5 Mercados financieros turbulentos, moneda depreciada y menor déficit por cuenta corriente

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1 5 Mercados financieros turbulentos, moneda depreciada y menor déficit por cuenta corriente Los precios de los activos financieros internos han caído con fuerza en los últimos meses Tras un corto periodo de relativa estabilidad antes de finales de 2015, las turbulencias comenzaron a propagarse de nuevo en los mercados financieros. Las preocupaciones por la economía china y la importante caída de los mercados de petróleo parecen haber sido las causas de la última oleada de tensiones financieras en los mercados mundiales (véase el Capítulo 2 para obtener más detalles). El reciente repunte de la aversión al riesgo global, la caída de los precios de las materias primas y el agravamiento de la crisis local, incluido el deterioro de la calificación soberana de Brasil 5, han favorecido caídas adicionales en los precios de los activos financieros locales (Figura 5.1). El principal índice bursátil de Brasil, el IBOVESPA, ha perdido aproximadamente el 10% en los últimos tres meses, mientras que el diferencial soberano del país se ha incrementado en un 24% (o 97 pb) en el mismo periodo. El real brasileño (BRL) perdió alrededor del 6% y se situó en torno a 3,98 reales por dólar a finales de febrero. Las recientes correcciones de los mercados bursátiles locales y de los diferenciales de deuda fueron de media superiores a las pérdidas registradas en otros mercados emergentes (Figura 5.2). De hecho, en general fueron más marcadas que las correcciones observadas en países productores de petróleo, como México, Colombia y Rusia, que están más expuestos a la actual caída de los precios de la materia prima. Sin embargo, la depreciación del real en los tres últimos meses ha sido de media más suave que la depreciación de otras monedas emergentes. Esto último se debe en cierta medida al hecho de que la depreciación acumulada desde hace uno o dos años es mucho mayor en Brasil, lo que implica que el real ya se cotiza por encima de su nivel de equilibrio. De cara al futuro, lo más probable es que los mercados financieros brasileños sigan con turbulencias. Esto se producirá no solo porque deberían seguir reflejando la volatilidad creada por el proceso de recuperación de la economía de EE. UU. (y por consiguiente de la velocidad de normalización de su política monetaria) y el proceso de transición por el que está atravesando actualmente la economía china, sino también porque deberían responder a la evolución de la crisis interna, que todavía está lejos de su fin. 5: Como se ha señalado en la sección 4, en las últimas semanas S&P y Moody's han dejado la calificación soberana de Brasil dos niveles por debajo del grado de inversión, mientras que Fitch rebajó la calificación del país al nivel más alto dentro de la zona de alta rentabilidad en diciembre. 18 / 24

2 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 Situación Brasil Figura 5.1 Mercados bursátiles (BOVESPA), diferenciales de deuda (EMBI +) y tipo de cambio (USD/BRL). Índices Ene 2013=100 * Figura 5.2 Mercados bursátiles (BOVESPA), diferenciales de deuda (EMBI +) y tipo de cambio (USD/BRL). Variaciones en los últimos tres meses (%) * Mercados bursátiles Diferencial soberano Tipo de cambio BOVESPA EMBI Tipo de cambio Brasil Mercados emergentes seleccionados* * Los valores más altos representan un real brasileño más depreciado, un índice BOVESPA más alto y un diferencial soberano mayor. Datos hasta el 26 de febrero. Fuentes: Datastream y BBVA Research * Economías emergentes seleccionadas: Colombia, México, China, Rusia, Turquía y Sudáfrica. Variaciones calculadas entre el 26 de febrero de 2016 y el 26 de noviembre de Fuentes: Datastream y BBVA Research Es probable que el tipo de cambio siga depreciándose en el futuro Tras depreciarse aproximadamente un 6% en los tres últimos meses, el real brasileño (BRL) ha acumulado una depreciación del 38% en los últimos 12 meses y un 70% en los últimos 24 meses. Se prevé que la tendencia a la depreciación seguirá a lo largo de 2016 y 2017, aunque a un ritmo más suave que en el pasado reciente. Para ser más precisos, prevemos que el real convergerá en torno a 4,15 reales por dólar a finales de 2016 y a 4,20 a finales de De media, será un 21% más débil en 2016 que en 2015 y se mantendrá prácticamente sin cambios en 2017 (Figura 5.3). En nuestra opinión, el agravamiento previsto tanto en la crisis económica como en la política, especialmente en 2016, será el detonante de una depreciación adicional del real. El hecho de que las tensiones financieras de los mercados globales probablemente sigan en niveles relativamente altos también apoya nuestras expectativas de una depreciación adicional de la moneda brasileña. Por otra parte, la estabilidad y quizá incluso un ligero repunte de los precios de las materias primas, así como la rápida reducción del déficit por cuenta corriente deberían ayudar a que el real no se deprecie en 2016 y 2017 de forma tan notable como lo hizo en / 24

