Fricciones financieras en una economía pequeña y abierta. Un enfoque de ciclos económicos reales para la economía peruana,

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1 Fricciones financieras en una economía pequeña y abierta. Un enfoque de ciclos económicos reales para la economía peruana, Huamán Palomino, Percy * perhuaman@gmail.com Universidad Nacional Federico Villarreal 22 de septiembre de 2016 Resumen En esta investigación se emplea un modelo microfundado de equilibrio general (DSGE) con fricciones financieras que son amplificadoras de los ciclos económicos y trabajo indivisible en el que los choques reales y financieros afectan a la productividad y a la tasa de interés del sector real y financiero de la economía pequeña y abierta, básicamente choques oferta y decisiones de política monetaria de Reserva Federal, Banco Central Europeo y Banco Central de China. En este contexto se aplica políticas macroeconómicas contracíclicas. El modelo calibrado logra obtener algunos hechos estilizados de los ciclos económicos de la economía peruana, en el periodo * Egresado del LXI Curso de Extensión Universitaria de Economía (BCRP)

2 La economía El presente trabajo de investigación, consiste en la descripción y análisis de una economía pequeña y abierta (relativo al Producto Bruto Interno). Economías emergentes de mercado como la peruana se caracterizan por mayor exposición a cambios en su estructura económica ante perturbaciones externas (choques reales o financieros) y evidencian una menor estabilidad en su senda óptima de decisiones de consumo, inversión y endeudamiento de los agentes económicos locales (ciclo económico). Cambios estructurales relevantes han tenido incidencia en el comportamiento de los ciclos económicos debido a: [1] Reformas de inicios de los 90 s que se orientaron a una mayor apertura comercial, [2] Un mayor desarrollo del mercado de capitales y financiero, [3] Una mayor flexibilidad en el mercado laboral, y [4] Una mayor eficiencia de la política monetaria y fiscal, y por el cambio en el régimen monetario del año Los choques reales o financieros afectan a la productividad y a la tasa de interés real, estos son los generadores de desequilibrio y/o incertidumbre mundial. Si una economía no tiene estabilidad política, económica, financiera, regulatoria e institucional, probablemente será las más afectada. Los capitales fluyen a las economía estables y solventes, además esto se materializa en el encarecimiento de los créditos internacionales (mayor riesgo y mayor riesgo país), es decir: aumenta la prima de riesgo (fricción financiera). Una fricción financiera es un conjunto de elementos que impiden el funcionamiento completo del mercado, básicamente porque la información no es perfecta, y es por esto que alteran las decisiones de consumo, inversión y endeudamiento de las empresas y familias peruanas, y esto es constatado con la evidencia empírica. Los ciclos económicos de la economía peruana entre los años 1980 y 2011 pueden demostrar ello, veamos el periodo , los ciclos han sido más volátiles, a diferencia de los últimos años, tal como se puede apreciar en la figura 1. Figura 1: Ciclo económico peruano - Huamán (2012) 2

3 Ante este contexto, este trabajo de investigación simula una economía real, a través de un modelo computable, el cual es desarrollado bajo la estructura de ciclos económicos reales [Dynamic stochastic general equilibrium - DSGE]. Se usa como software base, MATrix LABoratory (MATLAB) y su toolbox DYNARE, se resuelve el modelo desde un enfoque de equilibrio de mercado competitivo y realizándose simulaciones de política económica. Se construye un modelo simple, pequeña y abierta en base a Mendoza (1991) que el ahorro y/o endeudamiento financia a la inversión, y con la estructura del Modelo de Hansen (1985) de trabajo indivisible sin dinero. Se diseña los sectores de la economía, en primer lugar, se construye a la demanda a través de los consumidores y/o familias, luego, se modela a los productores de bienes y servicios, mediante las firmas, y finalmente, el sector externo, dado que los agentes económicos locales carecen de recursos financieros para financiar sus inversiones. Las familias ofrecen su fuerza laboral a tiempo completo (no hay part time) a las empresas y a la vez son dueñas de ellas, las firmas sólo producen un bien final a un precio normalizado en uno, no hay tipo de cambio, y en el sector externo, agentes foráneos ofertan créditos en el mercado financiero internacional a una tasa de interés que esta en función de la tasa libre de riesgo más una prima de riesgo, esta última depende del nivel de endeudamiento. En la figura 2 se puede observar el funcionamiento de la economía. Figura 2: Funcionamiento del Modelo - Galindo (UNI 2013). Este modelo simple con fricciones financieras trata de capturar los hechos estilizados en la economía peruana pequeña y abierta ante innovaciones estocásticas y busca explicar lo obtenido por Mendoza (1991) y por Hansen (1985). El modelo 3

