ÍNDICE. Motivación Revisión de la literatura Metodología Resultados Conclusiones

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2 ÍNDICE Motivación Revisión de la literatura Metodología Resultados Conclusiones

3 La crisis financiera actual MOTIVACIÓN Construir un indicador que mida la evolución de las condiciones financieras y crediticias que sirva como guía para la conducción de la Política Monetaria. Analizar el impacto sobre la actividad económica de los movimientos de los mercados financieros.

4 REVISIÓN DE LA LITERATURA Antecedentes Los índices de condiciones monetarias ICM f ( i, E ) t t t Qué es un índice de condiciones financieras? ICF = = f ( i, E, VF ) t t t t

5 Principales trabajos REVISIÓN DE LA LITERATURA Estudio País Variables financieras incluídas Comentarios Dutley,Hatzius (2000) EE.UU Mercado de acciones, Capitalización/PBI Ponderaciones basadas en efectos derivados de modelos macroeconómicos de la FED Goodhart y Hoffman (2001) G-7 Precios de viviendas, precios reales de acciones, spreads Índices calculados a partir de ecuaciones de la forma reducida y estimaciones VAR Gauthier, Graham y Liu (2004) Canadá Precios de viviendas y acciones en términos reales, spreads Índices calculados a partir de ecuaciones de la forma reducida y estimaciones VAR y análisis factorial Mayes y Virén (2001) 11 países europeos Precios de viviendas y acciones en términos reales Ecuaciones de la forma reducida Swiston (2008) EE.UU Estándares de préstamos, rendimiento de bonos corporativos, precios de acciones y tipo de cambio Estimaciones VAR Guichard y Turner (2008) EE.UU Spreads del mercado de bonos, estándar de créditos, tipo de cambio real y capitalización del mercado de acciones Estimaciones de la forma reducida con algunos modelos calibrados comparados con estimaciones VAR Beaton, Lalonde y Luu (2009) EE.UU Tasa de papeles comerciales, spreads de créditos, estándares de créditos y riqueza financiera. Estimaciones SVECM y MUSE (modelo macroeconómico de gran escala)

6 METODOLOGÍA En la literatura las metodologías para la elaboración de índices de condiciones financieras se pueden distinguir 3 grupos principales: Ecuaciones de demanda agregada. Funciones de impulso respuesta mediante la simulación de modelos macroeconómicos de gran escala. Funciones de impulso respuesta desde VAR o VECM

7 METODOLOGÍA Ecuaciones de demanda agregada Derivados a partir de estimaciones de curvas IS Se incluyen variables financieras en función a su significancia estadística Las ponderaciones se determinan en función de los coeficientes de las variables. m n m pbi = α + β pbi + ϕ x + e t i t i ji, jt, i t i= 1 j= 1 i= 1 Desventaja: Los ICF s se construyen sobre la base del supuesto de que todas las variables financieras son exógenas entre ellas y a la actividad económica. (sesgo en la estimación o problemas de identificación) (Gauthier, Graham y Liu (2004))

8 METODOLOGÍA Simulación a partir de modelos macroeconómicos de gran escala. Determinan las ponderaciones de cada variable utilizando el impacto simulado de shocks a cada variable financiera sobre la actividad económica. (Canadá, Suiza, EEUU) Combinan el shock estimado a cada variable desde el modelo con la función de impulso respuesta estimada. (Beaton, et al 2009) Incorporan el impacto de variables financieras sobre las demás variables (supera el problema del sesgo en la estimación y puede reducir potenciales problemas d eidentificación)

9 METODOLOGÍA Funciones de impulso respuesta desde VAR o VECM Determinan las ponderaciones de cada variable utilizando el impacto simulado de shocks a cada variable financiera sobre la actividad económica. m X = AX + v t i t i t i= 1 Combinan el shock estimado a cada variable desde el modelo con la función de impulso respuesta estimada. (Beaton, et al 2009) Ventaja: Incorporan el impacto de variables financieras sobre las demás variables (supera el problema del sesgo en la estimación y puede reducir potenciales problemas d e identificación)

10 METODOLOGÍA n m ICFt = rt, jt i j= 1 i= 1 r t, jt i Variables: : mide la respuesta del crecimiento del PBI, a cada variable j en el periodo previo. o PBI o Tasas comerciales MN y ME o Tasas a microempresas MN y ME o Tasas de consumo MN y ME o Términos de intercambio o Índice de precios al consumidor o Rendimiento de bonos globales o Crédito al sector privado

11 RESULTADOS Controlando por variables que afectan al producto las tasas de interés por tipo de crédito tienen efectos contractivos. 0,05 0,00 Respuestas del PBI ante impulsos de tasas de interés ,05-0,10-0,15-0,20 Comerciales mn Microempresas mn Consumo mn Hipotecarios mn microempresas me consumo me hipotecarios me

12 RESULTADOS Controlando por variables que afectan al producto las tasas de interés por tipo de crédito tienen efectos contractivos. 0,50 Funciones impulso respuesta acumuladas 0, ,50-1,00-1,50-2,00 Comerciales mn Microempresas mn Consumo mn Hipotecarios mn microempresas me consumo me hipotecarios me

13 RESULTADOS Composición del índice 19% 8% 8% 17% 17% 23% 9% Comerciales mn consumo me Consumo mn hipotecarios me Hipotecarios mn microempresas me Microempresas mn 5 4 Índice de condiciones financieras Ene-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Mar-05 May-05 Jul-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Ago-09

14 RESULTADOS

15 Elaborado por: Beaton et al (2009) RESULTADOS OTROS PAÍSES

16 RESULTADOS El índice de condiciones financieras elaborado es informativo sobre el PBI. Cambios en el índice de condiciones financieras tienen efectos estadísticamente significativos sobre el PBI. Índice de condiciones financieras Ene-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Mar-05 May-05 Jul-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Ago-09 0,8 Correlaciones del índice en t+i con PBI Response of PBI to Cholesky One S.D. INDICE Innovation 0, , , ,

17 CONCLUSIONES Existe evidencia empírica del efecto de las tasas de interés tienen impacto negativo sobre el producto. Un índice de condiciones financieras para el caso peruano estaría construido principalmente a partir de la evolución de los spreads de la tasa de interés. Las condiciones financieras habrían mejorado luego del periodo de crisis.