITDA vs 12: 6,8x) y por otro se espera ii) la renovación de una parte sustancial del accionariado (entre un 38% y un 46%). OLE está en proceso de búsqueda de soluciones con la banca de inversión. Su resolución será positiva en el medio plazo, puede haber un riesgo de dilución relevante sobre todo teniendo en cuenta lo múltiplos actuales (EV/EBITDA 14e: 9,9x y 15e: 8,6x). En valoración ya estaría en precio. Establecemos un precio objetivo de 0,4 /acc. (potencial -10% vs 0,4 /acc. anterior) mantenemos la recomendación de INFRAPONDERAR. Por multiplicadores no está barata EV/EBITDA 14e: 9,9x y queda pendiente la resolución del endeudamiento. Hay otras compañías con similares múltiplos y márgenes más estables. El catalizador debe pasar por la mejora significativa en cuentas y eso no lo vemos en el corto plazo. IBEX 70 nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov OLE P&L 2013e 2014e 2015e Ventas Cto -2,1% 7,7% 4,5% EBITDA Cto -172,2% 22,9% 10,7% Margen 10,0% 11,5% 12,1% BDI Cto -111,5% 62,8% 22,4% Margen 3,4% 5,2% 6,1% Fuente: la Caixa Nombre. Analista de Renta Variable lacaixa_analisis@lacaixa.es Ver información importante en la última página de este documento

2 DESCRIPCION GENERAL Deoleo es líder mundial (cuota cercana 22% ) en aceite de oliva, uno de los pocos mercados de alimentación con tasas postivas de demanda (+2,9%). La posición donde estaría más consolidada se encuentra en los mercados de mayor producción (España, 45% de la cuota mundial) y mayor demanda (Italia) y mayor tasa de crecimiento (EE.UU.). Tras un activo proceso comprador (1.150 Mns desde su entrada en el aceite de oliva, 5x su capitalización y 17x EBITDA 10e), la compañía ha llevado a cabo un intenso saneamiento de deuda (desde Mns a los 716 Mns ) gracias a varias ampliaciones de capital desde 2009 (712 Mns ) y la desinversión (principalmente arroz y Proyecto Tierra) por 344 Mns y que han permitido un alivio en la situación financiera, ganando por el camino dos socios industriales (Ebro y Hojiblanca después). No esperamos nuevas desinversiones significativas Distribución Ingresos'12 Actividad Distribución Geográfica Ingresos'12 Otros 5% Sur Europa 33% España 26% Aceite de girasol 9% Aceite de oliva 86% RoW 22% Nafta 19% Distribución Operativo'12 Actividad Aceite oliva 92% 12% 11% Evolución del Margen Operativo Otros 2% Aceite girasol 6% 10% 9% 8% 7% 6% e 2014e 2015e 2016e 2017e 8,0x Nivel de apalancamiento DFN /EBITDA Hojiblanca 10% Accionariado Ebro Foods 8% Otros 3% 6,0x 4,0x FROB 22% 2,0x Free float 37% 0,0x e 2014e 2015e 2016e 2017e Cajas Ahorro 20% Fuente: Estimaciones "la Caixa" PRINCIPALES VARIABLES A TENER EN CONSIDERACION 1. - Sólida posición en el mercado aceite de oliva (22% cuota mundial) 2.- Alto peso de la materia prima (70% de los ingresos) con shocks estacionales en la oferta 3.- Nivel de endeudamiento todavía elevado (>3x hasta 2017e) 4.- Riesgo desinversión de accionistas : 42% 5.- Planes de negocio presionados para cumpliento de covenants Presidente Óscar Fanjul IR Niklas Sannebro CEO Jaime Carbó pág. 2

