Corrección de precios relativos y estabilidad, son compatibles?

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1 Corrección de precios relativos y estabilidad, son compatibles? Por Jorge Vasconcelos Investigador Jefe IERAL Buenos Aires 13 de setiembre de 2013 Argentina: la distorsión de precios relativos, principal condicionante de la política económica El control de cambios y el surgimiento del blue acentúan la distorsión de precios relativos 100% equivale 1) a precios internacionales para los cuatro primeros rubros, 2) a los salarios en dólares corregidos por productividad para Brasil en el quinto rubro y 3) al tipo de cambio oficial en el sexto rubro. Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC, BCRA, IPEAdata, Montamat & Asociados y datos de mercado.

2 Distorsión de Precios Relativos: la trayectoria de las Exportaciones (índice base 1997=100) Las exportaciones de Argentina serían de US$ 120 mil millones en lugar de US$ 80 mil, de haber replicado la trayectoria de Brasil Distorsión de precios relativos: impacto sobre el fisco (% del PIB) Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP.

3 Argentina: el huevo o la gallina? Argentina no puede proponerse estabilizar sin corregir simultáneamente la notable distorsión de precios relativos Pero, a su vez, para estabilizar no puede recurrir solo a la tasa de interés (como EEUU). La trayectoria esperada del tipo de cambio es clave Y el tipo de cambio real de equilibrio depende centralmente del nivel de las tarifas: si estas no se corrigen, habrá un tipo de cambio más alto del necesario por el factor incertidumbre Había una vez un país Brasil: Reservas Internacionales (abril marzo 1999, millones de US$)

4 Devaluación Brasil 1999 El ajuste externo fue suave Déficit de Cuenta Corriente Recuperación del empleo La clave fue el cambio en la política fiscal Superávit Primario (como % del PIB) Brasil 1999: la devaluación no fue sinónimo de ajuste Mercado Bursátil: Bovespa en US$ (julio 1998 diciembre 1999)

5 La situación de la Argentina hoy Argentina: Reservas Internacionales (enero agosto 2013) La restricción externa no se resuelve con alquimia financiera Brecha cambiaria (enero 2010 agosto 2013) Argentina: Apertura externa y sector transable (como % del PIB) Grado de apertura de la economía (eje izq.) Participación Agricultura e Hidrocarburos en el PIB * (eje der.) * Incluye agricultura, ganadería, caza y silvicultura; pesca; explotación de minas y canteras e industria manufacturera ** Los datos para 2013 son de los últimos cuatro trimestres disponibles

6 Argentina: dos opciones para recuperar reservas Fuerte ajuste en la cuenta corriente con caída de importaciones (recesión) En la cuenta corriente fue muy positiva, pero: - Había gran capacidad ociosa, por lo que habían aumentado las exportaciones al mismo tiempo que las ventas al mercado interno - Los términos de intercambio no hacían más que subir Para replicar la experiencia brasileña de 1999, tres condiciones básicas: - Fuerte recuperación del superávit primario - Unificación del mercado de cambios - Banco Central e Indec (fortalecer la demanda de pesos) Déficit de Cuenta Corriente y Tipo de cambio real multilateral Entrada de capitales Devaluación Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC y BCRA

7 Argentina: requisitos para un ajuste moderado del sector externo compensado por mayor inversión Eliminar trabas al comercio exterior y acercar el set de precios relativos internos al internacional (menos retenciones y menos aranceles) Secuencia de medidas ( plantar balizas ) destinadas a unificar el mercado de cambios. Si el peso no puede intercambiarse libremente por divisas, volvemos a la época del trueque (nos prestan dólares a cambio de soja) Normalización financiera externa (holdouts, Club de París, CIADI) Fortalecer opciones de inversión por fuera del billete : - Recompras de Boden Credibilidad al CER - Normas bursátiles con patrón internacional Argentina: requisitos para un ajuste moderado del sector externo compensado por mayor inversión La clave es evitar el riesgo de overshooting (sobrerreacción del tipo de cambio) Con overshooting habría: - Gravísimos problemas sociales - La inversión demoraría en recuperarse - Dudas sobre la unificación del mercado de cambios (una vez que se toma ese paso, debe haber cero expectativas de un eventual regreso al control de cambios) La transición política y las demandas de la economía - La clave es el Congreso después de diciembre. Comenzará a tratar leyes que constituyan políticas de estado? - O se convertirá en el ring en el que luchen por la caja fiscal la Nación, las Provincias y los Municipios?

8 Máquinas y equipos: la relación entre precios y tasa de inversión Tasa de inversión en Maq. y Equipo Maq. y Equipo / P. Implícitos PIB Maq. y Equipo / Salarios Con el tipo de cambio real en torno al equilibrio, se deja de penalizar al empleo versus la máquina o viceversa Con el mercado cambiario unificado, se amplían las opciones de financiamiento, con activos locales que vuelven a servir de garantía en el exterior Argentina: el optimismo de mediano plazo debe ser alimentado Merval en US$ (Índice base 100 = junio 2011) Se necesita una agenda de políticas públicas: Inserción en el mundo Formalización de pymes Política energética/ focalización de subsidios Financiamiento de largo plazo Responsabilidad fiscal Infraestructura: asociación público/privada Instituciones: Banco Central, agencias reguladoras

9 Agenda 2014/2015: En qué contexto? Índices del volumen de comercio mundial (Año 1 = 1929 y 2007) Crisis del 30: 21 años Términos de Intercambio 3 años (Actual) Crisis Subprime Segunda Guerra Mundial Crisis del 30 Pre crisis Post crisis A sólo 5 años de la crisis, Alianza del Pacífico, negociaciones UE- EUA, etc. Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a WTO