MERCADO DE DIVISAS TIPO DE CAMBIO NOMINAL

Transcripción

1 MERCADO DE DIVISAS Las divisas son dinero extranjero. Los mercados de divisas son aquellos en los que se compran y venden las monedas de diferentes países. El precio al que se intercambian las divisas en estos mercados se llama tipo de cambio. TIPO DE CAMBIO NOMINAL El tipo de cambio nominal, es el precio relativo de una moneda expresado en otra, o sea, el número de unidades de la moneda local que hay que entregar para obtener una unidad de moneda extranjera. Si E = 3,25 ($/u$s) significa que hay que entregar $ 3,25 para obtener un dólar. Depreciación y Apreciación del Tipo de Cambio: El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas mediante el juego de la oferta y la demanda y, como todo precio, su valor puede fluctuar al alza o a la baja. Un aumento del tipo de cambio peso/dólar ( E), significa que nos sale más caro comprar dólares, Ej.: E($/u$s) aumenta de 3,25 a 3,50 $/u$s, el peso se ha desvalorizado frente al dólar, ha perdido poder adquisitivo frente al dólar. A los argentinos se nos encarecen los bienes norteamericanos y a los norteamericanos les sale más barato importar bienes argen-

2 tinos o venir a vacacionar a la argentina (ceteris paribus, los precios internos y externos permanezcan constantes). Una baja del tipo de cambio peso/dólar ( E) significa que nos sale más barato el dólar, Ej.: E($/u$s) disminuye de 3,25 a 2,80 $/u$s, en este caso decimos que el peso se ha apreciado, ha aumentado su poder adquisitivo frente al dólar. Para los argentinos se abaratan los bienes norteamericanos y para los norteamericanos se encarecieron los bienes argentinos o las vacaciones en argentina. (ceteris paribus, los precios internos y externos permanezcan constantes). Pero Qué pasa cuando cambian los precios internos, externos y el tipo de cambio?

3 TIPO DE CAMBIO REAL Es una forma de medir qué tan competitivos somos (en cuanto a precios). O sea, si la producción argentina se está abaratando o encareciendo respecto a la del resto del mundo. Uno de los factores determinantes de la apreciación o depreciación de una moneda respecto a otra es el distinto crecimiento que los precios experimentan en los en los diferentes países. El Tipo de Cambio Real es la relación a la que se pueden intercambiar los bienes y servicios de un país por los de otro. Tipo de Cambio Real: e E * P n P ext Q Q n ext Cuántas unidades de bienes argentinos debemos dar a cambio de una unidad de bienes extranjeros?. Del ejemplo de la clase anterior: en Brasil cada par de zapatos costaba 0,4 abrigos mientras que en argentina 0,28 abrigos. Por lo tanto la relación 1,42 (=0,4/0,28) nos dice que necesitamos entregar 1,42 zapatos argentinos para comprar un par de zapatos brasilero (e=1,42). En la realidad se toman canastas de bienes no un solo bien en particular. Mide el precio promedio de una canasta de bienes y servicios producidos en el extranjero (P ext ), en relación con los precios promedios de la misma canasta de bienes y servicios producida en el interior del país (P n ), por lo tanto, cuanto mayor sea el tipo de cambio real ( e) más competitivo o barato será el país para el resto del mundo.