3 1. Valoración Actualizamos la valoración con un precio objetivo de 0,4 /acc. ya ajustado el -15% de descuento por iliquidez (potencial -10% y vs 0,4 /acc. anterior). Mantenemos la recomendación de INFRAPONDERAR. Tabla 1. Valoración sep-13 P.O. Ponderac. DCF 0,47 0,54 75% Valoración por partes 0,36 0,34 25% Valoración p.a. 0,44 0,49 Descuento 15% 15% Precio objetivo 0,37 0,41 Tabla 2. DCF, el más optimista al incluir la mejora de márgenes (M ns ) 2014 e 2015 e 2016 e 2017 e 2018 e 2019 e + EBIT Impuestos NOPLAT Amortizaciones CAPEX Var. Fondo Maniobra Flujo de caja libre Valor actual DCF 320 Valor actual Ter. Residual 813 VAN Total VALORACION p.a. 0,54 - DFN Precio Actual 0,46 - Minoritarios 0 Potencial 16% + Escudo fiscal 40 - Indeminizaciones 55 Valor FFPP 616 WACC 8,0% Ke 9,0% Kd 3,6% % Equity 81% % Deuda 19% Bono 10Y 5,0% Coste Deuda 5,10% Prima Riesgo 4,0% T. Impositiva 30% Beta 1,0 x g 1% Tabla 3. Valoración por múltiplos Mínimo Máximo Media Adquisiones EV/EBITDA Media adquisiciones: 10,7x. Máx: margen normalizado EBITDA'14e: 13%/ Mín: Margen EBITDA'14e: 10%. Comparables EBIT Mín: EV/EBIT Media sectorial 13e: 9,0x. Máx: 14e: 8,8x Comparables EBITDA Mín: EV/EBITDA Media sectorial 13e: 7,7x. Máx: 14e: 7,1x Promedio Total activo DFN 2014e Otros activos Fábrica de Voghera. VL: 7,14 Mns Crédito fiscal Activos Ts diferidos: 193,5 Mns x 30% en 9 años, descuento 7,8% Indemnizaciones Posible pago por querellas pendientes Total Equity Por acc. 0,26 0,42 0,34 EV/EBITDA 12 e 9,9 x 12,1 x 11,0 x EV/EBITDA 13 e 8,0 x 9,8 x 8,9 x pág. 3

4 2. Anexos financieros Tabla 4. Anexos financieros P&G e 2014e 2015e 2016e Ventas ,9% Cto % -3,8% -9,2% 6,8% -24,7% -7,0% -12,5% -2,1% 7,7% 4,5% 4,6% EBITDA ,7% Cto % 55,7% -336,1% -75,5% ,2% 22,9% 10,7% 7,7% EBIT ,0% Cto % 82,2% -483,4% -64,9% ,6% 27,9% 12,8% 9,1% BAI ,5% Cto % -172,8% ,0% ,6% 62,7% 22,4% 15,9% BDI ,5% Cto % -363,2% -1335,7% -28,9% ,5% 6 2,8 % 2 2,4 % 8,7% Cash Flow Neto ,5% Cto % 180,8% -545,0% -35,9% ,0% 41,2% 16,5% 6,5% M ágenes EBITDA 5,9% -15,2% -3,5% -0,5% 4,4% -13,6% 10,0% 11,5% 12,1% 12,5% -3,8% EBIT 4,0% -16,8% -5,5% -2,8% 2,3% -16,0% 8,2% 9,8% 10,6% 11,0% -5,8% B DI 1,2% -16,9% -11,2% -4,8% 0,1% -29,2% 3,4% 5,2% 6,1% 6,3% -10,1% BALANCE e 2014e 2015e 2016e Inmovilizado Neto ,6% Fdo Comercio ,8% Otros Activos n.a. Circulante ,3% Caja ,9% TOTAL ,2% Fondos Propios ,4% Minoritarios Otros Pasivos ,3% Deuda Largo ,8% Deuda Corto Circulante ,5% TOTAL ,2% Deuda Neta ,3% Capital Empleado ,0% Capex n.a. Fdo M aniobra ,7% EOAF e 2014e 2015e 2016e Recursos Gdos ,5% BDI ,5% Amort/Prov ,0% Inv Inmovilizado ,9% Capex ,2% Otros ,7% Financiación ,2% Var. Capital ,3% Dividendos ,0% M inoritarios ,1% Otros ,4% Var. Fdo M aniobra ,8% Var. Deuda ,6% pág. 4

