MAESTRÍA EN FINANZAS CORPORATIVAS SYLLABUS VALUE INVESTING

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1 MAESTRÍA EN FINANZAS CORPORATIVAS SYLLABUS VALUE INVESTING INFORMACIÓN GENERAL Créditos: Total Horas presenciales: Total Horas trabajo independiente: Tipo Asignatura: Teórica-práctica Ciclo o Semestre: Segundo semestre Prerrequisitos: Profesor: Horarios y medios de atención a estudiantes: DESCRIPCIÓN Riesgo y rentabilidad. Principios básicos de teoría de portafolios. El costo del capital. Valuación de empresas. Valuación por descuento de flujos. Valuación por Múltiplos. EVA. Decisiones de financiamiento en mercados emergentes. Relevancia de la estructura de capital. Estructura óptima del capital. RESULTADOS DE APRENDIZAJE Al terminar la asignatura Value Investing el estudiante estará en capacidad de: Comprender las técnicas de estimación del rendimiento esperado y sus limitaciones. Entender las relaciones básicas entre rendimiento y riesgo. Comprender los determinantes del valor de una empresa. Desarrollar las habilidades necesarias para entender y llevar adelante procesos de valuación de empresas. Evaluar políticas de financiamiento de empresas. Ventajas y desventajas del apalancamiento financiero. Comprender la importancia de la estructura de capital de una firma como mecanismo de creación de valor. Página 1

2 POLÍTICAS GENERALES Y METODOLOGÍA Las clases serán teórico-prácticas con participación directa de los asistentes. En ellas se desarrollarán sólo los aspectos más importantes del programa, quedando a cargo de los participantes ampliar y completar los temas del mismo recurriendo a la bibliografía sugerida. Como el programa está basado fundamentalmente en el uso del método del caso, es necesario que los alumnos asistan a clase con la lectura previa del material correspondiente, generalmente un caso de estudio y el marco conceptual, que es un resumen de los conceptos teóricos relevantes que debe conocerse. CONTENIDOS TEMÁTICOS TEMA 1: Determinación de la rentabilidad esperada Harry Markowitz y la teoría de portfolio. Frontera eficiente. Capital Market Line. La relación entre riesgo y rentabilidad. Tasa libre riesgo e índice representativo del mercado. Modelo de valoración de activos financieros o Capital Asset Pricing Model (CAPM). Supuestos y limitaciones del CAPM. Nota Técnica:La Diversificación, el Método de Valuación de Activos de Capital y el Costo de Capital Nota Técnica: El coste ponderado del Capital Brealey, Richard & Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas, capítulos 8 y 9, páginas 127 a 171. McGraw-Hill, México, 7 ma Edición, TEMA 2: Introducción al riesgo y su medición Riesgo y rendimiento esperado. Desvío, varianza y covarianza entre activos. Medidas de riesgo. Diversificación. Riesgos diversificables y no diversificables. Cuantificación del riesgo. El coeficiente Beta (β). Caso: AMERITRADE Nota Técnica: Costo del Capital Propio: el Modelo CAPM Brealey, Richard & Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas, capítulo 7, páginas 106 a 126. McGraw-Hill, México., 7 ma Edición, TEMA 3: Costo de capital de la empresa Beta apalancado (leveraged -β L -) y desapalancado (unleveraged -β U -). Costo de capital de la empresa sin deuda (k U ). Costo de la deuda (k D ). Costo del equity (k E ). Costo promedio ponderado del capital (k WACC ). Caso: El costo del capital de Marriot Nota Técnica: Las Betas Apalancadas y el Costo de Capital Nota Técnica: Aspectos Prácticos del Costo del Capital Página 2

