Fondos. Pellegrini Empresas Argentinas FCI Abierto Pymes Fondo Común de Inversión. Fondos Argentina Credit Analysis. Fundamentos de la calificación

Transcripción

1 Fondos Argentina Credit Analysis Calificación Nacional Calificación Riesgo Crediticio Calificación de Riesgo de Mercado Sociedad Gerente Pellegrini SA S.G.F.C.I. Sociedad Depositaria Banco de la Nación Argentina A-(arg)f Dado que el fondo no inició sus actividades aún, la calificación otorgada se basa en la política de inversión del fondo y en una cartera teórica. Una vez que el fondo esté constituido, se evaluará la composición real de la cartera verificando que se encuentre en línea con los criterios considerados en este análisis preliminar. Analistas Gustavo Avila gustavo.avila@fitchratings.com Matías Rebozov matias.rebozov@fitchratings.com Nota: las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). Las calificaciones de fondos comunes de inversión se diferencian mediante siglas de acuerdo al tipo de fondo de que se trate. Con la letra f se identifican los Fondos Comunes de Inversión de Renta Fija. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. 1 La calificación de riesgo de mercado mide la sensibilidad del fondo a condiciones cambiantes en los factores del mercado y la escala va de 1 (que significa una extremadamente baja sensibilidad) a 7 (muy alta sensibilidad). 4 Pellegrini Empresas Argentinas FCI Abierto Pymes Fondo Común de Inversión Fundamentos de la calificación Aspectos cualitativos La capacidad de gestión y de administración de la Sociedad Gerente es buena. Al administraba cerca de $1.600 millones. La Sociedad Depositaria -Banco de la Nación Argentina- es una entidad autárquica del Estado, con autonomía presupuestaria y administrativa. Es agente financiero del Gobierno Federal y, como tal, recibe depósitos oficiales y realiza pagos por cuenta y orden de la Nación. A través de sus sucursales tiene presencia en todo el país. Se encuentra calificado por Fitch en AA(arg) y A1+(arg) para el endeudamiento de largo y corto plazo respectivamente. Aspectos cuantitativos El fondo no fue lanzado al mercado aún. No obstante, de acuerdo a la política de inversión y en función a la cartera teórica, el fondo se posicionaría en una calidad crediticia buena. Composición del portafolio Dado que el fondo no inició con sus actividades aún, el análisis realizado se focalizó en la política de inversión del fondo y en base a una cartera teórica suministrada por la Sociedad Gerente. La misma estaría conformada en un 65% por cheques de pago diferido (CPD), un 15% por fideicomisos financieros, un 10% en Obligaciones Negociables (O.N), y el 10% restante por Lebacs y disponibilidades. Diversificación Una vez que el fondo comience a recibir suscripciones, la voluntad de la Sociedad Gerente es mantener aproximadamente un 10% de liquidez y el resto en instrumentos de renta fija destinados al financiamiento de Pymes. Dado las características del fondo, la cartera podría presentar una elevada concentración por emisor, principalmente en las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) que garanticen los CPD en cartera. Riesgo de mercado En función a la cartera teórica, el fondo presentaría un bajo a moderado riesgo de tasa de interés. La combinación de los indicadores mencionados analizado en conjunto con la potencial composición por cuotapartista y liquidez de los instrumentos, determinan un riesgo de mercado moderado. Características del fondo Pellegrini Empresas Argentinas FCI Abierto Pymes es un fondo de renta mixta en pesos y su horizonte de inversión es el mediano plazo. Fitch Argentina asignó la calificación A-(arg)f a Pellegrini Empresas Argentinas FCI Abierto Pymes. Categoría A: fondos comunes de inversión cuya combinación de calidad de activos y de administración, así como su capacidad operativa es buena en comparación con fondos de similares objetivos de inversión. Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 Febrero 10, 2011

