Competitividad y Tipo de Cambio

Transcripción

1 Competitividad y Tipo de Cambio Marzo 2007

2 Día de hoy Antecedentes y definición del problema Cuestiones a resolver y posibles respuestas Implicaciones para la competitividad 2

3 Fases críticas de la economía mexicana Economía cerrada (X-M controlado) TC fijo Déficit Público Alta Inflación Crecimiento irregular Transición/ apertura GATT Pactos vs. Inflación Deslizamiento controlado TLCAN Mayor Crecimiento 1995 Crisis Colapso cambiario financiero Fuga de capitales y presión inflacionaria agotan reservas Estabilización anclada en tipo de cambio flexible e inflación baja Excepcional Recuperación acelerada Alto crecimiento EUA Estabilización macro TC flexible y castigado Recesión EU Nuevos competidores globales Internacionalización de la banca Depreciación moderada del peso Trampa Holandesa Pérdida de competitividad Migración/Remesas Altos precios de petróleo Gran liquidez internacional Apreciación del peso Exportaciones se encarecen 3

4 Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, hasta que entraron nuevos competidores Participación en exportaciones a EUA Exportaciones mensuales Fuente: TradeStats.gov Fuente: Banco de México 4

5 Los términos de intercambio se han mantenido Índices 1990=100 Fuente: IMCO con datos de INEGI 5

6 Día de hoy Antecedentes y definición del problema Cuestiones a resolver y posibles respuestas Implicaciones para la competitividad 6

7 Cuestiones a resolver Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las exportaciones? El tipo de cambio es de mercado? Qué está haciendo el Banco de México? Que factores explican el tipo de cambio actual y cuáles son las perspectivas a mediano plazo? Cuáles son las implicaciones para la competitividad y qué medidas de política económica están disponibles? 7

8 En 1994, el crawling peg mostró ser insostenible Tipo de cambio nominal (Pesos por dólar) Fuentes de fragilidad Invitación a ataques especulativos Distorsión de precios relativos Poca flexibilidad ante choques no anticipados Banda de deslizamiento controlado Eventualmente requiere ajustes drásticos con graves efectos reales (v.gr. Crisis ) 8 Fuente: IMCO

9 En 1994, el crawling peg mostró ser insostenible Ene-Mar 1990 Jul-Sep 1990 Ene-Mar 1991 Jul-Sep 1991 Ene-Mar 1992 Jul-Sep 1992 Ene-Mar 1993 Jul-Sep 1993 Ene-Mar 1994 Jul-Sep 1994 Ene-Mar 1995 Jul-Sep 1995 Ene-Mar 1996 Jul-Sep 1996 $8 $7 $6 Tipo de cambio nominal (Pesos por dólar) Fuentes de fragilidad Invitación a ataques especulativos Distorsión de precios relativos $5 $4 Poca flexibilidad ante choques no anticipados $3 $2 Banda de deslizamiento controlado Eventualmente requiere ajustes drásticos con graves efectos reales (v.gr. Crisis ) 9 Fuente: IMCO

10 La tasa spot es determinada por el mercado Precio de Futuros = Precio Spot + Costo de Acarreo (Chicago) (México) (Cetes: Curva de rendimiento diario) N=10, : :12 10

11 El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes Instituciones Comité de cambios Banco de México Instrumentos de Intervención Opciones de venta (hasta 2001) Subasta de dólares (hasta 2001) Compra dólares de Pemex Intervención esterilizada Mecanismo para reducir acumulación de reservas (desde 2003) 11

12 En México tipo de cambio real se ha ajustado a los fundamentos reales de la economía Índices 1999=100 Inflación a la baja China? Fuente: IMCO con datos de Banxico 12

13 Fuentes y usos de divisas: CC (-) Reservas iniciales Balanza comercial Exportaciones petroleras Servicios no factoriales 0.81% del PIB % 21.43% 3.33% Intereses s/deuda 18.67% CK (+) Remesas Endeudamiento IED Inversiones de cartera Errores y omisiones Variación de las reservas Reservas finales 13.06% 4.07% 21.58% 5.80% 1.02% 7.50% 8.32% Miles de millones de USD