4 planteado tiene alto componente matemático, se hace las derivaciones y se llega a responder las preguntas de investigación que se mencionan en las siguientes líneas. Las políticas macroeconómicas contracíclicas suavizan la volatilidad de los ciclos económicos ante episodios de fricciones financieras, existencia de correlación positiva entre el ahorro (desahorro) e inversión, comportamiento contracíclico de la balanza comercial y que la prima de riesgo por endeudamiento se comporta como el acelerador financiero que afecta las decisiones óptimas de consumo e inversión de los agentes económicos de la economía,y que el modelo de ciclos económicos reales capture algunos hechos estilizados para la economía peruana. Se presenta los resultados en las siguientes figuras. Figura 3: Choque de productividad - FIR - MATLAB Una política macroeconómica contracíclica amortigua los efectos de una situación adversa externa en la economía doméstica, este tipo de políticas se aplican de acuerdo al contexto económico. Si la economía atraviesa una bonanza económica persistente de alta volatilidad, en su ciclo, lo recomendable es tomar alguna medida de política que pueda reducir aquella volatilidad. Cuando el ciclo económico esta en su fase contractiva, lo deseable es que la medida de política incentive aumentar la demanda (tal como se aprecia en la figura 3). En este modelo el gobierno participa exógenamente aplicando un impuesto al financiamiento externo, lo cual conlleva a desincentivar el apetito por el crédito externo 4

5 de los agentes económicos locales (Φ se reduce de 0.2 a 0.1) y la economía reacciona hacia su nueva senda (líneas discontinuas). Siendo el eje de las ordenadas, la desviación de las variables respecto a su estado estacionario o senda de equilibrio de largo plazo y mientras el eje de las abscisas, es el tiempo, medido en trimestres. Figura 4: Matriz de correlaciones - MATLAB En la figura 4, el modelo contrasta la existencia de correlación positiva (procíclico) entre ahorro (endeudamiento) e inversión Cov(b t ; i t ) = , esto quiere decir, el ahorro o endeudamiento externo financia la inversión de las familias en una economía abierta mediante el mercado financiero externo, esto en línea con Mendoza (1991). Lo siguiente en verificar es el comportamiento contracíclico de la balanza comercial de la economía, Cov(xn t ; y t ) = , esto señala que al aperturar la economía a los mercados financieros, el producto se verá afectado negativamente, debido a que sólo se consume créditos externos. Figura 5: Acelerador Financiero - MATLAB Ante un choque de productividad, el escenario económico mejora y las expectativas en el mismo sentido, donde el nivel de endeudamiento aumenta (se incrementa Φ de 0.01 a 0.02) el apetito o sensibilidad por endeudamiento por la fuerza de la demanda, es decir, se incrementa la prima por riesgo. Las variables macroeconómicas y financieras reaccionan automáticamente expandiéndose respecto al choque positivo de productividad y de sus estados estacionarios. Esto en contraste con lo propues- 5

6 to en la literatura 1, la prima de riesgo se comporta como un acelerador financiero, amplificador de los ciclos económicos, tal como se muestra en la figura 5. La siguiente figura muestra el matching o comparación de los estadísticos del modelo y los estadísticos de la data, se toma como análisis las principales variables macroeconómicas: producto bruto interno, consumo, inversión y balanza comercial. Figura 6: Matching: Modelo y data - MATLAB El modelo teórico se ajusta considerablemente a los resultados de la data de Castillo, Tuesta & Montoro (BCRP ) y de Huamán (2012), se aprecia que la inversión es más vólatil que el producto y el consumo, cumpliéndose este hecho estilizado, pero éste último, no es ligeramente más vólatil al producto como la data sugiere, esto se debe que ante un choque de productividad transitorio las familias deciden sacrificar algo de consumo para endeudarse con el mercado financiero internacional, absorbiendo esta mayor volatilidad la balanza comercial (el endeudamiento externo dinamiza la economía en el modelo con el ingreso de capitales financieros a la economía doméstica). 1 El acelerador financiero en macroeconomía es la idea de que los choques adversos (positivos) a la economía pueden ser amplificados por el empeoramiento (mejoramiento) del mercado financiero condiciones. En términos más generales, las condiciones adversas (positivas) en la economía real y en los mercados financieros se propagan de la crisis financiera y macroeconómica. 6