4 Una reducción del TCR ( e) implica el encarecimiento de los bienes nacionales respecto de los extranjeros que se abaratan relativamente. Esto es generado por: o Aumento de los precios nacionales respecto de los extranjeros. (Inflación Interna > Inflación Externa, o sea P P ) n ext o Reducción de los precios extranjeros respecto de los nacionales. (Inflación Interna > n ext Inflación Externa, o sea P P ) o Reducción del Tipo de Cambio Nominal ( E = $/u$s). Revaluación o Apreciación del peso respecto del dólar, se necesitan menos pesos para comprar un dólar. Lo que genera que se nos abaraten los bienes externos y para el resto del mundo, que se encarezcan nuestros bienes. Un aumento del TCR ( e) implica el abaratamiento de los bienes nacionales respecto de los extranjeros que se encarecen relativamente. Esto es generado por: o Reducción de los precios nacionales respecto de los extranjeros. (Inflación Interna < n ext Inflación Externa, o sea P P ) o Aumento de los precios extranjeros respecto de los nacionales. (Inflación Interna < Inflación Externa, o sea P P ) n ext o Aumento del Tipo de Cambio Nominal ( E = $/u$s). Devaluación o Depreciación del peso respecto del dólar, se necesitan más pesos para comprar un dólar. Lo que ge-

5 nera que se nos encarezcan los bienes externos y para el resto del mundo, que se abaraten nuestros bienes. Nota: tener en cuenta de que se habla de una misma canasta de bienes pero producida en dos países diferentes. Por lo tanto si existiese arbitraje perfecto de precios, los dos países fueran iguales y no hubiese restricciones a los flujos de capitales, las canastas costarían lo mismo en ambos países, entonces: n n ext ext $P Q E($/u$s) $P Despejando obtenemos cuántos bs nacionales debemos entregar por cada bien extranjero que: E($/u$s) $P n $P ext Q Q n ext e Q

6 MERCADO DE DIVISAS DETERMINACIÓN DEL TIPO DEL CAMBIO El tipo de cambio nominal bilateral (E), se determina en el mercado de divisas. Como en todo mercado la interacción de la oferta y la demanda determinan un precio y cantidades equilibrio. La oferta y la demanda de divisas estarán determinadas por las transacciones internacionales que se realicen con esa divisa. (TOMEMOS EL CASO BRASIL - ARGENTINA) Tipo de Cambio nominal (Precio) Supongamos el Tipo de Cambio Nominal Bilateral entre Argentina Brasil 28/10/2010 (venta): E($ / R$) 2,32 $/ R$ Significa que debemos entregar 2,32 pesos argentinos por cada real brasilero que queramos comprarle a banco nación. Oferta de Divisas: Oferta de Reales Determinada por las transacciones que impliquen la necesidad de comprar pesos argentinos a cambio de reales brasileros. Agentes implicados: Exportadores Argentinos que exportan a Brasil: Cobran en R$ y los cambian a $ para ingresarlos al país. Venden Reales. EXPORTACIONES Turistas Brasileros que desean pesos argentinos para comprar bienes y servicios en argentina. INGRESO DE TURISTAS Inversores Brasileros que desean pesos argentinos para comprar activos argentinos. ENTRADA DE CAPITALES FINANCIEROS

7 Las variables que influyen sobre estos tres tipos de agentes y finalmente sobre la oferta de reales brasileros: Tipo de Cambio Real Bilateral (e): El TCRB es el precio relativo de los bs. brasileros en términos de los bs. argentinos. Al subir el TCR se encarecen los bs. brasileros y se abaratan los bs. argentinos, lo que estimula las exportaciones de Argentina hacia Brasil lo que genera un aumento de la oferta de Reales brasileros (demanda de $ argentinos). A su vez, el TCRB depende de las tres variables que lo componen: E($/R$); P arg, P bra. - Nivel de precios internos al aumentar los precios internos suben los costos internos de producción lo que genera menor competitividad de nuestros productos en el exterior reduciéndose las exportaciones y lo oferta de reales (divisas). Ingreso Nacional de Brasil (Y bra ): Al aumentar el Ingreso Nacional brasilero, se incrementarán sus Importaciones y entre ellas las provenientes de argentina. Esto el igual que decir que se incrementarán las exportaciones desde Argentina hacia Brasil y por lo tanto la Oferta de Reales Brasileros (demanda de $ argentinos). Diferencial de Tasas de Interés (i arg -i bra ): La entrada de capitales a corto plazo desde Brasil a Argentina depende fundamentalmente del rendimiento de los activos argentinos en relación al de los activos brasileros. Este diferencial de rendimientos está dado por el diferencial de tasas de interés entre ambos países. Al aumentar la tasa de interés argentina frente a la brasilera (i arg -i bra ) ingresarán