2 Características del fondo Pellegrini Empresas Argentinas FCI Abierto Pymes es un fondo de renta mixta con un horizonte de inversión de mediano plazo. Está nominado en pesos para las suscripciones, rescates y valuación de la cartera de inversiones. El perfil de cuotapartistas al que apunta el fondo son inversores individuales, corporativos e institucionales. Si bien según el reglamento de gestión del fondo, el mismo se categoriza como un fondo de renta mixta, la cartera del fondo se compondría en la práctica en su totalidad por activos de renta fija. Por este motivo, Fitch Argentina realizó el análisis bajo el criterio de renta fija. Se monitoreará la evolución de sus inversiones y en el caso de que el fondo incluya inversiones de renta variable con una ponderación significativa, Fitch cambiará el criterio de calificación al de renta mixta. Estrategia de inversión El objetivo primario de la administración del fondo es obtener una apreciación de su valor patrimonial, obteniendo ingresos corrientes y ganancias de capital de activos autorizados. La administración del patrimonio del fondo procura lograr los mejores resultados administrando el riesgo asociado, identificando y conformando un portafolio de inversiones vinculados con el financiamiento a Pymes. Se buscará la conformación de una cartera relativamente concentrada, guiado por los parámetros generales establecidos por las Normas CNV para FCI Pymes, con potencial de apreciación del valor de sus activos en el mediano a largo plazo, y sin abandonar el principio de diversificación de riesgo, orientado a alentar el desarrollo de cadenas de valor de las distintas industrias. Específicamente, la política de inversión del fondo establece las siguientes pautas: a) Los activos en los que invierta el fondo deben ser instrumentos emitidos y negociados en Argentina. b) Cuando el fondo invierta en valores negociables emitidos por Pymes incluidos cheques de pago diferido (CPD), o valores negociables emitidos por empresas de baja capitalización bursátil y/o instrumentos de otras entidades cuya emisión detente como objetivo o finalidad el financiamiento de PYMES (incluyendo entre otros fideicomisos financieros de descuento de cartera y de cadenas de valor), la calificación deberá ser como mínimo AA a escala local para obligaciones de corto plazo y nivel superior BBB a escala local para obligaciones de largo plazo. Asimismo, los activos autorizados de acuerdo a la política de inversión del fondo son: a) Al menos 75% del patrimonio se invertirá en instrumentos destinados al financiamiento de Pymes conforme se establece en las Normas CNV para Pymes. Este porcentaje podrá ser menor al 75% sólo de manera transitoria mientras se constituye el portafolio de inversiones del fondo por 180 días corridos posteriores al lanzamiento del fondo. b) Al menos un 40% del 75% mencionado en el punto anterior deberá invertirse en valores negociables emitidos por Pymes-incluidos cheques de pago diferido- mientras que el porcentaje restante podrá completarse mediante inversiones en valores negociables emitidos por empresas constituidas en el país de baja capitalización Pellegrini Emp. Arg. FCI Abierto Pymes Feb 11 Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 2