3 Situación Brasil Figura 5.3 Tipo de cambio (media anual, reales brasileños por dólar estadounidense) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 1,7 2,0 2,2 2,4 3,4 4,1 4,2 Figura 5.4 Déficit por cuenta corriente e importancia de los factores cíclicos y estructurales en su dinámica (% del PIB) , (p) 2017(p) Fuentes: BCB y BBVA Research Estructural CC/PIB (real) Fuentes: BCB y BBVA Research Cíclico CC/PIB (estimado) Una moneda más débil y una contracción de la demanda interna seguirán determinando una reducción (cíclica) del déficit por cuenta corriente El déficit por cuenta corriente en 12 meses llegó a millones de USD en enero, la mitad de la cifra registrada en diciembre de 2014, cuando llegó a su nivel máximo. El 53% de esta caída se explica por la mejora de la balanza comercial, que pasó de un déficit de millones de USD a finales de 2014 a un superávit de millones de USD en 2015 (debido en gran parte a la caída de las importaciones). El 25% de la reducción del déficit por cuenta corriente anual se debe a una reducción en el déficit de la cuenta de servicios, especialmente a causa de la caída de los gastos en viajes. Por último, el 22% de la reciente corrección del déficit por cuenta corriente es consecuencia de una caída del déficit de la cuenta de ingresos. En términos de PIB, el déficit por cuenta corriente anual cayó del 4,3% en diciembre de 2014 al 2,9% en enero. Es importante observar que la fuerte contracción del PIB medida en dólares impidió una caída más significativa del déficit por cuenta corriente sobre PIB en el periodo. Como los principales determinantes de que el ajuste del déficit por cuenta corriente se haya efectuado antes de lo que se anticipaba (es decir, la depreciación del tipo de cambio y sobre todo el debilitamiento de la demanda interna) probablemente van a seguir jugando un papel importante en el ajuste externo, también es probable que el déficit por cuenta corriente caiga aún más en los próximos años. Más concretamente, esperamos que el déficit por cuenta corriente se sitúe aproximadamente en millones de USD (2,7% del PIB) a finales de 2016 y en millones de USD (1,1% del PIB) a finales de Sin embargo, nuestros modelos indican que la corrección del déficit por cuenta corriente a la baja es un fenómeno cíclico más que estructural, lo que significa que probablemente repuntará cuando el país comience a crecer de nuevo de forma más significativa (Figura 5.4). La inversión extranjera directa (IED) en el país ha mostrado solidez. Cayó de millones de USD (4,0% del PIB) a finales de 2014 a millones de USD (4,3% del PIB) en enero de 2016, pero a un ritmo mucho más lento que el déficit por cuenta corriente. Como consecuencia, los flujos de inversión extranjera directa superan actualmente las necesidades de financiación externa del país, lo que reduce su exposición a flujos de capitales a corto plazo (desde junio de 2015, se han producido salidas de capitales de cartera cada mes, con la excepción de noviembre). 20 / 24

4 Prevemos que los flujos de inversión extranjera sigan tendiendo a la baja, pero lo más probable es que continúen por encima del déficit por cuenta corriente. Por último, aunque en general el sector corporativo no financiero ha podido manejar los costes relacionados con el impacto de la depreciación del tipo de cambio en su deuda externa, que según el BCB representa aproximadamente el 19% del PIB y se concentra en gran medida en el largo plazo, es un asunto que debemos seguir supervisando, pues existe el riesgo de que pueda afectar más al sector privado de cara al futuro. 21 / 24

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6 Este informe ha sido elaborado por la unidad de América Latina Enestor Dos Santos Con la colaboración de: Cecilia Posadas Julián Cubero Alfonso Ugarte BBVA Research Economista Jefe Grupo BBVA Jorge Sicilia Serrano Área de Economías Desarrolladas Rafael Doménech Área de Economías Emergentes Área de Sistemas Financieros y Regulación Santiago Fernández de Lis sfernandezdelis@bbva.com Áreas Globales España Miguel Cardoso miguel.cardoso@bbva.com Europa Miguel Jiménez mjimenezg@bbva.com Estados Unidos Nathaniel Karp Nathaniel.Karp@bbva.com Análisis Transversal de Economías Emergentes Álvaro Ortiz alvaro.ortiz@bbva.com Asia Le Xia le.xia@bbva.com México Carlos Serrano carlos.serranoh@bbva.com Turquía Álvaro Ortiz alvaro.ortiz@bbva.com Coordinación LATAM Juan Manuel Ruiz juan.ruiz@bbva.com Argentina Gloria Sorensen gsorensen@bbva.com Chile Jorge Selaive jselaive@bbva.com Colombia Juana Téllez juana.tellez@bbva.com Perú Hugo Perea hperea@bbva.com Venezuela Julio Pineda juliocesar.pineda@bbva.com Sistemas Financieros Ana Rubio arubiog@bbva.com Inclusión Financiera David Tuesta david.tuesta@bbva.com Regulación y Políticas Públicas María Abascal maria.abascal@bbva.com Regulación Digital Álvaro Martín alvaro.martin@bbva.com Escenarios Económicos Julián Cubero juan.cubero@bbva.com Escenarios Financieros Sonsoles Castillo s.castillo@bbva.com Innovación y Procesos Oscar de las Peñas oscar.delaspenas@bbva.com Interesados dirigirse a: BBVA Research Calle Azul, 4 Edificio de la Vela - 4ª y 5ª plantas Madrid (España) Tel.: y Fax: bbvaresearch@bbva.com 24 / 24