8 capitales desde Brasil a Argentina aumentando la oferta de reales brasileros (demanda de $ argentinos). Gráfica de la Curva de oferta de Reales: Supuesto para graficarla: Todas las variables determinantes de la oferta permanecen constantes excepto en Tipo de Cambio Nominal Bilateral E($/R$). Cuando E se necesitan mas pesos para comprar reales, lo que implica que los bienes brasileros se encarecen para los argentinos y que los bienes argentinos se abaratan para los brasileros. Esto genera un aumento de las exportaciones y de la oferta de reales, por lo tanto la representación es una recta con pendiente positiva. E X Cantidad ofrecida de reales; E X Cantidad ofrecida de reales. Los cambios en el resto de las variables determinantes vistas, implican desplazamientos de la oferta de reales. O reales f( E,P arg,p bra,y bra,i arg i bra )

9 Demanda de Divisas: Demanda de Reales Determinada por las transacciones que impliquen la necesidad de comprar reales brasileros a cambio de pesos argentinos. Agentes implicados: Importadores Argentinos que importan desde Brasil bienes y servicios. Compran R$ y venden $ para poder pagar la mercancía importada. IMPORTACIONES Turistas argentinos que viajan a Brasil demandan R$ ofreciendo $ con el objeto de realizar los pagos por turismo (los que se consideran importaciones de servicios). SALIDAS DE TURISTAS Inversores argentinos que invierten en Brasil. Ofrecen $ a cambio de R$ con el objeto de comprar activos financieros brasileros (acciones, deuda pública, etc.) SALIDAS DE CAPITALES Las variables que influyen sobre estos tres tipos de agentes y finalmente sobre la demanda de reales brasileros: Tipo de Cambio Real Bilateral (e): El TCRB es el precio relativo de los bs. brasileros en términos de los bs. argentinos. Al bajar el TCRB e se abaratan los bs. brasileros y se encarecen relativamente los argentinos, por lo que aumentarán las importaciones de bienes brasileros ahora más baratos. Cuando e sucede lo contrario, se encarecen los bs. y serv. brasileros abaratándose los argentinos, generando una reducción de las importaciones. Esto último es más probable en los bs.

10 de consumo, pero en el caso de materias primas imprescindibles para la producción es más improbable, trasladándose más rápidamente a los precios internos. A su vez el tipo de cambio real está determinado por tres variables: E($/R$); P arg, P bra. e Impo demanda de reales; e Impo demanda de reales - Nivel de precios Internos: las importaciones, especialmente las de consumo, son muy sensibles al nivel de precios interno. Luego de la devaluación del año 2001, a medida que los precios internos fueron subiendo, las importaciones se fueron recuperando. Ingreso Nacional Argentino: al aumentar el ingreso nacional Y arg (o el PBI en general) aumenta la demanda de bs. de consumo y entre ellos están los importados, además de que se incrementa la importación de materias primas importadas y bs de capital importados. Esto genera un aumento de la demanda de reales (divisas). Si Y arg sucede lo contrario. Diferencial de tasas de interés (i arg - i bra ): Al incrementarse la remuneración que se obtiene en activos financieros brasileros respecto de los argentinos (i ar -i bra ), se genera una salida de capitales hacia Brasil y por lo tanto un aumento de la demanda de reales (divisas).