5 Tabla 5. Ratios financieros RATIOS e 2014e 2015e 2016e Precio (M ax) 15,42 14,90 11,35 1,71 0,69 0,50 0,47 Precio (M in) 12,50 9,63 1,76 0,55 0,28 0,27 0,25 Precio (31/12) 14,00 11,37 2,19 1,04 0,43 0,28 0,46 0,46 0,46 0,46-54,4% Nº Accs 137,4 137,4 194,0 1023,3 1023,3 1023,3 1150,5 1150,5 1150,5 1150,5 Cap. Burs ,9% Deuda Neta M inoritarios EV ,0% Cap. Empleado ,0% B P A 0,13-1,58-0,79-0,05 0,00-0,24 0,02 0,04 0,05 0,05-213,5% Cto % -363,2% ,2% 62,8% 22,4% 8,7% BPA ajust. 0,13-1,58-0,79-0,05 0,00-0,24 0,02 0,04 0,05 0,05-213,5% Cto % -363,2% ,2% 62,8% 22,4% 8,7% DPA 0,04 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 Cto % P ayo ut 28,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 20,0% 4,7% Rentab. Div. 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,3% 0,0% FCF Yield -4,3% -62,9% 59,8% 56,7% 42,6% 15,1% 14,4% 4,9% 7,7% 8,6% EV/CE 2,0x 1,9x 1,1x 1,1x 0,7x 0,7x 0,9x 0,9x 0,8x 0,8x 1,3x EV/Ventas 1,9x 3,0x 1,3x 1,8x 1,1x 1,0x 1,3x 1,1x 1,0x 0,9x 1,7x EV/EBITDA 31,6x -19,6x -38,5x -368,8x 24,9x -7,5x 12,5x 9,9x 8,6x 7,6x -63,0x EV/EBIT 46,6x -17,8x -24,4x -64,0x 47,7x -6,4x 15,2x 11,6x 9,8x 8,6x -3,1x PER 109,7x -7,2x -2,8x -21,5x 385,3x -1,1x 18,8x 11,5x 9,4x 8,7x 77,1x PER ajust. 109,7x -7,2x -2,8x -21,5x 385,3x -1,1x 18,8x 11,5x 9,4x 8,7x 77,1x P/CF 43,5x -7,9x -3,4x -42,0x 20,5x -1,2x 12,3x 8,7x 7,5x 7,0x 1,6x P/VC 3,2x 5,0x 1,5x 1,3x 0,5x 0,5x 0,8x 0,8x 0,7x 0,7x 2,0x P /VC ajust. Fdo com. 4,0x 17,7x 6,4x 1,7x 0,7x 0,6x 1,0x 0,9x 0,8x 0,8x 5,2x ROE 2,9% -69,6% -52,6% -6,0% 0,1% -41,1% 4,5% 6,8% 7,7% 7,7% -27,7% ROCE 2,8% -7,0% -2,8% -1,2% 1,0% -7,3% 3,9% 4,9% 5,4% 5,9% -2,4% ROA 1,0% -7,9% -6,7% -2,2% 0,1% -14,7% 1,8% 2,9% 3,5% 3,8% -5,1% Deuda Neta/FF.PP. 112,4% 534,8% 481,9% 97,7% 76,4% 96,9% 80,3% 70,9% 59,9% 49,5% 233,3% Deuda Neta/EV 26,1% 43,4% 76,4% 43,1% 58,5% 67,2% 48,7% 47,3% 45,1% 42,4% 52,4% Deuda Neta/EBITDA 8,2x -8,5x -29,4x -158,9x 14,6x -5,0x 6,1x 4,7x 3,9x 3,2x -29,8x Deuda Neta/CFN 15,4x -8,4x -11,2x -31,9x 28,9x -2,6x 11,7x 7,9x 6,2x 5,2x -1,6x Cobertura Intereses 0,7x -1,8x -0,8x -0,4x 0,6x -3,6x 2,0x 2,7x 3,2x 3,8x -0,9x pág. 5

6 Tabla 6. Ratios operativos OPERATIVOS e 2014e 2015e 2016e Exposición por países Ingresos España Sur de Europa Nafta RoW EBITDA ajustado España Sur de Europa Nafta RoW M árgenes EBITDA 6,3% 8,1% 7,7% 10,6% 10,1% 11,5% 12,1% 12,5% España 5,1% 9,6% 8,1% 5,4% 5,0% 7,5% 8,3% 9,0% Sur de Europa 7,6% 7,7% 8,2% 7,8% 6,0% 8,0% 9,0% 9,5% América 6,0% 7,8% 8,3% 22,5% 21,0% 22,5% 22,5% 22,5% RoW 5,2% 6,8% 5,1% 10,5% 11,0% 10,7% 11,3% 11,3% Sobre ventas Aprovisionamiento 72,4% 59,0% 60,9% 72,4% 69,6% 68,5% 67,9% 67,6% Salarios 7,6% 6,7% 5,5% 7,6% 7,5% 6,9% 6,9% 6,8% Empleados Tipo de cambio (USD/ ) 1,39 1,39 1,40 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35 Deuda Financiera/EBITDA ajustado 18,6 x 7,8 x 7,3 x 6,5 x 6,1 x 4,7 x 3,9 x 3,2 x pág. 6

7 Riesgos: Los riesgos más relevantes estarían de lado de la elevada dependencia de productos agrícolas y de su dependencia y volatilidad provocada por causas tan impredecibles como el clima o las decisiones de inversión de los productores de la materia prima en origen. La compañía con el fin de minimizar el riesgo principal de desabastecimiento mantiene en una política de almacenamiento cercana a 90 días (según nuestras estimaciones). Desde el punto de vista regulatorio y principalmente en lo que a la reforma de la PAC se refiere, su influencia es comparativamente baja como consecuencia de su cartera de productos y su sesgo principalmente marquista. Existe también una dependencia al tipo de cambio (procedente de sus ventas fuera área euro cercanas al 36% del total). Más de un 50% de estos ingresos tendría cobertura natural mientras que la compañía cubre parte del resto del riesgo a través de coberturas (en un 30%). A pesar de la fuerte reestructuración financiera estaría todavía en niveles elevados de apalancamiento (DFN/EBITDA 13e: 5,6x) que limitarían su capacidad de actuación futura pág. 7