3 bursátil y/o instrumentos de otras entidades cuya emisión detente como objetivo o finalidad el financiamiento de Pymes. c) Hasta un 25% del patrimonio del fondo en títulos de deuda pública o emitida por el BCRA (Lebacs/Nobacs) d) Como máximo, el 25% del patrimonio puede ser invertido en valores negociables de renta variable o fija emitidos por empresas argentinas que cuenten con una capitalización bursátil mayor a la establecida en las normas CNV para FCI Pymes. e) Al menos un 20% del patrimonio se invertirá en activos autorizados con una duración mayor a los 180 días. f) El período para la conformación definitiva de la cartera de inversión en los términos antes exigidos no superará los 180 días corridos desde el lanzamiento del fondo. g) Hasta el 20% en operaciones de pase o caución y depósitos a plazo fijo. Sociedad Gerente Organización Pellegrini S.A. Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión inició sus actividades en noviembre de Tiene como actividad principal la dirección y administración de fondos comunes de inversión. Al 31 de enero de 2011, eran seis los fondos administrados por la Sociedad Gerente con un patrimonio cercano a los $ millones. Además, la sociedad cuenta con un grupo de profesionales idóneos y con experiencia para tomar decisiones relacionadas con la administración del patrimonio del fondo común de inversión. Procedimientos y controles Los encargados de administrar los fondos se reúnen semanalmente de manera informal para determinar los activos elegibles en los cuales se invertirá, como así también los lineamientos a seguir, teniendo en cuenta la política de inversión. También se realiza un control diario de cada fondo para determinar los posibles desvíos de cada cartera. La auditoría externa de los fondos la realiza KPMG. Aspectos operativos El programa que se utiliza para la administración de los fondos es el sistema Esco, el cual se complementa con los controles a la operatoria de los fondos. Además, la sociedad posee una página web activa a través de la cual se publican varios informes y se brinda muy buen asesoramiento. Sociedad Depositaria Banco de la Nación Argentina es una entidad autárquica del Estado, con autonomía presupuestaria y administrativa. Se rige por las disposiciones de la Ley de Entidades Financieras, su Carta Orgánica (Ley y modificaciones) y demás normas legales concordantes. A su vez, coordina su acción con las políticas económico-financieras que establece el Gobierno Nacional. Es agente financiero del Gobierno Federal y, como tal, recibe depósitos oficiales y realiza pagos por cuenta y orden de la Nación. A través de sus sucursales tiene presencia en todo el país. Se encuentra calificado por Fitch en AA(arg) y A1+(arg) para el endeudamiento Pellegrini Emp. Arg. FCI Abierto Pymes Feb 11 Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 3

4 de largo y corto plazo respectivamente. Composición y desempeño del fondo Activos que componen el fondo Dado que el fondo no inició con sus actividades aún, el análisis realizado se focalizó en la política de inversión del fondo y en base a una cartera teórica suministrada por la Sociedad Gerente. La misma estaría conformada en un 65% por cheques de pago diferido (CPD), un 15% por fideicomisos financieros, un 10% en Obligaciones Negociables (O.N), y el 10% restante por Lebacs y disponibilidades. Calidad crediticia El fondo no fue lanzado al mercado aún. No obstante, de acuerdo a la política de inversión y cartera teórica, el fondo se posicionaría en una calidad crediticia buena. La política de inversión del fondo fija que cuando invierta en valores negociables emitidos por Pymes-incluidos cheques de pago diferido (CPD), o valores negociables emitidos por empresas de baja capitalización bursátil y/o instrumentos de otras entidades cuya emisión detente como objetivo o finalidad el financiamiento de Pymes, la calificación deberá ser como mínimo AA a escala local para obligaciones de corto plazo y nivel superior BBB a escala local para obligaciones de largo plazo. En tanto, en función a la cartera teórica, los activos en cartera estarían calificados en AAA por un 10%, en rango AA por un 65% y en rango en A por un 25%. Diversificación Una vez que el fondo comience a recibir suscripciones, la voluntad de la Sociedad Gerente es mantener aproximadamente un 10% de liquidez y el resto en instrumentos de renta fija destinados al financiamiento de Pymes. Dado las características del fondo, la cartera podría presentar una elevada concentración por emisor, principalmente en las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) que garanticen los CPD en cartera. Relación entre liquidez y concentración por cuotapartista Dada el objeto de inversión del fondo y las particularidades del mismo, se estima que la concentración por cuotapartista será muy elevada. Asimismo, de acuerdo a la cartera teórica se estima que sólo el 10% del fondo se compondrá por liquidez y activos con elevado mercado secundario. No obstante, como atenuante ante esta situación se especificó en el Reglamento de gestión que el plazo máximo de pago de los rescates es de siete días Hábiles bursátiles. En tanto, para solicitar el rescate de Cuotapartes cuando el monto del reembolso supere el 10% del patrimonio neto del Fondo, aplicará un plazo de preaviso de hasta 10 días hábiles. Administración y capacidad de control del fondo en función de los objetivos fijados Dada la estructura de recursos humanos y tecnológicos con que cuenta la Sociedad Gerente, se entiende que la capacidad de administración y control del fondo es buena en función de los objetivos fijados. Rentabilidad y posicionamiento en el mercado Factores no considerados dado que el fondo aún no inició sus actividades. Riesgo de mercado En función a la cartera teórica, el fondo presentaría un bajo a moderado riesgo de tasa de interés. La combinación de los indicadores mencionados analizado en conjunto con la potencial composición por cuotapartista y liquidez de los instrumentos, determinan un riesgo de mercado moderado. Pellegrini Emp. Arg. FCI Abierto Pymes Feb 11 Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 4