14 Los flujos en los últimos 5 años han cambiado sustancialmente CC (-) CK (+) Reservas iniciales Balanza comercial Exportaciones petroleras Servicios no factoriales Intereses s/deuda Remesas Endeudamiento IED Inversiones de cartera Errores y omisiones Variación de las reservas Reservas finales (miles de millones de dls) Miles de 14 millones de USD

15 El flujo comercial mantiene una clara tendencia Flujos Comerciales (Millones de dólares) (Millones Exportaciones de dólares) Totales 18% Petroleras No Petroleras 82% Importaciones Totales Capital Consumo Maquila Intermedios 12% 14% 34% 40% 15 Fuente: IMCO con datos de Banco de México

16 Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altos los precios Valor de las exportaciones petroleras (Millones de dólares) Índices de precio y volumen (1990=100) 16

17 La inversión extranjera continuará siendo importante fuentes de divisas Inversión extranjera directa (millones de dólares) Citibank BBVA 17

18 La inversión de cartera volverá sus niveles normales al cerrarse el diferencial de tasas con EUA Inversión extranjera de cartera (millones de dólares) Tasa real Valores del Sector Público en poder de extranjeros (millones de dólares) 18

19 La importancia del flujo de remesas seguirá creciendo Remesas (flujos mensuales en millones de dólares) Mexicanos en Estados Unidos

20 De hecho, las remesas explican casi toda la acumulación de reservas Remesas Flujo anual en Millones de dólares Reservas Internacionales Saldo en Millones de dólares 20

21 Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguirá acumulando reservas D PIB mx 3.5% D PIB us 3% D Crudo 0% D Remesas $2,730 21

22 Día de hoy Antecedentes y definición del problema Cuestiones a resolver y posibles respuestas Implicaciones para la competitividad 22

23 Dutch disease : un problema de competitividad Baja Competitividad Crecimiento insuficiente D precios relativos Insuficiente empleo (X-M) Comercializables vs. No comercializables Migración a EUA Apreciación del peso Abundante oferta de dólares Remesas crecientes Renta Petrolera Liquidez internacional Spread de tasas 23

24 Algunos escenarios: Saldo estimado en reservas a 2010 Miles de Millones de dólares Escenario Base D PIB mx 3.5% D PIB us 3% D P Crudo 0% D Remesas $2,730 * 50 45** *Est. Pemex **Est. NSAI (Holanda) Saldo estimado en reservas a 2010 (en meses de importaciones) 24

25 Los efectos de la apreciación real del peso sobre la competitividad son variados Efecto neto s/ competitividad Efecto directo Términos de intercambio Cambio en precios relativos: (X-M) comerciables vs. no comerciables Negativo Negativo Efecto indirecto Impacto en precios Efecto s/percepción de riesgo cambiario en costo de capital Positivo Positivo 25

26 Tiene la economía mexicana un caso inusual de Dutch disease? Semejanzas Diferencias Fuente exógena de recursos causa apreciación cambiaria Remesas IED Re-valuación tiene efecto significativo sobre la competitividad de algunos sectores: Parcialmente relacionado con recursos naturales Las fuentes de los flujos están muy atomizadas Más difícil neutralizar efectos usando medidas tradicionales Manufacturas Turismo y servicios 26

27 Dos fuentes de solución: Macro vs. Micro Solución Macro Problema Banxico continúa esterilizando el efecto de los flujos divisas acumulando reservas. La acumulación de reservas impone elevados costos financieros que presionan las finanzas públicas. Generar un superávit fiscal Supone solución a retos políticos y estructurales no superables en el corto plazo 27

28 Fuentes reales de competitividad Fuente: The Economist. Feb

29 Solución Micro Permitir que la fuente de riqueza que causa el desajuste inicial se transforme en mayor crecimiento sostenible: Tareas pendientes están a nivel micro, ahí está la cura al dutch disease Infraestructura institucional y productiva Corrección de estructuras de mercado: Flexibilidad Removiendo las rigideces que impiden a la economía ajustarse a la competencia Mercado Laboral Mercado Energético Mercado de Capitales Estado de Derecho Agenda de Competitividad 29