3 TEMA 4: Costo del capital en mercados emergentes Dificultades y limitaciones en la estimación del riesgo y del costo de capital. Propuestas de ajuste o alternativas del CAPM. Consideraciones respecto a las variables a utilizar en la estimación del costo de capital en mercados emergentes: tasa libre de riesgo, riesgo país, equity risk premium, beta. Criterios alternativos para estimar el costo de capital en mercados emergentes. Valores referenciales de costo de capital empleados en mercados emergentes. Caso: Loma Negra Y Juan Minetti - El Costo De Capital En Mercados Emergentes Artículo: El Riesgo a la Baja en la Práctica Nota Técnica: Metodología y Supuestos Utilizados para Armar los Modelos de CAPM Mundial, JP Morgan y Bank of America Nota Técnica: La Estructura Temporal del Riesgo País y La Valuación en Países Emergentes Nota Técnica: Valuación de Empresas en América Latina: Cuáles son los Temas Claves para los Especialistas? TEMA 5: Valuación de empresas: Valuación por descuento de flujos de fondos Concepto de valor. Distinción entre: valor de la empresa o negocio; valor de la deuda; y valor del capital propio o equity. Métodos de valuación. Ventajas y desventajas de cada uno. Estimación del flujo de fondos del negocio y del flujo de fondos del capital propio. Métodos de valuación por descuento de flujo de fondos: Valor Presente Ajustado (Adjusted Present Value APV); Costo de Capital Medio Ponderado (Weighted Average Cost of Capital WACC); Método del Flujo de los Recursos Propios. Comparación de los diferentes modelos. Ventajas y desventajas de cada uno. Limitaciones del WACC y ventajas del APV. Caso: Telefónica de Argentina Nota Técnica: Nota sobre Valor Actual Ajustado Nota Técnica: 80 Errores Comunes y no Comunes en la Valuación de Empresas Nota Técnica: 9 Errores Principales (Innecesarios y Evitables) en la Valuación de los Flujos de Fondos Brealey, Richard & Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas, capítulo 19, páginas 361 a 385. McGraw-Hill, México, 7 ma Edición, Damodaran, Aswath. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance, capítulos 3, 4 y 8, páginas 20 a 66 y 144 a 172. John Wiley & Sons, Inc., 1 st Edition, Copeland, Tom; Koller, Tim & Murrin, Jack. Valoración Medición y gestión del valor, capítulo 8, páginas 177 a 204. Ediciones Deusto, 1 ra Edición en español, TEMA 6: Valuación por múltiplos Conceptos generales de la valuación de empresas mediante el empleo de múltiplos. Ventajas y desventajas. Múltiplos operativos y financieros. Diferencia entre indicadores vinculados al valor de la empresa y aquellos vinculados al valor del capital propio. Fuentes de múltiplos: empresas comparables, transacciones. Limitaciones de la valuación por múltiplos en mercados emergentes. Página 3

4 Damodaran, Aswath. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance, capítulos 10, 11 y 12, páginas 197 a 243. John Wiley & Sons, Inc., 1 st Edition, Benninga, Simon & Sarig, Oded. Corporate Finance A Valuation Approach, capítulo 10, páginas 305 a 331. McGraw-Hill Companies, Inc., International Edition, TEMA 7: Valuación de Empresas en Mercados Emergentes Consideraciones particulares para la valuación de empresas en mercados emergentes. Estimación de flujos de fondos y costo de capital en casos de mercados emergentes. Consistencia entre flujos de fondos y tasas de descuento. Caso: Voicenter Caso: Plasticor Nota Técnica: La Valuación en un Entorno Inflacionario Nota Técnica: Introducción a La Valuación en los Mercados Emergentes Nota Técnica: La Valuación en los Mercados Emergentes TEMA 8: Estructura de capital (I) Decisiones de inversión y de financiamiento. Proposición I de Modigliani y Miller. La ley de conservación del valor. Supuestos detrás de la proposición: Mercados eficientes, aspectos impositivos, asimetría de información, problemas de agencia. Brealey, Richard & Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas, capítulo 17, páginas 321 a 336. McGraw-Hill, México, 7 ma Edición, TEMA 9: Estructura de capital (II) Aspectos prácticos de la estructura de capital. Nivel de endeudamiento de una empresa. Costos de insolvencia financiera. Teoría de la clasificación jerárquica de las decisiones de financiación. Estructura óptima de capital Caso: Alcorta Brealey, Richard & Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas, capítulo 18, páginas 337 a 360. McGraw-Hill, México, 7 ma Edición, TEMA 10: Estructura de capital en mercados emergentes Definición de la estructura de capital en mercados emergentes. Limitaciones. Endeudamiento teórico versus posible. Usos de diferentes tipos de financiamiento: deuda y equity. Fuentes de financiamiento disponibles. Tipos de instrumentos. Adecuación de las fuentes y los instrumentos a las necesidades y posibilidades de la empresa o proyecto. Página 4