8 Sistema de recomendaciones: El periodo al que se refiere la recomendación se establece entre seis meses y un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. En general, se establecen tres tipos de recomendación: Comprar: precio objetivo superior en un +10% de la cotización actual; Sobreponderar: precio objetivo superior entre +0% y +10% de la cotización actual e Infraponderar: precio objetivo inferior a un +0% de la cotización actual. Sin embargo, y por razones específicas, podremos dar una recomendación más alta o más baja que la que implique la diferencia entre el precio objetivo y la cotización actual de mercado. Excepcionalmente, podremos utilizar las dos siguientes recomendaciones: En Revisión y Aceptar la OPA. A 30 de septiembre de 2013 nuestras recomendaciones son las siguientes: Comprar: 27% del total, Sobreponderar: 27% del total, Infraponderar: 45% del total, En revisión: 1% del total, Aceptar la OPA 0% del total. 1. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. 2. Este documento, ha sido elaborado por la Caixa con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetos a cambio sin previo aviso. la Caixa no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato o compromiso. 3. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por la Caixa y están basadas en informaciones de carácter público, y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por la Caixa, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección, así como, ni la recomendación ni la valoración han sido revelados al emisor antes de su difusión. 4. la Caixa no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 5. Los directores o empleados de la Caixa pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. CaixaBank dispone de un Reglamento Interno de Conducta aprobado por el Consejo de Administración de la Entidad con fecha 27 de junio de 2011, que establece una serie de medidas destinadas a prevenir y evitar los conflictos de interés en el desarrollo de sus funciones por los empleados de CaixaBank. Dichas medidas incluyen la obligación de los empleados de la Caixa de informar de los conflictos de interés a que estén sometidos por sus relaciones familiares, su patrimonio personal o por cualquier otra causa, y mantener dicha información actualizada, así como el establecimiento de barreras y medidas de separación entre las distintas áreas de actividad que desarrolla la entidad relacionadas con valores negociables o instrumentos financieros y con respecto al resto de áreas y departamentos de la Caixa de conformidad con lo previsto en la legislación aplicable, a fin de que la información y documentación propia de cada área de actividad se custodie y utilice dentro de ésta y la actividad de cada una de ellas se desarrolle de manera autónoma con respecto a la de las demás. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de la Caixa u otra entidad del grupo la Caixa pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo la Caixa o cualquier otra entidad del grupo la Caixa puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. 6. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de la Caixa. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. 7. Ninguna parte de este informe podrá reducirse, llevarse o transmitirse a los EE.UU. de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los EE.UU. de América. 8. A 30 de septiembre de 2013, la Caixa era titular, directa o indirectamente de al menos un 3% del capital social de las siguientes compañías cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que pueden ser objeto de análisis en el presente informe: CaixaBank, Gas Natural S.D.G., S.A., Repsol S.A., Bolsas y Mercados Españoles S.A., Telefónica, S.A., Abertis Infraestructuras, S.A., Banco Portugués de Investimento SGPS, S.A., Bank of East Asia, Boursorama S.A., Inmobiliaria Colonial S.A., Erste Group Bank, Grupo Financiero Inbursa, Campofrio, Amper, Adveo, Deoleo, Fluidra, General Alquiler de Maquinaria, CAF, Mobiliaria Monesa, Bodegas Riojanas e International Metal Service. Adicionalmente, la Caixa o entidades vinculadas pueden tener financiación concedida a alguno de los emisores mencionados en el presente informe. 9. la Caixa es una entidad de crédito sometida a la supervisión del Banco de España y a la CNMV en materias específicas del mercado de valores. 10. la Caixa puede ser creador de mercado o proveedor de liquidez en algunos de los valores mencionados en recomendaciones contenidas en este documento. la Caixa puede haber sido entidad directora o codirectora durante los 12 meses previos (30 de septiembre de 2013) de una oferta pública de alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este documento. la Caixa puede haber prestado servicios bancarios de inversión durante los 12 meses previos a alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este documento siendo las siguientes empresas cotizadas: Abertis, CaixaBank. la Caixa puede ser parte de un acuerdo con un emisor relativo a la elaboración de la recomendación. 11. El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe no está vinculado a operaciones de banca de inversión realizadas por la Caixa o por cualquier otra persona jurídica vinculada a ésta. 12. la Caixa y el resto de entidades vinculadas que no son miembros de la New York Stock Exchange o de la National Association of Securities Dealers, Inc., no están sujetas a las normas de revelación previstas para dichos miembros. pág. 8