11 Gráfica de la Curva de Demanda de Reales: Supuesto para graficarla: Todas las variables determinantes de la demanda permanecen constantes excepto en Tipo de Cambio Nominal Bilateral E($/R$). Cuando E se necesitan menos pesos para comprar reales, lo que implica que los bienes brasileros se abaratan para los argentinos y que los bienes argentinos se encarecen para los brasileros. Esto genera un aumento de las Importaciones y de la demanda de reales, por lo tanto la representación es una recta con pendiente negativa. E M Cantidad demandada de reales; E M Cantidad demandada de reales. Los cambios en el resto de las variables determinantes vistas, implican desplazamientos de la demanda de reales. D reales f( E,P arg,p bra,y bra,i arg i bra )

12 Equilibrio: Tipo de Cambio Nominal Bilateral de Equilibrio (Argentina-Brasil) E($/R$) E=2,32 $/R$ D R$ O R$ Exceso de Oferta Exceso de Demanda Oferta de Reales: - Exportaciones - Entrada de Capitales desde Brasil Tipo de Cambio Nominal Bilateral de Equilibrio Demanda de Reales: - Importaciones - Salidas de Capitales hacia Brasil Q R$ Millones de Reales En este mercado hay un único tipo de cambio de equilibrio (2,32 pesos por real). Para cualquier otro tipo de cambio existirán excesos de oferta o de demanda que generarán presiones al alza o a la baja hasta que se llegue al equilibrio.

13 Cambios en las variables determinantes de la oferta o demanda de divisas. Desplazamientos de las curvas 1º) Y nac Importaciones Demanda de divisas Oferta de pesos Finalmente: TCN de equilibrio

14 2º) Aumento de los precios de EEUU: Por un lado Por otro lado P ext M Demanda de Divisas P ext X Oferta de Divisas Si el BCRA no interviene, caerá el tipo de cambio nominal de equilibrio.

15 DISTINTOS SISTEMAS DE FIJACIÓN DEL TIPO DEL CAMBIO Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en la determinación del tipo de cambio. Tipo de Cambio Flexible. Tipos de Cambio Fijos. Sistemas Mixtos, Semifijos o Ajustables. Tipos de Cambio Flexibles: En este sistema el tipo de cambio depende exclusivamente del libre juego de la oferta y la demanda de divisas. El tipo de cambio alcanza el equilibrio sin intervención del Banco Central.

16 Ejemplo: P ext 1º) Mercado Cambiario Devaluación en EEUU P ext Impo D divisas O pesos E 2º) Mercado Monetario O pesos i arg (i arg -i ext ) 3º) Mercado Cambiario Salida de Capitales ( Compra de Acc. Extranjeras) D divisas O pesos E El freno al crecimiento en la salida de divisas se da al ajustarse el Tipo de Cambio Nominal ( E) que como contrapartida genera un Expo y Impo, generándose un O divisas D pesos inferiores a los iniciales y con sentido contrario. Al D pesos i arg y se estabiliza la salida de capitales y se reequilibra la balanza de pagos. Como puede verse en el efecto sobre el tipo de cambio nominal no se termina en la expansión inicial, sino continúa hasta que se agoten los movimientos de capitales que continúan desplazando la demanda de divisas hasta que se restablezca el equilibrio. Esto genera una gran volatilidad del tipo de cambio y un impacto muy grande sobre la economía domestica. Por esta razón es que el tipo de cambio libre es

17 una teoría y no existe en la realidad, en el sentido que los bancos centrales están permanentemente amortiguando (interviniendo) los shocks que se producen en los mercados cambiarios. Tipo de Cambio Flexible y Política Monetaria: O $ Caso política Monetaria Expansiva: O $ i arg Inversión DA Y arg (*) i arg (i arg -i ext ) Salida de Capitales ( Compra de Acc. Extranjeras) D divisas O pesos E Ambos efectos especialmente el segundo implica un E X M El aumento de la demanda de divisas generará que aumente el tipo de cambio nominal de equilibrio, generando una depreciación del tipo de cambio nominal que

18 llevara a un aumento de las exportaciones y una reducción de las importaciones. E X y M XN DA Y arg (*) Conclusión: Puede verse (*) que el efecto a corto plazo de una política monetaria expansiva en una economía abierta es mucho mayor que en una economía cerrada.