5 B IB LIOGRAFÍA DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance. 1a ed. John Wiley & Sons, Inc., COPELAND, T.; KOLLER, T. y MURRIN, J. Valoración Medición y gestión del valor. Ediciones Deusto, p. BREALEY, R. Y MYERS, S. Principio de Finanzas Corporativas. 7a ed. México: McGraw-Gill, EVALUACIÓN La calificación final se determinará de la siguiente manera: Se requiere asistencia como mínimo al 75% de las clases. La evaluación del alumno dependerá de su participación en las clases (25%), de los resultados de trabajos prácticos / Quiz que se irán proporcionando a medida que avance el cursado de la asignatura (25 %) y de un examen final que cubrirá la totalidad del programa (50 %). El examen tendrá una parte teórica y otra práctica, con ejercicios aplicados. Asistencia 75% Participación en clase 25% Trabajo práctico/quiz 25% Examen Final 50% ESCRI BA CUALQUI ER CO NTENI DO QUE DESEE REPETI R, I NCLUI DOS OTROS CONTROLES DE CONTENI DO. TAMBI ÉN PUEDE I NSERTAR ESTE CONTROL ALREDEDOR DE LAS FI LAS DE UNA TABLA PARA REPETI R PARTES DE LA MI SMA. Página 5

6 TEMA 2GUIA DE CÁTEDRA (Adaptar según necesidades del programa) FECHAS TEMA CO MPETEN CIAS * ACTIVIDAD PRES ENCIAL (P UEDE INCLUIR # HORA S) ACTIVIDAD INDEPENDIENTE (P UEDE INCLUIR # HORAS) 18/8 TEMA 1 y 2 Teórico 19/8 TEMA 3 Teórico práctico Caso Ameritrade Caso Marriot 22/8 TEMA 4 Teórico-práctico Caso Loma Negra 23/8 TEMA 5 Teórico-práctico Caso Telefónica de Argentina QUIZ 24/8 TEMA 6 y 7 Teórico-práctico Caso Plasticor 25/8 TEMA 8 Y 9 Teórico-práctico Caso ALCORTA 26/8 TEMA 10 Teórico-práctico Conclusiones y cierre del programa *Puede referenciarse el número correspondiente a cada competencia para mejorar el uso del espacio o transcribirlas por sesión Página 6

7 CV MARCELO DELFINO Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado de capitales. Fue Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba. Fue Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Fue Analista Senior de la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Trabajó como consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA. Trabajó como investigador en el Programa de Reforma de la Educación Superior Técnica no Universitaria en un convenio Ministerio de Cultura y Educación - Banco Interamericano de Desarrollo. Se desempeñó como analista financiero en el Departamento de Finanzas de la empresa INTI SAIC (Embotelladora de Coca Cola en Córdoba). Es autor de numerosos papers como: Rendimiento de las Acciones y Estructura de Capital ; Plazo de Financiamiento y Desempeño Corporativo: Evidencia Empírica Para Argentina ; Determinantes de la Estructura de Capital de las Empresas en América Latina ; La Oferta Pública de Adquisición de Acciones y el Mercado de Activos Corporativos ; Systematic risk, size and book to price as determinants of stock market returns ; Long-run relationship between income and consumption in Argentina, entre otros. Fue docente de grado en el área de Finanzas de la Universidad de Palermo. Fue docente de posgrado en UADE Business School de la Universidad Argentina de la Empresa. Actualmente es docente en la Escuela de Graduados de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Córdoba. Es profesor adjunto (por concurso público) de la materia Administración Financiera en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Córdoba y profesor Titular (por concurso público) en la Universidad Nacional de la Patagonia Austral. Es docente del área de Finanzas de ADEN Business School. Docente en el área In Company del ICDA de la Universidad Católica de Córdoba. Docente en la Swiss Management Centre University en Suiza y docente en la Especialización en Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales de la Universidad Empresarial Siglo 21, donde además se desempeña como Director de dicha carrera. Dictó numerosos cursos de especialización y posgrado en la Escuela Europea de Negocios, en la Universidad Tecnológica Nacional, en la Fundación CEFIM-Consejo Profesional de Ciencias Económicas de Salta, en la Unión Industrial Argentina (UIA) y en la Escuela de Negocios José Giai de la Universidad Empresarial Siglo 21. Dirige y dicta programas de capacitación in Company en Argentina y el exterior en empresas como Citibank, Kimberly Clark, Hanes Brands, Coca Cola, Telecom, Directv, Galicia, Claro, Unicomer, World Women Bank, Andina y Mapfre entre otras. INFORMACIÓN PARA CONTACTAR AL DOCENTE mdelfino@unc.edu.ar o delfinomarce@gmail.com Web Site: Página 7

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