5 Comisiones Según Reglamento Comisión de suscripción Comisión de rescate Plazo de rescate Sin gastos Será de hasta un 10% + IVA anual, pudiendo variar de acuerdo al tiempo de permanencia. Hasta siete días hábiles bursátiles desde el rescate. En tanto, para solicitar el rescate de Cuotapartes cuando el monto del reembolso supere el 10% del patrimonio neto del Fondo, se aplicará un plazo de preaviso de hasta diez días hábiles. Retribución Sociedad Gerente Hasta el 4.5% + IVA anual Retribución Sociedad Depositaria Compensaciones por gastos ordinarios Permanencia mínima obligatoria Hasta el 2.5% + IVA anual Máximo 5% anual Ninguna Pellegrini Emp. Arg. FCI Abierto Pymes Feb 11 Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 5

6 ANEXO I CRITERIOS PARA LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE MERCADO Riesgo de mercado El análisis de riesgo de mercado incorpora una serie de indicadores que intenta medir la sensibilidad del portafolio ante condiciones cambiantes de mercado. Cada factor se califica individualmente para luego obtener una calificación ponderada a partir de los mismos. La escala va de 1 (extremadamente baja sensibilidad) a 7 (muy alta sensibilidad). El riesgo de mercado incluye el análisis de: i) riesgo de tasa de interés, ii) riesgo de liquidez, iii) riesgo spread y iv) riesgos adicionales. Riesgo de tasa de interés El indicador utilizado para analizar este riesgo es la duración modificada. El riesgo de tasa de interés está constituido por la volatilidad y la posible alza en las tasas de interés, que incidiría en una potencial reducción en el valor de mercado de las inversiones. La duración modificada permite medir la sensibilidad del valor de la cuotaparte del fondo ante cambios en las tasas de interés. Riesgo de liquidez Mediante el análisis de liquidez se evalúan dos aspectos fundamentales: (i) la flexibilidad del fondo ante la eventualidad de retiros masivos de inversionistas, dada la liquidez que ofrece, y (ii) la proporción del fondo que, acorde con su estructura de plazos, podría mitigar en el corto plazo una violenta alza en las tasas por cualquier motivo. Los indicadores utilizados son: Liquidez a tres meses: se analiza la estructura porcentual del portafolio según los rangos de duración de las emisiones. Mercado secundario: se analiza el grado de liquidez de los instrumentos de la cartera, ponderando negativamente a aquellos con escaso volumen negociado. Este último indicador tiene como propósito conocer la posibilidad de acotar pérdidas en ciertos instrumentos ante cambios adversos en las condiciones de mercado, evitando sufrir grandes pérdidas. Riesgo spread El indicador de riesgo spread estima el porcentaje de cambio en el valor de mercado de las emisiones debido a modificaciones en los spreads de la tasa de rendimiento, que esencialmente refleja el rendimiento adicional demandado por invertir en instrumentos de menor calidad crediticia relativa. Riesgos adicionales Está compuesto por el riesgo cambiario, el riesgo por inflación y la diversificación. Este último se incluye a los efectos de medir la posibilidad de eliminar la volatilidad del valor de la cuotaparte proveniente del riesgo no sistémico o único. Pellegrini Emp. Arg. FCI Abierto Pymes Feb 11 Fitch Argentina calificadora de Riesgo S.A. Registro CNV Nro. 3 6

7 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PUBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2010 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoria, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. 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