19 En un sistema de tipos de cambio flexibles la balanza de pagos se ajusta automáticamente al variar el tipo de cambio nominal, llevando automáticamente al equilibrio entre la oferta y la demanda de divisas. El ajuste de la balanza de pagos se realiza sin intervención del Banco Central vía aumento o reducción del tipo de cambio. Este sistema tiene importantes desventajas: - La incertidumbre es la principal desventaja para un país productor de alimentos como argentina. La incertidumbre respecto del precio al que se va a vender la mercadería que tiene un proceso biológico de crecimiento con una acumulación de costos a lo largo de un año, sin saber cuál va a ser el rédito a la hora de la liquidación. - Los aumentos del E en parte se terminan trasladando a los precios internos, por importaciones de insumos indispensables para la producción, lo que puede implicar aumentos de los precios internos, con sus correspondientes implicancias. Además de generar permanentes cambios en la estructura productiva con sus correspondientes ajustes en los mercados de factores implicando desempleos por insustituibilidad factorial, etc.

20 Flotación Sucia: Intervención en los mercados de Divisas El Banco Central interviene en el mercado cambiario, comprando o vendiendo divisas a los fines de correr la oferta o demanda de divisas, para mantener el tipo de cambio dentro de ciertos márgenes (Esto es equivalente a la esterilización de los shocks en el mercado monetario). Además de intervenir comprando o vendiendo divisas, los bancos centrales suavizan las fluctuaciones vía cambios en las tasas de interés. i arg (i arg -i ext ) Salida de Capitales D divisas O pesos i arg (i arg -i ext ) Entrada de Capitales O divisas D pesos Esto estará en función de la apertura financiera que tiene el país a nivel internacional. Si la regulación del BCRA exige que los ingresos de capitales financieros desde el exterior del país, deban permanecer un año dentro del país antes de ser retirados, los la elasticidad de la oferta y de la demanda de divisas al spread de tasas de interés (i arg -i ext ) será muy baja, por lo que acota esta vía de intervención. (pero si aumenta la protección ante los flujos financieros) Resumen: 2 instrumentos de intervención: 1) Compra y venta de Divisas 2) Tasas de Interés.

21 Ejemplo: P ext 1º) Mercado Cambiario Devaluación en EEUU P ext Impo D divisas O pesos Banco central Vende Divisas ( D divisas ) que se reduzca el E 2º) Mercado Monetario Banco Central i arg frena la salida de capitales reduce E Finalmente el cambio en E será el que el Banco Central desee. (Mientras tenga reservas para vender) Tipo de cambio Fijo: El banco central interviene contrarrestando completamente la fluctuación inicial de la oferta o la demanda de divisas, por lo que mueve la oferta o la demanda de manera que el nuevo equilibrio siempre esté al mismo nivel de E. Cuando el mercado tiende a situar el tipo de cambio en un nivel diferente al establecido por el banco central, el banco central interviene en el mercado cambiario vendiendo o comprando divisas de manera que E permanezca fijo. Por lo tanto, el ajuste al equilibrio entre la oferta y la demanda de divisas ya no se da por cambio

22 en el TCN, sino que se da vía variaciones de reservas del banco central. Esto se ve en la cuenta VARIACIÓN DE RESERVAS de la Balanza de Pagos.

23 Ventajas y desventajas de los sistemas de tipo de cambio fijo: - Los sistemas de tipo de cambio fijo implican estabilidad y reducen la incertidumbre, eliminando las fluctuaciones bruscas y excesivas que se sufren en los sistemas libres. Sin embargo, si el nivel del tipo de cambio fijo presenta desfasajes importantes y permanentes respecto del que regiría en condiciones libres, puede llevar al banco central a agotar sus reservas defendiendo un nivel que no corresponde, lo que genera crisis como las del Esto implica una ssalida del sistema de cambio fijo. Si se da un E se dice devaluación y si se da una E se dice que se da una revaluación. (Esto se diferencia del tipio de cambio fijo en el que cuando se da un E se dice que se da una depreciación, mientras que con una E se dice que se da una apreciación) - La otra desventaja es que ata de manos al banco central dado que, en un sistema de TCN fijo y libre movilidad de capitales, al tener que ajustar la oferta o demanda de divisas (Demanda y Oferta de Pesos) a las condiciones del mercado cambiario, no puede realizar política una monetaria autónoma dado que la tasa de interés y la oferta monetaria estará condicionada al nivel del tipo de cambio que halla que mantener.

24 LA TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA) Dice: Si existe arbitraje internacional, los tipos de cambio de las monedas tienden a un valor tal que una determinada cantidad de moneda podría comprar la misma cantidad de bienes en todos los países

25 Ejemplo: Suponiendo la no existencia de: - Costos de transporte - Impuestos - Etc. Si una caja de manzana en argentina cuesta $50 en mercado interno, y el tipo de cambio es E($/R$) = 2,32 $/R$, entonces en Brasil debe costar 21,55 R$. $50 Si: si e P arg 2,32$/R$ E($ / R$) e arg P 1 entonces: E($ / R$) R$21,55 P P bra bra Simplemente lo que dice es que el tipo de cambio real es igual a 1. Si hubiera diferencias de precios, sin costos de transporte y sin impuestos, los brasileros nos comprarían a nosotros o nosotros les compraríamos a los brasileros hasta que se ajusten los precios alterándose las demandas. Con lo cual vía expo e impo se ajustarían los precios.

26 La PPA nos muestra a nivel teórico la gran sensibilidad de las exportaciones netas a las fluctuaciones del tipo de cambio real. Esta sensibilidad de las exportaciones netas al tipo de cambio real, hace que en la realidad el tipo de cambio real de equilibrio, se acerque al que indica la PPA. Dado que vía ajustes de impo y expo se llegaría al equilibrio indicado por la PPA. Entonces tenemos dos situaciones: - Al variar los precios internos o los precios externos, bajo un Tipo de Cambio Nominal Flexible, el E se ajustará de manera que se cumpla la PPA y el e permanezca fijo (Con su correspondiente cambio en exportaciones netas como ya vimos). De esta manera la balanza de pagos se ajustaba vía E sin cambios de reservas. - Al variar los precios internos o los precios externos, bajo un tipo de cambio nominal Fijo, el E lo mantiene en su nivel el banco central ajustando la oferta o demanda de divisas. Por lo tanto como vimos, habrá equilibrio en el mercado de divisas vía ajuste de reservas del banco central (cuenta variación de reservas de la balanza de pagos). Pero se modificará el tipo de cambio real e. Lo que generará cambios en los niveles de exportaciones netas. Acá tendremos dos situaciones:

27 - Si e>e de equilibrio, se dala situación actual de Argentina. Se logra competitividad manteniendo el E por sobre su nivel de equilibrio, (Banco Central interviene comprando divisas colocando pesos permanentemente de manera de mantener alta la demanda de divisas) esto genera un tipo de cambio real más alto, lo que es lo mismo que decir que los bienes extranjeros son más caros que los nacionales, generando competitividad para nuestras exportaciones. El ajuste, se da como siempre vía precios. Tarde o temprano los precios internos van a subir (Inflación) hasta ajustar el tipo de cambio real a su nivel de equilibrio. - Si e<e de equilibrio, se da la situación de Argentina desde 1998 a 2001, donde se mantenía un E muy bajo, quitando competitividad a nuestras exportaciones. Con la desventajas de que los precios son rígidos a la baja en general. Por lo tanto el ajuste de los precios internos a la baja es mucho más lento (deflación) y antes de ajustarse el e a su nivel de equilibrio el banco central se quedó sin reservas para defender el E bajo, desembocándose en una crisis de balanza de pagos.